ARKインサイダーガイド：SpaceXの1兆7500億ドルという評価額は本当に妥当なのか？

編集：Deep Tide TechFlow

概要： SpaceXは4月1日、米国証券取引委員会（SEC）にIPO（新規株式公開）の申請を秘密裏に提出した。目標とする企業価値は1兆7500億ドル、調達額は最大750億ドルで、2026年6月にナスダック市場への上場を目指している。これは資本市場史上最大のIPOとなる見込みだ。

SpaceXの主要ベンチャーキャピタル保有者の1つであるARK Investは、包括的な投資ガイドを公開しました。このガイドでは、企業価値評価の論理や事業分析からファンド保有戦略まで、投資家が抱える最も差し迫った疑問に一つずつ答えています。

文章：

2026年4月1日、スペースXは米国証券取引委員会（SEC）に非公開登録届出書の草案を提出し、株式公開に向けた第一歩を踏み出した。これは、資本市場史上最大の新規株式公開（IPO）となる見込みだ。同社は1兆7500億ドルの企業価値を目指し、最大750億ドルの資金調達を目標としており、2026年6月にもナスダック市場に上場する予定だ。

このニュースは、ARKベンチャーファンドの投資家にとって予想外のものではない。スペースXは長年にわたり同ファンド最大の保有銘柄であり、2026年3月31日時点でファンドの純資産の17.02%を占めている。ARKはスペースXがベンチャーキャピタル投資の初期段階にあった頃から投資論拠の構築と洗練に取り組んでおり、投資家から寄せられる質問にも十分に対応できる体制を整えていた。

このガイドでは、最も重要な質問に答えています。

SpaceXは具体的に何を提出したのか？今後はどうなるのか？

SpaceXの非公開申請により、同社は財務データを一般に公開する前にSECに提出して審査を受けることができる。SECの規則によれば、S-1目論見書の公開版は、同社が投資家への株式販売を開始する少なくとも15日前に公開されなければならない。この目論見書は、売上高、利益率構造、2026年2月のxAIとの合併に関する会計処理、防衛契約の開示、そしてIPO後にイーロン・マスク氏がどの程度の支配権を保持するかを決定するガバナンスの枠組みなど、SpaceXの財務状況全体を外部が初めて目にする機会となる。

社内コードネーム「プロジェクト・エイペックス」と呼ばれるこの新規株式公開（IPO）は、少なくとも21の銀行からなる巨大シンジケートによって引き受けられている。2026年6月のナスダック上場により、スペースXはブルームバーグが「スーパーIPOトリオ」と呼ぶ3社のうちの1社となり、オープンAIとアントロピックに先駆けて、サウジアラムコが2019年に記録した290億ドルの記録を3倍近くも上回ることになる。

1兆7500億ドルという評価額は妥当だろうか？

ARKの研究はこの問いに答えることを目的としている。最も厳密な答えは、この評価は現状ではなく、将来に関する特定の前提に基づいているということだ。

1兆7500億ドルの企業価値と、2025年の予想売上高約185億ドルに基づくと、SpaceXのIPO価格における株価売上高倍率は約95倍となる。同規模の企業が株式市場でこれほどの倍率で取引された例はこれまでない。この評価額は、投資家がSpaceXの将来性を確信していることを反映しており、その真価を理解するには、個々の事業セグメントごとに分析する必要がある。

Starlinkは、その収益の原動力となっている。SpaceXの衛星インターネットサービスは、2026年初頭までに世界中で1,000万人以上のアクティブユーザーを獲得し、2026年までに200億ドルを超える収益を上げると予測されている。ARKの調査では、Starlinkはユーザー数と収益の両面で世界で最も急速に成長している通信ネットワークであると長年指摘されており、その評価はやや控えめなものであったことが証明されている。ARKの調査によると、衛星接続市場の規模拡大だけでも年間1,600億ドルに達する可能性があり、Starlinkは構造的に不均衡に大きなシェアを占めている。

