著者：アーサー・ヘイズ
編集：Deep Tide TechFlow
詳細分析： BitMEXの創設者ヘイズ氏は、第1四半期はほとんど取引を行わなかったことを珍しく認めた。同氏は、市場は2つの崖っぷちに立たされていると考えている。AIはアメリカのホワイトカラーの雇用を破壊し、デフレ崩壊を引き起こす可能性があり、イランとの戦争はドルの覇権を完全に覆す可能性がある。ビットコインは当初は下落するかもしれないが、最終的にはすべての主要資産を上回るパフォーマンスを発揮するだろう。
（この記事は著者の個人的な見解を示すものであり、投資判断の根拠や投資取引に関する助言として使用すべきではありません。）
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第1四半期はマールストロム・ファンドの取引量が極めて少なかったため、多くのブローカーから時折連絡があり、私の市場見通しや、彼らが私たちに何ができるかを尋ねられました。私の答えは「今は取引禁止期間です」でした。ハイパーリキッドのロングポジションを徐々に増やした以外は、第1四半期はほとんど取引を行いませんでした。これら2つの要因が重なり、少なくとも純粋なロングポジションに関しては、取引の空白期間が生まれたのです。
AIエージェントの急増は、柔軟な労働市場を持つ西側先進国（主に米国）の一般知識労働者のキャリア展望を打ち砕き、デフレ的な金融崩壊を引き起こすだろう。私はこのテーマについて「これでいい」という記事で書いた。その記事が発表されて以来、トランプ米大統領はネタニヤフ・イスラエル首相の支持を得て、イランを新たなゴミ捨て場にしようと、イランに対する選択的な戦争を開始した。戦争は7週間近く続いており、ホルムズ海峡を通る物資の流れがどのように調整されるのかが、唯一の重要な問題として残っている。
戦争や地政学について意見を述べる際は、いつも「私はただの気楽なスキーヤーで、ハウスミュージックに合わせて踊る暗号通貨愛好家です。戦争や世界の指導者の動向について、内部情報など持ち合わせていません。しかし、主流メディアのプロパガンダ記事を読み解き、公開されている情報を使ってAIエージェントで簡単な計算を行うことはできます。私は雑音から距離を置き、自分のポートフォリオにとって重要なことに集中するように努めています。幸いなことに、私はレバントや中東に住んでいないので、生活や自由が危険にさらされることはありません。」と付け加えています。
私の簡略化した世界観では、考慮すべきシナリオは3つあります。実際には4つありますが、4つ目の核戦争は投資対象ではないため、含める必要はありません。それぞれのシナリオを提示し、それらがビットコインの価格にどのような影響を与える可能性があるかを詳しく見ていきます。各シナリオの発生確率はわかりません。しかし、私が解明しようとしているのは、最良のシナリオでは炭化水素とその派生商品（食料や燃料など）の価格を上回り、最悪のシナリオでは炭化水素価格を下回るものの、主要な資産クラスすべてを上回るようなポートフォリオ配分が存在するかどうかです。
シナリオ1：通常状態への復帰
このシナリオでは、戦争は即座に終結し、戦前の現状が回復する。しかし、知識労働者を操作する高価なデジタルシンボルを、より安価で効率的なAIエージェントに置き換えるという長期的な傾向は続く。米国経済は、GDPの約70%が消費支出によって支えられているため、最も脆弱である。消費者は物質的な消費を銀行融資で賄い、それが銀行のバランスシート上の資産となる。一般の知識労働者が債務返済能力を失うと、これらの銀行は事実上破綻し、中央銀行は巨額の紙幣を印刷する必要が生じる。
シナリオ2：テヘラン料金所
このシナリオでは、米軍はイランがホルムズ海峡の船舶の航行を制限するのを阻止する意思も能力もない。イランは約束を守り、「友好的な」船舶が海峡を通過することを許可し、その対価として人民元、仮想通貨、制裁対象ドル、またはその他の外交的取り決めによる200万ドルを支払う。米国の金融覇権にとって最悪のシナリオは、各国が人民元を獲得する方法を見つけなければならないことだ。ほとんどの国が中国との貿易赤字を抱えていることを考えると、人民元を大規模に調達する唯一の方法は、ドル資産（米国債や米国ハイテク株など）を売却し、現物の金を購入し、上海または香港の金市場で人民元と交換して金を売却することである。GDP上位10カ国のうち、中国との貿易黒字を抱えているのはブラジルとロシアのみであり、それぞれ9位と10位の経済規模である。対照的に、米国は世界最大の貿易赤字を抱えているが、これは同額の資本収支黒字によって賄われている。しかし、各国が人民元を調達するため、あるいはスポット市場で極めて高値で商品不足を補うためにドル建て資産を売却すると、米国の資本収支黒字は必然的に減少する。金融化された米国経済は、政府支出を賄うために外国資本を必要としており、それがなければ帳簿は機能しない。最終的には、債券価格の下落や利回りの上昇、そして株価の下落によって、政府の財政を賄うために紙幣を増刷する必要が生じるだろう。
