Arthur Hayes：回顾加密交易所历史，期待香港卷土重来

作者：ArthurHayes，BitMEX创始人

翻译：王尔玉，PANews

注：本文有大量删减，具体可参考原文

2013年，我第一次开始买卖加密货币时，Mt. Gox（门头沟）占据了80%的全球加密货币交易份额。2014年，Mt. Gox暴雷后，大部分份额被中国在岸三巨头瓜分：火币（总部在北京）、OKCoin（北京）和比特币中国（上海）。而中国内陆之外的市场玩家，则主要在海外平台Bitstamp（总部位于斯洛文尼亚）和Bitfinex（总部位于香港）进行数字资产交易。

Bitfinex引领了加密交易领域的下一个重大变革，据称（至少最初），Bitfinex在平台创建之处使用了Bitcoinica的代码，Bitcoinica是一家总部位于新西兰的交易所，由一位新加坡华人创立。且不论Bitfinex的代码库来自哪里，该平台成功推广了针对法币和加密货币的P2P借贷市场，实现了交易创新。借此，交易者第一次能通过其他交易者借入资金，以开展杠杆交易。Bitfinex还允许用户使用任何抵押品为交易提供资金。例如，如果你持有莱特币，你可以开展做多比特币兑美元的杠杆交易。在我日常交易加密货币的那段时期，Bitfinex贷款余额是预测价格走势的一个关键变量。2016年，Bitstamp在黑客攻击中损失了价值500万美元的比特币，此后，Bitfinex通过上述创新从Bitstamp手中夺取了全球最大非人民币交易所的宝座。

当时，加密衍生品市场在整个加密交易市场中仅占很小份额。ICBIT是第一家真正的衍生品交易所，由两名居住在加勒比海地区的俄罗斯人创立。ICBIT发明了反向比特币/美元期货合约。ICBIT在2013年占据主导地位，其期货现货套利交易的年收益率高达200%，堪称摇钱树！

2014年，796（总部在广州）、火币、OKCoin、比特币中国、BitMEX（起步于香港）均基于ICBIT的反向期货合约架构推出了自己的期货市场。（从技术上讲，796使用的是双币种合约/Quanto风格的衍生品，但他们搞砸了，因为他们不理解双币种合约的非线性特征。）这些主要面向中国的交易所推动了一大创新：社会化亏损机制。该机制为交易所提供了保护，让它们免受个人交易者破产的影响。鉴于比特币等加密货币波动剧烈，该机制十分关键。

接着，通过与Tether的附属关系，Bitfinex也推动了稳定币市场的早期增长。Bitfinex是当时的头部交易所，与大中华区联系密切，该交易所的支持进一步强化了USDT作为最大稳定币的地位，同时，币安（当时的总部可以说在东京、上海或香港，取决于具体的提问对象）也基于USDT来执行其所有的法币和加密货币对交易。

随后，衍生品交易额迅速增长，主要的中国交易所主导了日常交易。这一主导地位有几大推动因素。首先，开采比特币和生产矿机的公司大多都来自中国内地。这些公司是真正的老牌巨鲸，他们握有大量比特币，可用于投机和对冲。其次，全球大部分现货交易集中在中国。第三，由于散户交易者占据大头，不必迎合机构投资阶层的需求。因此，这些产品面向的是真正使用加密货币的人，而非基金经理。

2016年5月，BitMEX发明了永续合约（perpetual swap）。BitMEX的崛起几乎完全得益于这一金融发明，到2020年，所有主要衍生品交易所都复制了这一产品设计，并取得了巨大成功。目前为止，其累计交易额已达数万亿美元，是有史以来交易额最大的加密投资工具。后来，总部最初设在荷兰、如今已迁往巴拿马的Deribit打开了加密期权交易市场的大门。根据我的判断，这是唯一一家对加密资本市场做出过重大创新贡献的非亚洲交易所。

