著者: Jae、PANews
2月11日、世界的な資産運用大手のブラックロックは、約22億ドルのトークン化された国債ファンドBUIDLを、オンチェーン取引のためにUniswapXプロトコルに展開すると発表した。
一方、ブラックロックは、UniswapのネイティブガバナンストークンであるUNIを購入したことを確認した。金額は非公開だが、14兆ドルの資産を運用するこの金融帝国が、DeFi（分散型金融）ガバナンストークンにバランスシートを直接公開するのは今回が初めてとなる。
発表後、UNIトークンは25%以上急騰しました。Uniswapの創設者であるヘイデン・アダムズ氏は、「DeFiは重要な日を迎えました。今回の提携は、Uniswapの市場構造を活用し、BUIDLの投資家にイーサリアム決済によるオンチェーン取引を提供します。これは、『事実上あらゆる価値をオンチェーンで取引できる』という未来に向けた大きな一歩です」と述べています。
このイベントは単なる資産上場ではなく、金融インフラにおける新たな試みです。ウォール街が初めて積極的にDeFi分野に参入し、名刺を配り、小切手帳を取り出したのです。Thinking Crypto Podcastの創設者であるトニー・エドワード氏は、「これは暗号通貨の大きな導入であり、ブラックロックはDeFiを積極的に受け入れている」と指摘しました。
Uniswapにとって、これは個人投資家中心のプラットフォームから、機関投資家レベルの流動性を提供する目に見えないバックエンドへと変貌を遂げつつあることを意味します。ブラックロックにとって、これはDEX（分散型取引所）が基盤となる金融インフラとして信頼されるほど成熟したとようやく確信したことを意味します。
BUIDLはUniswapに22億ドルを投資し、国債を米ドルに換える。
このコラボレーションの重要性を理解するには、重要な事実を明確にすることが不可欠です。BUIDL は、通常のトークンのように単に Uniswap V2 または V3 流動性プールにダンプされたのではなく、UniswapX に組み込まれました。
BUIDL は開始以来、ブロックチェーン上で最大の機関投資家向けトークン化ファンドに成長し、その資産は主に米国債、現金、レポ契約によって裏付けられています。
しかし、こうした資産の流動性は、従来の店頭取引（OTC）や特定の償還サイクルによって長い間制限されており、デジタル資産市場での有用性が制限されています。
UniswapXは、Uniswap Labsが立ち上げたインテントベースの取引集約プロトコルです。その中核となるメカニズムは、Request for Quote（RFQ）フレームワークであり、機関投資家にガス料金なし、MEV（マイナー抽出可能価値）からの保護、そして最適な価格設定を備えた取引環境を提供します。
つまり、ユーザーは自分で取引経路を探したり、ガス料金を支払ったり、MEV攻撃を心配したりする必要はありません。「BUIDLをUSDCに交換したい」と表明するだけで、あとは専門のマーケットメーカーが処理します。
このアーキテクチャと従来の AMM (自動マーケット メーカー) との最大の違いは、プログラム可能で準拠していることです。
BUIDL取引プロセスにおいて、Securitize Marketsは「規制上のゲートキーパー」として、参加するすべての投資家の事前審査とホワイトリスト登録を担当します。この取引エコシステムに参加できるのは、500万ドルを超える資産を持つ資格のある投資家のみです。WintermuteやFlowdeskなどのマーケットメーカーも事前審査を受けています。
つまり、 BUIDL は分散型プロトコルですが、参加者は依然として厳格な KYC/AML 規制の対象となります。
この「コンプライアンス・メザニン」というコンセプトは、分散型プロトコルの匿名性と従来の金融におけるコンプライアンス要件との間の矛盾を解決します。簡単に言えば、取引はUniswapインターフェース上で行われ、決済はEthereum台帳上で行われますが、コンプライアンス上のプレッシャーはSecuritizeに移されます。
Uniswapは、機関投資家の資金を取り込みながら、基盤プロトコルのパーミッションレスな性質を維持しています。これは「意図駆動型」トランザクションモデルを完全応用したもので、ユーザーが意図を表明し、フィラーがコンプライアンスの範囲内でそれを実行します。
