執筆者：ジャワド・フセイン

編集：プレーンランゲージブロックチェーン

世界最大の資産運用会社と、保有資産すべてをデジタル資産に移行させた創業37年のソフトウェア会社が、仮想通貨市場において前例のない規模でビットコインを蓄積しようと競い合っている。

2026年3月16日現在、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は784,062ビットコインを保有しており、ストラテジー（旧マイクロストラテジー）は761,068ビットコインを保有している。

両者の差は約22,994コインです。Strategyの現在の購入ペースであれば、この差は数日で縮まる可能性があります。

これはデジタル資産の歴史における単なる脚注以上のものだ。2026年における最も影響力のある金融ニュースの一つと言えるだろう。

構造、動機、リスクプロファイルが異なる2つの主体が、同じ有限資産を巡って争っている。ビットコインの供給上限は2100万枚に固定されている。

同社がコインを1枚購入するごとに、1枚は売却待ちの状態から解放される。ブラックロックと戦略をめぐる競争は、ビットコイン取引所運営者が長年予測してきた供給逼迫を加速させている。

ブラックロック対ストラテジー：ビットコイン蓄積戦争の勝者はどちらだ？

このセクションでは、各参加者がどのようにビットコインを蓄積しているか、購入速度を左右する要因、双方にとってのリスク、そしてパンデミックによるビットコイン争奪戦の結果が取引所外投資家にとってどのような意味を持つかを概説します。IBITへの寄付、MSTR株、あるいはビットコインを直接保有しているかどうかにかかわらず、例外なく、パンデミックによるビットコイン争奪戦は、あなたが参加している市場に直接的な影響を与えます。

2つの実体、2つの全く異なるパターン

ブラックロックとストラテジーはどちらも巨額のビットコインを保有している。しかし、保有する理由、その仕組み、そして関連する義務は全く異なっている。

ブラックロックはどのようにしてビットコインを蓄積するのか

ブラックロックは自社でビットコインを購入することはありません。同社は2024年1月にナスダック市場にiShares Bitcoin Trust（ティッカーシンボル：IBIT）を上場し、投資家が資産を直接保有することでビットコインへのエクスポージャーを得られる、規制に準拠した投資手段を提供しています。投資家がIBITの株式を購入すると、認可された参加者（大手金融機関）が公開市場でビットコインを購入し、ファンドに引き渡します。投資家がIBITを売却する場合、ファンドからビットコインが買い戻され、市場に放出されます。

つまり、ブラックロックのビットコイン保有量は投資家の需要によって左右されるということです。IBITの保有量は、機関投資家や個人投資家が従来の口座を通じてビットコインに本格的に投資したいと考えるときに増加します。逆に、市場心理が弱気になり投資家が保有分を売却すると、保有量は減少します。ブラックロックにはビットコインを蓄積するという戦略的な方針はなく、単なる保管機関です。ブラックロックが保有するビットコインは、経済的にはブラックロック自身のものではなく、IBITの株主のものです。

SoSoValueのデータによると、IBITは運用開始以来、累計で632億1000万ドルの純資金流入を集めている。3月9日から13日までの1週間だけでも、IBITは6億10万ドルの純資金流入を受け、これはその週のETFへのビットコイン純資金流入の78%を占める。同ファンドは3月9日以降、毎日プラスの資金流入を維持しており、ブラックロックのビットコイン蓄積を牽引する機関投資家の需要の高さを物語っている。

戦略：ビットコインを蓄積する方法

Strategyのビジネスモデルは、これとは全く逆です。投資家が資金を調達するのを待つのではなく、同社はビットコイン購入専用の資金を積極的に募集しています。これらの資金は主に3つの供給源から得られます。転換社債（MSTRの普通株に転換可能な債務証券）、市場価格連動型（ATM）株式発行（新規株式を市場に直接販売）、そして優先株です。最近では、ビットコイン購入資金を直接提供する月次投資家向けに、年率11.5%の利回りを持つSTRC優先株を販売しました。

