AIコンピューティング能力の資金調達をブロックチェーン上で実現できるだろうか？USD.AI（CHIP）は、魅力的な新たな物語を紡ぎ出すことができるだろうか？

著者：ゼン、PAニュース

近年、AI産業の急速な発展に伴い、関連インフラ分野は前例のない設備投資サイクルに突入している。NVIDIAのGPUからサーバーラック、電源、データセンターに至るまで、業界全体が拡大している。

その結果、問題が生じる。GPUのような資産は本質的に矛盾を抱えている。つまり、キャッシュフローを急速に生み出す一方で、同じくらい急速に価値が下落するのだ。さらに、今日非常に需要の高いGPUでも、わずか3年後には著しく時代遅れになる可能性がある。従来の銀行システムは、価値の下落率が高く、変動性が高く、技術サイクルが急速に変化する資産に対して、必ずしも好意的ではない。

こうした背景のもと、AIインフラの資金調達をブロックチェーン上で実現しようとするプロジェクトが数多く登場し始めている。USD.AIはその中でもかなりユニークな存在だ。モデルやAIエージェントを構築するのではなく、GPUファイナンスを中心としたオンチェーンのクレジットプロトコルに似ている。

USD.AIのガバナンストークンであるCHIPは、その独自のストーリーと参入障壁により、Binance、Bybit、Coinbase、Upbitなど、主要な取引所すべてから支持を集めています。CoinGeckoのデータによると、本日現在、CHIPの流通時価総額は約2億1500万ドル、FDV（将来価値）は10億8000万ドルで、上場後約57.7%の増加となっています。

GPUの資金調達がブロックチェーン上でどのように実現されたか

USD.AIプロジェクトはPermian Labsによって開発され、USD.AI Foundationがオフチェーンのガバナンスと法的インフラを提供しています。その中核となるロジックは「オフチェーン組織、オンチェーン融資」と理解できます。これは、GPU、サーバーラック、データセンターの拡張といった資本集約的な支出に、オンチェーンのUSD流動性を振り向けることを意味します。

公開されているプロジェクトの技術文書から判断すると、そのプロセス全体は決して単純ではない。

借り手はまず、OEMに発注書を提出してデータセンターのスペースを確保し、SPV（特別目的事業体）を設立する必要があります。その後、GPUがデータセンターに配送され、設置されます。データセンターは電子倉庫受領証を発行します。これらの倉庫受領証はERC-721 NFTにトークン化され、最終的にプロトコルにおける担保としてUSDCローンの取得に使用されます。

公に検証可能な事例はまだ多くないものの、ハードウェアを担保とした融資がいくつか公表されている。2026年4月、クルーシブル・キャピタルは、米国ワシントン州に設置されたNVIDIA B300 GPU 72台（合計576台）を担保として、2,682万ドルの融資を受けた。

しかし、このプロジェクトはOEM、データセンター事業者、または借り手のリストを完全には公開していない。現時点で明確に特定できるのは、QumulusAI、Quantum Solutions、Sharon AI、およびCrucibleである。

これらの企業自体がUSD.AIのターゲット市場を構成しており、消費者向けAI製品ではなく、コンピューティングインフラストラクチャのプロバイダーです。例えば、QumulusAIの顧客には機械学習チーム、AIスタートアップ企業、研究機関などが含まれます。一方、Sharon AIのターゲット顧客にはハイパースケーラー、大企業、政府機関などが含まれます。

USD.AIの革新的なGPUベースのステーブルコイン融資モデルは、複数の機関からも支持を集めている。昨年8月、USD.AIはFramework Venturesが主導し、Bullish、Dragonfly、Arbitrumなどが参加した1,300万ドルのシリーズA資金調達ラウンドの完了を発表した。

しかし、公式声明ではオフテイク契約の質の見直しに重点を置くと繰り返し述べているものの、顧客リスト、契約件数、実際のリース規模についてはまだ公表されていない点に留意すべきである。つまり、現時点では、これらのGPUが本当に安定した持続可能なキャッシュフローを生み出せるかどうかを外部の人間が独自に検証することは困難である。

3層構造の運用：USDai、sUSDai、およびCHIP

USD.AIの構造は基本的に階層化されている。USDaiは流動性レイヤー、sUSDaiは利回りレイヤー、CHIPはガバナンスレイヤーである。

USDai：基本的な流動性レイヤー

USD.AIエコシステムにおけるオンチェーンファイナンスの「基盤レイヤー」として、 USDaiは米ドルに1対1でペッグされた流動性の高い資産として設計されています。DeFiプロトコルとの最大限の互換性を実現し、安定した交換手段を提供することを目指しており、利回りは発生しません。ユーザーはPYUSDを預け入れることでUSDaiをマイニングでき、いつでもPYUSDに換金できます。

構造的な観点から見ると、この設計の中核となる概念は「流動性」と「信用リスク」を分離することである。USDaiは即時流動性に近い原資産に対応し、sUSDaiは長期GPUローンポジションに対応する。後者は非同期償還、出口待ち行列、流動性制限を伴うため、両者のリスクは全く異なる。

