著者： Dara_VC、 Hashgraph Ventures マネージングパートナー
編集：Jia Huan、ChainCatcher
L1助成金（環境助成金）モデルは効果を失ってしまった。これは「微調整が必要」といった類の失敗ではなく、構造、概念、そして動機付けの一貫性という点で完全に失敗している。
これらのプロジェクトを運営しているL1チームは、状況に近すぎて客観的に判断できないか、あるいはプロジェクトを中止することによる悪影響を恐れすぎて、それを認めようとしないかのどちらかだ。
そのお金はどこへ行ったのか？
NEARは以前、8億ドルのエコシステム基金を発表しており、そのうち2億5000万ドルは今後4年間のエコシステム助成金に充てられる予定だ。これに先立ち、NEARはすでに800件以上のプロジェクトに4500万ドルを超える助成金を支給している。
Avalancheは、自社のエコシステムの開発を推進するために、2億5000万ドル以上の資金を投入することを約束した。
Aptosは、マイルストーンに基づいたエコシステム助成金プログラムを運営しており、助成金額は5,000ドルから50,000ドルまで、最大150,000ドルの支払い助成金も提供しています。BNB Chainは、各プロジェクトに最大200,000ドルの資金を提供しています。
全体として、主要なL1資金提供機関全体で、過去4年間で数億ドル、場合によっては数十億ドルもの資金がこの「資金調達システム」に投入されてきました。2024年時点で、世界中で50以上のWeb3資金提供プロジェクトが活動しており、公共財、DeFi、ツール、AI、インフラストラクチャなど、幅広いプロジェクトを支援しています。
これほど巨額の資金が流入すれば、長期的に流動性とユーザーを維持できるような、画期的な企業、ユニコーン企業、プロトコル、エコシステムが数多く出現するはずだと考えるかもしれません。
しかし、実際はそうではありません。TVL（総資産額ロック）は、開発業者が次のインセンティブを追い求める中で、流通しては消えていくばかりです。前四半期に取締役会に報告された印象的な数字は、6か月後には恥ずかしいものになってしまいました。そして、誰も公には尋ねたがらない疑問は、「そのお金は一体どこへ消えたのか？」ということです。
生態系資金調達モデルの本来の設計意図を正当化するために
公平に言えば、エコシステム助成金モデルはかつては理にかなっていた。2020年と2021年、L1がエコシステムをゼロから立ち上げようとしていた頃は、助成金は妥当な起爆剤だった。ユーザーを獲得するには開発者が必要であり、流動性を確保するにはプロトコルが必要だ。助成金は初期の好循環を生み出す可能性があった。
Web3開発の初期段階において、エコシステム助成金は極めて重要な資金的役割を果たしました。助成金はオープンソースへの貢献を支援し、新しいプロトコルへの参加を促し、チームがすぐに収益化を迫られることなくMVP（最小実行可能製品）を構築することを可能にしました。助成金はブレインストーミングや実験を行うのに理想的なものでした。
ここで重要なのは「火花」という言葉だ。資金提供は永続的な燃料源として設計されたものではない。しかし、多くのエコシステムにおいてはまさにそれが現実であり、長期にわたる栄養の「注入」によって、プロジェクトは生命維持装置に頼って生き延びることができ、真に自力で呼吸することを学ぶ必要がないのだ。
資金調達に依存するプロジェクトの増加は、重要な限界を露呈させている。資金調達はしばしば近視眼的な思考を助長し、チームは持続可能な運営よりも資金調達ラウンドの最適化に注力してしまう。プロジェクトは提案書の作成やスポンサーシップの獲得という悪循環に陥り、実行可能なユーザー基盤の構築や収益を生み出す製品の開発に十分な注意を払えなくなる可能性がある。
その場で回転するハムスター用ホイールトラップ
あるチームは、中堅レベルのL1ネットワーク、つまり資金力のある財団、活発な助成金委員会、そして何よりも資金調達における競争が少ないネットワークに狙いを定めた。彼らは、現在の助成金の要望リストに合致する製品、すなわちDeFiツール、DEX、NFTマーケットプレイス、そして何らかの「AI統合」（今回のサイクルでそれが何を意味するかは別として）を開発した。