最近几年，币安（现在是多数产品交易额最大的交易所）、FTX（起步于香港，已迁往巴哈马）和Bybit（起步于北京，已迁往新加坡/迪拜）成为三大巨头平台，它们吸收了此前交易所所有成功的产品和策略，因而取得了巨大的成功。

下面按时间顺序列出主了要行业发展，以及相应的推手。

反向期货合约：ICBIT，来自加勒比海的一艘俄罗斯游艇。
社会化损失衍生品杠杆机制：796、火币、OKCoin和比特币中国，分别来自广州、北京、北京和上海（均为中国）。
杠杆交易：Bitfinex ，来自香港（中国）。
稳定币（USDT）：Bitfinex，来自香港（中国）。
永续合约：BitMEX，起步于香港（中国）。
期权交易：Deribit，来自荷兰。
当前最大交易量：币安，起步于中国。

针对以上的总结，我非常希望推特加密圈能出现质疑的声音，但我坚定我的观点：我坚持认为美国的中心化交易所没有给加密资本市场带来任何创新！当然，Coinbase、Gemini和Kraken等公司很重要，交易量很大，市值也很高，但它们没有为我们的市场贡献任何“新”东西。它们只是供美国散户和机构投资者买卖和托管加密货币的地方。

一些观点

中国大陆整治市场后，香港对加密技术的友好程度也随之降低。香港对于加密货币法律地位的战略模糊一度为许多公司提供了创新空间，后来，这一模糊愈发僵化，且限制重重。受此影响，头部公司纷纷迁往新加坡、迪拜和巴哈马群岛。

香港作为最重要加密枢纽的地位开始下滑，疫情之后，下滑变成了下坠。不过，一些有趣的事情似乎正在发生……

出于某些原因，香港希望重整加密山河。

你的第一反应可能是，“那又如何？”香港只有不足700万人口，恐怕难以产生重大影响吧。但是别忘了，香港是中国与世界互动的桥梁。这是否预示着中国将重启对加密世界的统治？中国资本会通过香港进入全球加密市场吗？

剩余部分将重点阐述以下观点：香港对加密行业重塑友好姿态预示着中国将再次在加密资本市场占据一席之地。而当中国爱上加密货币，牛市的回归也就板上钉钉了。这将是一个缓慢的过程，但萌芽已破土而出。

香港等于中国

作为加密投资者，我们关心香港是否有能力满足中国内地资本的需求。不论是零售业还是资本流动，推动香港繁荣的始终是普通的中国富裕群体。我们不仅要关心中国投资者，也要关心中国消费者，我认为这两者是一体两面的。

2022年迄今为止，承销港股IPO的前四大银行均为中资银行。而2012年，前两大银行均为欧洲银行。香港资本市场已成为中国经济的晴雨表，西方仅剩微弱影响。

香港政治

现在，香港重新思考对待加密行业立场的消息显示出，北京可能会允许这座试验田城市在跟随西方的路上更进一步。香港正重启与西方的商务往来，最近有一个反差强烈的例子佐证了这一点。

在9月，香港政府突然允许香港大球场开始销售香港国际七人榄球赛的门票，这是世界七人榄球系列赛的首项赛事。届时，观众席大概会是这个样子：

香港与新加坡的竞争其来有自。两座城市一直在争夺亚洲的国际金融中心地位。

整个疫情期间，新加坡非常好地确保了其作为国际资本枢纽的地位。当时，它是亚洲唯一一座仍对外国商务旅客开放的主要金融中心。香港关闭了对国际旅客的大门，最近才重新开放。日本禁止外国人入境的政策也导致东京成为孤岛。疫情初期，新加坡也采取了类似政策，但相比其他亚洲城市/国家，新加坡更快做出调整，放松了对外国商务人士的入境限制，随后又放松了对游客的限制。

