著者: Max.S
わずか24時間前、日本の金融史は塗り替えられた。日経平均株価は2,700ポイント以上急騰し、史上最高値の57,000に達した。これは単なる数字上の躍進ではなく、戦後最短の選挙期間（16日間）で行われた衆議院選挙の結果をそのまま織り込んだものだった。自民党と日本維新の会の連立与党は、衆議院で議席の3分の2という絶対多数を獲得したのだ。
しかし、株式トレーダーがシャンパンを開けている間、債券トレーディングデスクは警戒を強めていた。日本国債（JGB）は大規模な売りに見舞われ、30年国債の利回りは3.615%まで急騰した。これは、長きにわたる低金利の歴史を持つ日本にとって、まさに津波のような出来事だった。
金融のプロとして、私たちはローソク足チャートの表面を超えて、この「ゲーム・オブ・スローンズ」の背後にある論理を解読する必要があります。つまり、世界市場は新たな「日本の物語」を取引しており、それが米国のハイテク株の反発、金価格の5,000ドル台、そして中国による米国債売却の兆候と相まって、複雑なマクロ経済パズルを形成しているのです。
2月9日の急騰は、政治的確実性によってもたらされた財政拡大への期待という、ただ1つの主要な要因によって推進された。
最新の開票結果によると、自民党は316議席を獲得し、日本維新の会の36議席と合わせて、与党連合は465議席の選挙区で圧倒的な優位を占めています。これにより、政府は、物議を醸している憲法改正を含む法案成立に加え、さらに重要な、抜本的な財政刺激策を実施する前例のない権限を手にしました。
この取引の背後にあるロジックは非常に明確です。
- 政治的支持：絶対多数の議席は、野党（立憲民主党など）の抑制力が最小限に低下したことを意味する。
- 政策期待：片山さつき財務大臣は「食料品消費税の一時的な減税」について「2年間を期限とし、国債発行に依存しない」と説明したが、市場は明らかに長期的な財政緩和を織り込んでいる。
- 産業政策：防衛と産業は高雄の政策の中核を成しています。そのため、三菱重工業などの防衛関連株が株価上昇を牽引し、ソフトバンクグループの8%の急騰は、流動性の緩和とテクノロジー投資環境の改善に直接的な反応となりました。
クオンツファンドにとって、昨日の戦略は非常にシンプルでした。日経平均株価をロング、円をショート、そして日本国債をショートするというものです。これは典型的な「リフレ」取引モデルです。
株式市場が「成長」に基づいて取引されているとすれば、債券市場は「デフォルトリスク」、あるいは少なくとも財政の持続可能性の悪化の前兆に基づいて取引されていることになる。
日本国債市場の急落は突然に起こったわけではない。シュローダーズやJPモルガン・アセット・マネジメントなどのグローバル・マクロファンドは、1月初旬から既に超長期の日本国債の保有を減らし始めていた。昨日、10年国債利回りは4.5ベーシスポイント上昇して2.28%、30年国債利回りは6.5ベーシスポイント上昇して3.615%となった。
これは危険なシグナルであり、期間プレミアムが復活しつつあることを示しています。
投資家は、減税と既に重い債務負担が相まって、日本政府が国債の増発を余儀なくされるのではないかと懸念している。政府は減税が財政赤字に頼るものではないと市場を安心させようと努めているものの、流動性が枯渇した国債市場では、わずかな混乱も増幅されてしまう。
これは日本銀行（BOJ）にとって大きな課題となっている。オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）データによると、市場は現在、4月の会合で日銀が25ベーシスポイントの利上げを実施する確率を75%と織り込んでおり、一部のトレーダーは3月の利上げを予想している。
なぜ3月の利上げに賭けるのか？財政悪化によって円が無秩序に下落した場合（昨日は一時的に157.76円を下回った）、中央銀行は債務返済コストの増加を覚悟で金利を引き上げることで為替レートを守らざるを得なくなるからだ。これは典型的な「財政主導」のジレンマだ。みずほ銀行のシニアマーケットエコノミスト、松尾雄介氏は、中央銀行の政策委員会メンバーによるタカ派的な発言には注意が必要だと警告した。これは円暴落を防ぐための口頭介入の可能性もあるからだ。
日本市場は孤立した事例ではありません。視野を世界レベルに広げると、2月9日の市場動向は世界的なリスク選好の回帰の一環であったものの、同時に深刻な構造的亀裂を伴っていたことがわかります。
