著者: ScalingX
1. Perp DEXの現状：ブーム後の隠れた懸念
2026年2月、爆発的な成長を遂げた分散型永久契約取引所（Perp DEX）セクターは、製品開発と内部競争が共存する新たな段階に入りました。
defillamaのデータによると、Perp DEXの1日あたりの取引量はピーク時に78億ドルに達しました。Hyperliquidは年間取引量（2.6兆ドル）でCoinbase（1.4兆ドル）を上回り、大きな差をつけてリードしています。一方、LighterとParadexは手数料無料取引で急速に市場シェアを拡大しました。Bnb Chainに支援されているAsterは、そのエコシステムと取引所の支援の両方の恩恵を受けています。EdgeXは積極的なインセンティブのおかげで急成長を遂げました。一方、既存のリーダーであるdYdXとGMXは、この新たな成長局面で勢いを増すのに苦戦しています。
1.1 市場の状況：単一の支配的プレーヤーから複数当事者による競争へ
Hyperliquid が市場を独占: 2026 年 2 月 16 日時点で、Hyperliquid は総額 35 億ドル (市場全体 190 億ドルのうち 18% を占める) の想定取引量と約 50 億ドル (市場全体 130 億ドルのうち 38% を占める) の未決済建玉を処理していました。
Hyperliquidのパフォーマンスは、2023年末の約85%というピークから、現在は20～40%に低下しており、競争は激化しています。
新興勢力間のニッチ差別化:
ライター：Circle USDC利子分配（補助金モデル）コスト構造の再構築
アスター：ソーシャルメディアの普及と積極的なインセンティブで小売業の集客を狙う
EdgeX: 垂直ブロックチェーンデリバティブに焦点を当て、技術オタクコミュニティを支援します。
Paradex: ZKプライバシー+RPIメカニズムによるゼロ手数料取引
1.2 繁栄の裏に潜む3つの構造的問題点
印象的な取引量にもかかわらず、2026年の市場パフォーマンスは、Perp DEXセクターの進化に伴い、3つの根深い矛盾を明らかにしました。
1. 手数料搾取とコスト転嫁の問題:
主要プロトコルは高額な手数料によって巨額の収益を上げています。Hyperliquidの2月前半の累計手数料収入は3,899万ドル（1日あたり約244万ドル）に達しました。これらのコストは最終的にトレーダー、特に個人投資家が負担しており、テイカー手数料は0.02%～0.05%です。ステーキングと相まって、実際のコストは非常に高くなります。
2. 透明性の罠と戦略的狩猟のリスク:
Hyperliquidの完全に透明なアーキテクチャにより、大口投資家のポジション、清算基準、そして取引戦略が完全に公開されます。この「透明な戦場」のような環境は、機関投資家の大規模な参入を阻止します。
3. フロー毒性による流動性の低下：
現実世界のインセンティブによるものなのか、TGEへの期待によるものなのかは不明ですが、ユーザーによる取引量操作の横行は、Perp DEXセクター全体に大きな変化をもたらしました。「高取引量で決済額が低い」という現象の蔓延は、真の需要ではなく、インセンティブによる取引量操作によるものと思われます。ポイント生成のための高頻度裁定取引と取引量操作の割合が増加しているため、マーケットメーカーは高頻度アルゴリズム取引と個人投資家の取引を効果的に区別することが困難になり、逆選択問題を引き起こしています。
2. Paradexの紹介
この多極的な競争において、Paradex は「規模の戦争」から「制度設計」へのパラダイムシフトを体現しています。つまり、補助金や透明性に基づく低次元の競争には参加せず、暗号化と製品のメカニズムを通じて市場を再構築するのです。
Paradexは、Starknet上に構築された最初のアプリケーションチェーン（AppChain）であり、機関投資家レベルの分散型デリバティブ取引体験の提供に重点を置いています。このプロジェクトは、Paradigmによって育成されています。Paradigmは、広範なマーケットメイキングリソースと取引インフラを保有しており、分散型プロトコルの透明性と自己管理の利点を維持しながら、個人投資家と機関投資家の双方に中央集権型取引所に匹敵する取引体験を提供することを中核としています。
主なマイルストーンとデータ:
取引量の増加: シーズン 2 (2025 ～ 2026 年) では、1 日あたりの平均取引量が 6,800 万ドルから約 21 億ドルに増加しました。
ユーザー数の増加: 4,100人から73,710人（17倍）
TVL パフォーマンス: ピーク時には 2 億 1,800 万ドル (2026 年 1 月)、現在は 1 億 7,600 万ドル (技術的なロールバックとシーズン 2 の終了により 19.3% の流出)。
製品ポートフォリオ: スポット、オプション、RWA 永久契約まで拡張し、100 を超える永久契約市場をサポートします。
3. パラデックスの画期的な戦略
