整理：Felix, PANews
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 和研究主管 Ryan Rasmussen 做客《Milk Road Show》节目（录制时间为 4 月 6 日），深入探讨当前加密市场的真正驱动力，以及机构需求为何可能是比特币下一步走势的关键。
他们指出，尽管加密市场整体情绪悲观，但机构投资者仍在悄然增持。从 ETF 资金流入到监管动态和宏观经济变化，有多个关键信号可能推动比特币在 2026 年冲击 9.5 万美元大关。PANews 对对话精华进行了整理。
主持人：Ryan，我看到一篇文章，说你预测到年底比特币会达到 9.5 万美元的区间。这是真的吗？
Ryan：那是一次有趣的对话，因为我们当时谈论了很多能推动市场走高的长期利好因素。我当时举的一个例子是，进入 2026 年，我们看到了一些特定的催化剂，可能会使市场回到 9.5 万美元的水平，这正是我们打破四年周期所需要达到的位置。我认为这很有可能发生，我们甚至很可能会在年底以高于 9.5 万美元收盘。有几个非常具体的催化剂将推动我们达到那个目标，当然也需要满足一些条件。我确实这么说过，也相信这会发生。
主持人：这些催化剂是什么？
Ryan：有三个特定的环境因素需要转向有利于比特币，才能推动价格走高。第一个是宏观和地缘政治局势，我强烈相信它会在相对较短的时间内平息。很多人担心这场拖延已久的冲突可能会持续很多很多个月，并对通胀、利率以及美国和全球经济产生连锁反应。我不相信会是这样。我认为这只是一个相对短期的冲击，会逐渐消退，6个月后我们谈论它的方式会和我们谈论关税闹剧或其他特朗普引发的短期市场冲击一样。所以我认为宏观地缘政治环境需要从不确定、不稳定和持续混乱的状态，转向更正常化的环境。我认为这会在未来几个月发生。我们会有Kevin Wars上台，我认为我们会看到利率保持稳定或降息。我不认为会出现加息，而这有利于比特币的正面价格回报。
下一个是监管清晰度。比特币的监管环境一直非常不确定，《Clarity Act》悬而未决，但我相信《Clarity Act》会在 2026 年窗口关闭前通过。我认为这对比特币和其他加密资产来说是正面消息。
而最大的催化剂（不仅仅是 2026 年的催化剂，而是长期催化剂）是机构对比特币的需求非常强劲。我们上个月在所有这些地缘政治宏观不确定性和我刚才提到的监管不确定性中，仍看到比特币 ETF 流入超过 10 亿美元。所以你可以想象，如果这些事情平息并成为加密货币的尾部助力，从机构需求角度会发生什么。我认为这些因素会推动比特币在年底前重回 9.5 万美元以上。
主持人：有没有这样一种可能，这些利好确实发生了，但冲突也在持续，它们会不会相互抵消？
Ryan：有可能互相抵消。如果看到加息，并且冲突持续 6 个月甚至更长时间，那么对于任何金融资产来说都很难有相对强劲的表现。不过有趣的是，市场对这些威胁或声明的反应开始不那么敏感了。比如特朗普下达最后通牒，伊朗回应说不会听从，特朗普又更改了期限，每次发生这种事，市场的反应都在减弱。所以我认为这只是市场逐渐脱敏的现象，随后其他力量将占据主导。
归根结底，比特币的价格是基于供求关系的，因此机构需求将是最强的驱动力。从我们与投资者的交流来看，他们将当前价格视为良好的入场点，并正在其投资组合中进行许多长期配置。我认为这种长期需求不会被抵消，至于它会在下个月、六个月还是九个月内到来，还有待讨论。
主持人：Matt，你是否感觉到年底前会达到 9.5 万美元的势头？
Matt：我确实认为这是以 Ryan 提到的事情为条件的。我还要补充一点，作为另一个催化剂：我们需要有某种决议或清晰的路线图，来解决人们对量子计算威胁比特币日益增加的担忧。我唯一可能不认同 Ryan 的地方是，如果我们所有的牌都翻向积极的一面，我认为价格会远高于 9.5 万美元；如果是好坏参半，我们可能会横盘整理；如果所有的因素都变得更糟，我们可能会收于更低的水平。我的观点具有更大的分散性。但如果我们获得监管清晰度，伊朗问题得到解决，并且我们解决了量子计算的问题，我认为年底会非常棒。但这需要一系列事件朝有利的方向发展。
