バイナンスから中東上場企業のCIOへ：ビル・チアンが、暗号通貨、AI、地政学の交差点について語る。

司会：ミスターZ、ビクター、 @168MrZ

ゲスト：ビル・チアン氏（元バイナンス・ラボ責任者、サイファー・キャピタル会長）。

「ドバイの金卸売価格は1オンスあたり50ドル値下がりした。戦争が起きたら金を持っていくことはできない。だが、ビットコインはそんな中でもその回復力を見せつけた。」東西資本対話番組「168X」の独占インタビューで、サイファー・キャピタルの元共同創業者でフェニックス・グループの元最高投資責任者であるビル・チアン氏は、中東紛争での自身の経験を共有し、実際の危機におけるビットコインと金のパフォーマンスの違い、激動の時代における資産配分の哲学、そしてAIバブルの信憑性に関する議論について詳細な分析を行った。

これまで200億ドルを超える資産を運用してきたこの投資家は、以前はバイナンスでグローバル投資およびM&A部門の責任者を務めていました。その後、ドバイでサイファー・キャピタルを共同設立し、中東初の株式公開暗号資産企業であるフェニックス・グループの最高投資責任者に就任しました。そして今、市場の転換期を迎え、彼は一旦立ち止まり、AIと暗号資産フィンテックの融合に注力することを決意しました。

安全な避難所の崩壊：イランのミサイルがあなたのお金を保管している場所を攻撃するとき

5年前、ビル・チアンがバイナンスと共にUAEに到着した当時、同国は「21世紀のスイス」として称賛されていた。ロシア人、イギリス人、アジア人、インド人が押し寄せ、世界の資本がパーム・アイランドに集まり、仮想通貨コミュニティは最も寛容な規制環境を見出した。

そして戦争が勃発した。

「私はUAEの大ファンで、ここの政府も、世界中から集まった人々も本当に好きです」とビルは認めた。「でも戦争は起こるもので、それは仕方がない。私たちはそれを客観的に見なければならないのです。」

米イラン間の対立は、この「安全な避難所」都市に前例のない衝撃をもたらした。ドバイではドローン攻撃が続き、複数の銀行アプリが一時的に麻痺し、パーム・ジュメイラの高級住宅価格は急落した。

168Xの番組収録に先立ち、ビルはテルアビブ（イスラエル）、キエフ（ウクライナ）、モスクワ（ロシア）、1990年代のサラエボ、そして9.11後のニューヨークといった一連の歴史的事例を調査していた。「戦争の後、都市が完全に終わったとは言えないが、住宅価格を徐々に回復させるには、信頼を再構築し、金融手段を含めた人口の流れを再構築する必要がある。」

彼を本当に困惑させたのは、常識に反する論理だった。

「イランが自分たちの資金を保管している場所を攻撃するなんて、想像もしていませんでした」とビルは語った。イランの指導者たちは、投資会社、パーム・ジュメイラの豪邸、銀行預金など、UAEに多額の資産を保有している。ミサイル攻撃後、これらの資産の価値は真っ先に暴落した。

「もしかしたら、人が冷酷になると、他のことは何も気にしなくなるのかもしれない。」

この紛争は、より根深い地政学的パラドックスを露呈させた。かつては、米軍基地の存在は「保護」と「恩恵」の一形態だと誰もが信じていた。しかし、イランのミサイルがこれらの基地とその周辺地域に向けられると、この「保護」は「呪い」へと変わった。

ビルは、これが中東におけるいくつかの主要な出来事に根本的な影響を与えるだろうと指摘している。

まず、米国への投資に十分な予算はまだあるのだろうか？
第二に、米軍基地の存在を容認することによるコストをどのように再検討するか。

アラブ首長国連邦の不動産に全財産を投じた投資家にとって、これはリスク管理に関する高くつく教訓となった。

「中国本土の不動産市場が崩壊した後、多くの人々が不動産を購入するためにドバイにやって来たが、彼らの故郷で問題が発生する前に、ドバイの不動産に問題が発生し始めた。」

ゴールドの致命的な欠点：戦争は最も正直なストレステストである

中東紛争は、ビルにとってビットコインと金を観察する絶好の実験場となった。

彼は、ある重要な点を指摘した。戦争中、ドバイの金卸売市場では1オンスあたり50ドルの値引きがあったというのだ。値引き額自体はそれほど大きくなかったが、それが発したメッセージは強烈だった。つまり、真の危機が訪れた時、現物金の「持ち運びやすさ」という利点は事実上消滅したのだ。

「ダリオ氏は、金は追跡不可能で、追跡が困難であるため、金価格は上昇するはずだと述べている」とビルは分析した。「しかし、いざ戦争となれば、その欠点が露呈するだろう。大量の金塊を本当に持ち歩けるだろうか？それは非常に難しいことだ。」

彼は金の限界を、持ち運びやすさと没収への抵抗力という二つの致命的な弱点に起因するものとした。自由世界の灯台と目されていたアメリカ合衆国でさえ、1933年には全国的に私有の金すべてを没収するよう命じた。極端な状況下では、実物資産の「安全性」は単なる幻想に過ぎないのかもしれない。