许多在亚洲拥有大量高薪管理岗位的银行纷纷将员工从香港转移至新加坡。（受此影响，新加坡的公寓租赁市场大为火爆。我的一些朋友续租时，房租涨了50-100%。）

就加密世界而言，疫情期间，许多公司和个人（特别是中国公民）都将业务和人员转移到了新加坡。我的小兄弟告诉我，新加坡举办的Token2049热火朝天，当地的加密圈火力全开。新加坡还刚刚推出了一项新的工作签证计划，直接面向高收入的工程师和银行家。

香港重新确立金融（特别是加密方面）地位所需的政策非常直截了当。这让许多人（包括我）怀疑香港会否（甚至能否）做出回应。

话虽如此，最近的一些进展，包括放行香港国际七人榄球赛，入境后已不再需要入住酒店隔离。

工作签证方面也出现了类似转变。相比内地，香港历来有一个更直截了当的外国人工作许可证发放制度（且不论简单或容易），现在，香港放弃了许多常规规定，进一步放宽了发放和获得工作许可的限制，比如不再要求企业面向本地就业市场发布所有职位，也不再要求他们证明有的职位只能由外国人填补。

《财富》杂志谈到了香港正如何积极地吸引外国人才：

香港正全面改革签证规则，以吸引外国人才。历经近三年的疫情隔离后，香港正与新加坡等金融中心争夺人才。

香港行政长官李家超在其首份施政报告中表示，香港将向过去一年收入250万港元以上（合318,480美元）的高收入者以及顶尖大学的毕业生发放为期两年的签证。该市还将暂停现行高技能人才计划的年度配额，并将非本地毕业生的居留期限从一年延长至两年。

此类举措旨在遏止由于香港开放入境步伐缓慢而导致的人才外流，许多外国人纷纷离开香港前往其他地方，比如更快放松防疫限制的新加坡。

近期，香港明显将采取与内地不同的加密政策。散户交易者不能在内地买卖加密货币，但最近的媒体报道暗示，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）准备在不久的将来允许散户直接买卖加密货币。

香港正想方设法重塑其作为全球加密货币交易中心的地位。相关资金有望通过中国内地的散户获得。一旦中国资本进入香港，西方资本也会与之会合。这正是香港金融市场如此强大的原因。现在，构建这些服务所需的人才将更容易获得工作签证。

但是，可以实现，不代表一定能实现。

但我坚持认为，这一次中国是认真的。我认为允许香港发展加密行业能帮助中国解决一个重大问题，这也会让中国很难再次退缩。

振兴香港

不论好坏，中国之所以能取得今天的成就，与重视科技发展息息相关，中国政府很清楚这一点。

因此，如果政府相信加密货币及其预示的技术革命存在价值，那么就近培养一个充满活力的加密生态系统就是一项合理政策。香港可以作为北京推行加密资本市场试验的一个安全空间。

加密生态系统能提供大量高薪工作。它能吸引最优秀的工程师和金融服务人才。针对许多问题的最创新的解决方案也将出自加密行业。一个目光长远的政府一定希望人才和创新直接来自境内，而非境外。目前中美间的半导体贸易战已经彰显出，不能自主培育关键技术会带来巨大风险。

新的技术永远需要深厚的资本市场。正因为此，美国科技公司才会如此强大。美国政府资助的基础研究催生了许多创业者，他们也能通过风投资本家和股票投资者组成的深厚而成熟的网络筹集到资金。

香港可以成为加密技术的中心。它一度就是。一个由交易所、DAO和风投基金组成的充满活力的生态系统将为全球最优秀的工程师提供蓬勃发展的宝地。虽然我们身处一个网络无处不在的社会，我们仍然希望亲自置身于一切发生的地方。这就是城市之所以成为城市的原因。即使所有工作都能远程通过视频会议完成，硅谷仍然存在，仍然是一个人们生活和工作的地方。远程办公当然便宜许多，但现实是，人们希望有一个同行汇聚的地方。