Polymarket vs Kalshi: 予測市場の王者は誰でしょうか?

著者:長安、Biteyeコンテンツチーム

数日前、Xの多くのKOLは、Kalshiとのコラボレーションを象徴するバッジが自分のアカウントから消えていることに突然気づきました。

Prediction Newsがこの事件を報じた後、面白いスクリーンショットが浮上した。Polymarketの公式アカウントが静かにこの報道に「いいね！」したのだ。

ポリマーケットとカルシの長年にわたる争いは、市場が真の複占時代に入ったことを示唆している。

一方には暗号通貨ネイティブのプラットフォームである Polymarket があり、もう一方には準拠した金融システムである Kalshi があります。

この競争の本質は、どの企業が強いかではなく、将来の情報の価格決定力が暗号通貨のものかウォール街のものかということです。

したがって、この分析は価値があります。👇

I. ビジネス戦争の記録：規制を巡る駆け引きからオフラインでの対決まで

過去1年間、両社の競争は製品からチャネル、規制、世論を巻き込んだ多面的な戦いへと激化してきた。

1. 評価競争：41日間で資本の反撃

2025年10月7日、ポリマーケットはICEから20億ドルの戦略的投資を受け、同社の評価額が90億ドルになったと発表しました。

3日後、カルシはシリーズDの資金調達ラウンドで3億ドルを調達し、企業価値を50億ドルに引き上げたと発表した。そのタイミングはあまりにも正確で、単なる偶然とは信じ難いものだった。

しかし、ポリマーケットは明らかに事業を止めようとはしていない。10月23日、ブルームバーグは、ポリマーケットが新たな資金調達ラウンドに向けて投資家と協議中で、評価額150億ドルを目指していると報じた。

11月20日、Kalshiはこう回答しました。同社は10億ドルの資金調達ラウンドを完了し、評価額はパラダイムがリードする110億ドルに急上昇しました。これは、Polymarketのこれまでの評価額90億ドルを上回っただけでなく、目標額150億ドルにも急速に迫る数字です。しかも、これは前回のシリーズD資金調達ラウンドの発表からわずか41日後のことでした。

2. 文化的躍進：交通争奪戦

2025年9月24日、サウスパークの第27シーズンの第5話「Conflict of Interest」の予告編が公開され、予測市場に関連する内容が取り上げられる予定だ。

ニュースが報じられるとすぐに、両プラットフォームはチャンスが到来したと悟った。予測市場が初めて一般大衆の意識に浸透した瞬間だった。この注目をいち早く取引量につなげた者が、この画期的な出来事からより大きな利益を得ることになるだろう。

Kalshi と Polymarket は、ストーリーに関連性の高い一連の市場をすぐに立ち上げ、ユーザーがプラットフォーム上ですぐにストーリーの方向性に賭けることができるようにしました。

番組放送当日、カルシチームは全員揃ってプロフィール写真をサウスパーク風のアニメ風画像に変更し、ソーシャルメディアに投稿を殺到させ、その日のトレンドトピックにカルシブランドをしっかりと定着させました。この2つのプラットフォームは、トレンドトピックを売上につなげるマーケティングの機会を逃しませんでした。

3. 生態学的補助金口座と入札戦争

プラットフォームのユーザーベースが急速に拡大するにつれ、PolymarketとKalshiは昨年後半にほぼ同時にそれぞれのアフィリエイトアカウントプログラムを立ち上げ、X上でKOL、トレーダー、エコシステムプロジェクトのバッジ付与を開始しました。

Polymarketはさらに迅速に行動しました。トレーダーバッジはアクティブなトレーダーを認定し、X上で戦略やポジション見解を共有することを奨励することで、プラットフォームへのトラフィックを促進します。ビルダーバッジはエコシステムプロジェクトを対象とし、開発者がプラットフォーム上でアプリケーションを構築し、公式承認を通じてより多くの露出を得ることを目指します。

同時に、Polymarket は 100 万ドルの Builders インセンティブプログラムも開始し、実際のお金を使って開発者をエコシステムに呼び込みました。

カルシもすぐにこれに追随し、スポーツ、文化、トレーダー認定など複数の分野を網羅するより広範なバッジシステムを立ち上げ、このモデルをスポーツやマスマーケットの分野で再現し、より大きな優位性を獲得しました。

