誰が裸で泳いでいるのか？仮想通貨取引所の取引量と市場シェアの信憑性に関する徹底調査

仮想通貨取引所の取引量は、業界最大の嘘かもしれない。この記事では、オンチェーンデータを用いて8つの主要な中央集権型取引所（CEX）の真の月間取引量を推計し、直感に反する結論に至る。Binance、OKX、Bitgetの市場シェアは過小評価されているのだろうか？

取引量の操作は事実上コストがかかりません。マーケットメーカーは手数料を徴収せず、APIマッチングによってオンチェーン決済が不要になり、VIPリベートによって「取引すればするほど稼げる」という仕組みさえあります。そのため、取引所のランキングサイトを開くと、表示される数字の約半分は架空の取引である可能性があります。

しかし、ブロックチェーン上の分散型取引所は異なります。すべての取引には実際の証拠金とガス料金が必要であり、完全に透明性が確保されています。これがベンチマークとなります。

私たちは、Binance、OKX、Bybit、Bitget、Gate.io、MEXC、KuCoin、HTXという8つの主要な中央集権型取引所（CEX）とHyperliquidから、公式の準備金データと30日間の取引量データを収集しました。Hyperliquidのオンチェーンデータを「ベンチマーク」として使用し、各取引所の実際の月間取引量を推定しました。

結論は驚くべきものではない。ある取引所が過去30日間に報告した3610億ドルの取引量のうち、半分以上は水増しされていると推定される。バイナンスの真の市場シェアは39%ではなく、46%に近い可能性があり、業界全体では毎月3000億ドル以上の取引量が捏造されている可能性がある。

30日間の日次平均ボリューム/準備金比率のランキング

データ期間：2026年2月～3月（30日間）｜出典：各種取引所の公式準備金証明、DefiLlama、CoinGlass、Newhedge

注：この記事は、上記8つの取引所のサンプルに基づいており、市場全体のシェアを代表するものではありません。実際の結論には誤りが含まれる可能性があります。

I. ベンチマーク：Hyperliquidがベンチマークとなる理由とは？

CEX（中央集権型取引所）の取引量が本物かどうかを判断するには、まず「ベンチマーク」が必要です。そこで、Hyperliquidを選びました。

Hyperliquidは現在、オンチェーンの無期限契約型DEXとしては最大規模を誇り、TVL（総資産額）は48億8000万ドルで、そのほとんどがUSDC建てです。しかし、その取引量を生み出すコストは高く、各取引にはUSDCの証拠金をロックする必要があり、実際の資金調達コストが発生します。また、OI（オンザブック）活動も非常に高く、ガス代や取引手数料は避けられません。さらに、すべての取引が監査可能で、オンチェーンでの透明性は完全に確保されています。

これらはすべて取引所であり、同じ分野で運営され、類似の資産を取引しているため、理論的にはユーザーの行動様式や資本利用効率は類似しているはずです。しかし、Hyperliquidは主に契約取引プラットフォームであるため、CEXよりも資本利用率が高いはずであり、そのためHyperliquidをベンチマークとして使用します。

当社の中核的な手法は、各取引所の「1日平均取引量／準備金比率」を算出することです。

詳細な理論については、以下のリンクを参照してください： https://x.com/agintender/status/1992906704925884898? s=20

計算式 = 過去30日間の総取引量 ÷ 30 ÷ コア準備資産 (BTC+ETH+USDT+USDC)

Hyperliquidの過去30日間の総契約取引量は2,068億ドル（DefiLlama APIからの正確なデータ）で、1日平均68億9,000万ドル、TVLは48億8,000万ドル、1日平均比率は1.44倍でした。

この1.44倍は「公正な取引」の上限です。CEXは純粋な契約型DEXよりも資金の用途が多様であること（現物取引、資産運用、貸付など）を考慮し、CEXには15%の許容範囲を設け、しきい値を1.66倍に緩和します。

II. データ基盤：各CEXにおける準備金の検証

取引量を算出する前に、準備金データが正確でなければならない。なぜなら、準備金データは計算式の分母となるからである。

以下の分析では、公式のPoRデータを使用し、準備率を以下のように設定しています。

Bitget（BTC 237%）、MEXC（BTC 270%）、 Gate.io （BTC 147%）はいずれも、ユーザーが預け入れたBTCよりもはるかに多くのBTCを保有していることに注目すべきです。これは、プラットフォーム自身の資金が分母を大きくしているためであり、そのため、私たちの分析は実際にはこれらのプラットフォームに対してより寛容なものとなっています。