シナリオ2.5：星条旗封鎖
興味深いことに、米国とイランの交渉担当者が恒久的な停戦合意に至らなかった後、4月12日日曜日、トランプ大統領は米海軍がホルムズ海峡に出入りするすべての船舶を封鎖すると発表した。この封鎖は、船がイランと米国の両方に二重の通行料を支払わされ、「神は偉大なり！」や「ハレルヤ！」と叫ぶような、強欲な通行料徴収制度にエスカレートするかもしれない。あるいは、その後、特定の国にあまりにも多くの例外が認められ、封鎖はただの腐ったスイスチーズのようなものになるかもしれない。上記の議論は依然として正しい。ドルを保有しても海賊に船が沈められないという保証がないなら、そもそもドルを保有する意味は何だろうか？
シナリオ3：帝国の反撃
このシナリオでは、米空軍と海軍は本来の任務を遂行し、懲罰的な長距離爆撃によってホルムズ海峡におけるイラン革命防衛隊の船舶航行妨害能力を破壊した。海峡は再開され、どの船舶も追加費用なしで安全に航行できるようになった。強力な帝国覇権国の復活により、少なくとも数日間は、各国がドル以外の通貨を使用する必要も、スポット市場で高価な商品を競う必要もなくなった。問題は、海峡におけるイランの支配を終わらせることは、イランの完全な破壊を意味する可能性があるということだ。あるいは、トランプが言ったように、「彼らを石器時代に逆戻りさせる」ことになる。イランは地球上で最も邪悪な国だと幼い頃から教えられて育った多くのアメリカ人は、最大の敵に対するこの強硬姿勢を喝采した。しかし、このようにイランを破壊するということは、イランが最後の息を引き取る時に、湾岸地域の他の商品やエネルギー生産を墓場まで持っていくという約束を果たすことを意味する。香辛料は絶対に流通しなくなり、商品価格の高騰に伴い、世界の中央銀行は世界金融システムを救済するために紙幣を増刷せざるを得なくなるだろう。
もしあなたが荒廃した国に住んでいるなら、あなたの国の通貨はドルやルーブルに対してハイパーインフレを起こすでしょう。中東の焦土と化した世界が残した空白を埋めることができるのは、米国とロシアという、規模が大きく不安定な生産国だけとなるでしょう。飢饉と広範な社会不安が発生するでしょう。ですから、あなたのビットコインは無限の価値を持つ無価値な法定通貨のようなものかもしれませんが、あなたが時間内に脱出しなければ、あなたの生活は深刻な危機に瀕するでしょう。
ビットコインがそれぞれのケースでどのようなパフォーマンスを示すかを議論する前に、私の文章を視覚的に裏付けるために、いくつかのチャートを簡単に見てみましょう。
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この状況については私の記事「これでいいんです」で詳しく書いたので、その記事に掲載した図表の一部を再掲します。
要するに、AIエージェントのデフレ的崩壊は、2008年の米国サブプライム住宅ローン危機と同程度の深刻さである。
消費者信用における延滞率は既に上昇しており、人員削減の波はまだ本格的に始まってもいない。
テヘラン料金所
基本的に、これが実現すれば、ペトロダラーの終焉と、新たな世界基軸通貨または通貨バスケットの台頭を意味する。現在、イスラム革命防衛隊は支払い条件に関して非常に柔軟である。しかし、彼らが海峡における支配権を固めた場合、米国がドルの使用を制限するためにあらゆる手段を講じている中で、なぜドルでの支払いを受け入れ続ける必要があるだろうか？最終的には、彼らはドルでの支払いを認めないだろうと私は考えている。人民元と金が、国家間の貿易における二大通貨となる可能性が高い。
商品が人民元で支払わなければ出荷できないのに、なぜドルで貯蓄する必要があるのか？主要経済国のほとんどが中国との貿易赤字を抱えている現状では、人民元を調達する唯一の方法は、ドルを売り、金を買い、そして人民元を買うことだ。今後は、各国は貿易黒字を米国債や株式ではなく、金で貯蓄しなければならない。