最近、Twitter で市場を予測するトレーダーは、Polymarket バッジか Kalshi バッジを着用しています。

4. 物理的なマーケティング対決：マンハッタンの無料商品戦争

2026年2月2日、カルシ氏はXで、ウェストサイドマーケット・スーパーマーケットの利用者に対し、翌日の正午から午後3時まで、1人あたり最大50ドルまで無料で食料を提供すると発表しました。このニュースが報じられるとすぐに長蛇の列ができ、学生や低所得者層が店に押し寄せ、大変な賑わいを見せました。

翌日の2月3日、ポリマーケットは迅速に対応し、ニューヨーク市で初の無料食品ポップアップストアを5日間連続で一般公開すると発表しました。ルールはシンプル。お客様はバッグに食べ物を入れて持ち帰ることができ、何の制約もありません。同時に、ポリマーケットはニューヨーク市の食品安全問題の緩和のため、フードバンク・フォー・ニューヨークシティに100万ドルを寄付すると発表しました。

二つの出来事が次々に起こり、緊張した雰囲気が生まれた。

5. 規制と政治資源をめぐる軍拡競争

ワシントンにおける両陣営のロビー活動は一度も止まったことがなく、共和党系の規制資源を活用し、公共の場で政治的資本を築くために、ドナルド・トランプ・ジュニアを支持者として取り込んできた。

しかし、表面下では、本当の戦場は 2 つの次元に存在します。CFTC の規則の抜け穴と、州裁判所間の差し止め命令をめぐる争いです。

ポリマーケットはオフショア構造を通じて直接的な規制調査を逃れながら、QCEXを買収することでひっそりと米国市場への道を切り開いた。一方、カルシはCFTC初の予測市場ライセンスを保有し、問題に正面から取り組むことを選択したが、これは州検察当局の主要な標的にもなり、少なくとも4つの州がポリマーケットに対して訴訟を起こし、地元ユーザーから違法に賭けを受け入れたと非難している。

一見単純なビジネスの戦いは、もはや単なる製品競争ではなく、政治資本と交通独占をめぐる本格的な戦争となっている。

II. ハードコア比較：二大巨頭を分析する5つの視点

2.1 取引データの比較：政治サイクルとスポーツカレンダーの不一致

2026年2月時点で、予測市場全体の名目出来高は1,275億ドル、実出来高は699億ドル、ユニークユーザー数は249万人、未決済建玉は10億ドルを超えました。

PolymarketとKalshiは合わせて市場シェアの約79%を占めています。Polymarketは想定元本取引額560.7億ドルでトップ、Kalshiは447.1億ドルで僅差で続いています。未決済建玉残高では、Kalshiが4億7,401万ドルでPolymarketをわずかに上回り、4億967万ドルとなっています。両社を合わせると、未決済建玉残高全体の85%以上を占めています。

トレンドの観点から見ると、両社の成長はイベント要因に大きく依存しています。ポリマーケットのOIは2024年10月の選挙時期に5億ドルのピークに達し、その後下落しました。一方、カルシのOIは2025年のNFLシーズン開始から急上昇し、2025年末には過去最高値を記録しました。

どちらのプラットフォームも成長を遂げていますが、その原動力は異なります。一方は政治サイクル、もう一方はスポーツカレンダーです。

（データソース：Dune、2月26日午前11時時点）

2.2 収益比較: 検証済みダイナミックレート vs. スタートアップテイカー手数料

2 つのプラットフォームは、根本的に異なる価格設定ロジックを持っています。

カルシ

確率加重の動的手数料構造が使用されます。取引手数料は契約価格に基づいて請求され、手数料率は契約価格に応じて変化し、50（つまり、50/50 の確率）でピークに達し、0 または 99 に向かって減少します。たとえば、100 ドルの取引の場合、最大手数料は約 1.74 ドルで、実効手数料率は約 1.2% です。

2024年の収益は2,400万ドル、2025年は2億6,000万ドルと、前年比994%の増加となります。しかし、収益はスポーツシーズンに集中しており、NFLシーズン（9月～11月）は1四半期で1億3,800万ドルの収益を上げ、12月だけでも過去最高の6,350万ドルに達しました。オフシーズンの収益は大幅に減少し、明確な季節性を示しています。

