12兆ドルに上る401(k)年金基金は、暗号資産市場にどれだけの成長をもたらすだろうか？

執筆者：Thejaswini MA

編集：チョッパー、フォアサイトニュース

デフォルト設定は、いずれ大多数の選択となる。これは行動経済学において「デフォルト効果」として知られている。

アメリカの年金制度全体の歴史は、本質的にデフォルトオプションの歴史と言える。1980年代には、デフォルトオプションは従来の年金から401(k)プランへと移行したが、ほとんどの従業員は自分が何を放棄しているのかを十分に理解しないままそれを受け入れた。21世紀初頭には、ターゲットデートファンドが大多数の年金プランのデフォルトオプションとなり、何千万人もの人々が自ら選択することなくこれらのファンドを保有するようになった。

デフォルト設定の変更はいずれも巨額の資金移動を伴い、最終的には一世代の退職後の生活様式を変えてしまった。影響を受けた人々のほとんどは、後になって銀行の明細書を確認するまでそのことに気づかなかった。

今後数年のうちに、新たなデフォルトオプションが登場する見込みだ。まだデフォルトオプションという形ではないが、労働省が提案した規則案であり、現在60日間のパブリックコメント期間が設けられる予定だ。この規則案は慎重に作成されており、受託者責任と従業員退職所得保障法（ERISA）の遵守が強調されている。こうしたルールは、当初はオプションとして提示され、徐々に普及していき、最終的にはデフォルトの選択肢となることが多い。

3月30日、米国労働省は、12兆ドル規模の米国の401(k)年金市場において、初めて仮想通貨への投資を認める規則を発表した。インディアナ州は3月、州の年金制度に対し、2027年7月までに少なくとも1つの仮想通貨投資オプションを提供することを義務付ける法案を可決した。ウィスコンシン州の年金制度は既に3億2100万ドル相当のビットコインETFを保有しており、ミシガン州はビットコインとイーサリアムのETFに4500万ドルを割り当てている。フロリダ州とニュージャージー州も同様の政策に向けて動き出している。

まず、これまで仮想通貨が排除されてきた経緯を見ていきましょう。

仮想通貨を阻む壁

この規則が施行される以前は、仮想通貨を401(k)プランに含めることは法律で明確に禁止されていませんでした。本当の障害は、禁止よりも効果的なものです。

年金制度を規制する従業員退職所得保障法（ERISA）に基づき、受託者は損失をもたらした投資判断について個人的に責任を負う。責任は会社や基金ではなく、判断を下した個人にある。

2016年以降、ERISA違反を主張する訴訟は500件を超え、2020年以降、関連する和解金は10億ドルを超えています。年金プランの運用担当者は、同業者が過剰な手数料、不適切なインデックスファンドの選択、投資信託のクラスに関する問題などで訴えられるのを目の当たりにしてきました。これらの訴訟は数多く、状況証拠に基づくものであり、個人を直接的に標的としています。

この状況が生み出すインセンティブを考えてみてください。あなたが年金プランを管理していて、ビットコインを購入し、その後ビットコインが50％暴落したとします。原告側の弁護士から、弁護のために3年間かけて証拠を集めなければならないという手紙が届きます。

逆に、あなたがビットコインに参加しなければ、たとえビットコインの価格が20万ドルにまで上昇したとしても、誰もあなたを訴えることはありません。

合理的な選択は常に仮想通貨から距離を置くことである。そして、ほとんどの人が実際にそうしている。

2022年、バイデン政権下の労働省は、受託者はデジタル資産を取り扱う前に「特別な注意」を払う必要があると明言した。この指針は現在撤回され、6つの要素からなるセーフハーバー規則に置き換えられた。受託者がパフォーマンス、手数料、流動性、評価、ベンチマーク、複雑性に関する書面によるレビューを完了すれば、ERISAに基づくデューデリジェンス義務を果たしたとみなされる。このプロセスが規則に準拠している限り、資産価格が下落した場合でも、受託者は個別の訴訟から保護される。

規則の変更を市場の根本的な変化と混同しないでください。一般投資家にとって、暗号資産の変動性は変わりません。この規則が真に保護するのはファンドマネージャーです。この規則は、10年間暗号資産を不利な立場に置いてきた不均衡な法的リスクを是正し、受託者が自信を持って承認を与えることをようやく可能にします。

送金メカニズム：ターゲットデートファンド

労働省自身も、主要な投資チャネルはターゲットデートファンドになると予測している。これは、一般預金者の実際の生活に重大な影響を与える。

ほとんどの人は新しい仕事に就くと、自動的にターゲットデートファンドを選択します。2045年ファンドなど、退職予定年に最も近いファンドを選択するだけで済みます。年齢を重ねるにつれて株式と債券の配分が自動的に調整され、満期日が近づくにつれてより保守的な運用になります。このタイプのファンドを保有している人の大多数は、その後二度と見直すことはありません。

暗号資産がターゲットデートファンドを通じて配分される場合、投資家はビットコインを積極的に購入する必要は全くありません。退職後のポートフォリオは、専門機関によって運用・リバランスされ、自動的に1～3％がビットコインに割り当てられます。

多くの人が401(k)口座に金を保有しているにもかかわらず、そのことについて何も知らないのと同じだ。そもそも金が年金制度に組み込まれたのも、同じ仕組み、同じ論理に基づいていた。そして、そのお金の真の所有者に誰も尋ねなかったのだ。