貿易における人民元の利用拡大を強調するために、ルーク・グロメン氏が投稿したいくつかのグラフを見てみたいと思います。これらのグラフは、人民元と金の準本位制が静かに台頭しつつあることを示しています。
ステップ1：米ドル建て資産（米国債）を売却し、金を購入する。
戦争開始以来、連邦準備制度理事会における外国の証券保有額は純減で630億ドル減少した。私はこれを、外国による米国債や株式などのドル建て証券の保有額の方向性を示す指標として用いる。
売り手はそのドルをどうしたのですか？
非貨幣用金は、過去5ヶ月のうち4ヶ月で米国最大の輸出品目となり、前年同期比で342%増加した。
彼らはそのドルを使って金を買い、アメリカから持ち出した。こうしてアメリカの製造業ルネッサンスは終焉を迎えた。アメリカから去ったのは、野蛮さの残滓だけだった。高給の工場労働を取り戻せると思っていたトランプ支持者の皆様には申し訳ないが、またしてもアメリカ大統領の任期が終わり、ブルーカラー労働者は潤滑油もなしに搾取されることになった。
ステップ2：金を人民元に売却する
スイスの精錬所は米国から金を受け取り、中国への輸送に適した金塊に再鋳造した。
ステップ3：テヘランの通行料金を支払う。
ベサント財務相が「ドルを使うか、さもなければ再び制裁を受けるかだ」と言った時、彼は本気だった。約15年前に米国が課した制裁のため、イランはSWIFT決済ネットワークを利用できない。人民元をイスラム革命防衛隊の手に渡すには、中国の法定通貨であるCIPSメッセージングシステムを使用する必要がある。ご覧のとおり、戦争開始後、取引量は劇的に増加した。
この一連のチャートは、ドル資産の売却から金の購入へと流れ、最終的にテヘランや他の供給業者への人民元支払いの資金となる様子を示しています。ドルが貿易で使われる主要通貨であることは問題ではありません。市場は将来を見据えているため、ドルに対する人民元の絶対的な使用率が低いことよりも、世界貿易における人民元の使用の加速の方が重要です。投資家は、新たな通貨制度の存在がコンセンサスに受け入れられる前にドル資産を売却することで、ポートフォリオを守ることができます。ポンド・スターリングは、1944年のブレトン・ウッズ協定までは技術的には世界の基軸通貨でしたが、20世紀初頭に米国経済が世界で最も生産的になったことで、ドルが事実上それに取って代わりました。2026年には、米国は中国、日本、韓国、ドイツ、台湾など、最も生産性の高い経済に対して貿易赤字を抱えることになります。ほとんどの国が中国に対して貿易赤字を抱えることになります。もう一度言いますが、石器時代のターバンを巻いた連中に物を買うためにドルを保有する意味が一体どこにあるのでしょうか？
星条旗封鎖と帝国軍の反撃
海峡が開いているか閉じているかを判断するには、上記のチャートを参照するか、お好みのチャートツールを使用して同様のバージョンを作成できます。上部のパネルには、2026年5月（CL1、白線）と2026年10月（CL6、金線）のWTI先物価格が表示されています。このベンチマーク価格は米国のガソリン消費者に最も関連しているため、WTIを使用しました。トランプ大統領は、ガソリン価格が11月の中間選挙まで高止まりした場合にのみ、状況を真に沈静化させるでしょう。下部のパネルには、2つの契約（遠い月－近い月）のスプレッドが表示されており、曲線は逆転しています。遠い月の契約の価格上昇は近い月の契約の価格上昇ほど高くないため、市場は海峡を通る石油の流れが大幅に増加すると予想しています。そうなると、近い月の価格が急落するため、スプレッドは拡大します。しかし、遠い月の価格の上昇によりスプレッドが縮小すると、世界経済は混乱に陥るでしょう。トランプ氏とイラン革命防衛隊の間の言葉の応酬は無視して、このグラフに注目してください。
お金の量と価格
戦争が始まると、2年物米国債の利回り（白線）は実効フェデラルファンド金利（金線）をはるかに上回った。これは、市場が連邦準備制度理事会（FRB）がエネルギーインフレの上昇に対処するために利上げを行うと見込んでいたことを示している。