主持人：量子计算的问题真的那么容易解决吗？我最近采访了一些嘉宾，听起来似乎有点复杂，你需要让所有比特币领域的人重新达成共识来解决这个问题。而以太坊的基金会最近似乎更积极，而且系统也大不相同。这在比特币中是能够快速解决或防范的问题吗？
Matt：我的看法是，为了解决量子威胁，你希望看到的事情事实上正在发生。那就是高信誉的人士在提出担忧，且这样的人越来越多，因此社区更加认真地关注它，并愿意权衡利弊。从准备情况来看，我们今天的处境比 12 个月前好得多。我不认为我们需要解决所有问题，我们需要的是一个可靠的路线图来释放那些“OG”投资比特币的需求，带领我们走出冬天，进入四年周期的春天。这并不是说以太坊已经完全把问题解决了，他们只是有一个可靠的路线图。如果我们也有可靠的路线图和承诺，足以把早期的 OG 投资者带回市场。我认为机构投资者无论如何都会来，因为他们意识到自己在比特币上的配置偏离了市场，持有零头寸不再是一个可以容忍的立场。我的观点是，为了突破 Ryan 所说的 9.5 万美元的上行空间，我们需要让那些 OG 加密玩家、散户加密玩家参与进来，我认为他们会想要一个明确的路线图。
主持人：你的意思是，这些 OG 们必须觉得，在谷歌和上周各方的警告之后，情况正在被处理，或者很快就会受控。那么 Matt，对于那些去年开始大量抛售持仓的 OG 们来说，这种担忧是不是最初导致需求流失的原因？
Matt：是的。我通常认为单一原因的解释是错误的，但它是一个促成因素吗？是的。它像四年周期以及为了避免历史性的 75% 回撤那样重要吗？不是。但这肯定是一个借口，人们在四年周期到来之前，借此采取情绪化的操作来调整自己的风险敞口。所以这有点复杂，但这确实是一个因素，人们的关注度已经大幅上升。而且我认为这是好事，这说明系统在自我修复。但我确实认为，如果能够很好地组织起来，此时它将成为一个催化剂。
主持人：Ryan，在数字资产峰会上有讨论这个量子问题吗？如果没有，人们都在讨论什么？
Ryan：量子计算确实在数字资产峰会上被提及了，但关注度没有你想象的那么高。而谷歌关于量子风险时间表加速的文章实际上是在会议结束后才发表的，所以它是上周才变得更受关注的。我想说，峰会上大部分的注意力都集中在机构采用、监管明确性以及代币化、稳定币和金库等事物上，较少关注量子风险，尽管它确实是投资者最关心的。过去一个月，很多投资者问起过关于比特币和以太坊的量子风险问题。他们看到有关努力解决这些风险的沟通，这给了他们一些安慰，但我们真的需要看到采取实质性的行动才能真正缓解长期担忧。
主持人：Ryan，你说机构投资者感到“好奇”，这是否意味着他们仍然存在信息鸿沟，不了解这些资产，还是他们正在试图获得内部支持？你说的“好奇”是什么意思？
Ryan：当你和不同机构投资者和专业投资者谈论他们对加密行业的关注程度，以及对业内具体发展的关注程度时，你会发现这是一个很大的范围。许多专业投资者只花很少的时间思考比特币或更广泛的加密货币。他们对这个领域的信息通常来自《华尔街日报》或 CNBC 的头条新闻，或者听人在 CNBC 上谈论市场的潜在风险。所以当他们听到量子计算，或者谷歌发布了重要论文，引起了他们的注意后，他们会来问我们：这个风险到底有多大？ 你们作为 24/7 全天候关注该领域的专业资产管理者，且与比特币核心开发者交谈并捐款支持他们的人，你们是怎么看的？ 所以信息鸿沟在于，他们依赖我们来理解什么是真实的，什么是噪音。
主持人：Matt，在峰会上，关于风险或机会，还有什么是机构人群最关心的？或者你们学到了什么以前低估了的东西？
