出典： 「When Shift Happens」ポッドキャスト
編集：フェリックス（PAニュース）
マクロ戦略家であり、プロキャップ・フィナンシャルの元最高投資責任者であるジェフ・パーク氏は、自身のポッドキャストで、不動産が実際には価値が下がる資産である理由、ビットコインが究極の安全資産である理由、そしてAIがビットコイン普及の波を引き起こす理由について分析した。パーク氏は、住宅価格の高騰からAIによる全世代の雇用喪失まで、若者にとって金融システムは完全に崩壊していると考えている。
PANewsは、この会話の要点をまとめた。
司会者：以前、あなたは「通貨切り下げ」という概念にかなり早い段階で触れたとおっしゃっていましたね。それについてもう少し詳しくお聞かせいただけますか？
ジェフ・パーク：まさにその通りです。私はアメリカと韓国の両方で育ちました。韓国で小学校時代を過ごしたのですが、ちょうど1997年のアジア通貨危機の真っ只中でした。当時まだ小学2、3年生だった私にとって、その危機は深い印象を残しました。なぜなら、自国の運命をコントロールできない状況に置かれた時、国家がどれほど強い団結力を示すことができるかを目の当たりにしたからです。あらゆる階層の人々が、自国の通貨の価値に直接関係する愛国心によって結びついているのを見ると、非常に特別な気持ちになります。アメリカ人にとって最も身近な類似の出来事は、おそらく9.11でしょう。政治的信条に関係なく、あらゆる階層の人々が「アメリカとは何か」を改めて考えるきっかけとなりました。韓国でも、通貨の大幅な切り下げは、国民を団結させるという点で同様の役割を果たしました。韓国政府が国民に対し、国庫を回復し、国際通貨基金（IMF）の救済融資を返済するために金を寄付するよう呼びかけたことを、私ははっきりと覚えています。なぜなら、その融資の条件は非常に厳しいものだったからです。韓国のような新興国では、IMFは非常に政治的な組織と見なされており、それが20年後に私が仮想通貨業界に関わるようになった一因となったのかもしれない。
司会者：先ほど、若い頃に経験した通貨切り下げが人々を団結させたとおっしゃいましたが、それはアジアの話で、今はアメリカで起きています。今日のアメリカでは何が起こっているのでしょうか？人々は本当に団結できるのでしょうか？
ジェフ・パーク：アメリカの最大の強みであり、同時に最大の弱みでもあるのは、人口の多様性だと私は考えています。アジアの評論家はしばしば「人口の多様性がアメリカを滅ぼす」と予測します。韓国では、国民全員が韓国人であり、植民地支配に対する抵抗の歴史を共有しているため、国民の結束は容易です。しかし、アメリカでは、社会全体に犠牲の精神を呼び起こすような明確な絆を見つけるのは困難です。犠牲こそがキーワードです。例えば、韓国では、階級や学歴に関係なく、すべての男性が兵役義務を負っており、男性の間で均質な社会規範が生まれています。しかし、アメリカでは、すべての人を一つにまとめる典型的な「アメリカ体験」を見つけるのは困難です。政治はしばしば左派と右派、上流階級と下流階級、若者と高齢者といった線引きをしますが、これらは単なる気晴らしに過ぎないと思います。本当に欠けているもの、そして大切にすべきものは、若い世代の国民意識と連帯感です。
司会者：あなたは2008年の金融危機が勃発したまさにその時に社会人になり、その後何年にもわたって紙幣増刷が加速しました。そして今、私たちは世界の金融の中心地であるニューヨークに住んでいますが、ここではあらゆるものが信じられないほど高価です。私はスイス人で、現在はシンガポールに住んでいて、物価の高さには慣れていますが、それでもここの物価の高さは信じられないほどです。一般の人々はどのように生活しているのでしょうか？ここ数年、人々は明らかにインフレの影響を感じています。一体何が起こったのでしょうか？