対照的に、ビットコインの価格は戦争期間中、下落するどころか上昇した。さらに重要なのは、イラン人や中東住民による店頭取引の急増、ステーブルコイン取引所の劇的な増加、そしてそれに伴うビットコイン購入の急増といった根本的な要因が作用していたことである。

「真の危機が発生すると、多くの地域で銀行システムが機能不全に陥り、複数の銀行アプリが一定期間使用不能になります。このような極限状況下では、携帯性と差し押さえへの耐性が特に重要になります。そして、これらはまさに金が歴史的に達成するのに苦労してきた2つの点なのです。」

しかし、ビルはビットコインを単に「安全資産」か「リスク資産」のどちらかに分類することを拒否した。「なぜ私たちはこの二元論に縛られなければならないのか？なぜ一部の資産はこの二元的な論理から逃れられないのか？」

「今のビットコインとは何かを定義するのは本当に難しい。現時点では、ビットコインと呼ぶことしかできない。これは新しいものであり、今後も長い時間をかけて観察していく必要がある。」

17年も経った資産は、金に代わるものでもなければ、ハイテク株の単なる模倣品でもない。歴史的な段階によって全く異なる特性を示す可能性があり、それに対する私たちの理解は常に一時的なものだ。

コルチゾール投資ルール：バフェットのアドバイスは、ほとんど誰にも適していない。

168Xの司会者であるZ氏がビルと資産配分について話し合っていた際、ビルは予想外の視点を持ち出した。

ほとんどの投資家はポートフォリオを構築する際に、リターンとドローダウンの2点しか考慮しません。しかし、ビルは、見落とされがちな3つ目の重要な要素、つまりコルチゾール値、つまり睡眠の質があると考えています。

「これは非常に重要な点です」と彼は強調した。「多くの人は、どれだけの財務レバレッジを持っているか、どれだけの変動に耐えられるかばかりを考えますが、健全なレバレッジとは何かを無視している人が多いのです。」

彼は、この考え方の直感に反する性質を説明するために、バフェットの古典的なアドバイスを用いた。バフェットは、将来の世代はS&P500指数ファンドに90％、債券に10％を配分することを推奨している。これは、非の打ちどころのないほど保守的なように聞こえる。

「後になって分かったのですが、このポートフォリオは基本的に世界中のほとんどの人にとって不向きです」とビルは語った。「なぜなら、米国株式市場の大幅な下落は30％から40％にもなるからです。平均的な人が1年間で全資産を30％から40％も減らし、現金が10％しかない場合を想像してみてください。」

このポートフォリオは、いわゆる「信託基金の恩恵を受ける人々」、つまり、資金が信託に預けられており、元本に手をつける必要のない極めて裕福な人々にのみ適しています。残りの99%の一般投資家にとっては、投資目標が正しかったとしても、ポジションサイズが致命的になる可能性があります。

「インデックスに投資するのは正しいが、インデックスの90％に投資するのは実に素晴らしいことだ。」これは、ほとんどの人が持ち合わせていないような精神的な強靭さが必要だということを示唆している。

だからこそビルは「誰も気にしない時に買って、みんなが話題にしている時に売る」と繰り返し強調しているのだ。彼は2025年の夏には、人々が毎日ビットコインを買うべきかどうかを尋ねてきた一方で、過去1年間は様々な人が金を買う方法を調べていたと指摘する。「こういう時は感情に流されがちだが、それに逆らうのが最善策だ。」

彼は、ビットコインに対する現在のセンチメントが「比較的低迷期」に入ったと指摘した。バブル崩壊、評価額の下落、そしてファンダメンタルズ論理の崩壊という三重の浄化を経て、ビットコインはここ2～3週間でその回復力を示した。この回復力は物語によって支えられているのではなく、むしろ戦争の真のニーズによって裏付けられている。

AIはチューリップではない：月間アクティブユーザー数20億人を支える厳しい論理

話題がAIに移ると、ビルは幾度もの景気循環を経験してきた投資家特有の落ち着きぶりを見せた。

「AIバブル」という批判に対し、彼はまずバブルの定義を自ら提示した。それは、価格と価値の乖離の大きさである。この定義に基づき、彼は今日のAIはチューリップバブルとは程遠いと主張する。

「チューリップバブルは高値が特徴でしたが、実際の価値は非常に限られていました」と彼は指摘した。「『バブル』という言葉は実際にはかなり幅広く、やや過大評価されている状態から全くのナンセンスな状態まで幅広く、誰もがその中間をバブルと呼ぶのです。」

彼は重要なデータを提示した。2022年11月にChatGPTがローンチされてからわずか3年半で、世界中の月間アクティブAIユーザー数は20億人に達した。世界のモバイルインターネットユーザー数は約50億人、総人口は80億人である。