彼らは素晴らしい提案書を提出し、マイルストーン構造で規定されたKPIを達成し、分割払いで資金を受け取り、財団チームがスクリーンショットを撮って四半期報告書に掲載できる活動データを作成した。
少数の実績あるチームが、資金、機会、そして注目を繰り返し獲得する。二次資金調達のようなシステムにおいても、こうしたチームがしばしば支配的な地位を占め、新規参入者を排除してしまう。
時が経つにつれ、より賢明なチームはこのカルテルの力学を理解し、巧みに操る術を身につけていった。彼らは資金提供委員会との関係を築き、エコシステム内の「内部関係者」となり、周期的に資金を受け取る信頼できる存在としての地位を確立していった。
そして、エコシステムが成長の限界に達し、TVL（総流動性）の伸びが止まり、真の流動性がSolanaとEthereumに残るようになった時（なぜなら、そこに真のユーザーが存在するから）、これらのチームは合理的な行動に出るだろう。彼らは次に活発なエコシステムを評価し始め、コードを移植し、新しい提案書を作成し、そして撤退するだろう。
資金提供プロジェクトは、支出された資金の額や割り当てられた資金によって評価されますが、それだけでは全体像は分かりません。TVLチャート、開発者定着率データ、そして活気のないDiscordチャンネルこそが真実を物語っています。
言及されていない「人質」ジレンマ
環境資金調達モデルは、めったに公に議論されない奇妙な力関係を生み出している。それは、双方が人質となるような、一種の人質関係である。
財団は自らが設定した指標に縛られてしまっています。資金を投入する義務があり、理事会にエコシステムの成長を報告しなければならないため、成長を示す最も簡単な方法は、より多くの資金、より多くのプロジェクト、そして見栄えの良いデータを提供することなのです。
イーサリアム財団は、申請受付を一時停止する必要があると気づくまでに、105件のプロジェクトに資金を提供した。その膨大な数が問題となり、少人数のチームでは対応しきれず、真の長期的な影響を評価することができなかった。
業界で最も成熟し信頼されているイーサリアムのエコシステムでさえ、最終的には立ち止まって反省する必要があった。私たちは価値を創造しているのか、それとも単に活動を生み出しているだけなのか？
資金提供を受ける側チームもまた、人質のような存在となる。資金調達サイクルに入ると、組織構造は資金調達を中心に構築される。ロードマップは資金調達提案書となり、KPIは委員会が求めるものになる。もはやユーザーのニーズに基づいて製品に関する意思決定を行うのではなく、資金を獲得するために何をするかを基準に意思決定を行うようになるのだ。
Web3の創業者や開発者は、成功は資金調達ラウンドやコミュニティの盛り上がりで測られるものではないことを認識しなければなりません。長期的な影響力は、時の試練に耐えうるインフラとアプリケーションを構築することから生まれます。資金はきっかけにはなり得ますが、決して燃料であってはなりません。
悲劇的なのは、真に才能のあるチームがこのような状況に陥っていることだ。彼らは本来なら大きな価値を生み出せたはずなのに、助成金の申請を最適化したり、認知度を高めるために様々なTelegramグループに出入りしたりすることに時間を費やしている。
直接株式投資の真の役割
これを、L1のベンチャーキャピタル部門が実際に小切手を切って、株式とトークンの形で、彼らが心から信じる企業に投資するのと比較してみましょう。
Solana Labsの戦略的投資部門であるSolana Venturesは、明確な使命を掲げています。それは、資金をエコシステムの成長のためのテコとして活用し、Solanaブロックチェーン自体の開発を加速させることです。同社はゲームスタジオとのパートナーシップを積極的に構築・展開しています。
同社は投資家であるだけでなく、インフラ構築や市場参入のパートナーでもあり、チームがSolana独自のゲーム経済や統合機能を構築するのを支援している。
