著者: Ba Jiuling 、Wu Xiaobo チャンネル
人民元の為替レートが急激に上昇し続ける中、中央銀行はついに為替レートを安定させるために介入した。
2026年2月27日午前8時、中国人民銀行は発表しました。外国為替市場の発展を促進し、企業の為替リスク管理を支援するため、2026年3月2日より、先物外国為替売買の為替リスク準備率を20%から0%に引き下げることを決定しました。
発表は短かったものの、その効果は即座に現れた。取引されていたオフショア人民元レートは、1米ドル＝6.839元から0.3%急落し、6.859元まで下落した。これにより、継続的に上昇していた人民元相場に一服の兆しが見られた。
では、先物外国為替売買における為替リスク準備金とは一体何なのでしょうか？そして、この政策は為替レート、投資家の財布、そして輸出入企業にどのような影響を与えるのでしょうか？
急騰する人民元為替レート
この政策を理解するには、まず中央銀行がなぜ介入したかを議論する必要があります。
昨年12月、人民元レートが対米ドルで7ポイントを突破して以来、「加速成長モード」に入りました。春節休暇明けのわずか3営業日で、人民元レートは800ポイント以上上昇し、特に2026年2月26日には、取引期間中の年間上昇率が一時2%を超えました。
人民元が切り上がった理由は複雑ではない。
まず、外的要因があり、米ドルの継続的な弱体化が主な原動力となっています。
連邦準備制度理事会（FRB）が利下げサイクルを開始したことで、市場は概ねドル安が続くと予想しています。他の要因と相まって、ドル指数は持続的な弱含みとなり、昨年の100から今年1月には95.5まで下落しました。
第二に、内的要因があります。中国経済の底堅さは人民元高の基盤を築いています。輸出構造の高度化、製造業の競争力向上、そして高い経常収支黒字は、人民元にとって強固な基盤となっています。データによれば、2025年の中国の貿易黒字は1兆1,900億米ドルに達し、多くの輸出企業が巨額の米ドル建て外貨を保有していることを示しています。
これらの企業が春節を利用して「外貨決済」（米ドルを売って人民元を買うこと）を行った結果、人民元はさらに上昇した。
内部要因と外部要因の組み合わせにより、いわゆる「景気循環的効果」が生まれます。つまり、米ドルの下落は外国為替決済の増加につながり、それがさらに増価を促し、正のフィードバックループを形成します。
ゴールデン・クレジット・レーティングの主任マクロアナリスト、ワン・チン氏は、最近のオフショア人民元の急騰が市場心理を牽引し、人民元の上昇傾向をさらに後押ししたと考えている。
しかし、中央銀行の為替管理の目標は、市場の需給を基礎とし、期待誘導を強化し、為替レートのオーバーシュートリスクを防止し、市場の期待誘導を強化することにより、人民元為替レートの基本的な安定を合理的かつ均衡のとれた水準に維持することである。
人民元の為替レートがファンダメンタルズから逸脱して急激に上昇または下落した場合、規制当局は為替安定化ツールを用いて断固たる介入を行い、明確な政策シグナルを発して人民元の急激な上昇を防ぐことになる。
人民元価値の上昇は一部の人にとっては良いことだが、輸出企業にとって状況は全く逆だ。
2025年には、中国の純輸出は経済成長の32.7%を占める見込みです。人民元が急激に、あるいは過度に上昇した場合、輸出企業への影響は徐々に顕在化してくるでしょう。
メディアの報道によると、複数の輸出志向の上場企業に対する調査で、人民元為替レートの上昇が各社の事業に大きな影響を与えていることが明らかになった。
スマートモビリティ分野の上場企業を例に挙げると、2025年第4四半期の為替影響は1億3000万元に達した。同社はリスク管理のためにヘッジツールを導入し、5300万元のヘッジ収入を達成したが、純利益は依然として7000万～8000万元の損失となった。