さらに、sUSDai自体も台帳記録のためにUSDaiを基盤としています。プロトコルの株式価格設定と保管庫会計は、基本的にこのUSDaiレイヤーの上に構築されています。USDaiはエンドユーザーにとって必ずしも長期保有が必要な資産ではありませんが、プロトコル全体の基本的な台帳レイヤーであることに変わりはありません。

sUSDai: 利益層

GPUファイナンスから実際に利益を得る主体はsUSDaiである。

sUSDaiは、利回りのある株式ベースの資産の一種と理解できます。このプロトコルは、専用のポジションマネージャーを通じて資金を配分します。資金の一部はMetaStreetのプールに投入され、残りの部分は原資産Mによって生み出される利回りを獲得します。簡単に言うと、sUSDaiの利回りは単一のソースからではなく、GPU担保融資利回りと原資産利回りの両方から構成されています。しかし、最も中核的で特徴的な要素は、依然としてGPU担保融資です。

sUSDaiの出口メカニズムは、一般的なステーブルコインとは異なります。ユーザーがsUSDaiを出口として利用する場合、非同期の償還プロセスを経る必要があります。出口申請後、ユーザーは通常、資金を即座に受け取るのではなく、順番待ちをしてプロトコルが流動性を解放するのを待つ必要があります。

これを基に、プロジェクトチームはQEV（Queue Exit Vault：キュー出口保管庫）と呼ばれる仕組みを設計しました。その目的は、誰がより早く退出できるかを価格設定することです。追加料金を支払う意思のある人は、退出待ち行列でより高い優先順位を得て、より早く資金を取り戻すことができます。誰も優先権を競うために料金を支払わない場合は、FIFO（先入れ先出し）の順序で待ち行列に並びます。

CHIP：ガバナンスレイヤー

CHIPはUSD.AIエコシステムにおけるガバナンストークンであり、現在プロトコル内で唯一のガバナンストークンです。CHIPは現実世界の信用リスク管理パラメータに対応しており、保有者は理論的には以下のような複数の重要な事項の決定に参加できます。

担保として受け入れられる資産はどれですか？
融資プロジェクトはどのような引受基準を満たす必要があるか？
ローン金利とリスクパラメータの調整方法
契約手数料はどのように配分され、送金されるのですか？
国庫資金の使い方
ステーキングおよび保険モジュールのルール設計

つまり、CHIPのガバナンス範囲は「コミュニティ運営」だけにとどまらず、プロトコルの融資方法、リスク管理方法、システム内での資金の流れ方など、あらゆる側面に関わっています。ただし、CHIP保有者はプロトコルの収益分配を受ける権利は有しません。CHIPを保有しているからといって、プロトコルの手数料や融資収入を直接受け取れるわけではありません。

DeFiLlamaのデータによると、4月23日時点で、USDaiの流通時価総額は約2億8000万ドル、総資産額（TVL）は約2億8300万ドル、アクティブな融資額は約6000万ドル、過去30日間の収益は約85万ドル（うち過去1週間の収益は33万ドル）でした。

リスクは本当に価格に織り込まれているのだろうか？

USD.AIの最も注目すべき点は、AIという名称を使用していることではなく、GPUなどの現実世界の資産をオンチェーンのクレジット商品に変換しようとする真摯な試みにある。しかし、まさにこのため、USD.AIのリスクは通常のステーブルコインよりも複雑である。

まず、GPU担保そのものの問題があります。GPUは年間15～20%のペースで価値が下落する可能性があります。現在最も人気のあるカードも、将来的には全く価値がなくなるかもしれません。このプロジェクトでは、リスクを軽減するために、低いLTV（ローン・トゥ・バリュー）、3年間の償却期間、バーカー評価システム、そして再保険による価値保証を採用しています。しかし、問題は、GPUの市場価格が急落した場合や、新世代ハードウェアが予想よりも早く既存のハードウェアを置き換えた場合に、これらの保護層が十分かどうかを正確に予測するのが難しいことです。

第二に、借り手のキャッシュフローの問題があります。このビジネスモデル全体は、これらのGPUを安定的にリースできるかどうかにかかっています。当局はオフテイク契約の見直しを繰り返し強調していますが、現状では、これらのコンピューティング能力契約の真の質を検証するのに十分な透明性のあるデータが不足しています。

第三に、流動性リスクがあります。プロトコルの基盤となるレイヤーは長期のGPUローンに投資していますが、上位レイヤーでsUSDaiを保有するユーザーはいつでもローンを返済したいと考える可能性があります。全員が即時引き出しを要求した場合、プロトコルは長期ローンを即座に現金化することはできません。したがって、QEVの意義は、キューイングと支払い優先順位付けメカニズムを通じて、流動性圧力を可能な限り緩和することにあります。しかし、このメカニズムは影響を緩和するだけであり、長期ローンと短期返済の間のミスマッチを根本的に解消することはできません。

CHIPトークン自体に話を戻すと、「ガバナンストークン」の魅力はここ数年で明らかに低下している。多くのプロトコルはトークン保有者に議決権を与えているものの、実際にガバナンスに参加する人の数は多くなく、実際の意思決定はコアチーム、少数の大口保有者、あるいは機関投資家の手に集中していることが多い。

この問題はUSD.AIにおいてさらに顕著になる可能性がある。プロトコルの制度化が進むにつれ、その将来を左右する主要な参加者は、機関投資家、コンプライアンスを遵守する資金提供者、そして少数の大企業に集中していくと考えられる。このような構造の下で、CHIPのガバナンスがプロトコルの方向性に真に影響を与えることができるかどうかは、注目に値する疑問点である。