フィデリティは2022年に先陣を切り、バイデン政権がガイダンスを発表する前に、年金制度のスポンサーに対し、ポートフォリオにビットコインを組み入れる選択肢を提供した。当時、フィデリティは年金制度のスポンサーがデジタル資産投資をポートフォリオに組み入れることを許可し、加入者は口座残高の最大20%をビットコインに投資することができた。これまで、年金制度のスポンサーは、個人的責任を負うことなく安心してビットコインを配分するための十分な法的保護を欠いていた。現在、関連する法的保護措置が策定されている。

12兆ドル

米国の401(k)制度の資産規模は約12兆ドルに上る。わずか1%の配分でも、約1200億ドルがデジタル資産に流入し、DeFiにロックされている総額を上回る。わずか0.1%でも120億ドルとなり、上位5つのビットコインETFの規模に匹敵する。

これまで機関投資家による仮想通貨導入が進んだのは、いずれも積極的な意思決定によるものでした。ETF投資家は積極的に購入し、マイクロストラテジーズは積極的に保有し、銀行は積極的にカストディ商品を開発しました。しかし、これらの決定はすべて覆すことが可能です。CFOは保有する米国債を売却でき、ETF投資家は保有株を償還できます。

401(k)チャネルは構造的に全く異なり、スポットETFの登場以来、業界が待ち望んでいたものです。年金基金はパッシブファンドであり、最長30年間保有されます。市場暴落時にパニック売りをすることもなく、恐怖と貪欲指数に影響されることもなく、先週の原油価格の変動を気にすることもありません。

モルガン・スタンレーのエイミー・オルデンバーグ氏は、現在、暗号資産ETFの取引の80%はアドバイザーが推奨する配分ではなく、個人投資家によるものであると指摘している。一方、401(k)市場はほぼ完全にプロのアドバイザーによって運営されている。米国労働省の新たな規則は、これまで構造的な理由からアクセスが困難だったチャネルを開くものである。なぜなら、こうしたチャネルを管理する人々は個人的責任が大きすぎるため、容易に扉を開けることに躊躇するからである。

これは、仮想通貨業界が長年強調してきた点です。真の普及の波は、トレーダーや技術のアーリーアダプターからではなく、一般の人々の貯蓄システムのインフラが自動的に仮想通貨へと移行することによってもたらされるのです。ターゲットデートファンドはまさにこのインフラそのものです。

リスクと隠れた危険

トレーディング口座の50％下落は、単に四半期の業績が悪かったとみなされるかもしれない。しかし、55歳の教師の退職金口座の50％下落は、全く別の問題だ。

ビットコインは過去の弱気相場で80%以上も下落しており、今回のサイクルは約50%まで下落した。これを「成熟期」と解釈する人もいる。しかし、退職金の半分を失うことが「進歩」と呼ばれるからといって、楽になるわけではない。

TDコーウェンのジャレット・セイバーグ氏は、裁判所がセーフハーバー条項が訴訟から真に保護するものだと確認するまでは、受託者が軽率な行動をとらないとは考えにくいと述べている。ERISAは手続き重視の法律だが、最終的な解釈は裁判所に委ねられている。

セーフハーバー条項は書類上は有効かもしれないが、暗号資産に投資したターゲットデートファンドが弱気相場での40％の下落に耐え、最初の訴訟の引き金となるかどうかは、まだ分からない。

規則案に対するパブリックコメント期間は6月1日に終了します。労働省は規則を修正、撤回、または直接施行することができます。最終版が変更されなかったとしても、提案された規則から実際に年金口座に資金が振り込まれるまでのプロセスには、コンプライアンスチーム、投資委員会、記録管理サービスプロバイダーとのシステム統合、受託者による審査などが含まれ、数ヶ月、場合によっては数年かかる可能性があります。

インディアナ州の2027年7月という期限は厳格な指示である一方、連邦規則はあくまでも緩やかな許可に過ぎないため、両者の実施ペースは大きく異なるだろう。

1980年代には、株式は投資信託を通じて年金口座に組み込まれ、21世紀初頭には、ターゲットデートファンドを通じて国際株式が組み入れられ、その後、REIT（不動産投資信託）、物価連動債、商品などが続いた。これらの動きはいずれも、退職貯蓄者の積極的な需要によって推進されたものではなかった。

仮想通貨は現在、転換期を迎えています。現物ETFが商品であり、労働省の新規則が規制面での支援、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、モルガン・スタンレーが流通チャネル、そしてクラリティ法が暗号資産の分類を法律に明記し、受託者が慎重なデューデリジェンスを実施するための法的根拠を提供しています。

パズルのピースは全て揃っている。あとは最後のピースだけが足りない。

もし将来、年金運用会社がターゲットデートファンドにビットコインを追加し、その後ビットコインが60％暴落して退職者が貯蓄のかなりの部分を失った場合、弁護士が訴訟を起こす可能性がある。

その時点で唯一重要な問題は、裁判官が、セーフハーバー条項が決定を下した人物を保護したと認めるかどうか、ということである。

現時点では、誰も答えを知らない。労働省は可能性はあると考えている一方、TDコーウェンは結論が出るまで数年かかる可能性があると見ている。

最初の訴訟が審理され判決が下されるまで、米国のすべての年金制度管理者は、法廷で一度も検証されたことのない一枚の紙を信頼することを強いられていた。