これは資金調達とは全く異なります。株式やトークンを受け入れるということは、その企業が何らかの成果を上げることに賭けているということです。これにより、企業との関わり方が一変します。あなたは今、同じ立場に立っているのです。
あなたは彼らにプロダクトマーケットフィット（PMF）を見つけてほしい、真のシリーズA資金調達ラウンドを完了してほしい、そして10億ドルの評価額に達してほしいと願っている。なぜなら、その10億ドルの評価額は、50の助成金受給者の合計価値よりも、あなたのエコシステムの評判、トークン価格、そして長期的なストーリーに大きな影響を与えるからだ。
A16z Cryptoは、Solanaの中核プロトコルであるJitoに5,000万ドルを投資し、トークンを受け取った。これは、両社間の長期的な連携を促進するという明確な目的によるものだ。90日以内にマイルストーンレポートを提出しなければならない5万ドルの助成金ではなく、これこそが正しいアプローチである。
これは、真に大きな影響を与えるであろう企業に賭けるということであり、しかも、かなり大きな賭けだ。
2025年には、世界のブロックチェーン関連ベンチャーキャピタル投資額は350億ドルに達し、a16z CryptoやPantera Capitalといった機関が複数の大型資金調達ラウンドを主導する。これは、L1ベンチャーキャピタル企業が獲得を目指すべき資金プールである。
開発者はユーザーと流動性に対してのみ忠誠を誓う。
エコファンディングモデルが犯しているもう一つの戦略的な誤りは、開発業者の忠誠心を希薄化を伴わない資本で買えるという前提に基づいている点だ。これは事実ではない。
2025年、L1（レイヤー1）の活動は様々なプレーヤーに分かれ、Solana、BNB Chain、Hyperliquidが投機的な資金の流れを大きく取り込む一方、Ethereumは決済およびデータ可用性レイヤーとしての地位を確固たるものにした。基盤レイヤーはプライバシー、パフォーマンス、アプリケーションチェーンの連携をカバーする専門チェーンへと細分化が進み、相互運用性とクロスチェーンルーティングの重要性がますます高まった。
優秀な開発者はこれを理解しています。彼らは特定のチェーンに忠誠を誓うのではなく、ユーザーと流動性を重視します。ユーザーがいる場所、出口メカニズムがある場所、そして実際の取引量と資金の流れがある場所へと彼らは向かいます。
これはまさにマルチチェーンの現実です。次のサイクルで勝利を収めるのは、複数のチェーン間で有意義な統合を実現するプロトコルとアプリケーションでしょう。
レイヤー1チェーンは2023年から2025年の間に約27億1000万ドルを調達し、そのうち約48%が初期段階のプロジェクトに投じられた。投資家は新たな実行環境を引き続き支持しているものの、エコシステムのより迅速な提供をますます期待している。
市場は賢くなってきており、補助金だけに頼って不正行為を助長するようなエコシステムから脱却しつつある。今や、真の成果、真のユーザー、そして真の収益こそが報酬となるのだ。
では、L1のベンチャーキャピタル部門は具体的に何をすべきでしょうか？株式やトークンを使って、できるだけ早い段階で優良企業に投資し、マルチチェーンポートフォリオに戦略的に関与し、チェーン統合をオプションの副業ではなく、ロードマップの一部として組み込むべきです。
将来有望な企業を支援するなら、その企業とパートナーシップを築き、自社のチェーン店を彼らの活動拠点として最適な場所にするべきです。その信頼を得るには、補助金を出して技術環境を貸し出すのではなく、彼らが製品を開発するための最高の技術環境を提供することが不可欠です。
10億ドル規模の企業 vs. 200のゾンビプロジェクト
シナリオA：あなたは2年間で200のプロジェクトに1,000万ドルの助成金を支給しました。四半期ごとの取締役会報告書には、デイリーアクティブユーザー数（DAU）データ、GitHubのアクティビティ、そして助成金のKPIを最適化しようとDiscordで活動しているチームからのコメントが多数含まれています。
