Ethena正式推出了Hyena —— 一个专为Hyperliquid打造的永续合约交易界面，其最大亮点在于：将生息抵押品（yield-bearing collateral）放在核心位置。通过结合USDe和HIP-3，Hyena让此前闲置的资金变成能为用户持续产生收益的资产。本文将详细拆解Hyena的工作原理、推出的核心产品，以及它对Hyperliquid和Ethena各自生态的战略意义。

目前USDe在Hyper上有5%基础收益+7%的增强收益，共计12%的利息收益。

Ethena第4季空投奖励目前在Hyena上发放中，可以查看此教程->Ethena S4领奖励之Hyena篇

目前Hyena仍处于邀请制阶段，仅限邀请链接进入，并有手续费减免。

Hyperliquid与稳定币的长期痛点

Hyperliquid已成为链上效率最高的永续合约DEX之一，拥有接近CEX级别的订单簿深度、日交易量数十亿美元、未平仓量碾压大部分竞品，充分证明了链上基础设施完全可以和中心化交易所正面竞争。

但它仍存在一个明显短板：平台上的USDC抵押品完全是闲置的。数十亿美元的资金躺在那里，一点收益都不产生，而这些资金理论上完全可以重新注入生态并回馈用户。

这个问题其实远不止Hyperliquid一家。整个链上金融长期被USDC/USDT双寡头垄断，这两枚稳定币把储备资产产生的全部收益都收入囊中，却从不向依赖它们运行的协议或用户分发哪怕一分钱。以Hyperliquid为例，这意味着每年大约有2亿美元的收益被Circle单方面拿走。

多年来，大家都认为这是无可避免的代价，因为其他替代方案一直没能真正起量。直到Ethena用USDe和sUSDe证明了生息稳定币的可行性，才真正打破了这种格局——把收益还给用户，而不是全给发行方。

此前在Hyperliquid上，生息稳定币一直无法完全发挥作用：它们不能作为新市场的报价资产，最具流动性的交易对仍然只能用USDC计价；原生的USDH也始终没能获得规模化采用（我们在之前的分析中已详细讨论过）。

直到HIP-3升级上线，这个缺失的拼图才被补上。HIP-3允许任何人无需许可创建新市场，而Hyena正是在这个背景下应运而生，目标是把“有生产力的抵押品”系统性地引入Hyperliquid，并在保证金效率、资金费用等方面带来结构性改善。

Hyena到底是什么？

Hyena是Ethena团队为Hyperliquid专门开发的一款永续合约交易界面，其核心特征是以USDe作为基准资产，让用户在享受Hyperliquid顶级执行性能的同时，抵押品还能自动产生收益。

技术实现上，Hyena利用了HIP-3引入的Builder-Deployed Perpetuals（构建者部署永续合约）模式。这一升级在2025年10月部署完成，任何人都可以通过质押50万枚HYPE来创建新市场。

Hyena正是通过HIP-3部署了一系列以USDe计价的永续市场。订单通过Builder Codes在HyperCore上执行，用户获得和主平台完全一致的撮合引擎与极致性能，同时额外享受到生息抵押品的红利。

这也非常契合Hyperliquid长期以来的愿景——把自己打造成流动性领域的“AWS”，让各种构建者在共享基础设施上部署产品并捕获经济流量。Hyena把这个逻辑进一步延伸：把用户抵押品的收益作为核心卖点。

Hyena的后端基于Based基础设施，因此它实际上结合了HIP-3的无许可部署、HyperCore的顶级执行性能，以及Based的技术栈。

Hyena的两大核心产品

1. USDe计价的永续合约市场

Hyena最基础也最重要的产品，就是一套完全以USDe作为报价资产的永续合约交易界面。

功能上它几乎就是Hyperliquid的延伸：一样的执行引擎、一样的可交易资产、一样的用户体验，唯一的区别是报价单位从USDC/USDH变成了USDe。

这个看似微小的变化带来了本质区别：

USDC在Hyperliquid上是完全闲置的，而USDe可以让交易抵押品自动产生收益。

技术细节：USDe本身并不是生息资产，用户通常需要质押成sUSDe才能赚取收益。但在HyperCore（以及Binance、Bybit、Deribit等平台）上，USDe可以原生获得收益，无需提前质押。