Strategyは資金を確保すると、機関投資家向け取引所（主にCoinbase Prime）を通じてビットコインを購入し、安全なコールドウォレットに保管します。同社はこれらのビットコインを売買したり、ヘッジしたりすることはありません。指示はただ一つ、「買って保有する」ことです。つまり、Strategyのビットコイン保有量は一方向にしか増加しません。償還によって減少する可能性のあるIBITとは異なり、Strategyのビットコイン保有量は、市場状況に関わらず、資金調達ラウンドごとに増加します。

マイケル・セイラー氏によると、2026年3月までの1週間で、ストラテジー社は40,332ビットコインを取得し、これは同社が保有するビットコイン総量の3.0%に相当する。2026年3月中旬までに、同社は今年88,568ビットコインを蓄積し、現在3.4%を保有していることになる。これらの数字は、上場企業がこれまで試みたことのない蓄積ペースを示している。

現在のデジタル化の進展により、レースは数日で決着がつく可能性がある。

ブラックロックが2025年7月に一時的にストラテジーの保有量を上回ったため、現在の差はわずかです。2026年3月16日現在、ブラックロックは784,062トークンを保有し、ストラテジーは761,068トークンを保有しており、その差は22,994トークンです。

Strategyが最近週22,337件の契約を購入しているペースであれば、同社は1週間でほぼすべての差を埋めることができるだろう。現在の1日あたり約2,881件の契約のペースでは、IBITへの資金流入が完全に停止した場合、ブラックロックの現在の保有量を上回るには約7～8日かかるだろう。この最後の条件が重要だ。IBITはフランクフルトで停滞しているわけではなく、毎日資金を吸収しているため、Strategyが差を縮めている間にも、その目標は常に上昇していることになる。

3月中旬、MSTRの買い付けペースがブラックロックの週ごとの成長と完全に一致したため、トップを目指す競争は依然として大きな話題となった。この縮小により、両社の差はほとんどのアナリストの予想よりも早く縮まった。ビットコインマガジンは3月17日、MSTRの株価が150ドルに向かっていると報じ、市場参加者がこの競争を注視し、ストラテジーの論理に賭けていることを示唆した。

より根本的な問題は、誰が最初に保有量の閾値を超えるかということだけではなく、これら2つの主体による継続的な購入がオープンマーケットにおける供給量に及ぼす影響である。Checkonchainのデータによると、2026年2月末時点で、各国の現物ETFが保有するビットコイン準備金は129万ビットコイン増加した。Strategyの76万1000ビットコインを加えると、これらの機関投資家向け金融商品は200万ビットコイン以上を吸収したことになる。取引プラットフォームの在庫は減少している。長期的な価格上昇を促す供給ショックは、理論上の未来の出来事ではなく、今まさに起こっているのだ。

各モデルの背後にある財務構造

ブラックロックの構造的優位性

ブラックロックは、世界で最も流動性の高いビットコイン投資商品の一つを運営しています。同社の開示情報によると、IBITは設立以来、取引量において最大のビットコイン取引プラットフォーム商品となっています。このファンドは550億ドルを超えるビットコイン資産を運用し、投資家に日々の流動性を提供するとともに、年間0.25%の運用手数料を徴収しています。また、14兆ドルを超える資産を運用する定評のある機関によって支えられています。

機関投資家にとって、IBITはビットコイン保管に伴う複雑な運用上の問題を完全に解消します。ビットコインは、ニューヨーク州の銀行法に基づき規制されている適格保管機関であるCoinbase Custody Trustによって保管されます。投資家は、ウォレット、秘密鍵、決済処理などを管理することなく、既存のアカウントを通じてビットコインにアクセスできます。この簡便性は、IBITへの資金流入を牽引するファンド、政府系ファンド、ファミリーオフィスにとって非常に大きな価値となります。

ブラックロックは、ストラテジーにはない構造的な独立性という利点も享受している。IBIT保有額は企業のバランスシートではなく投資家の需要に連動しているため、投資家心理の悪化は必然的に解約につながり、破産には至らない。ブラックロック自体は、ビットコイン価格の暴落による人民元リスクに直面することはない。IBITの収益と費用は減少するものの、その財務状況は保有資産とは切り離されたままである。