Matt：我的一个大收获是，过去五年里峰会上人们的着装发生了变化。五年前，大概只有两三个人穿西装；而今年有 80% 到 85% 的人都穿西装，这非常了不起。这说明加密领域出现了一场势不可挡的机构牛市，它体现在稳定币、代币化以及金库中，加密货币的本质正在发生真正的演变。你只需对比一下 2020 年和现在的峰会观众照片，就能看到巨大的转变。另一个热门话题是“金库（Vaults）”。人们对金库表现出了极大的兴趣，我将其描述为下一个 ETF。我认为机构对金库的兴趣程度甚至超过了该市场目前的实际资产和增长水平。
主持人：ETF 和金库之间到底有什么区别？
Matt：从历史上看，资产管理解决的问题是，个人想投资市场，但无法获得所需的多样化配置和管理（因为不是他们的全职工作），所以他们把钱交给资产经理来部署。300 年前（17 世纪），资产管理刚开始时非常笨重且昂贵。到了 20 年代，我们有了开放式基金；在 90 年代，我们有了 ETF，使得效率更高。金库与 ETF 的区别在于，它进一步提高了这种效率。在传统世界中，资产管理公司处理托管、审计和税务报告等，并将其与投资去向的知识产权（IP）结合起来。而金库剥离了所有那些“现实世界中繁琐的事务”，只留下了知识产权。投资者将资金投入智能合约，由合约根据资产管理公司的操作进行分配。因此，它是一个更简化、高效、完美的资产管理版本，而其他繁琐的部分则留给个人自己去管理。
主持人：Ryan，我有个问题。金库是 AI 将产生巨大影响的领域吗？因为就像 Matt 描述的，这听起来将涉及非常高级的策略。我问你是因为上周你分享了一条推文，说搞 AI 的人比搞加密货币的人对加密货币还要兴奋。
Ryan：完全正确。那是一条非常引人入胜的推文。在过去 6 到 9 个月里，加密货币情绪一直处于历史低位附近，接近 2022 年 FTX 崩溃时的低点，价格大幅下跌，流动性枯竭。但是当你和机构投资者交谈时，他们看到的不是价格的熊市，而是将长期推动市场走高的积极因素：金库、代币化、稳定币等。而当你和构建 AI 产品的人交谈时，他们看到了底层技术的诸多好处：AI 需要解决身份证明问题，加密/区块链做得非常好；需要解决隐私问题，加密技术也做得很好；需要为 AI 代理提供一种不需要访问银行账户的交易方式，稳定币和区块链同样非常胜任。所以，AI 开发者看到了协同效应并极度看涨；机构投资者看到了传统金融与加密技术的协同效应，也越来越看涨。而加密原生投资者只看到价格下跌、流动性枯竭、不断被清算、Meme 币崩溃，他们认为一切都完了。这是一种巨大的脱节。就像加密货币在阳光明媚的地方撑着一把正在下雨的伞。
主持人：为什么加密圈这么情绪化？是因为它更具波动性吗？它能摆脱这种情绪化的过山车吗？
Ryan：我认为这部分是投资时间范围的差异。很多加密投资者进入这个领域，是因为他们想在相对较短的时间内获得大量财富以抢先于机构。随着市场的繁荣与萧条循环，人们对此感到幻灭并深受打击。而我们接触的财富管理机构和平台的专业投资者，通常是长期导向的。他们为客户规划 5 年甚至 45 年的退休计划，他们看到了大趋势并感到兴奋。加密投资者由于过度集中投资，当市场波动时会表现出高度情绪化的行为，这在投资中极其危险。专业投资者更善于系统地进行投资以获取长期的回报，他们现在布局是因为预见这项技术在 10 年后会获得回报。
Matt：我觉得这是对的。我还想补充一点，加密市场的某些领域（如 Meme 币、山寨 L1、空气应用）确实是“冬天”。很多人持有这些资产，前景确实黯淡。这与你从零开始进行首次配置的心态完全不同。如果你现在入场，看到稳定币和代币化准备蓬勃发展，而这些资产下跌了 50%，你会觉得是个机会。但如果你持有了下跌 90% 甚至还要再跌 99% 的资产，视角当然完全不同。
主持人：Matt，你今天发布了一份很棒的备忘录，解答了关于预测市场的五个最大问题。作为一个职业“Degen”，我喜欢押注各种奇怪的东西，但预测市场目前确实面临很多争议和问题。你在文章里暗示，预测市场是金融界最重要的工具之一。为什么这么说？