ジェフ・パーク：ええ、まさに今起きているのは、完全に制御不能で、完全に崩壊した金融システムです。低所得者層は「K字型経済」を経験しています。 「K字型経済」とは、資産インフレによってもたらされた経済的繁栄を享受する人々がいる一方で、不況に苦しむ人々がいることを意味します。彼らは仕事を見つけることができず、富裕層と貧困層の格差が拡大しているため、K字型になっているのです。これは二重構造の経済です。
ニューヨークでは、不動産資産クラスにおいてこの傾向が顕著に表れています。過去10年間、ニューヨーク市の平均住宅価格は実際には上昇しておらず、横ばい状態が続いています。資産価値の保全を目的とした「スーパーマンション」は非常に好調な売れ行きを見せています。これらは居住用ではなく、富裕層が資産価値を維持するために購入するものです。7年前に2000万ドルのペントハウスを購入した場合、現在では3000万ドルで売却できるかもしれません。しかし、実際に居住し、家族を養い、都市経済に貢献することを目的とした一般的な住宅を購入した場合、価格は実際に下落するか横ばい状態が続いています。例えば、ニューヨークでは100万ドルを超える物件に「マンション税」が課せられています。数十年前は100万ドルで確かに豪邸を購入できましたが、現在ニューヨークでは100万ドルではスタジオアパートしか購入できないかもしれません。政府はこの税金をインフレ率に連動させないことで、より多くの税収を確保しています。ニューヨークは矛盾に満ちた街であり、そのすべては価値を維持する質の高い資産の不足に起因している。
司会者：なぜ不動産市場はこのような状況になったのでしょうか？
ジェフ・パーク：土地は本質的に希少な資源です。米国は世界金融システムの運営において絶対的な特権を享受しており、ドルは最大の輸出品目です。しかし、これには代償が伴います。貿易赤字を維持するためには、海外資金は最終的に米国に還流し、米国の資産に投資しなければなりません。これにより、海外投資家が資金を預ける場所を必要とする、人工的なバブルのような米国資産市場が生まれます。これは深刻な問題を引き起こします。この市場の価格決定の動機は、実際にニューヨークに住み、働いている私たちとは何の関係もないのです。
司会者：30歳から35歳で貯金のある人は、どのように投資すべきでしょうか？ 100万ドルは大金だと思いますが、ニューヨークではアパート1戸しか買えません。2000万ドルのペントハウスが良い投資だとおっしゃるわけですが、私たちの世代は、前の世代の「不動産を投資として購入する」という考え方をどのように捉えるべきでしょうか？
ジェフ・パーク：住宅価格の上昇は、住宅自体の物理的価値の上昇によるものではなく、ドルの継続的な下落によるものです。よく考えてみれば、不動産は継続的な維持管理が必要な資本支出です。石は風化し、固定資産税、住宅ローン税、維持費、住宅保険料を支払う必要があります。住宅は本質的に減価償却資産であり、米国の税法でさえ、不動産投資家は20年から30年以内に減価償却費を計上することを認めています。人々が住宅所有を主な貯蓄形態として利用するのは、それが子供を公立学校に通わせるために高額な固定資産税を支払うといった社会的な機能と密接に結びついているからです。現在、不動産市場は流動性の変化と人口構造という2つの大きな問題に直面しています。今日、住宅ローンを申請するアメリカ人の平均年齢が59歳であることをご存知ですか？これは明らかに初めて住宅を購入する人ではなく、60代で3軒目、4軒目の住宅を購入する人たちです。これは、初めてマイホームを購入し、家庭を築きたいと願う20代半ばの若者を直接的に締め出し、事実上、彼らの家庭生活への道を閉ざしてしまう。さらに、ニューヨーク市民が高額な税金のためにテキサス州オースティンに移住して住宅を購入すると、オースティンの住民は、ニューヨークの資本によって住宅価格が高騰していることに憤慨する。これは資本支配の問題であり、若者は市場から完全に締め出されているのだ。