戦略の構造的利点

ストラテジー社のブラックロックに対する優位性は、市場の承認に基づいて行動できる点にある。IBITの株式購入は数百万人の投資家のセンチメントに左右されるが、ストラテジー社は資金を確保できればいつでも購入できる。

VanEckの調査によると、この戦略の負債構造が「静かなる原動力」となっている。2026年初頭までに、同社は相当額の無利子転換社債を保有していた。これらの金融商品により、この戦略はほぼ1億ドルを無コストで調達することができ、その全額がビットコインの購入に充てられた。同社はまた、IBITの株主が支払う年間手数料が0.25%であることにも言及し、MSTRは、レバレッジ通貨で利益を上げようとする投資家にとって魅力的なレバレッジを提供する、コストのかかる高額なETFに代わる安価な選択肢であると指摘した。

Strategy社のモデルは、アナリストがmNAVプレミアムと呼ぶものからも恩恵を受けている。企業の時価総額が保有するビットコインの時価総額を上回ると、プレミアムによって、ビットコイン保有額を増額する価格で株式を購入できる。つまり、新規発行される株式1株ごとにビットコインの価値が一定の閾値を超えるということだ。プレミアムが高く、楽観的な見方が広がると、この好循環は急速に拡大する可能性がある。同社はこのダイナミクスを活用し、2025年にはほぼ全額ビットコイン購入によって253億ドルを調達した。

各当事者が負担するリスク

戦略のリスク

ストラテジー社のリスクは現実的であり、十分に立証されています。同社の負債総額は82億ドルを超え、優先株の債務によってさらに多額の年間現金支出が必要となります。STRCの優先株だけでも年率11.5%の利回りがあり、同社は約23ヶ月分の救済準備金を積み立てていますが、この準備金は無制限ではなく、新規発行のたびに負担が増加します。

最近の最も明白なリスク指標は、mNAVの圧縮です。Strategyの株価純資産倍率（mNAV）は2024年に3.4倍でピークに達しましたが、2026年3月中旬には1.20倍まで圧縮されました。この圧縮は、プレミアムが株式資金調達による資産価値上昇の鍵となるため、非常に重要です。プレミアムが1.0倍以下に低下すると、同社の「資金調達による仮想通貨購入」という好循環は崩壊します。

さらに、Strategy社の収益状況にも注目する必要がある。調査によると、ビットコインの価格が約4万ドルを下回り続けると、同社は融資を受けたり債務を借り換えたりすることが困難になる。約2万ドルを下回ると、資産売却を強いられるリスクが徐々に高まる。Strategy社の格付けは主要機関によって「非投資適格（ジャンク債）」に引き下げられており、これは同社の借入コストが上昇し、投資適格の機関投資家からの資金調達が困難になることを意味する。

IBITリスク

ブラックロックのリスクは絶対値で見ると小さいものの、ゼロではない。IBITへの資金流入は市場心理に左右され、その影響は反転する可能性がある。IBITは2026年初頭の景気後退期に、一時的に急騰した週を記録した。

IBITの構造的リスクは、他のビットコインETFからの競争圧力に起因する。フィデリティのFBTC、グレースケールのGBTC、そして新規参入企業が、いずれも同じファンドを巡って競合している。先行企業がより有利な保有率や魅力的な機能を提供すれば、IBITは市場シェアを失う可能性がある。さらに、可能性は極めて低いものの、規制の撤回は、ストラテジーのような直接取引を行う企業よりも、IBITのような規制対象商品に大きな影響を与えるだろう。

ビットコイン市場構造を維持することの重要性

ブラックロックの戦略競争は、単なる二社間の争いにとどまらず、ビットコイン市場の構造的なダイナミクスを解き明かすものでもある。

両組織ともビットコインを流通から排除している。Strategyがコールドウォレットに保管しているビットコインは、ウォレットが機能しなくなるか、市場から永久に引き出される。IBITが吸収したビットコインも、通常は長期間保管庫に保管される。現在、米国の現物ETFとStrategyが管理するビットコインは約200万枚で、総供給量の約10%を占める。

