读懂万亿市场规模去中心化衍生品头部交易所：dYdX

投资概要

期货Dex赛道将进一步发展，伴随产品体验进一步改进和产品形势创新，总交易数据继续放大，并且在未来数年内有望逐步承接原本存在于中心化衍生品交易所的交易量，而dydx作为目前的赛道龙头毫无疑问将在数据上进一步发展。需要关注的是，其他项目是否能够用更加去中心化的产品结构和运营方式获得同等量的交易量。

dydx承载了期货Dex甚至整个衍生品去中心化交易市场爆发式增长的期望。在其8月份第一个交易挖矿周期中，“挖矿”的交易者创造了98亿美元的交易量。

从交易组织方式看，它采用了订单簿式，由专业做市商进行做市，LP提供部分做市资金。

dydx产品体验良好，采用了以太坊二层网络项目Starkware开发的交易引擎StarkEx，实现了去中心化资产的自托管（用户将资金从钱包转到智能合约上进行托管），并且实现了低Gas和高交易速度。

dydx通过引入了多家流动性提供商作为其C轮融资的投资方、设计交易挖矿和流动性提供者奖励规则等方式，吸引大量流动性，且在交易正式上线后迅速创造了大量的交易量，一周交易量达到数十亿美元，日平均交易量在3亿美元以上。而在2月份测试网上线、白名单限制解除至8月初交易挖矿开始之前的半年内，虽然其产品与交易挖矿开始后的dydx体验一致，但日交易量仅在千万美元级别。

dydx底层技术架构是去中心化的，运营模式相对其他Dex更接近于中心化交易所。可预期的是，如果想成为长期的去中心化衍生品Dex龙头，dydx在数据的一波快速增长后，需要走向更加去中心化的运营和产品模式——更迭整个模式，而不仅仅将公司实体的权力移交给基金会。显然，去中心化的实现不应当依靠项目方与流动性做市商的深度绑定。

由于目前资方和团队拥有最大规模的可投票代币（资方占总量27.7%的代币和团队的15%代币虽然被锁定但可以投票），因此团队和资方在当前阶段基本可以决定项目的发展方向。dydx项目方对于2022年的计划也是让项目继续去中心化，其具体方案可以密切关注。

dydx的交易费用归属目前尚未明确，官网信息模糊指向该部分归项目方所有，其代币DYDX可能不捕获这部分价值，但这个问题或能够通过社区提案解决。

综上，dydx值得关注，并将于9月8日发行代币。

项目概况

项目简介

dydx是订单簿期货Dex，也是目前的期货Dex赛道龙头，在出了以太坊主网上的三个杠杆交易产品之后，今年2月上线了二层网络上的永续合约产品，8月初，产品正式上线。杠杆交易产品之后，今年2月上线了二层网络上的永续合约产品，8月初，产品正式上线。

基本信息

项目详解

团队

dydx创始人具备软件开发经验和区块链行业工作经历，以及创办去中心化项目的经历；dydx项目的开发力量较强，能够支撑其作为一个技术型项目的发展。尽管未看到足够运营方面团队成员的资料，但从过去的表现来看，dydx在运营上表现不错。dydx的团队构成能够支撑其项目发展。

资金

公开资料显示，dydx至少进行了四轮融资。

dydx融资情况

四轮融资共筹集8700万美元，且投资名单里有包括Paradigm、Polychain Capital、Andreessen Horowitz(A16Z)、Three Arrows Capital等业内著名机构，以及dydx上的最大流动性提供商之一Wintermute等等。其每一轮都有行业知名资方支持，资方阵容较强，项目发展资金充足。按照其代币分配方案有27.73%的代币，即2.77亿枚代币归投资方所有，平均估值约为3亿美元，资方的DYDX平均成本为0.31美元，考虑到前后轮次估值差异，最后一轮6500万美元投资的成本可能高于0.31美元。dydx所受到的市场关注，有一部分来自于其较强的资方背景，同时，这也是其目前赛道龙头地位构成的一部分。