打ち上げサービスは依然として基盤となっている。SpaceXは2025年までに165回の軌道打ち上げを完了し、世界の宇宙船の約85%を配備した。ARKの調査によると、同社は2008年以降、打ち上げコストを約95%削減し、ファルコン9では1キログラムあたり約15,600ドルから1,000ドル未満にまで下げた。ARKの調査によれば、完全再利用可能なスターシップは1キログラムあたり100ドル未満を目指しており、これによりさらに桁違いのコスト削減が実現し、現在存在しない市場機会が開かれるだろう。

xAIの合併と軌道コンピューティングは、評価において最も将来を見据えた側面を表しています。 2026年2月の合併により、打ち上げ、通信、AIモデリングのインフラストラクチャが1つの事業体のもとで垂直統合されます。ARKの調査によると、打ち上げコストが1キログラムあたり100ドル未満であれば、軌道データセンターのコンピューティングパワーのコストは、送電網の相互接続の遅延、承認の摩擦、電力不足の問題に直面することなく、地上ソリューションよりも約25%低くなる可能性があります。マスク氏は、同社の目標は年間100ギガワットのAIコンピューティングパワーを打ち上げることだと述べています。この議論はまだ初期段階ですが、まさにこの点が、合併後の事業体が、各事業体の合計モデルでは完全に捉えきれない戦略的プレミアムを獲得することを可能にするのです。

ARKの調査によると、1兆7500億ドルのIPO目標は、SpaceXの中核事業セグメントにおける確かな発展軌道と、持続的な構造的優位性に基づいている。Starlinkのユーザー数は引き続き予想を上回っている。打ち上げコストの低下は、ライトの法則に基づいた予測可能な経路をたどっている。xAIとの合併は、プラットフォームに戦略的な側面を加え、これは上場企業の中で他に類を見ないものである。S-1による公開上場は財務の透明性を確保し、投資家がこれらの前提を厳密に検証することを可能にする。ARKは、これらの前提はファンダメンタルズが耐えうると考えている。

イーロン・マスクは目標を達成できるだろうか？

ARKの投資フレームワークは、シンプルな前提に基づいている。すなわち、大胆な技術ビジョンは、コストの低下傾向と普及の加速が実証されていれば、たとえ市場のコンセンサスが懐疑的であっても、真剣に検討する価値があるというものだ。

この基準で言えば、SpaceXの実績は称賛に値する。マスク氏が掲げた完全再利用可能なロケットという目標は、かつて従来の航空宇宙産業では非現実的だと考えられていたが、SpaceXはそれを実現した。数十億人のインターネット接続が行き届いていない人々のためのグローバル衛星インターネットネットワークを構築するという彼のビジョンは、財政的に実現不可能だと考えられていたが、Starlinkはそれを覆した。同社は1万基以上のStarlink衛星を低軌道に配備し、1000万人以上のユーザーにサービスを提供し、2023年にはキャッシュフローの損益分岐点に達した。

月面工場や100万個の軌道上データセンター網といった壮大な目標は、まだ概念実証には程遠い。しかし、ARKの投資判断を裏付けるために、すべての目標達成が必須というわけではない。既存の事業セグメントは、現状の軌道に沿って発展しており、魅力的な投資案件を支えるには十分である。これらの壮大な目標に内在するオプション価値は、ARKの現在の評価モデルにはまだ反映されていない上昇余地を表している（モデルの一部は現在更新中である）。

ARKの見解では、マスク氏の目標は歴史的基準から見ても過激であり、SpaceXは懐疑論者が予想する期間を短縮する能力を繰り返し実証してきた。これは保証ではないが、ARKはこの歴史的実績自体が重要なデータポイントであると考えている。

投資家はなぜSpaceXのIPO前に同社株への投資機会を得ようとするのだろうか？

これは、ARKベンチャーファンドを評価する投資家にとっておそらく最も重要な質問であり、その答えにはいくつかの側面がある。

価値創造の機会は前倒しされている。非公開企業はますます高齢化しており、2025年に上場する米国企業の平均年齢は12歳に達する見込みだ（1999年はわずか5歳）。今日最も注目されている企業は、非公開企業である間に大きな価値を創造している。上場まで待つ投資家は、すでに最も価値が上昇する時期を逃している可能性がある。