パープDEX業界が直面する課題に対し、Paradexは従来の補助金制度や規模の競争に頼ることなく、市場のミクロ構造レベルでの制度的イノベーションに注力しました。その中核戦略は、メカニズム設計を通じて注文フローの価値配分を再構築し、マーケットメーカーに持続可能な収益環境を提供しながら、個人ユーザーの利益を保護することでした。このアプローチは、トラフィックタイプを基盤レベルで分離し、システム全体の経済効率を最適化するRPI（小売価格改善）メカニズムに直接反映されています。
3.1 ゼロ手数料：RPIメカニズムとトラフィック分離
Paradexの手数料無料モデルは単なる補助金ではなく、RPI（小売価格改善）メカニズムによって実現される持続可能なビジネスモデルです。このメカニズムは、3層の厳格なルールを通じて有害なトラフィックを特定し、隔離します。
1. インターフェースソースの分離:
小売側: Web UI を通じて送信された注文は小売注文として分類され、取引手数料は 0% となり、RPI 注文プールの流動性とのみ一致します。
プロフェッショナル側: API (通常はアルゴリズム取引または高頻度取引) 経由で送信された注文は、自動的に非常に有害であるとマークされ、RPI プールにアクセスできず、標準レート (メーカー 0.003% / テイカー 0.02%) が適用されます。
2. 強制速度遅延：
すべての注文送信には500ミリ秒の遅延が必須で、注文キャンセルには300ミリ秒の遅延が適用されます。これにより、高頻度取引（通常100ミリ秒未満）を効果的に防止できます。
3. 動的レート制限:
システムは注文レートを監視しており、1秒あたり3件というしきい値を設けています。この制限を超える注文は自動的に「Pro」プロファイルにダウングレードされ、より高いコストが発生します。
ビジネスロジック：小売注文を分離することで、マーケットメーカーは（逆選択リスクが低いため）よりタイトな提示価格を提示するようになり、小売価格が改善されます。同時に、プロユーザーからの収益は、小売手数料無料率を相互に補助します。
結果：個人ユーザーは実質的なゼロコスト取引を実現し、プロトコルはプロユーザーから収益を生み出します。DCコミュニティによると、Paradexの資金調達手数料リベートメカニズムも収益に貢献していますが、詳細は公表されていません。
3.2 プライバシー: ZKアーキテクチャとフィールドレベルの隠蔽
Paradexの最大の差別化要因はプライバシー保護であり、エンドツーエンドのZooKeeper暗号化を通じて機関レベルの機密性を実現します。その技術アーキテクチャは3つのレイヤーで構成されています。
クラウド層:注文データは Paradex Cloud に保存され、認証されたユーザーのみに表示されます。
L2 チェーン レイヤー:カスタム RPC 構成は機密フィールドをマスクし、デフォルトでプライベート データを非表示にします。
レイヤー L1:暗号化された状態の違いは ZK を介して検証され、データは検証可能だが公開されないことが保証されます。
特に非表示にされるフィールドの 8 つのカテゴリは次のとおりです。
プライバシー評議会は、 Paradex Foundation、Paradex、そして技術パートナーであるKarnotで構成され、緊急復号鍵を保有しています。この鍵は、プロトコルが利用できなくなった場合（例：メインネット障害）にユーザー資産を回復するためにのみ使用され、プライバシーとセキュリティのバランスを保ちます。評議会は、日常業務においてユーザーデータにアクセスすることはできません。
メリット： HyperliquidやdYdXなどの透明性の高いオンチェーンプロトコルと比較して、Paradexのプライバシーモデルは、ヘッジファンドや高頻度取引会社など、戦略情報やポジション情報の保護を必要とする機関投資家の注目を集めています。コミュニティの議論によると、従来の金融機関はすでにParadexのプライバシー機能をテストしています。
4. Paradexのエコシステム
Paradexエコシステムは現在、XPポイント（経験値システム）とMoneyBadgers NFTという2つのコアデジタル資産で構成されています。さらに、同プロトコルはネイティブ合成米ドルであるXUSDのローンチを計画していますが、まだ正式にリリースされていません。
4.1 XPポイント: $DIMEエアドロップを獲得するためのコア資格
現在の状況と評価:
シーズン 2 は終了しました: 2026 年 1 月 31 日に終了し、約 4 億 5000 万 XP が配布されました。
シーズン 3 が進行中です。2 月 1 日に開始され、スポット、RWA 永久、およびオプション取引に焦点を当てています。
最初の配布: シーズン 3 の最初の XP 配布は 2026 年 2 月 18 日に行われ、2 月 1 日から 17 日までイベントに参加した人に報酬が与えられます。