ポリマーケット

Polymarketを振り返ると、彼らは正反対の道を歩んでいました。2025年末まで、Polymarketは手数料をゼロに抑え、無料サービスでユーザーを獲得し、赤字経営を続けていました。スポーツマーケットプレイスでテイカーフィー（Taker Fee）のダイナミックレートを正式に導入したのは、今年2月になってからでした。導入後1週間で、Polymarketの手数料収入は100万ドルを超えました。DefiLlamaのデータによると、Polymarketの過去30日間の収益は318万ドルで、収益カーブが本格的に上昇し始めたのは今年1月になってからでした。

注目すべきは、日次決済市場がPolymarketの将来的な収益源となる可能性があることです。高頻度かつ短サイクルの市場は取引量が多く、Memeと同様に、このタイプの市場のユーザーは手数料にそれほど敏感ではありません。

両者を比較すると、Kalshiの手数料モデルは実績がありますが、スポーツシーズンに依存しています。Polymarketの手数料モデルはまだ始まったばかりで、年間収益はKalshiのほんの一部に過ぎませんが、これはPolymarketが手数料ゼロで流動性取引を行っていた段階は終わり、本格的にビジネスを展開し始めていることを意味します。

2.3 ユーザープロファイル: ライセンス保有エリート vs. グローバル個人投資家

両プラットフォームのユーザー構造は、主に規制環境によって形成されます。

Kalshi は CFTC ライセンスを保有しており、米国のユーザーに合法的にサービスを提供できることから、同社の事業は主に米国国内市場に集中しています。

Polymarketは2025年後半、QCEXの買収により米国市場に復帰しました。それ以前は主に海外で事業を展開していましたが、この「亡命」期間が、より広範な国際的なユーザー基盤の構築に役立ったのです。

2 つのユーザーグループ間の違いは、収入構造からもわかります。

Kalshiの収益の89%はスポーツベッティング市場から得られています。ユーザー行動は従来のスポーツベッティングとほぼ同様で、取引頻度が高く、個々の取引額は比較的少額で、アクティビティレベルはシーズンによって変動します。NFLシーズン開始時にはユーザー数が急増しますが、シーズン終了後には取引量が大幅に減少し、強い季節性を示しています。

Polymarketの構造は明確に異なります。政治市場とマクロ経済市場が中心的な位置を占め、マクロ経済リスクをヘッジする多くの機関投資家が参加しています。個々の賭け金ははるかに大きくなっています。2024年の米国大統領選挙では、あるフランス人トレーダーが5,000万ドルを超える賭けを一度で行い、最終的に8,500万ドルの利益を上げました。このような規模は、スポーツベッティング市場ではほとんど前例がありません。

2.4 チャネルの堀: 配信エージェント vs. 開発者エコシステム

2025年末までに、RobinhoodとCoinbaseはKalshiと提携し、プラットフォーム上で予測市場機能を導入しました。証券会社以外にも、PrizePicksやUnderdogといったスポーツベッティングプラットフォームも、既存のスポーツベッティングユーザーをKalshiに直接誘導していました。12月には、KalshiはCoinbase、Robinhood、Crypto.comと予測市場提携を結びました。

論理は非常に明快です。KalshiはCFTC（米国商品先物取引委員会）発行の指定契約市場ライセンスを保有しています。ライセンスを取得した金融機関にとって、Kalshiのシステムへの接続は従来の先物取引所への接続と同様です。プロセスは明確で、コンプライアンスコストは低く、リスクは管理可能です。

Polymarketは全く異なるアプローチを採用しました。チャネルの流通に重点を置くのではなく、基盤となるインフラを構築し、他社がその基盤に基づいて製品を開発してくれることを期待したのです。

この戦略における最も明白なステップは、5日前の買収でした。Polymarketは、Y Combinatorの2025年秋のラウンドアップで発表されたプロジェクトであるDomeを買収しました。Domeは予測市場APIを提供しており、開発者はPolymarketやKalshiを含む複数のプラットフォームからデータと流動性に、たった1回のコード入力でアクセスできます。