司会者：30代の理性的な男として、仕事も恋人もいて、将来は結婚して子供も欲しいと思っているので、家が必要なんです。でも、家を買うのは悪い投資だと言うんですよね。貯金は10万元か50万元しかないんですが、どうすればいいでしょうか？
ジェフ・パーク：率直に言って、ニューヨークのような中心都市では、賃貸の方が間違いなく経済的です。家を所有すると、様々な税金、不動産手数料、保険料などで資本収益率は2％未満、場合によっては1％未満にまで低下します。それなら、マネーマーケットファンドに投資してリスクなしで3.5％の利回りを得た方がましです。家を買うということは、基本的に不動産価格の上昇に賭けるようなものです。したがって、子供のいない若者にとっては、賃貸が最も経済的に賢明な選択肢です。しかし、子供ができると、安定した生活が必要になり、子供を学校に通わせる必要があり、その安心のために高い「プレミアム」を支払わなければなりません。これはもはや単純な経済計算では済まなくなります。現代の若者が子供を持つことに消極的なのも、子供ができると賃貸生活を続けられなくなり、サイクル全体が崩れ、プレッシャーが大きすぎるからです。日本や韓国などのアジアでは、もう一つ共通の現象があります。それは、若者が上の世代が亡くなった後の資産移転を不安げに待っていることです。しかし、高齢者世代の寿命はますます延びており、この時間的な差が両世代間の大きな社会的摩擦を生み出している。
司会者：私たちはただ絶望して60歳まで待ち、両親が財産を残してくれることを願うしかないのでしょうか？他に何か方法はないのでしょうか？
ジェフ・パーク：そうです。不動産よりも優れた資産保全方法があります。この資産は、サービスも場所も取らず、メンテナンスも不要で、毎回課税されることもありません。それがビットコインです。ビットコインは不動産市場への圧力を直接的に緩和します。5000万ドルを移すためにニューヨークへ4000万ドルのペントハウスを買いに行った億万長者は、今や直接ビットコインを購入できるのです。高額な年間維持費を支払う必要も、政府が「収用権」を行使して恣意的に財産を没収する心配もありません。資産保全のためのこのホットマネーが不動産に流れ込まなくなれば、需要曲線はリセットされ、住宅価格は下落し、若者も住宅を購入できるようになります。不動産価格の下落による短期的な痛みはありますが、社会全体にとってはウィンウィンの状況です。だからこそ、マイケル・セイラーはビットコインを、100年前のマンハッタンの土地のように「デジタル不動産」と呼んでいるのです。資本は効率の良い場所に自然と集中するものであり、その行き場を与えなければ、社会は遅かれ早かれ崩壊するだろう。
司会者：記事の中で「賢い投資家」について触れていましたが、「賢い投資家」とは具体的にどのような投資家のことでしょうか？また、なぜ彼らは衰退したのでしょうか？
ジェフ・パーク氏： 「賢い投資家」とは、バフェット氏やベンジャミン・グレアム氏のようなバリュー投資家であり、キャッシュフローに対して極めて割安で、株価収益率が低い銘柄を探す投資家のことです。しかし、私はその時代は終わったと考えています。なぜなら、現在最もパフォーマンスの高い資産は「割安」なものではなく、「希少」で、付加価値があると認識されているものだからです。 「賢い投資家」の枠組み全体は、あらゆるものが「リスクフリーレート」（つまり米国債）に基づいて価格設定されるべきだという前提に基づいています。しかし、米国政府の信用力が問われる中、リスクフリーレートの基盤は揺らいでいます。これが、従来の60/40（株式/債券）ポートフォリオが失敗した理由であり、米国債と米国株の相関関係が高まっている理由です。リスクフリーレートを評価基準から外すと、市場は混沌とした状態になります。
司会者：では、「イデオロギー投資家」とは一体何でしょうか？