さらに破壊的なのは、決済効率の飛躍的な向上です。
従来のマネーマーケットファンドの決済は通常、T+1、あるいはそれ以上の時間がかかります。しかし、BUIDLとUniswapXの統合により、アトミックかつ即時の決済が可能になります。
つまり、保有者は年利4%の国債株をいつでも（週末や休日を含む）即座にUSDCに転換することができ、資本効率が大幅に向上します。
機関にとって、このレベルの流動性は、担保管理とリスクヘッジの点で、トークン化された資産に従来の資産に対する比類のない利点をもたらします。
これにより、本質的には「利子付きステーブルコイン」のための流動性の高い二次市場が創出されます。UniswapXは、これらの利子付き権利と即時の購買力との間の損失の少ない変換チャネルを提供します。
UNI はもはや大気汚染対策のための単なる象徴的な存在ではない。ブラックロックはそこに実際に資金を投入している。
BUIDLの立ち上げがビジネス上のコラボレーションだとすれば、ブラックロックによるUNIトークンの購入は資本提携だった。
UNIは長らく「価値のないガバナンストークン」と揶揄されてきました。保有者は投票に参加する以外、プロトコルの年間数千億ドルに上る取引量から直接的な経済的利益を得ることはできませんでした。しかし、この状況は2025年末に終わりを迎えます。
「UNI」提案の採択により、UNI の価値観が書き換えられました。
Uniswapは「UNIFication」フレームワークの下、プロトコル手数料スイッチを正式に有効化し、「TokenJar + Firepit」のスマートコントラクトシステムを導入しました。
Uniswap V2、V3、および L2 Unichain からのすべてのプロトコル手数料は TokenJar に流れ込み、この値を抽出する唯一の方法は、Firepit を通じて同等の量の UNI トークンをバーンすることです。
このプログラムによる買い戻しとバーンのメカニズムにより、初めてプロトコルのトランザクション量が UNI トークンのデフレ力に直接変換されます。
2月12日現在、DeFiLlamaのデータ推定によると、Uniswapプロトコルの年間収益は2,600万ドルを超えることになる。
ブラックロックがこの時点でUNIトークンを購入したことは、同社の鋭い資本感覚を示している。
UNIはもはや単なる象徴的な議決権ではなく、「生産資産」の特性を持つ優良資産です。BUIDLなどのRWA資産のUniswapにおける取引量が増加するにつれて、プロトコルが徴収する手数料もそれに応じて上昇し、UNIのバーンを加速させ、トークンの本質的価値を高めます。
しかし、この取引の背後にある戦略的意図は、金銭的なリターンをはるかに超えています。それは、グローバルな分散型流動性インフラにおける「発言力」を獲得することにあります。14兆ドルを超える資産を運用する巨大資本企業として、ブラックロックは、トークン化された資産の基盤となる取引プロトコルが安定的に運用され、組織に悪影響を与えるような根本的なガバナンスの変更が行われないことを保証する必要があります。
十分な割合の UNI トークンを保有するということは、次のことを意味します。
- 差別のない価格設定ポリシー: BUIDL が存在する UniswapX パスで過剰な料金が課されることを防ぎます。
- 準拠フックの標準化の促進： Uniswap V4 のフック アーキテクチャでは、BlackRock は議決権を使用して、規制要件を満たすフックのクリアをサポートし、より制度的に優しい取引環境を作り出すことができます。
- 資産価値の承認：ブラックロックはこれらのトークンを直接保有することで、一部の DeFi トークンは多様化された資産配分の一部となるほど成熟しているというシグナルを他の従来の金融機関にも送信します。
ブラックロックとユニスワップの提携は単なる資本の偶然の出会いではなく、むしろDeFiが「実験的金融」から「インフラ金融」へと正式に移行したことを示すものである。
ブラックロックのような有力企業を参入させることで、Uniswap は競争が激化する DEX 市場で新たな優位性を確立しようとしている。