另外，dydx不但团队有部分来自Coinbase，Coinbase也在种子轮投资和借贷产品注入流动性这两个关键节点上都对dydx进行了重要的支持，两者关系深厚。

代码

dydx自2017年5月至2021年8月底的代码提交量

代码提交高峰期为2018年中、2019年中和2021年初，而两轮新产品上线时间分别为2019年7月与2021年2月，代码提交情况与新产品上线情况基本相符。注意，在8月初项目方宣布产品正式上线、交易挖矿开始的时间点，从代码和体验上看，都没有实际更换新产品，而是延续使用2月份原有的产品。

dydx自2017年5月至2021年8月底的代码贡献者数量

Github呈现的代码贡献者人数，与提交代码数的变化趋势相符。

产品

dydx的产品目前有五个：永续合约、保证金交易、杠杆交易、现货交易和借贷。

其中，V2版本的永续合约是架设在二层网络上的新产品，保证金交易、杠杆交易、现货交易和借贷三个产品是白皮书所描述的三个产品，架设在Layer1也就是以太坊主网上。

V2版本：永续合约交易

dydx测试网上的ETH永续合约交易界面

如上图所示，dydx的永续合约界面具备中心化合约界面的大部分功能，其永续合约产品细节如下：

杠杆倍率：dydx永续合约产品提供了最高25倍的多空两方交易功能，最小杠杆倍率变动为0.01。

订单簿/AMM:从交易结算形式来看，dydx永续合约是订单簿形式，由做市商提供流动性（注：dydx其他产品也是如此，不再赘述）。从产品界面上看，拥有与中心化期货交易所相似的行情界面，能够显示红绿色价格蜡烛图，但显示的最小时间单位为小时，即尚不能提供15分钟/1分钟和分时交易行情。

限价/止损：dydx永续合约具备限价单和止损单功能，可以进行限价交易和止损止盈交易。

左：永续合约交易的限价单功能右：永续合约交易的止损功能

持仓：能够在产品界面上显示持仓数、杠杆率、已实现盈亏、未实现盈亏、强平价格等数据。

保证金：BTC和ETH交易对，其最高杠杆倍数为25倍，因此初始保证金要求为4%，维持保证金要求为3%。其他交易对根据其最高杠杆倍率有不同的保证金要求。

强平价格/清算价格：用于清算的标记价格是由Chainlink的二层价格喂送的指数价格。

存款/取款：图2-3左上角显示了账户余额（Account），并有存款（Deposit）和取款（Withdraw）两个按钮，由于产品架设在二层网络StarkWare上，因此在dydx永续合约产品交易，需要存入资金后，在余额范围内进行交易，平仓后资金回到dydx账户内，需要进行取款才能回到交易者的以太坊钱包内。

手机dapp版本：dydx已实现手机dapp版本，能够使用手机钱包进行登录和交易，界面基本具备电脑网页端功能。

资金费率（１小时费率）：与其他的永续合约一样，dydx永续合约产品有资金费设计，每8小时收取一次，但其资金费率表示为１小时的费率，每８小时收取一次１小时费率（不将１小时费率乘以８），资金费率具体计算方式为：

资金费（Premium）=（Max（0，出价冲击Impact Bit Price-指数价格）-Max（0，指数价格-卖价冲击Impact Ask Price））/指数价格

交易费用：dydx上Maker（挂单者）和Taker（吃单者）费用不同，费率随交易量增大而递减，Maker的费率从0.05%到0,交易量达到10,000,000美元之后费率为0；Taker费率从0.2%到0.05%，交易量达到200,000,000美元后为0.05%。

Gas费用：由于在二层网络Starkware上运行，交易不需要支付Gas费用，但在存款/取款过程需要支付Gas。

结算速度：实测非常顺滑，这是由于二层网络的性能优势，也由于用户资金已经托管到了StarkEx上。

保证金交易

保证金交易，即V1版本的期货产品，架设在以太坊主网上，最大杠杆为10倍，可以进行多空两个方向的交易，即有最大10X多和10X空并具有限价单和止损单功能。