本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

市场总结：

在中东局势日渐复杂和美国降息推迟的背景下，比特币在4月20日迎来了第4次产量减半。由每10分钟出产6.25枚，降低到3.125枚，年产则由32.8万枚降低到16.4万枚。这是意义深远的一次减半，由此比特币成为唯一低于1%年通胀率的大类资产，年通胀率仅为0.8%，也远低于黄金的2%，开启了比特币牛市的新篇章。

虽然减产的绝对数量相比4年前减少明显，但因为决定BTC短期定价权的中心化交易所BTC数量从上一个周期的306万枚降低到229万枚，造成每年减产占短期流动性的比例为7%，与上一个周期的10%相比并未等比例缩小。考虑到长期holder占比相较4年前提升了14%，此次减半造成的市场供应通缩影响依然很大，4年减产总计占短期流动性达到28%，考虑到中心化交易所持币数量还会继续下滑，这一数字实际上可超过30%。相信减半后18个月内迎来超级牛市的规律仍将再现。

回到上周，比特币继续调整，最低跌破6万到59600美元，最高到66867美元，目前在6.4万美元上下浮动，整体振幅达11%。这基本上是过去的4周的一个缩影：在6万-7万之间的反复震荡。显示出比特币在快速创造历史新高后，调整动力尚未被完全消化。

以最低点60775计算，BTC已经从73777的历史新高下调19.2%，这与ETF通过之日的4.8万美元下调至3.8万美元的21.2%已经非常接近。我们相信，在5.8万美元左右比特币有强势支撑，深度震荡或已接近尾声。

供需结构：

比特币价格的支撑来自于三个方面：

1、短期投资者的成本线。短期投资者（5个月以内）的盈利从46%最跌至了4%，接近了盈亏平衡线5.88万美元。自2023年1月份，比特币从底部的1.6万启动以来，价格每次接近短期投资者成本线都会获得大幅度的反弹。

这是因为短期投资者是比特币短期价格的实际制定者，而在一个整体向上修复或者牛市预期里，成本线成为支撑而不是压力位的概率更大。

2、减半后矿工的关机价。第四次减半后，以全球最大的挖矿市场美国的主流机型s19系列的关机价的理论值也在5.8万美元左右。在比特币历史上，每次接近矿工主流矿机成本价，往往是一个大的底部的形成。这是因为矿工的关机成本往往比短期投资者成本更低，到达此区域往往意味着市场出现了大规模的出清，而后形成底部。

3、美国ETF的平均成本，我们此前披露过约为5.5万美元，如果价格进一步下探到此区间，也会有比较强的支撑。目前美国ETF共持有约83万枚比特币，是市场上的最大单一类型投资者群体。

当然，市场并未下探到5.8万美元，在刚跌破6万美元时即反弹至6.5万美元左右。目前短期很难判断比特币是否已经走出了调整区间，还需进一步的价格提升和时间的积累，但对于更下沉的底部，我们则相对清晰。

在振荡期，我们看到美国ETF的资金整体出现极其温和的净流出，上周共流出2亿美元左右，与3月份动辄一天净流入5-10亿美元的体量相差甚远。这整体上这是一个好的迹象，显示出新投资者整体上保持了足够的耐心。

自1月份上线以来，美国ETF已经净购入21万枚比特币。由于美国的大部分机构和基金需要90个交易日后（6月份）才能买入比特币ETF，届时相信净流入的趋势会得到延续。

基本面：

BTC基本面数据方面，链上转账gas费受BTC L2 的runes协议主网上线，打新资产的影响，出现大幅拉升，但只停留了2天即恢复正常。其他如链上活跃地址、新增实体较上周出现比较明显的下滑。