Matt：因为它们为世界提供了新的关键信息，也是有用的投资组合工具。首先是信息质量。我们都很沮丧美联储总是在看滞后的数据，就业数据经常被大幅修正，这对经济和投资者的决策有巨大影响。如果我们能提高经济数据的质量，世界就会运转得更好。
我在文章中提到了美联储的一篇论文，该论文表明，Kalshi 这样的预测市场（即使目前规模还很小），在预测美联储降息、GDP、CPI 等数据方面，已经比彭博社最优秀的经济学家以及美联储自身的预期调查还要准确，而且它是实时的。从投资组合的角度看，现实世界受到政治、经济事件的影响。如果你认为几年的选举后 Elizabeth Warren 会出任 SEC 主席，这会对加密货币产生影响，但你目前没有办法干净利落地对冲这种概率。这不仅仅是加密领域，国防股票、AI 股票也会受影响，而我们目前的投资组合无法表达这一点。通过预测市场打包这些风险，会是一个非常有价值的对冲工具。它们完美吗？不是。有些市场需要整顿吗？绝对需要。但总的来说，我认为它们是非常积极的事物。
主持人：预测市场面临的最大质疑是：这只是另一种形式的赌博，尤其和加密货币挂钩时，就像 Meme 币一样。你是怎么回应这个问题的？
Matt：有些确实是赌博。如果你在预测市场上赌足球赛，那和去体育博彩买球没区别，这没关系。但如果你对美联储利率结果进行预测，这就等同于芝加哥商品交易所（CME）的联邦基金期货市场，这是世界上最大的金融机构每天交易价值 5 到 15 万亿美元的地方，我们称之为投资。预测市场可以同时涵盖这两种情况。我们可以将复杂的金融投资/对冲与体育或流行文化事件分开。它们是非常强大的工具。
主持人：这些预测市场未来会分化吗？比如目前去 Polymarket 会看到成千上万的话题，让人眼花缭乱。未来会不会出现专门只做金融分类的预测市场？
Matt：我认为这绝对有可能。当我们在考虑申请推出预测市场的 ETF 时，我们关注的肯定是金融市场指标，而不是泰勒·斯威夫特的演唱会收入。就像现有的 ETF 市场一样，有最简单的标普 500 ETF，也有 3 倍杠杆个股 ETF。搜索工具会明确区分普通和特殊的 ETF。所以随着更多金融用户接纳这些市场，我认为它们会区分开来，我毫不惊讶地会看到体育博彩从中分离出来，毕竟那个领域还有额外的法律诉讼风险。
Ryan：对于投资者来说，我觉得预测市场让投资者能够表达他们对某种二元结果的看法，这种能力非常重要。过去，你很难将某人赢得选举的预期，拆解落实到商品、科技、黄金、债券等复杂的跨资产类别投资组合中。预测市场极大简化了投资者对冲投资组合或进行规划的能力。围绕特定预测市场事件包装出 ETF 等金融产品，将使操作变得非常直接且容易。另外正如 Matt 提到的，预测市场在宏观或经济事件上的准确性（如 Kalshi）甚至超过了传统的民调和专家共识，聚合信息的准确性非常强大。
Matt：我非常同意。还有一点没被明说的是，过去世界上最大的机构有自己的方法直接获得这些赔率（比如对冲基金花钱雇高薪说客去华盛顿打探消息）。我喜欢预测市场的地方在于，它把这些信息表面化，展示给了每一位投资者，这是一个更加公平的竞技场。这具有一种平等的优势，对于投资生态的公平性非常重要。
主持人：会不会有一天，人们不再看新闻，而是直接看 Polymarket 提供的信息？
Matt：这是我最喜欢的一点。我认为 Polymarket 在对特朗普大选获胜的报道上应该获得普利策奖。它是唯一准确说出将要发生什么的地方，比民调好，比每家媒体都好。如果那不是新闻，那我就不知道什么是新闻了。那是当年最重要的新闻，它是唯一做对的地方。所以我认为，很多人会像看《纽约时报》和《华尔街日报》一样多地看 Polymarket 和 Kalshi，以了解世界上正在发生的事情，并且他们可能会因此获得更好的信息。