中国銀行証券のチーフグローバルエコノミスト、関涛氏は、国内企業が輸出代金を米ドルで受け取る場合、人民元高によって為替差損を被ると述べた。人民元の二国間名目為替レートの上昇は、実質実効為替レートの上昇につながり、企業の輸出競争力に影響を与えるだろう。
こうした背景から、中央銀行はその手段を講じ、「先物外国為替売買の為替リスク準備金」を導入した。
中央銀行は道具箱を取り出した
このツールを理解するには、外国為替決済、外国為替売却、先物外国為替売却、および外国為替リスク準備金という 4 つの重要な概念を明確にする必要があります。
外貨決済とは、企業や個人が銀行に外貨を売却して人民元と交換することを指し、外貨売却とは、企業や個人が人民元を使って銀行から外貨を購入することを指します。
為替予約取引は、銀行が企業向けに提供する為替ヘッジデリバティブ商品の一種です。一般的に、輸出企業は為替レートの変動を緩和するために、為替予約、オプション、その他の手段を用いて事前に為替レートを固定する傾向があります。企業は直ちに外貨を購入するわけではありませんが、この取引を行う銀行はスポット市場で外貨を購入する必要があり、それがスポット為替レートに影響を与えます。
為替リスク準備金については、2015年の「8月11日為替改革」に遡ります。
当時の人民元為替レートの大幅な変動に対処するため、中央銀行は一連の革新的な政策手段を導入しました。その中で最も重要なものの一つが「外貨リスク準備金」です。これは、銀行が外貨取引の一定割合を証拠金として中央銀行に預託することを義務付けるものでした。
銀行員が米ドルを数える
では、中央銀行のこの政策手段はどのようにして人民元為替レートを「抑制」するのでしょうか？これには複雑な伝達経路が関わってきます。
まず、中央銀行の為替リスク準備金規制により、銀行はフォワード外国為替取引ごとに資金の一部を中央銀行に預託しなければなりません。この資金は利息を生まないため、銀行はフォワード外国為替取引を行う際に高いコストを負担することになります。
中央銀行が先物外国為替売買の準備率を引き下げたため、銀行は無利子の外貨資金を凍結する必要がなくなり、先物外国為替売買のコストが大幅に減少しました。
銀行コストの低下により、企業はより低い価格で外国為替フォワードを購入できるようになり、需要のある輸入企業が事前に外国為替フォワードを購入するインセンティブが高まります。
その結果、ますます多くの企業や銀行が為替予約を締結するようになりました。リスクヘッジのため、銀行はスポット市場で即座に米ドルを購入します。この時、市場における米ドル需要が増加します。米ドルと人民元の為替レートはシーソーゲームであるため、米ドル需要の増加は人民元高を抑制します。
中央銀行は同様の方法を複数回使用してきた。
例えば、2020年10月10日、中国人民銀行は、フォワード外貨売買における外貨リスク準備率を20%から0%に引き下げると発表した。当時の人民銀行の政策操作は、人民元高のペースを鈍化させることを目的としていた。今回の政策変更は、ほぼ6年前の出来事の繰り返しである。
広凱首席研究院の上級研究員である劉涛氏は、先物外貨売却の為替リスク準備率の引き下げは、緊急時の規制から正常化管理への転換であり、市場メカニズムがより効果的な役割を果たし、各関係者が為替レートの変動を合理的に捉えるように導き、景気循環的な「群集効果」を軽減し、人民元為替レートの基本的な安定を合理的かつ均衡のとれた水準に維持するものであると考えている。
中国民生銀行のチーフエコノミスト、温斌氏は、為替レートの下落圧力がなくなったため、政策を中立状態に戻し、市場への直接介入を減らすために、景気循環調整策を段階的に廃止すべきだと述べた。
このポリシーは実施されるとどのような影響があるでしょうか?