- 中国市場：昨日のマクロ経済ニュースで最も注目を集めたのは、中国の規制当局が金融機関に対し、「集中リスクと市場のボラティリティ」を理由に米国債の保有量を管理するよう勧告したという点です。公式発表は地政学的な要因によるものではないと強調する慎重な文言でしたが、世界的な流動性逼迫を背景に、米国債保有量第2位の中国によるこの動きは、米国債利回りに上昇圧力（価格下落につながる）をかけたことは間違いありません。これが、昨日、米国債利回りが日本国債利回りと連動して上昇した理由の一つです。これは、世界のソブリン信用の錨が緩んでいることを市場に示唆していると言えるでしょう。
- 米国市場：米国市場は金曜日に半導体セクターの牽引を受け反発し、NVIDIA、AMD、Broadcomの株価はいずれも7%以上上昇しました。この市場心理はアジア市場にも直接影響を与え、東京エレクトロンやアドバンテストといった半導体製造装置大手が日経平均株価の上昇を牽引しました。AIインフラ構築のための設備投資（Capex）は引き続き活発化しており、Amazonの巨額投資は利益率への懸念を引き起こしていますが、NVIDIAのGPU需要が持続する限り、ハードウェアサイクルの論理は有効です。
- 貴金属市場：金価格は大幅な変動を経験した後、1オンスあたり5,000ドルを再び超える水準まで上昇しました。これは安全資産としての需要ではなく、「信用ヘッジ」によるものです。日本が財政拡大を進め、米国の債務上限問題が依然として残り、中国が外貨準備の多様化を進める中で、金は唯一の「超国家通貨」となっています。スコット・ベッセント米財務長官が、中国のトレーダーが金価格の変動に影響を与えていると非難したことは、米国財務省がドルの価格決定力に懸念を抱いていることを如実に示しています。
株式市場の熱狂と債券市場の暴落という、このような鮮明な市場の分裂に直面して、投資家はどのように対応すべきでしょうか?
- 株式市場：ボラティリティの長期化 日経平均株価が最高値を更新したにもかかわらず、VIX指数の反落は嵐の前の静けさに過ぎないかもしれない。水曜日の米国労働市場指標と金曜日のインフレ率（CPI）指標が重要な指標となるだろう。米国のインフレ率が回復し、さらに日銀がタカ派的な政策金利に転換すれば、世界的な流動性は二重の引き締めに直面することになるだろう。
現時点では、半導体や日本の商社といったコア成長株をプットオプションで保有し、ポジションを守るのが賢明です。現在のSkewデータによると、プットオプションは依然として高値であり、機関投資家がまだ警戒を完全に緩めていないことを示しています。
- 為替市場：円の戦術的な反発は、157円付近で介入のリスクが高い。片山さつき財務大臣は米国財務長官と緊密に連絡を取っていると明言しており、協調介入の可能性も排除できない。日銀が3月または4月に利上げを確定した場合、円は急激なショートカバーの動きを見せる可能性がある。キャリートレーダーにとっては、今は徐々に利益確定するタイミングと言えるだろう。
- 代替資産： 「実物資産」に注目 法定通貨の信頼性が揺らいでいる時代（円に対する財政懸念やドルに対する債務懸念が原因かどうかはさておき）において、金、銀、そして今回の調整局面でも安定している一部の暗号通貨（ビットコインは7万ドル超）は長期的な投資価値を有しています。特に銀は、50%もの急激な調整局面を経て、実在庫の逼迫が新たなショートスクイーズを引き起こす可能性があります。
2026年2月9日、日経平均株価が5万7000ポイントに達したことは、節目であり、転換点となった。これは、日本がデフレの時代から完全に脱却し、高成長、高インフレ、そして不安定な金利を特徴とする「ニューノーマル」へと突入したことを象徴する出来事だった。早苗隆志氏の圧倒的多数は諸刃の剣である。積極的な政策によって株価を押し上げる可能性もあるが、財政赤字の拡大によって債券市場への信頼を失墜させる可能性もあるのだ。
金融専門家にとって、「株式・債券ともに緩やかな強気相場」の時代は終わりました。株式と債券の逆相関が崩れたり、両市場が同時に下落したりするような極端なシナリオに適応する必要があります。この新たな時代においては、企業の損益計算書よりも中央銀行のバランスシートに注目する方が重要になるかもしれません。