XP評価額の推定（$DIMEのFDV予測に基づく）：Whales Marketの分析レポートによると、$DIMEの完全希薄化後評価額（FDV）は2億6,000万ドルから5億2,000万ドルの間と予測されています。これにシーズン2で配布された約4億5,000万XP（エアドロッププールの大部分を占める）を加えると、XP1個あたりの潜在的価値は以下のように推定できます。 注: これは理論的な計算であり、実際のエアドロップの価値は最終的な TGE 価格と特定の割り当て計画によって異なります。
閲覧・操作ポータル
公式ダッシュボード: app.paradex.trade/xp (ログインにはウォレット接続が必要です)
表示方法：ログイン後、「XP」ページで現在のポイント残高、獲得ポイント履歴、ランキングを確認できます。
4.2 MoneyBadgers NFT: エコシステムアイデンティティと権利証明書
市場パフォーマンスと価格: MoneyBadgers NFT は 2026 年 2 月 5 日に発売され、総供給量は 10,000 ユニットでした。
現状分析： NFT市場はまだ初期段階にあり、流動性は限られています。取引記録（24時間あたり13件）はあるものの、安定した最低価格は確立されておらず、市場は依然として価格発見の過程にあると考えられます。
入手方法と閲覧方法
獲得条件: シーズン 2 中に 25,000 XP を獲得したユーザーには BadgerBox が贈られます。
ボックスへのアクセス: Paradex アプリの「インベントリ」ページ
保有資産の表示: ログイン後、「インベントリ」で所有している MoneyBadgers NFT を表示できます。
4.3 潜在的資産: XUSD (ネイティブ合成米ドル)
Paradexは、「非凍結型、利子付きデジタルドル」と位置付けられるネイティブ合成米ドル（XUSD）の発行を計画しています。しかし、2026年2月16日現在、この製品はまだ正式にリリースされておらず、取引や価格に関する情報は公開されていません。
5. 楽観的な理由
実際の問題点への対処: 機関ユーザーの最も機密性の高いプライバシー ニーズとマーケット メーカーの収益性の問題に直接的に対処し、外部補助金に比べて高い持続可能性を実現します。
将来を見据えた技術アーキテクチャ：ZK のプライバシー + アプリケーション チェーンのパフォーマンスは、次世代の DeFi インフラストラクチャの方向性を表しています。
経済モデルの革新: RPI メカニズムは、フロー分類を通じて相互補助を実現し、外部依存を軽減します。
ユニークなエコシステムの位置付け: Paradigm 流動性ネットワークによってサポートされる、Starknet の最初のアプリケーション チェーン。
6. 空売りリスク
技術的な複雑さのリスク: ZK 暗号化とアプリケーション チェーン アーキテクチャにより運用の複雑さが増し、1 月のロールバック イベントにより安定性の課題が露呈しました。
流動性コールドスタート問題: マーケットメーカー (流動性の提供) とトレーダー (取引量の生成) の両方を同時に引き付ける必要があり、卵が先か鶏が先かというジレンマに直面しており、現在もまだ初期段階にあります。
厳しい競争環境: Hyperliquid (先行者利益)、Aster、Lighter などとの競争の中で、差別化された成長パスを模索しています。
実装リスク: RWA 製品ロードマップの提供能力と組織による導入のスピードに関しては不確実性があります。
まとめ
Starknetエコシステムにおける最初のアプリケーションブロックチェーンプロジェクトとして、Paradexは、技術革新（ZKプライバシー、1ミリ秒未満の遅延）、機関リソース（Paradigmインキュベーション、トップマーケットメーカーのサポート）、およびコミュニティ運営（XPシステム、MoneyBadgers文化）により、分散型デリバティブ市場で独自の競争的地位を確立しました。
最近の技術的課題とTVLの損失にもかかわらず、チームの迅速な対応とユーザーへの補償への取り組みは称賛に値します。$DIME TGEが近づき、シーズン3の新製品がリリースされる中、Paradexは成長の勢いを取り戻す態勢が整っています。
注目すべき主要ノード:
$DIME TGE: 2026 年 2 月下旬または 3 月上旬を予定 (具体的な日付は公式チャンネルで発表されます)。
シーズン3初回配信：2月18日（毎週水曜日配信が基本となります）
TVLは下落に歯止めをかけ、回復できるのか？
新商品発売の進捗状況（スポット取引、オプション、RWAパーペチュアル）
コミュニティ エアドロップの配布状況 (TGE 後、XP 保有者は合計 $DIME エアドロップの 25% を受け取ることができます)。
短期参加者は、TGE の前後のエアドロップの機会と製品発売のきっかけに細心の注意を払う必要があります。
長期投資家にとって、Paradexは次世代の分散型取引所の技術的方向性を象徴しています。Paradexの価値は、大手取引所を即座に置き換えることではなく、新たなパラダイムの実現可能性を検証することにあります。つまり、ZKプライバシーによる透明性の罠の解消、RPIメカニズムによる逆選択の緩和、そしてPerp DEXの持続可能な第三の道を模索することです。
