6MV創業者：ハッキングが横行し、規制当局による取り締まりが強化されたとしても、私は2026年に思いっきり買い物をするつもりだ。

編集・翻訳：Ada、Deep Tide TechFlow

ゲスト：マイク・デュダス氏（6th Man Ventures（6MV）創設者兼マネージングパートナー、The Block創設者、Venmo/Braintree/PayPal元幹部）

司会：ロビー・クレイジス

ポッドキャスト提供元：The Rollup

原題：2026年がデジタル資産への投資にとって象徴的な年となる理由

放送日：2026年4月24日

編集者注

暗号資産VCに関するインタビューをまとめた年次特集記事で、The Rollupは6th Man Venturesの創設者であるマイク・ダダス氏を取り上げた。同氏は、暗号資産市場は現在「急速に改善しているファンダメンタルズと、絶え間なく発生するネガティブな出来事」という矛盾した状況にあると考えている。また、ステーブルコインの状況についても明確な見解を示した。Circleは実質的に「政府発行のドル」であり、Bybitハッキング事件の際に資金凍結を拒否したことは歴史の流れに逆行する行為だった。一方、Tetherは完全に変貌を遂げ、重要な意思決定においてCircleをはるかに凌駕している。同氏は、PaxosやBridgeのような企業が次世代のフィンテック大手になると予測している。さらに、Pump.funの年間収益は4億ドル近くに達すると明らかにし、同社のトークンは著しく過小評価されていると考えている。

心に残る名言集

仮想通貨ベンチャーキャピタル市場の現状

「2026年に資金を投入する予定なので、今年はこれまでで最高の年だと言えるでしょう。」
「市場には資金、創業者、アイデア、ユーザーが不足しているわけではないが、毎週のように予期せぬ出来事が降りかかってくる。例えば、次のハッカー攻撃、次の規制に関する悪いニュース、次の逮捕者などだ。」
「かつてないほど多くの優秀な人材が、平凡なアイデアや合意形成型のアイデアに流れ込んでいる。ベンチャーキャピタリストが資金を投入しないのは、同じような提案ばかり受け取っているからだ。」

Pump.funとオンチェーン消費

「現在の市場環境においても、Pump.funは依然として1日平均100万ドル以上の収益を上げており、年間収益は4億ドル近くに達しています。この市場がピークに達したとは言えません。」
「仮想通貨市場はファンダメンタルズを評価しない。人々がファンダメンタルズを気にしないというわけではなく、どのようなファンダメンタルズが重要なのかがまだ分かっていないのだ。トークンは非常に新しい概念なので、その意味するところは無数にある。」
「みんなMemecoinは終わったと言っている。でも、Memecoinに関心を持っている個人投資家は今はここにいない。彼らは必ず戻ってくるだろう。」

円形 vs. テザー

「Circleの戦略は明確だ。中央銀行デジタル通貨にできる限り近づくことだ。彼らは基本的にこう言っている。『政府よ、我々は完全にあなた方の味方だ。あなた方のインフラは我々のインフラでもある』と。」
「北朝鮮が数億ドルを盗んでいるのに、それを阻止できる力があるなら、阻止すべきだ。サークル社は歴史の誤った側に立っており、その代償を払うことになるだろう。」
「重要な意思決定に関して言えば、TetherとCircleの違いはプロチームとアマチュアチームの違いではなく、NFLのプロチームと高校のアメリカンフットボールチームの違いだ。」

新しいチェーン、アプリケーションチェーン、および汎用チェーンのジレンマ

「私の見解では、メガETHはアプリケーションチェーンのようなもので、スーパーアプリケーションになるでしょう。モナドをソラナと同じように評価することはできないと思います。重要なのは、その上で動作するアプリケーションからの収益を見ることです。」
「ソラナは、決済に汎用的なパブリックブロックチェーンを使用する理由を明確に説明していません。検閲を回避するためなのか、処理速度を上げるためなのか、それともコストを削減するためなのか？正直なところ、この件については1年前よりもさらに確信が持てなくなっています。」

サービスとしてのステーブルコイン

「ユーザーと資金を持つすべての企業は、政府債券に裏付けられたステーブルコインに資金を投入すべきだ。まだそうしていない企業もあるが、いずれそうなるだろう。企業は自らドルを発行するライセンスを取得しようとはしないだろう。だから、これは少数のステーブルコイン・アズ・ア・サービス・プロバイダーにとって巨大な市場となる。」

AI、IPO、そして流動性サイクル

「今は誰も仮想通貨のIPOなんて気にしてないよ。正直言って、みんなSpaceX、Anthropic、OpenAIに注目してる。AIがすべての注目を奪ってるんだ。」
「トランプ・ミームはピークを迎えている。今から2年後の2027年は、これらの企業のIPOと4年周期のサイクルが重なる時期だ。その頃には、仮想通貨企業の低価格株を保有している人々が流動性を得るだろう。そして、こうした人々の多くは、仮想通貨に自然な関心を持っている。」