III. 30日間の取引量概要

データソース

現物月間取引量：ニューヘッジ（2026年3月データ）
デリバティブの月間取引量：CoinGlassの複数のスナップショットの平均値×30（推定値として記載）
Hyperliquid: DefiLlama APIの30日間データ

IV．契約取引量の内訳

契約はCEXの取引量の絶対的な基盤であり、その真正性が取引量全体の信頼性を直接的に左右する。

契約価格と現物価格：二次元異常値検出（バブルチャート）

バイナンスの契約取引量は、ほぼ間違いなく本物である。0.36倍という数値は、オンチェーンベンチマークよりも大幅に低く、1ドルの準備金は平均日次契約取引量のわずか0.36ドルに相当する。プラットフォームには多額の「サイレントファンド」が存在し、これは健全なエコシステムの典型的な兆候である。

BitgetとKuCoinは、コントラクト比率の面で概ね良好なパフォーマンスを示している。両銘柄とも、コントラクト比率（1.33倍と1.27倍）はHyperliquidのベンチマークを下回っている。

Gate.ioはグレーゾーンで運営されている。契約比率は1.75倍で、ベンチマークを22%上回っている。許容範囲15%（閾値1.66倍）を考慮すると、 Gate.ioはわずかに上限を超えている。しかし、 Gate.ioはBTC余剰準備金の147%を保有しており、自己勘定取引が契約量の高さの一因となっている可能性がある。

MEXCのシグナルが最も強力です。契約比率は2.95倍で、ハイパーリキッドベンチマークの2.1倍です。（後の調査で、これはMEXCの取引インセンティブプログラムによる可能性が高いことが判明しました。）

V. 現物取引量の独立したシグナル

（ニューヘッジ提供の）30日間スポットデータは、デリバティブとは独立した検証手段を提供する。

MEXCとKuCoinは、他の取引所と比べて日次スポットレシオが著しく高い（0.81倍と0.98倍）。Gate.io （0.278倍）は妥当な範囲内にある。

バイナンス（0.081倍）やOKX（0.059倍）とは対照的に、資金の大部分は「休眠状態」にあり、ユーザーが長期投資や資産運用のために保有している。これこそまさに、大規模で成熟した取引所が持つべきモデルである。

VI. 実際の取引量からの逆控除

日次平均合計比率が許容閾値（1.66倍）を超える取引所については、超過分を「疑わしい取引量」とみなします。

予備費率ヒートテーブル

MEXCの月間不審取引額は約2010億ドルである。これは、MEXCでは1日平均約67億ドルの不審取引が発生していることを意味する。（後の調査で、これはMEXCの取引奨励プログラムが原因である可能性が高いことが明らかになった。）

KuCoinの誇張された数値は、現物市場に集中している。契約市場は正常だが、月間現物取引高650億ドルは、準備金22億ドルを大幅に上回っている。

Gate.ioは、数値を水増ししている疑いがわずかに持たれています。契約比率1.75倍は基準値をわずかに上回っており、総比率2.03倍は「監視ゾーン」にあります。推定月間取引量約540億ドル（約18%）は高すぎる可能性があります。しかし、 Gate.ioの超過BTC準備金（147%）と総準備金比率122%は健全なファンダメンタルズを示しており、数値の水増しは組織的な不正行為というよりも、マーケットメーカーのインセンティブによる可能性が高いと考えられます。

Binance、OKX、Bybit、HTX、Bitgetの取引量は概ね安定している。これら5つの取引所はいずれも、Hyperliquidベンチマークよりも契約比率が低い。

VII. CEX市場シェアの真実

8つの主要な中央集権型取引所（CEX）の中で、バイナンスの月間市場シェアは39.1％（1兆4590億ドル／3兆7250億ドル）です。近年、MEXCやGate.ioといった取引所が急速にシェアを奪いつつあることから、バイナンスは「市場シェアを失っている」という主張が多く聞かれます。

注：この割合は市場全体の割合ではなく、本レポートのデータにおける割合です。本レポートはこれら8つの取引所のみを対象としており、実際の結論には必ず誤差が含まれる可能性があります。

