予測市場とオプション：市場が暴落した場合、Kalshiはあなたのポジションを守ることはできません。

著者はビットコイン早期投資者で、100万ドルのビットコインポジションの下落リスクをヘッジする方法を議論。
減倉、契約空売り、予測市場、オプションなどヘッジ戦略を比較し、オプションが優れていると結論。
Kalshi予測市場とDeribitオプションのコスト、ペイオフ、柔軟性を詳細に対比；オプションが線形ペイオフとコスト効率で有利。
オプションはデルタとインプライド・ボラティリティ変化を通じて柔軟性を提供し、ビットコイン売却なしで利益確定可能。
予測市場はオプション市場がないイベントで有用であり、両者は補完的。

著者：ボナ｜Uバターミルク、Nothing Researchの初期投資家

弱気相場は決して終わっていない。

ただし、既に100万BTC相当のポジションを構築している場合は、費用は7万ドル（14BTC）となります。

彼らはまた、高値で買うことを恐れており、後で5万ドルまで値下がりするのではないかと心配している。

あなたならこの状況でどうしますか？

ポジションを縮小して価格が下がった時に買い戻すことに、本当に自信がありますか？もし機会を逃したらどうなるでしょう？契約でショートポジションを建ててヘッジすべきでしょうか？しかし、資金調達手数料がかかりますし、期間が長くなるほどコストの不確実性が高まります。さらに、資本効率を高めたいのであれば、清算されるリスクを心配しなければなりません。これは決して安心できる解決策とは言えません。

あるいは、市場予測を調べてみるのも良いかもしれませんね。

@Polymarketと@Kalshiはどちらも、2026年のBTCの価格動向について予測しています。それとも、 @DeribitOfficialでBTCプットオプションを購入する方が良いでしょうか？

私個人の結論としては、それは選択肢の一つだということです。

実際に使ってみないと、その素晴らしさは分かりません。仮想通貨を売る必要も、資金を投入する必要も、市場のタイミングを計る必要もありません。保険を買うようなものだと考えてください。

そのため、Kalshiの「5万ドル未満」オプションとDeribitのBTC 5万ドルプットオプションのヘッジ効率を手動で比較しました。これにより、理由がより直感的に理解できるはずです。

1. 両者がヘッジに52,000ドルを費やした場合、支払額にどれだけの差が生じますか？

公開市場のある仮想通貨のような資産の場合、バイナリーオプション契約は実際にはかなり高額です。「5万ドル未満」のYES契約は60セントで、勝っても40セントしか得られず、負ければすべてを失うため、リターンは1.67倍となります。

Deribitでは、2026年12月満期の権利行使価格5万ドルのBTCプットオプションのマーク価格は、1契約あたり約3,729ドル、デルタは-0.16で、権利行使価格が大幅に下がっているため、非常に安価です。14BTCのエクスポージャーをカバーする場合、総コストは約52,000ドルになります。

市場予測とプットオプションに同じ52,000ドルを費やすと仮定しましょう。

Kalshi「5万ドル未満」：52,000ドル÷0.60ドル＝86,667契約、1契約あたり1ドルの利益。Deribit 2026年12月BTC 5万ドルプット：52,000ドル÷3,729ドル＝約14契約。

- BTC 45,000ドル：プットオプションで70,000ドル、カルシで86,667ドルの配当

- BTC 40,000ドル：プットオプションで140,000ドルの配当、Kalshiは依然として34,667ドル

- BTC 30,000ドル：プットオプションで280,000ドルの配当、Kalshiは依然として34,667ドル

- BTC 20,000ドル：プットオプションで420,000ドルの配当、Kalshiは依然として34,667ドル

ビットコインが初めて5万ドルを下回ったとき、Kalshiのペイアウトは実際にはわずかに高かった。しかし、さらに下落すると、プットオプションはすぐに圧倒的な負担となった。もしビットコインが5万ドルを下回った場合に30万ドルの損失をKalshiで完全にカバーしたい場合、75万件の契約を購入する必要があり、費用は45万ドルかかる。コスト差は非常に大きい。

2. オプション取引は、市場予測に匹敵する柔軟性を提供する。

もちろん、実際には、決済日である12月25日まで待つほど愚かな人はいないでしょう。どちらのツールも途中で撤退することは可能ですが、撤退時のリターン構造は大きく異なります。

予測市場には確かに利点がある。「ビットコインは今年どこまで下がるか」という予測は、買い手にとって有利なアメリカンオプションの論理に近い。今年中にビットコインが5万ドルを下回れば、それは買い手の勝ちだ。たとえ後で8万ドルまで回復したとしても、買い手側の勝ちとなる。

ほとんどのBTCオプションはヨーロピアンタイプで、満期日の価格のみを考慮します。満期日前に価格が下落した後、その後反発した場合、オプションを行使しても利益は得られません。ただし、これはオプション行使自体に関する制限に過ぎず、オプションはいつでも二次市場で売却できます。また、満期日の途中で売却した場合の潜在的な利益は、実際にはそれほど悪くありません。

ビットコインが暴落すると、プットオプションの価格が同時に急騰する要因が2つあります。

1) デルタの変化

デルタは、BTCが1ドル下落するごとにプットオプションがどれだけ利益を得るかを示す指標です。購入時点では、プットオプションは完全にアウトオブザマネーです。BTCが本質的価値を持つには7万1000ドルから5万ドルまで下落する必要がありますが、市場はこの下落は起こりにくいと考えているため、デルタはわずか-0.16で、プットオプションはBTCの変動にあまり敏感ではありません。しかし、BTCが実際に5万ドルに向かって下落し始めると、市場はこのプットオプションがインザマネーになる可能性が高まっていることに気づき、デルタは-0.16から-0.5、あるいはそれ以上に急速に拡大します。

2) インプライド・ボラティリティ（IV）の急上昇

オプション価格は、BTCが権利行使価格からどれだけ離れているかだけでなく、市場の将来のボラティリティに対する期待、つまりインプライド・ボラティリティ（IV）にも左右されます。これは「恐怖指数」のようなもので、市場が暴落すると考える人が多いほど、オプション価格は高くなります。そして多くの場合、市場の急騰や暴落は、IVが上昇し続けるという期待をさらに強めることになります。

ビットコイン（BTC）が7万ドル前後で横ばい推移しているときは、市場は比較的落ち着いており、インプライド・ボラティリティ（IV）は51%と比較的低く、オプション価格も割安です。しかし、BTCが急落し始めると、パニックが広がり、誰もがリスクヘッジのためにプットオプションを購入しようとするため、需要が急増し、IVは80～100%まで急騰します。ボラティリティの上昇だけで、オプション価格が2倍になることもあります。

この段階で、オプションを売却して利益の一部を実現し、保有しているBTCの損失を相殺し、その利益をBTCに再投資してさらにBTCを取得するという選択肢があります。このプロセス全体を通してBTCを1枚も売却する必要はなく、ポジションを減らしたりショートポジションを建てたりすることでは不可能な、市場のタイミングを正確に計る必要もありません。

もちろん、完全にヘッジするには、デルタニュートラル戦略を維持し、オプションポジションを常に調整する必要がありますが、ほとんどの人にとってそれは必要ないと思います。底値で買うのが難しいのと同じで、価格が下落する限り、損失を相殺するだけの利益を得ることができ、それで心理的に十分です。