ジェフ・パーク氏：伝統的なバリュー投資家は、いわゆる本質的価値を求めて、地政学、AI、文化の影響をヘッジしようとします。一方、「イデオロギー投資家」は異なるアプローチを取り、将来の予測に多大な時間を費やし、資本の流れと流動性のパラダイムシフトに焦点を当てます。彼らは米国政府が積極的に資産を購入していることを理解しており、「ホワイトハウス資産管理会社」が購入するであろうものを購入します。彼らは資産操作を見抜き、従来の評価の罠を回避する方法を知っているのです。
司会者：これはウォール街の最高投資責任者（CIO）の仕事のように聞こえますね。年配の女性にも理解できるように説明していただけますか？
ジェフ・パーク：実は、年配の女性はこういうことにとても長けているんです。彼女たちは、本当に価値のあるものは証券口座にあるアップル株ではなく、実物にあるものだと知っています。例えば、彼女の個性的なジュエリーや、ワードローブにあるエルメスのバッグ（これらは20年間S&P500を上回るパフォーマンスを見せています）などです。あるいは、素晴らしい芸術作品もそうです。こうしたものは、従来は金融資産とはみなされていませんでしたが、富を分散させるための真のツールなのです。
ファイナンシャルアドバイザーは、株式と債券の比率が60対40のポートフォリオ、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタルを購入することしか教えてくれませんが、これらは本質的に同じものです。すべて同じ「グローバル裁定取引」とリスクフリー金利の影響を受けます。必要なのは、マクロ経済サイクルに決して影響されない、別のプールにある資産です。これこそが真の非相関分散投資です。暗号通貨、金、エルメスのバッグ、限定版スニーカー、ポケモンカードなどはすべてこのカテゴリーに該当します。また、将来の主要な資産クラスは「データ」だと私は考えています。若者はFacebookのデータを無料で利用してきたことに気づいており、将来的には予測市場のような分散型テクノロジーを通じて、自らデータを管理し、収益化していくでしょう。ウォール街のアドバイザーは予測市場での取引方法を教えてくれませんが、若者は従来の金融ゲームが操作されていることを知っており、代替手段を求めているため、これがトレンドになるでしょう。ビットコイン、DeFi、スポーツ賭博などが登場したのはそのためです。
司会者：マクロ経済学者のラウル・パル氏は「分散投資はもはや意味をなさない」と述べ、あらゆる資産のパフォーマンスは通貨発行と法定通貨の価値下落にしか関係しないとして、自身は仮想通貨に全額投資している。あなたの意見は？
ジェフ・パーク：賛成でもあり反対でもあります。同じグローバルな流動性によって操作される伝統的な資産だけに焦点を当てるなら、分散投資は確かに無意味です。しかし、視野を広げ、この流動性の流れによって操作されない投資カテゴリーに焦点を当てれば、分散投資には依然として価値があります。昨年、私は「積極的ポートフォリオ理論」を提唱し、相関性の低い25種類の資産を挙げました。例えば、アジア文化において、金は最も原始的でかけがえのない価値の保存手段であり続けています。偉大な芸術作品も同様です。2008年の金融危機の間、最も優れた取引は実際には美術品資産クラスでした。希少な高級ワインを取引する人もいます。私は仮想通貨分野における「トークン化」に非常に楽観的ですが、当初の私の意図はブラックロックのファンドをトークン化することではなく、ワインやスーパーヨットのような参入障壁の高いロングテールの代替資産をトークン化することでした。こうすれば、たとえ一般の人々が何百万ドルもの資産を持っていなくても、100ドルでこのヨットのごく一部を購入でき、億万長者のようなリスク回避型の投資ポートフォリオを構築できる。
司会者：でも、それは一般の人にとってはまだ複雑すぎます。例えば、私の35歳の姉はごく普通の会社員です。彼女がどうやって資産を築けるでしょうか？