IPO価格は、ほとんどの投資家にとっての購入価格とは異なります。SpaceXのような規模の企業が上場する場合、株式は機関投資家に優先的に割り当てられます。IPOに直接参加できない個人投資家は、初日に需給によって決まる価格で公開市場で株式を購入しますが、その価格はIPO価格よりもはるかに高くなることがよくあります。過去の経験から、評価額が高く注目度の高いIPOは、上場後に大きな価格変動を経験し、その後長期的な価格水準で安定することが多いことが分かっています。

ARK Venture Fundの投資家は、ベンチャーキャピタルレベルの資金調達にアクセスできます。ARK Venture Fundは、二次市場の仲介業者、特別目的会社（SPV）、追加手数料、評価プレミアムを回避する仕組み商品を通じて、SpaceXの株式を直接保有しています。ARK Venture Fundの投資家は、SpaceXの評価額全体にわたって投資機会を得られます。すなわち、3,500億ドル（2024年）、8,000億ドル（2025年）、合併後の1兆2,500億ドル、そして現在のIPO目標である1兆7,500億ドルまでです。この価値創造の軌跡はすべて一次市場で実現され、これこそがまさにARK Venture Fundの設計意図です。

SpaceXが株式公開した後、ARK Venture Fundの保有株はどうなるのでしょうか？

ARKは、ベンチャーキャピタルファンドを設計する際に、このシナリオとそれが投資家に与える影響を明確に予測していた。

ARKベンチャーファンドは、企業のライフサイクル全体を通して、つまり初期段階から後期段階の非公開企業、IPO、そしてその後まで、投資ポジションを保有するように設計された、エバーグリーン型のクロスオーバーファンドです。SpaceXのIPOは、このファンドが「管理」すべき事項ではなく、投資ビークル自体がまさにこの目的のために設計されたものです。

SpaceXの新規株式公開（IPO）後、ファンドの保有株式は標準的なロックアップ期間の対象となり、その期間中はARKのSpaceX株を売却することはできません。このロックアップ期間中、新規投資家からARKベンチャーファンドに注入された資金は他の非公開企業に投資され、ファンドの目標である非公開企業への投資比率約80%へのリバランスが加速されます。

ロックアップ期間終了後、ファンドはSpaceXへの投資を自由に管理できるようになり、必要に応じて保有株数を減らし、ARKの5つのコアテクノロジープラットフォーム（人工知能、ロボット工学、エネルギー貯蔵、マルチオミクス、ブロックチェーン）に属する次世代の民間イノベーション企業に資金を再配分することが可能になります。

ARK Venture Fundが保有する銘柄（上場銘柄か非上場銘柄かを問わず）のパフォーマンスは、ファンドの純資産価値（NAV）に直接反映されます。SpaceXの非上場期間中の評価額の上昇は、ファンドのNAVにリアルタイムで反映されます。ARK Venture Fundは上場期間をまたいで運用されるため、この関係はIPO時にも変わりません。SpaceXがより高い評価額で上場すれば、ARK Venture Fundの投資家はそれに応じて利益を得ることができ、その逆もまた然りです。長期投資家にとって、IPOは企業のライフサイクルにおける重要な流動性イベントであり、上場市場での価格再評価の機会に先んじてポジションを構築できることが、まさにARK Venture Fundの強みです。

ARK Venture FundのポートフォリオはSpaceXだけにとどまりません。現在の保有銘柄には、OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord、その他50社以上の非公開企業が含まれています。SpaceXのIPOが成功すれば、ARKにとって大きな節目となり、資金とポートフォリオの柔軟性が高まり、一般投資家にとって最も魅力的な非公開イノベーションポートフォリオの構築を継続することが可能になります。

重要なお知らせ

SpaceXのIPO申請書類は、本稿執筆時点ではまだ非公開の登録届出書の草案段階でした。最終的な企業評価額、時期、構造はまだ確定していません。公開S-1目論見書もまだ公表されていません。引用されているデータはすべて、公表されている推定値とARKの独自調査に基づいています。本記事は投資助言ではありません。

保有銘柄は予告なく変更される場合があります。これは、特定の証券の売買または保有を推奨するものではありません。