しかし、疑わしい取引を削除して計算を再計算した場合：

市場シェア – 報告値と調整値の比較

バイナンスの実際の月間市場シェアは46%近くです。バイナンスが市場シェアを失っているわけではなく、むしろ一部の競合他社が偽の取引量を使って「追いついている」ように見せかけているのです。

上位3社の仮想通貨トレーダーが、実際の市場の76%を占めている。Binance（45.7%）＋OKX（17.3%）＋Bybit（12.6%）＝75.6%。仮想通貨取引の集中度は、報告書のデータが示唆するよりもはるかに高い。ヘッド効果は、偽の取引量によって「希釈」されている。

MEXCの実際のシェアはわずか5%程度である可能性が高い。報告されている9.7%はほぼ半減している。Gate.ioの調整は緩やか（7.9%→7.5%）で、中規模取引所の中では比較的健全な水準と言える。

VIII. 業界への影響

実際の取引量と疑わしい取引量（月別）

MEXC（約2010億ドル）＋ Gate.io（約540億ドル）＋KuCoin（約400億ドル）＝月間2950億ドルの不正取引額。数百に及ぶ中小規模の取引所を含めると、業界全体の月間不正取引額は3500億ドルから4500億ドルの範囲になる可能性がある。

一般ユーザーの皆様へ：「取引量ランキング」に惑わされないでください。月間取引量が3,610億ドルの取引所でも、実際の取引量は1,600億ドル程度かもしれません。取引所を選ぶ際は、絶対的な取引量ではなく、取引量／準備金比率に注目しましょう。

プロジェクトチームの皆様へ：上場先となる取引所を選ぶ際は、報告されている取引量ではなく、実際の注文板の厚みを確認してください。月次報告書に記載されている取引の半分以上は、実際には存在しない可能性があります。

規制当局向け情報：Hyperliquidベンチマークは、再現性のある定量的な検出ツールを提供します。オンチェーンの取引所データが蓄積されるにつれ、30日間および90日間の期間にわたる分析では、不正行為の検出はますます困難になるでしょう。

IX. 方法論と限界

Hyperliquidのベンチマークは高すぎるかもしれない。純粋な契約プラットフォームはユーザー資金をすべて取引に充てるため、資本効率は中央集権型取引所（CEX）よりも本質的に高い。1.44倍はCEXのベンチマークとしても既に高い水準であり、我々の見積もりは控えめな値である可能性がある。

超過準備金によって、その境界線は曖昧になっている。Bitget（BTC 237％）、MEXC（BTC 270％）、 Gate.io （BTC 147％）は、自己資金によって比率が上昇しているが、これはウォッシュトレードを意味するものではない。

30日間のデリバティブ取引量は推定値です。CEXの30日間デリバティブ取引量は、CoinGlassの複数のスナップショットに基づいて推定されており、正確な過去データではありません。30日間の現物取引量は、Newhedgeの正確な月次データに基づいています。

準備金データは自己申告に基づいています。準備金が過大計上されている場合、当社の比率は低下し、不審取引の件数は過小評価されることになります。

結論：4つの数字

0.44倍 ― バイナンスの過去30日間の平均日次取引量と準備金の比率。これは事実上「無実の証明」と言えるでしょう。業界には偽りの繁栄が蔓延している中で、バイナンスは取引量を水増しすることなく、そのトップの地位を維持できる唯一の存在です。

56% ― これは、MEXCが報告した月間取引量の水増しの可能性を示す割合です。月間取引量3,610億ドルに対し準備金は32億ドルで、日次比率は3.76倍となり、これはベンチマークの2.6倍に相当します。月間取引量のうち約2,010億ドルは架空のものである可能性があります。

46% ― バイナンスの調整済み月間市場シェア。一見39%に過ぎないように見えるが、競合他社の誇張された数字を除外すると、バイナンスの真の支配力はほぼ半分に達する。バイナンスに追いつこうとしていると主張する一部の取引所は、単に自らの影を追いかけているに過ぎない。

76% ― 上位3社の月間市場シェア合計（調整済み）。この市場は個人投資家が想像する以上に寡占的であり、偽の取引量がこの事実を覆い隠してきた。

追記

当初はDefiLlamaのオンチェーン追跡データを使用していましたが、様々な取引所の公式準備金証明を相互検証した結果、大きな差異が見つかりました。DefiLlamaは一般的に準備金を過小評価しており、その差異は5%から240%に及んでいました。