この判断を下すことは重要です。なぜなら、連邦準備制度理事会を含む主要中央銀行が、直接的あるいは商業銀行システムを通じて、金利を引き上げながら紙幣を増刷する可能性が高い状況に陥りつつあると私は考えているからです。戦争によって食料やエネルギー価格が高騰すれば、有能な政治家は経済の主要な投入コストを補助するでしょう。そうしなければ、社会不安や飢饉を引き起こす可能性があります。しかし、インフレがすべての商品やサービスに波及するのを防ぐには、中央銀行は金利を引き上げ、信用に敏感な経済部門の活動を抑制することで需要を殺さなければなりません。商品やサービスを購入するために資金を借り入れるあらゆる主体は、信用コストが上昇すれば支出を削減するでしょう。
中央銀行がここで止まるなら、ビットコインに関する私の予測は単純明快です。食料とエネルギー以外のすべての支出を削減する環境では、ビットコインの価格は下落します。しかし、米国主導の平和秩序において同盟国であろうと敵対国であろうと、すべての国は国防費を増やし、必需品を備蓄しなければなりません。あなたの国が、中国からの精製炭化水素の輸入にほぼ100％依存するオーストラリアのようになることを望みますか？戦争が始まると、中国はすべての輸出を停止し、オーストラリアの備蓄は1か月分にも満たなかった。彼らはシンガポールに頼らざるを得ず、ジェット燃料に法外な値段を支払ったと私は信じています。そうでなければ、オーストラリアの田舎者たちはいつまでも家に閉じ込められていたでしょう！この結果を喜ぶ人もいるでしょう、特に日本のスキーヤーは。
爆弾、特に核爆弾の製造は、「細身のネクタイの預言者」によってジャンク国にされないように自国を守るため、そして物資の買いだめのために必要であり、いずれも政府による大幅な借入増加を必要とする。国内の民間投資家がこうしたジャンク国債を購入できない、あるいは購入しようとしない場合、中央銀行や商業銀行システムが紙幣を印刷して購入し、それによって法定通貨の供給量を増加させることになる。
様々なシナリオにおけるビットコインの価格変動に関する私の予測を読む際には、この点を念頭に置いてください。通貨の数量と価格のどちらがより重要かを判断する必要があります。そうしないと、一見矛盾するように見える様々なリスク資産の価格変動を理解することができません。
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状況が戦前の水準に戻れば、ビットコインはわずかに反発するかもしれない。しかし、AIが引き起こしたデフレ爆弾は依然として水面下で時を刻んでいる。連邦準備制度理事会が消費者信用デフォルトによって銀行のバランスシートに生じたブラックホールを埋めるために必要な流動性を提供するまでは、ビットコインは大幅に上昇しないだろう。これはビットコインが8万ドルから9万ドルまで急騰することが不可能だという意味ではないが、私にとって、新たな法定通貨を注入するには、連邦準備制度理事会からの本格的なシグナルが必要だ。私は純粋なロング口座を運用しており、すでにかなりロングポジションを取っているので、画面に表示される純資産額が増加すれば安心できるだろうが、リスク・リターン比率は、全力を注ぎ込んでポートフォリオを最高リスクレベルに移行させるほどのものではない。
銀行システムが崩壊するまでにどれくらいの時間がかかるかは分かりません。しかし、毎週のように、AIエージェントの方が人間よりも効率的だという理由で企業が多数の知識労働者を解雇しているという記事や、消費者信用延滞率の上昇に関する記事を目にします。
こんな逸話があります。最近、暗号通貨ゲーム会社を経営する起業家の友人と話しました。彼は業界のベテランです。私たちは、AIが彼のビジネスにどのような影響を与えるかについて話し始めました。コンピューター工学の訓練を受けた彼は、2025年のクリスマス休暇中に、最新のClaudeモデルを使って何かを作ってみようと試みました。彼は、すぐに実用的なコードを作成できることに驚き、数か月後には、優秀なエンジニアたちを市外の会議に連れて行き、AIがビジネスにどのような影響を与えるかを話し合いました。彼は、AIエージェントが24時間体制でコーディングできるワークフローを作成するように彼らに依頼しました。コードレビューを含むすべてを自動化し、毎朝目覚めると、シニアエンジニアがレビューするのを待っている、テスト済みの使用可能なコードが用意されているようにしました。ある人は、AIエージェントのチームのサポートを受けて、6か月分のロードマップを4日間で完了しました。この会議の後、友人は会社がすぐにワークフローを変更する必要があると判断しました。その結果、数週間以内に従業員の50%を解雇することになりました。 AIエージェントの時代においては、一般のエンジニアは不要になるが、AIエージェントを活用することで、優秀な人材の生産性は10倍から100倍に向上するだろう。