ジェフ・パーク：ここ20年で、若者の金融リテラシーは格段に向上しました。限定版スニーカーやポケモンカードのトレードをしている若者を見ても、笑わないでください。これこそまさに、若者が必要としている、NVIDIA株を盲目的に追い求めるのではなく、多様な資産形成の考え方なのです。若者は独自のゲームを繰り広げており、もし彼らがそこで成功すれば、それは計り知れないほどの力となるでしょう。
司会者：さて、人々が職を失う原因となっているものがもう一つあります。それはAIです。あなたは「Occupy AI」という記事を書かれました。まず「Occupy Wall Street」とは何かを説明していただき、それから「Occupy AI」についてお話いただけますか？
ジェフ・パーク： 2008年には「ウォール街占拠運動」があり、怒れる群衆がニューヨーク市中心部に陣取り、正義を要求しました。これは、サブプライム住宅ローン危機の間、銀行が道徳的にも法的にも過失があり、利益を私有化する一方で損失を社会化（納税者が救済することを許容）し、何の責任も問われなかったためです。私は、AIが潜在的にさらに極端な階級闘争を引き起こすと考えています。AIほど破壊的な技術はこれまで存在せず、労働力を完全に代替しながら、企業の経営陣に記録的な利益をもたらすことができます。私たちは、より極端なK字型経済を目にすることになるでしょう。企業の利益は、収益の増加ではなく、人員削減によるコスト削減によって増加するのです。私の記事にも書いたように、「アマゾンは株価が記録的な高値を記録する一方で3万人を解雇した。これは自由意志の価格の崩壊と自己決定の価値の急上昇を示している」のです。
司会者：この文章の意味を説明していただけますか？
ジェフ・パーク：人はお金を稼ぐためだけでなく、生産性を高め、社会に貢献し、子供たちに良い手本を示すためにも働きます。価値を生み出せなければ、人は心理的な問題を抱えることになります。過去の技術革新（電気、自動車、電車、電子メールなど）は人間の能力を増幅させ、より速く、より効率的に働くことを可能にしましたが、重要なのは、それでもなお働き続けているということです。しかし、AIのいくつかの側面は、仕事を完全に奪ってしまいます。さらに憂慮すべきは、AIデータセンターの建設を支援するために政府の支援を求める声が上がっていることです。「我々がやらなければ、他国がやる」という生存危機として売り込まれています。つまり、政府は税金を使って、まさに納税者の仕事を奪うことになる技術に投資しているのです。国民は、自分たちが資金を投じるこのような自滅的な計画を支持すると思いますか？これが、「AIによる支配」が避けられない理由です。
スーツにエルメスのネクタイを締めたウォール街の明確な敵とは異なり、AIは目に見えない存在だ。巨大テクノロジー企業は「我々は単なるプラットフォームだ」とだけ言う。今日の若者は巨額の学生ローンを抱え、就職もできず、家を買う余裕もなく、おそらく二度と仕事に就けないだろう。その一方で、巨大テクノロジー企業は互いに顧客であり、マイクロソフト、OpenAI、Anthropic、Nvidiaの間で資金が流れ、米国株式市場は記録的な高値を更新している。これは全く異常な状況だ。
司会者：記事の最後に、「ウォール街占拠運動はミレニアル世代を熱烈なビットコイン支持者に変えたが、AI占拠運動はZ世代とアルファ世代をビットコイン支持者に変えるだろう」と書かれていましたね。これを分かりやすく説明していただけますか？