バーンスタインのアナリストは、ストラテジーを「ビットコインの最後の頼みの綱となる中央銀行」と評している。これは決して誇張ではなく、市場の無秩序な崩壊を防ぐための機関投資家の信頼の基盤を提供している。ブラックロックのIBITは異なる役割を担っており、機関投資家の関心を実際の需要へと転換するゲートウェイおよびエントリーポイントとしての役割を果たしている。

投資家の選択：IBIT、MSTR、それとも直接保有？

IBITを選んだ理由

IBITは、ビットコインへの投資機会を求めつつも、運用上の複雑さ、企業リスク、レバレッジによる価格変動リスクを避けたい投資家にとって最適な商品です。ビットコイン価格と1対1の連動性（0.25%）を持ち、退職金口座や組合ポートフォリオなどで保有することができます。

MSTRを選んだ理由

MSTRは、レバレッジを活用し、より高いリターンと引き換えに企業リスクを許容できる投資家をターゲットとしています。MSTRはレバレッジを効かせた資本構成のため、ビットコインの急騰時には過去のIBITに大きな影響を与えてきました。しかし、長期的な弱気相場においては、MSTRのリスク要因が損失を増幅させる可能性があることに留意する必要があります。

ビットコインを直接保有する理由

直接保有は年間手数料や企業リスクを排除し、投資家に完全な自由度を与えます。シンプルで分かりやすい運用と、自己管理による安心感を求める投資家にとって、これは最もクリーンな構造上の選択肢と言えるでしょう。

Strategy誌がBlackRock誌の発行部数を追い抜いた後、何が起こるだろうか？

Strategyの保有量がBlackRockを上回れば、それは象徴的に重要な節目となるだろう。企業財務部門が世界最大の機関投資家向けETFよりも多くのビットコインを保有するのはこれが初めてとなる。現在の傾向からすると、これは今後数週間以内に実現する可能性がある。

しかし、こうした世論の支持は、根本的な力学を何ら変えるものではない。祝賀ムードはまだ終わっていない。さらに重要なのは、わずか3年足らずで、ビットコインに対する機関投資家のコミットメントが、金融資産クラスの中で最も速いペースで制度化されていることだ。

より広い視野：これを超える企業での導入

さらに、企業のビットコイン金融モデルはますます分散化が進んでいる。日本の投資会社メタプラネットは2026年初頭に1万ビットコイン以上を保有し、テスラは約1万1509ビットコイン、バルクは約8883ビットコイン、スペースXは約8285ビットコインを保有していた。

2025年から施行されるFASB（米国財務会計基準審議会）の新たな価値会計基準は、ビットコインを保有する企業にとって最大の財務上の障壁を取り除き、四半期ごとに公正価値の上昇を反映することを可能にする。さらに、米国の政治環境もこれを強く支持しており、SEC（米国証券取引委員会）は3月17日にビットコインを正式にデジタル商品として位置づけ、明確な規制指針を示した。

結論：2つのモデル、1つの資産、1つの方向性

ブラックロックの戦略における競争は、同じ投資ロジックに対する2つの異なる答えに集約される。それは、ビットコインの供給量は固定されており、需要は増加しており、買い増しに最適な時期は次のサイクルがピークを迎える前であるというものだ。

ブラックロックは分散化によってこれに対応した。数百人が関わる民主化された商品を作り出したのだ。

この戦略は確信を持って答える。市場のセンチメントを待たずに、あらゆる金融手段を用いて買いを止めるのだ。

最終日に誰が株を保有しているかよりも、これら二つの主体が市場構造に及ぼす長期的な影響の方が重要である。この影響力は絶大で加速しており、現時点でパニックに陥る根拠はない。

TDコーウェンのアナリストは、ストラテジー社の目標株価を350ドルに引き下げたものの、買い推奨は維持した。

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