因此，在Hyena上开的仓位会每天自动产生与抵押品规模成比例的收益，这部分收益可以用来增强保证金、对冲部分交易手续费，或抵消资金费用。

2. HLPe：基于USDe的结构化收益流动性金库

Hyena的第二个核心产品是HLPe，这是受Hyperliquid原生HLP启发的流动性金库。

我们先简单回顾HLP的机制：用户存入USDC，社区金库用这些资金在全平台做市，产生的PnL按比例透明分配给存款人，完全链上可查。

Hyena把这个架构搬了过来，但做了隔离设计：HLPe是一个专属于Hyena市场的独立金库，只接受USDe存款，不与全局HLP共享流动性。这样Ethena就能更精准地设计激励。

用户把USDe存入HLPe后，会收到eHLP——一种可自由流通、可组合的代币化凭证，可以参与HyperEVM上的各种DeFi场景（借贷、LP、积分活动等）。

HLPe的收益来源包括：

• Hyena市场上的做市手续费

• HyperCore原生的USDe收益

• Ethena积分 70倍（高于YT-USDe的60倍积分）

• 可能的额外激励

目前市场预估年化收益率约20%左右，明显高于HLP、Lighter等同类金库。

对普通用户来说，Hyena到底带来了什么？

无论你是纯交易玩家、收益型玩家还是冲a空投的农民，Hyena都提供了全新的玩法：

• 原生收益抵消资金费、手续费，或提升保证金效率

  抵押品不再睡大觉。使用USDe后，每一笔仓位都在自动产生收益，可有效对冲资金费、降低实际交易成本，甚至在资金费为正的时候实现“接近中性”甚至“倒贴钱”的持仓体验。

  举例：如果你持有一个年化资金费10%的BTC多单，过去三个月USDe平均收益约10%，基本能完全对冲掉成本。

• 结构化的USDe收益产品

  HLPe把原生USDe收益+做市费组合起来，预计能稳定提供15–20%的年化收益。

• 丰富的激励与空投曝光

  近期Hyperliquid被诟病最多的一点就是缺乏明确的交易激励，而Hyena直接给出了解决方案。除了USDe本身的收益外，还有多重奖励叠加：

  • 从主平台迁移仓位到Hyena免手续费（平台补贴）

  • 在Hyena交易可获得为期6个月的HyENA积分，最终将转换为ENA代币奖励（ENA即为平台的奖励代币）

  • 由于与Based合作，使用Hyena会产生Based链上的交易量，正好赶上Based的活动期（使用Based邀请链接还可以省去一大笔手续费）

  • HLPe存款人还能获得Ethena积分×70倍加速，以及Upshift积分×5倍加速，同时享受15–22%的基础年化收益

Hyena：Hyperliquid与Ethena的深度绑定

“Hyena”这个名字其实早就流传很久（Hyperliquid + Ethena的缩写），甚至在2024年12月还催生过一个meme币。如今，这个名字终于落地成真，成为两个项目协同最实质性的体现。

对Hyperliquid的好处

平台上有超过45亿美元的USDC抵押品处于完全闲置状态。Hyena通过引入USDe计价市场，把“死钱”变成“活钱”，把原本被中心化发行方拿走的收益重新分配给用户和生态。

对Ethena的好处

USDe作为delta中性稳定币，需要持续在永续市场开空头来对冲BTC/ETH敞口。Hyena直接成为Ethena最自然的对冲执行场所。

Ethena计划把一部分USDe的对冲流量引导至Hyena市场。以目前60亿美元的可部署抵押品规模，这部分流量足以迅速为Hyena带来深度，提升所有用户的成交体验。

这在行业内几乎是独一无二的模式：一家稳定币发行方与永续基础设施形成结构性共生关系。

总结

Hyena站在三股重要趋势的交汇处：

1. Ethena与生息稳定币的崛起

2. Hyperliquid在链上永续领域的统治地位

3. HIP-3带来的无许可市场新格局

通过把USDe定位为Hyperliquid上的核心报价资产，Hyena从根本上改变了永续合约市场的底层逻辑——让抵押品变得有生产力，让流动性提供者能捕获更多经济流量，同时保持高度的可组合性。

只要USDe能取代Hyperliquid上哪怕一小部分USDC抵押品，带来的价值重分配就非常可观。即使只有10%的转化，每年也能为生态多带回几千万美元收益。

当然，HLPe采用隔离流动性设计，也带来了潜在风险：它无法直接享受全局HLP的深度，在一些小众/奇葩交易对上可能更容易被操纵（类似此前的JELLY、POPCAT事件）。

但综合Ethena的势能、生息稳定币的大趋势，以及Hyperliquid的基础设施野心，Hyena大概是当前最值得持续跟踪的项目之一。