ジェフ・パーク：ビットコインを発見するには、誰もが「目覚め」や「啓蒙」の瞬間を必要とします。多くのミレニアル世代にとって、この啓蒙の瞬間は、2008年の金融危機とCOVID-19パンデミック時の狂乱的な紙幣増刷の時期に訪れました。既存の金融システムが詐欺であることに気づいたからです。しかし、Z世代とアルファ世代にとって、通貨の価値下落はもはや魅力がありません。彼らは長い間幻滅しており、このシステムは救いようがないことを知っています。ブラックロックのような機関が大量のビットコインを買い占めているのを見ると、ビットコインは「年寄りのゲーム」になったとさえ感じています。しかし、AIが彼らの目覚めの触媒になると思います。この世代は学校を卒業してすぐにAIと仕事で競争することになり、これは彼らの最も深い個人的な関心事に関わってきます。彼らはビットコインを最高の安全資産と考えるでしょう。そして、AIが社会に大きな悪影響を与えていると感じれば、彼らは行動で意思表示をするでしょう。AIもビットコインも非常にエネルギーを消費するため、彼らはビットコインを支持するかもしれません。
さらに重要なのは、 AIの中核は中央集権化にあるということです。AIはあなたのデータを収集し、それを使ってあなたに取って代わろうとします。あなたのデータがより高度なモデルの学習に使われるのであれば、あなたはそれに対する報酬を受け取るべきです。この所有権の追跡可能性と価値の分配を実現する唯一の理論的な方法は、分散型暗号技術を用いることです。これは、若い世代が暗号通貨の「分散型」という性質を再認識するきっかけとなるかもしれません。私はAIが社会に恩恵をもたらすと楽観視していますが、それは「データ提供に対する報酬」の問題が解決された場合に限ります。
司会者：ビットコインの価格が現在6万ドル、7万ドル、あるいは10万ドル以上で変動しており、高すぎると感じている人や、前回の買い時を逃してしまったと感じている人も多いかもしれません。これについてどう思われますか？
ジェフ・パーク：人々がもっと考えるべきことは、ビットコインを保有しない場合にどのような下落リスクに直面するかということです。ビットコインを保有しないということは、実質的にビットコインを空売りしているのと同じです。法定通貨は前例のない速さで価値が下落しています。振り返ってみると、米ドルの財政赤字が制御不能な速度に達したとき、ポートフォリオに「最速の馬」、つまりビットコイン、あるいはエルメスやロレックスのような、世界的な裁定取引サイクルに抵抗力のある資産を組み入れる必要があるのです。
司会者：分散投資を重視するCIOとして、貯蓄としてポートフォリオに多額のビットコインを保有している人に対して、防御的なアプローチと攻撃的なアプローチのどちらを取るようアドバイスしますか？
ジェフ・パーク：業界の多くの人は「バーベル戦略」を採用し、半分をビットコイン、半分をマネーマーケットファンド（現金）に投資し、それ以外には投資しません。個人的には、より分散された資産配分を好みます。しかし、ポートフォリオに2つの資産しか残せないとしたら、私の選択は次のようになります。まず、ビットコイン。なぜなら、ビットコインは世界の資本市場との相関性が最も低い資産だからです。次に、ドルシステム内で利子を生む資産も必要です。例えば、私は最終的にゼロ金利環境に戻ると考えています（金利引き下げによって世界的なレバレッジゲームを維持する）。そのため、金利が下がると債券価格が上昇するので、今30年物米国債を購入するのは良い投資機会です。これは基本的に、アメリカの革新的な能力が最終的に問題を解決するという賭けです。
司会者：ビットコインの考え方をどのように活用して、AIが支配する未来の世界に立ち向かうための教育を2人のお子さんに施していますか？
ジェフ・パーク：ビットコインから学んだことは一つ。それは、常に心を開き、謙虚でいること。なぜなら、世界はどんな個人やモデルよりもはるかに大きいからだ。それは生きた実験のようなものだ。私が子供たちによく言う言葉は、「完璧ではなく、練習が上達を生む」ということだ。ビットコインは決して絶対的に完璧になることはない。何事も完璧ではない。しかし、私たちは理想を追い求める中で、常に改善を続けることができる。