2年後、それらのプロジェクトの半数は頓挫するか、より資金力のある場所へ移ってしまいました。TVL（投資額）は停滞し、開発者の定着率も悲惨な状況でした。「200以上のプロジェクトに資金を提供した」と報告した後、誰もそれらのプロジェクトがどうなったのか尋ねてこないことを祈るばかりでした。
シナリオB：同じ1,000万ドルを、自社のエコシステム内で真に有望な10社に直接株式とトークンの形で投資し、それらの企業の成功を自社のチェーンに結びつけるための統合ロードマップを策定する。
あなたは、マイルストーンレポートを追いかけるのではなく、採用、トークンエコノミクス設計、市場参入戦略など、真の戦略的サポートを提供しました。3年後、そのうち1社は10億ドル、残りの2社はそれぞれ2億ドルの評価額に達しました。
その数十億ドル規模の企業は、あらゆるものを変えることができるという証拠です。それは、他の開発者があなたのエコシステム内で製品を開発する際の考え方、ベンチャーキャピタリストがあなたのエコシステムに投資する際の考え方、取引所があなたのオンチェーンプロジェクトを見る目、そして流動性プロバイダー（LP）があなたのトークンを見る目を変えました。
真に画期的なプロジェクトが持つ物語的な魅力は計り知れず、その相乗効果は、助成金でなんとか生き延びている200もの「ゾンビ」プロジェクトでは決して成し得ないものだ。
2025年第1四半期だけで、ブロックチェーンと暗号通貨関連のスタートアップ企業は48億ドルを調達し、2022年末以来最高の四半期となった。実用性、コンプライアンス、拡張性を実証できるスタートアップ企業は、資金調達だけでなく、戦略的パートナーや長期的な支援も獲得できる。
賢明な資金は、具体的な成果を生み出せる実力のある企業に流れ込み始めている。L1ベンチャーキャピタル企業は、並行して資金調達プロジェクトを進めることで孤立するのではなく、このトレンドを受け入れる必要がある。
見栄えだけの指標は捨てましょう。資金調達済みのプロジェクト数を報告するのをやめ、ポートフォリオ企業の評価額、ポートフォリオ企業のTVL（総資産額）、そしてインセンティブに基づく維持率ではなく、真にオーガニックな成長に結びついた開発者維持率を報告するようにしましょう。
インフラ投資と企業投資は明確に区別すべきです。資金提供に値するものはいくつかあります。真のオープンソース公共財、コアインフラ、セキュリティ研究などです。これらはエコシステム内のすべての人に利益をもたらす真の公共財であり、ビジネスモデルを必要としません。しかし、DeFiプロトコルやゲームアプリはどうでしょうか？これらは企業です。企業に投資するのと同じように投資すべきです。
金をばらまき続ける者は、いずれ淘汰されるだろう。
2026年のL1（レイヤー1）の状況は、2021年とは大きく異なるものとなるでしょう。L1セクターの時価総額は2兆9600億ドル以上で安定的に推移し、競争の焦点は理論から実用的なアプリケーション、ステーブルコイン決済、ゲーム、永久契約型DEX、クリエイターツール、そしてアプリケーション固有のチェーンへと移り変わります。勝者は、スループット、手数料、分散化、そして開発者にとっての魅力によって差別化を図っています。
補助金制度は、経済が低迷していた時代には確かに意義がありました。しかし、その時代は終わりました。今残っているのは、最高の建設業者、最高の取引、そして最も真摯な経済活動を巡る真の競争です。最も寛大な補助金委員会では、この競争に勝つことはできません。
あなたが成功するのは、数多くの選択肢の中からあなたのチェーンを選んでくれる、本当に素晴らしい企業グループがいるからです。彼らは、そこが事業を構築するのに最適な場所だと考え、そしてあなたが長期的なパートナーとしてふさわしいからこそ、あなたのチェーンに留まってくれるのです。
今後18ヶ月以内にこのことを理解するL1企業は、先見の明のある企業と見なされるだろう。一方、依然としてプロジェクトへの資金提供を主要なエコシステム開発戦略としているL1企業は、いずれその本性を現すことになるだろう。彼らは活動レベルを価値創造と誤解しており、この自己欺瞞のために何億ドルもの費用を費やしているのだ。