中央銀行の政策調整は企業にとって本当に有益です。
劉涛氏は、「従来、外貨フォワード売買にかかる20%の為替リスク準備金は銀行が負担していた。しかし、実際の業務運営においては、一部の銀行がフォワードレートの調整やスプレッドの拡大といった形で、この隠れたコストを企業に転嫁している可能性がある」と述べた。
例えば、ある銀行が100万米ドルの外貨フォワード売却を行うとします。準備率が20%の場合、20万米ドルの外貨リスク準備金を積み立てる必要があります。この資金は中国人民銀行に1年間無金利で預け入れられます。
このような状況では、この金利はコストとして扱われ、最終的には銀行とフォワード契約を締結した顧客が負担することになるため、顧客がフォワードで外貨を購入するインセンティブは低下します。しかし、準備率をゼロに引き下げれば、実際に貿易ニーズを持つ企業はより低コストで外貨を購入できるようになります。
一部の中小企業にとって、為替レートを固定するために為替予約を利用するコストは低くありません。そのため、為替リスクを回避できるはずの企業が、「コストの問題」を理由にこのツールの利用を断念するケースも見られます。
現在、預金準備率が0%に引き下げられたことで、中央銀行はより多くの中小企業に対し、為替予約による為替リスクヘッジと生産見通しの安定化を促し、実体経済の外貨需要への対応を強化しています。これは、既に利益率が低い輸入企業にとって、直接的な利益増加に相当します。
特筆すべきは、2025年に中国の外国為替市場の取引量は42.6兆米ドルに達し、企業の為替ヘッジ比率は30％に上昇し、いずれも過去最高を記録したことだ。
このデータは、中国企業が為替リスク管理への意識を高め、ヘッジを標準的な慣行とする企業が増えていることを示しています。今回の政策調整により、この割合はさらに増加すると予想されます。
国家外貨管理局ビル
投資家は人民元の変動にどう対処すべきでしょうか?
外国為替投資に重点を置く投資家にとって、人民元の変動は米ドル資産や香港ドル資産運用商品などの資産配分に影響を及ぼす可能性があります。
様々な機関や専門家によると、為替取引は個人のニーズに基づいて行われるべきであり、一方的な賭けは推奨されません。つまり、個人投資家は為替レートを投機手段として利用するのではなく、実際のニーズに基づいて為替リスクを管理する必要があります。
上海交通大学金融学院の李南准教授は、現在、米ドル預金と人民元預金の金利差は約2%であると指摘した。この金利差は、米ドルが人民元に対して2%下落すれば解消される。米ドルが2%以上下落する場合は、人民元を直接預金する方が有利だ。
すでに米ドル資産を保有している投資家に対しては、機会を逃したり高値を追いかけたりするリスクを減らすために、保有する米ドルを複数の取引に分割し、異なる為替レートポイントで段階的に決済することを検討するよう専門家は提案している。
留学、旅行、海外での買い物、海外での請求書の支払いなど、実際に外貨ニーズがある個人投資家は、それに相当する額の米ドルを保有することができます。一方、実際に外貨ニーズがなく、単に金利差のために米ドルを保有している人は、人民元が強い時期に米ドルのポジションを適切に減らすことができます。
外貨両替
結論
全体として、中央銀行による外貨フォワード売却準備率の引き下げは、実質的に「中立」な政策スタンスへの回帰と言える。これは、中央銀行が2015年から2025年の間に5回にわたり外貨リスク準備率を調整してきたためである。
「8.11為替レート改革」後の大幅な変動から、人民元為替レートがより柔軟になり、双方向の変動が常態化した現在の状況に至るまで、人民銀行は行動を通じて、重要な局面において為替レートの動向を誘導し、為替レートリスクを防止できることを繰り返し実証してきた。
不安定な外部環境に直面して、個人投資家と企業の両方が為替レートの変動と共存することを学ぶ必要があります。
中央銀行が繰り返し強調してきたように、為替リスク中立の原則を堅持し、為替リスク管理を徹底することが重要です。これは単なる空論ではなく、すべての市場参加者にとって必須の課題です。