モデルが特定の分野における専門知識を蓄積するにつれ、平凡な知識労働者は皆、失業のリスクに直面する。残念ながら、失業保険制度があるにもかかわらず、米国労働統計局（BLS）とセントルイス連邦準備銀行のデータによると、米国の各州における年間最大給付額の中央値は約2万8000ドルで、知識労働者の平均賃金である8万5000ドルから9万ドルをはるかに下回っている。彼らは銀行への消費者信用返済を滞納せざるを得ない。偽りの法定通貨による部分準備銀行制度は、ここで終焉を迎える。
ビットコイン（金色の線）と米国のソフトウェアSaaS ETFであるIGV（白い線）
とはいえ、停戦後、米国のSaaSソフトウェア株は再び下落傾向に転じたものの、ビットコインは持ちこたえ、反発した。これは相関関係における歓迎すべき突破口ではあるが、ビットコインがAI関連の知識労働者の減少を乗り越え、大幅な上昇を予測するには時期尚早だと私は考えている。
テヘラン料金所
各国が通行料の支払いのためにドル建て資産を売却して人民元を調達すると、国債や株価は下落するだろう。現在、人民元以外にも支払い手段があるため、このプロセスは緩やかなものになる可能性がある。しかし、システムに組み込まれたレバレッジのため、小さな雪の結晶でさえ金融雪崩を引き起こす可能性がある。売却がさらなる売りを招き、ボラティリティが高まり、市場が凍結するからだ。そうなると、金融当局は紙幣を増刷して介入せざるを得なくなる。注目すべき重要な指標は、米国債市場のボラティリティを測定するMOVE指数である。この指数が130を超えると、何らかの形で紙幣増刷が行われる。
米国の主要ハイテク株のボラティリティ上昇と価格下落に伴い、ビットコインの大幅な回復は困難となるだろう。投資家はボラティリティの上昇と価格下落を理由にポートフォリオのリスクを軽減するため、追証に対応するためにビットコインを売却するだろう。ビットコインが上昇するのは、救済策への期待がコンセンサスとなるなど、状況が極めて深刻になった時のみである。
ベサント氏、あるいはFRB議長が紙幣増刷のボタンを押すのを待つしかない。このシナリオに先手を打とうとするのは、リスクとリターンの比率に見合わない。本格的な金融市場の暴落時にも、ビットコインが6万ドルを維持できることを願っている。ビットコインがその水準を2度試して維持できれば、私は一般的にリスクを取ることを検討するだろう。
星条旗封鎖と帝国の逆襲
原油先物価格が急騰し、現物価格や直近限月価格に追いつくと、世界経済は深刻な打撃を受けるだろう。いずれ需要の減少は国債や米国株の価格に影響を与えるだろう。これまでと同様、最初の反応はビットコインの下落となるだろう。過剰にレバレッジをかけた西側金融システムが崩壊すれば、紙幣印刷機が稼働するだろう。封鎖が最終的にイランへの懲罰爆撃で終わり、イランがペルシャ湾のすべてのエネルギー生産を破壊すれば、イラン国家の崩壊につながる可能性がある。紙幣印刷によって煽られたビットコインの上昇は短命に終わる可能性が高い。なぜなら、イラン国家の崩壊は第三次世界大戦の可能性を著しく高めるからである。
ポートフォリオ構築
レバレッジなしの純粋な長期投資家として、Maelstromは時間と複利の効果を待っています。ここ数日のビットコインのIGVに対するわずかなアウトパフォーマンスは非常に心強いものでした。AI知識労働によって加速する金融デフレにもかかわらず、ビットコイン価格に対する私の弱気なスタンスを再評価するきっかけとなるでしょう。現在、私がリスクを上げても良いと考えている資産は、金と$HYPE（Hyperliquidのガバナンストークン）だけです。HIP-4は数週間後にローンチされ、予測市場分野でPolymarketとKalshiから大きな市場シェアを奪うと予想しています。
さらに、私は毎日サトシ・ナカモトに祈りを捧げ、彼らが世界の政治エリートたちの考えに影響を与え、爆弾を落とす代わりに幻覚剤を服用するように説得してくれることを願います。
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韓国語版はこちら：Naver
[1] 使用されている貿易データは2024年から2025年のものです。
[2] IRGC - イラン革命防衛隊