こうした基本原則に基づくと、AIバブルは2000年のドットコムバブルとは根本的に異なる。

彼はアマゾンを例に挙げ、2001年のドットコムバブル崩壊時にアマゾンの株価は90％も暴落したが、GMV（流通総額）とユーザー数は実際には成長を続けたと述べた。「ここで立ち止まって考えるべきは、株価が相対的に過大評価されているのか、それとも本当に大きなバブルが存在するのか、ということだ」と彼は語った。

ビルの分析フレームワークでは、暗号化とAIは明らかに異なる段階にある。暗号化は「成長段階」に入り、明確に定義されたいくつかのテーマに焦点を当て、長期的な成長が見込まれる一方で、イノベーションの余地は狭まっている。一方、AIは「成長段階」と「イノベーション段階」の両方を同時に経験している。チップや大規模モデルは成熟しつつあり、アプリケーションは爆発的なイノベーションを経験している。

「資本はイノベーションに追随する。これは因果関係である。」

インタビューの中で、168Xの研究員であるビクターは、近年のVCファンドによる大規模かつ集中的な資金調達現象を指摘した。a16zは新たに150億ドルの資金調達を発表し、Thriveは100億ドル、General Catalystも100億ドルを調達した。ビルは、これはユニコーン企業が上場する時期がますます遅くなっていることと直接関係していると分析した。企業が1000億ドルの評価額に達してもまだ上場していない場合、VCは当然、後のラウンドに参加するためにより大きな資金を必要とする。

「孫正義氏の1000億ドル規模のビジョン・ファンドを皮切りに、北米ではベンチャーキャピタルファンドの規模が拡大し続ける現象が顕著に見られる。そして、これらの企業やファンドは基本的にすべて北米に拠点を置いている。なぜなら、北米の潜在市場は世界の潜在市場だからだ。」

彼は最後に印象的な比較で締めくくった。アメリカ一の富豪であるイーロン・マスクの資産は、アジア一の富豪の資産より桁が1つ多く、アフリカ一の富豪の資産より桁が2つ多い可能性がある。 「北米では、お金は全く別の種類のものだ。」

北米における資本の極端な集中こそが、暗号資産市場の流動性がAI分野に流れ込んでいる理由を説明している。世界で最も賢明な投資家たちが、実際のキャッシュフローを生み出すAI成長株を追い求める中、純粋にバリュエーションの拡大によって動かされている資産は、さらに厳しい冬を迎えることになるだろう。

午年（丙武年）のサバイバルガイド：健康を守る

インタビューが終わりに近づくと、司会者のZ氏はビル氏に2026年後半の市場動向について展望を尋ねた。

ビルの評価は簡潔だった。 2026年は極めて変動の激しい年になるだろう。

東洋の思想から西洋の現実まで、その兆候は驚くほど一貫している。2026年は午年であり、伝統的に深刻な混乱を予兆する年とされている。現実の変動要因はさらに集中しており、中東紛争は激化の一途をたどり、原油価格は一夜にして20～30％も急落し、消費者物価指数（CPI）は3.6％まで回復した。地政学とインフレという二重の圧力が、あらゆる資産クラスの確実性を圧迫している。

彼は、投資家のタイプによって全く異なる生存戦略を提示した。 「プロのマクロトレーダーでない限り、今年はかなり慎重にならなければならない」。 2022年の教訓はまだ記憶に新しい。ロングオンリーファンドは広範囲で損失を被った一方、マクロトレーダーは巨額の利益を上げた。高いボラティリティはマクロ戦略にとっては天国だが、方向性投資家にとっては悪夢だ。

トランプ氏とイランの対立に関して、ビル氏は「トランプはいつも臆病になる（TACO）」という展開になると考えている。その理由は単純だ。家族全員が仮想通貨業界に深く関わっている80歳の大統領にとって、中間選挙とビットコインの価格変動は、戦争に勝つことよりもはるかに重要だからだ。

「彼はイデオロギーに突き動かされる大統領ではない。投資対効果（ROI）を重視する。だからこそ、これほど短期間で180度方向転換する大胆さと抜け目なさを持ち合わせているのだ。」

しかし、地政学的な駆け引きがどのような結末を迎えようとも、ビルはすべてを最も基本的な生存の知恵、つまり「安全域」へと立ち返らせる。

「自分が間違いを犯すかもしれないこと、購入した商品の価格が下がるかもしれないこと、そして売った商品の価格が上がり続けるかもしれないことを認めなさい。謙虚さを保つように努めなさい。」

ビルが語るこれらの言葉には、特に重みがある。彼は、20年にわたる中国不動産市場の強気相場が崩壊に転じる様、自身の故郷であるドバイが安全な避難所から標的へと変貌する様、そしてイラン国民が銀行システムの崩壊から逃れるためにビットコインを利用する様を目の当たりにしてきたからだ。 「すべてを賭けるのは格好いいように聞こえるが、本当にその変動と結果に耐える覚悟があるのか？」

平和、太陽の光、水――これらは普段見過ごしがちなものですが、実は最も貴重なものです。これは投資にも、そして人生にも当てはまります。