Vibe Codingは現在非常に人気が高く、開発者はDomeのAPIを直接呼び出して、取引ボット、データダッシュボード、埋め込み型市場コンポーネントを作成できます。AIエージェントは、このAPIを通じて予測取引戦略を自動的に実行することもできます。

二つの道を並べて見てみると、明確な点が浮かび上がります。Kalshiは流通チャネルを構築し、ユーザーと取引量の獲得をパートナーに頼っています。一方、Polymarketは基盤となるインフラを構築し、開発者がその上でアプリケーションを開発することを期待しています。一方の道はビジネスネットワークの拡大に重点を置き、もう一方の道はエコシステムの自発的な形成に賭けています。基盤となるインフラが真にネットワーク効果を発揮すれば、後発企業がそれを模倣するのは非常に困難になるでしょう。

2.5 マーケティング戦略：ブランド露出 vs. コミュニティの成長

実のところ、両社のマーケティング戦略は、それぞれのユーザー構造と非常に一致しています。

カルシは、非常に伝統的かつ直接的なアプローチでブランド露出に重点を置いています。ニューヨーク市長選挙の際には、タイムズスクエア、ペンシルベニア駅、地下鉄の車内にリアルタイムのオッズ広告を掲載し、街頭の大型スクリーンに予測確率を直接表示しました。NBAファイナルでは、AIツールを活用し、2日間で2,000ドルのテレビ広告を制作し、ゴールデンタイムに放映してXチャンネルで300万回以上の視聴を獲得しました。

さらに、CNNやCNBCとの提携により、カルシのデータは生放送のニュース番組に直接掲載される可能性があります。一般視聴者にとって、これは公式の承認に相当し、企業への信頼を自然に高めます。

Polymarket のアプローチはまったく異なり、コミュニティ主導の普及に重点を置いています。

彼らは紹介の仕組みを非常に綿密に設計しました。ユーザーが専用のリンクを共有し、クリックごとに紹介者は0.01ドルの報酬を獲得します。紹介者が20ドル以上入金すると、10ドルのCPA報酬が発生します。

クリック数と取引量が一定規模に達すると、追加の報酬が分配されます。この仕組みは、Meme取引プラットフォームのリベートリンクシステムと同様に、プロモーターが継続的に新規ユーザーを獲得するインセンティブとなります。

さらに、Polymarketは@BrosOnPMのようなアカウントのサポートなど、独自のコンテンツエコシステムを意図的に育成しています。これらのKOLは主に予測市場の構築者やトレーダーを支援し、毎日コンテンツを制作し、開発者がトラフィックを獲得できるよう支援し、コミュニティ内で自立的な情報発信サイクルを構築しています。

III. では、究極のチャンピオンは誰でしょうか?

前の段落のデータは両社の現状を説明したものですが、現状が将来の状況と必ずしも一致するわけではありません。予測市場はまだ初期段階にあり、規制の不確実性、競合他社の流入、実証されていないビジネスモデルなど、あまりにも多くの変数が存在します。決定的な結論を提示するよりも、勝敗を真に決定づける重要な課題を特定する方が効果的です。

双方は互いの領土に進出しつつある。

2つのプラットフォームの行動から判断すると、どちらも自らの欠点を認識し、それを補い始めている。

ポリマーケットが米国市場に復帰した際、最初の一連の契約はすべてスポーツ関連でした。その後、MLS、NHL、そしてニューヨーク・レンジャーズと公式パートナーシップを締結し、これらのリーグブランドを活用してスポーツ市場を盛り上げました。政治を通して台頭したプラットフォームは、今やスポーツ界への進出を必死に模索しています。

編集者は、主な理由は 2 つあると考えています。

米国の規制当局は今のところ政治市場をそれほど好んでいないかもしれないが、スポーツ市場はより容易に受け入れられている。
米国におけるカルシの市場シェアを奪取する。

カルシ氏側も手をこまねいているわけではない。CNNとCNBCと契約を結び、生放送のニュース番組中に画面にオッズデータを表示させている。スポーツ界から始まったこのプラットフォームは、今や政治の舞台にも進出し、メディアレベルの信頼性を確立しようとしている。

しかし、両社のリスクは同程度ではありません。ポリマーケットは政治とスポーツの両方で実質的な取引量を持っていますが、カルシは取引量のほぼ全てをスポーツに集中させています。この構造的な違いは、後ほど規制リスクについて議論する際に非常に厄介な問題となるでしょう。

最大のチャネルパートナーか、それとも最も危険な競合相手か?

RobinhoodはKalshiの最も重要な小売流通チャネルの1つであり、2025年の取引量の半分以上を占めています。Coinbaseも全50州で予測市場を立ち上げており、これもKalshiを通じて決済されています。

しかし、両社はほぼ同時に同じ動きを見せた。

ロビンフッドとサスケハナがMIAXdx買収のため合弁会社を設立
コインベースがザ・クリアリング・カンパニーを買収

両社は、CFTC認可を受けた独自の取引所インフラを構築しており、2026年の稼働開始を目指しています。完成後、両社はKalshiとの利益分配パートナーシップを継続するか、利益を自ら保有するかを選択できます。その時点で、両社はユーザーデータ、取引習慣、そして流動性を蓄積していることになります。

カルシにとって、これはチャネルパートナーがいつか離脱するかもしれないという単なるリスクではなく、期限が定められた具体的な脅威です。カルシのチャネルモートは、本質的には寿命が限られた先行者優位性です。

ポリマーケット手数料：ビジネスモデルの検証における重要なステップ

ポリマーケットの総取引量は2025年に338億ドルを超えましたが、収益はほぼゼロでした。しかし、90億ドルという評価額は最終的には収益によって支えられる必要があり、2026年はそれを実現する時期となるでしょう。

この手数料制度は暗号資産市場で試験的に導入され、2026年2月18日にスポーツイベントにも拡大されました。この選択の根拠は明確です。両市場は取引頻度が高く、取引額が比較的少なく、ユーザーの入れ替わりが激しい日次決済市場であるため、長期的な政治・マクロ経済契約よりも手数料の影響が少ないからです。まずここで手数料を課すことで、コア流動性への影響を最小限に抑えることができます。

しかし、リスクも明らかです。予測市場における流動性は完全にユーザーによって提供されており、それを裏付けるマーケットメーカーは存在しません。プロのトレーダーは、手数料が裁定取引の機会に影響を与えていると感じれば、すぐに撤退することができます。

歴史的に、多くの取引所は流動性の急速な悪化と、不適切なタイミングと手数料額による流動性の低下→ユーザーの流出→さらに悪化する流動性という悪循環に悩まされてきました。

Polymarket は現在、このリスクを回避するためにメーカーリベートを使用しており、テイカーが徴収した手数料の一部を注文簿の所有者に返却することで、注文簿の深さを維持しようとしています。

流動性を損なわずに安定した収益を確立できることは、Polymarketの評価ロジックが成り立つための前提条件です。手数料ベースの実験はまだ始まったばかりであり、答えは2026年末まで明らかにならないでしょう。

結論: 戦争には王は存在せず、時代の勝者だけが存在する。

予測市場業界はまだ発展途上であり、どちらが勝ち負けするかを結論付けるのは時期尚早です。しかし、両社の動向は徐々に明らかになりつつあります。

Kalshiの強みは明らかです。コンプライアンスにおける先行者利益、成熟した小売チャネル、そして実績のある収益モデルです。しかし、同社は大きなプレッシャーにも直面しています。スポーツ関連の収益が比較的高い割合を占め、州レベルの規制は依然として不透明であり、RobinhoodやCoinbaseが独自の取引所を構築する機会は閉ざされつつあります。

Polymarketの優位性も同様に明確です。世界最高水準の流動性、政治・マクロ経済分野における競合の少なさ、そして開発者エコシステムの構築が進んでいることなどが挙げられます。しかし、そのビジネスモデルはまだ検証段階にあり、その手数料体系が真に機能するかどうかは2026年末まで分かりません。

この競争で興味深いのは、両社の現在のポジションが完全に重複していないことです。Kalshiは小売規模の拡大を目指している一方、Polymarketは情報密度と市場の深さを重視しています。真の正面衝突は、Polymarketの米国スポーツ市場が成熟し、Kalshiの政治市場における能力が向上した後に起こる可能性が高いでしょう。

それ以前は、業界には 2 つのパスの並行開発に対応できる十分な余地がありました。