暗号資産ベンチャーキャピタルの現状と資金の流れ

ロビー：これは毎年恒例の仮想通貨VCの現状報告です。昨年はソーホーで開催しましたが、市場は全く異なっていました。Variant Capitalのトム・ダンリービー氏が講演し、VCの資金調達額は減少し、資金調達ラウンドの数も減り、質の高いチームも少なくなり、世界全体が変わってしまったと述べていました。しかし、当時の私の考えはこうでした。資金があり、優秀な創業者を見つけることができれば、競争は実際には少なくなり、以前の創業者よりも優れた経歴を持つ新しい創業者がこの分野に参入してくる可能性が高い、と。最終的に、2025年から2026年は最も実り多い年になる可能性があるという点で意見が一致しました。あなたもそう思いますか？これらの創業者たちの現状について、どうお考えですか？

マイク・デューダス：

私はベンチャーキャピタリストで、2026年に資金を投入する予定なので、もちろん史上最高の年だと断言します。しかし、LP（リミテッド・パートナー）の皆さんは、ご注意ください。

まず、仮想通貨ベンチャーキャピタル市場には資金が豊富にあります。既に複数の大手ファンドが資金調達を完了しており、これは周知の事実です。また、多くのアーリーステージファンドも資金調達を完了していますが、公表していないケースも多数あります。多額の資金が投資を待っており、資金調達は問題ではありません。

第二に、優秀な創業者はいるのか？答えはイエスだ。優れたアイデアはあるのか？もちろんある。数々の画期的なプロトコルが存在し、その多くは弱気相場の時期でさえ何年も前に開発されたものだ。つまり、アイデア、創業者、資金が揃っている今、仮想通貨について悲観的になるべき時ではない。

しかし、何が問題なのでしょうか？爆発事件が相次ぎ、ハッキング攻撃を受け、創業者たちが様々な容疑で起訴・逮捕され、トランプ一家に関する事柄がますます疑わしく見え、ワシントンの規制環境も問題になっています。法案は可決されるか、可決間近であると予想されていましたが、そうはなりませんでした。

現状はこうだ。仮想通貨業界はマクロレベルで様々な問題を抱えているが、同時にそのファンダメンタルズは急速に改善している。資金、創業者、アイデア、利用状況は不足していないが、毎週のように予期せぬ出来事が起こっている。

ロビー：つまり、取引をする時は競争が少ないということですか？

マイク・デューダス：

はい。コンセンサス主導の取引はかつてないほど活発で、価格は不合理なほど高騰しています。もちろん、最終的な買い手は必ず現れますし、5年後に振り返ってみると、当時の入札額の中には信じられないほど高額だったものもあるかもしれません。

問題は、優秀な創業者はいるものの、現状では大きなリスクを取る自信が欠けている点にある。仮想通貨を取り巻く外部環境と内部構造は、あまりにも急速に変化している。我々の人材評価で得られた実証データによると、優秀な人材は、理想とは言い難いアイデアや、合意形成を前提としたアイデアに、かつてないほどの勢いで集まっている。

これが、ベンチャーキャピタルの投資ペースが鈍化している理由です。ベンチャーキャピタリストは幅広い視野を持ち、多くの案件を見極めることができますが、同じような提案ばかりを受けるため、真に優れた企業を見極めることが難しくなっています。画期的で斬新な創業者も現れず、リスクを取る意欲を掻き立てるような革新的なアイデアも生まれていません。典型的な例としては、ニッチな小売顧客層の不足や、普及を促すような大ヒット消費者向けアプリの不在が挙げられます。

表面上は、市場に活気が欠けているように見える。しかし、その裏ではどうだろうか？ステーブルコインの発行は増加の一途をたどり、世界的なオンチェーン利用は驚異的な規模に達している。ただ、メディアの報道ではこうした点が取り上げられていないだけだ。ベンチャーキャピタルは、世間の注目を集めるようなプロジェクトではなく、パブリックブロックチェーン上で事業を展開する数多くのスタートアップ企業に流れ込んでいるのだ。

ロビー：確かに、資本の流れに明らかな変化が見られます。オンチェーン金融と従来型金融の交差点に位置する企業は、多額の資金を集めています。トークン化企業、ステーブルコイン企業、オンチェーン融資企業、そして新たなデジタル銀行の数は爆発的に増加しています。この融合の境界線において、具体的にどのような投資機会があるとお考えですか？明らかに利益率の圧縮でしょうか？それとも決済時間の短縮でしょうか？

マイク・デューダス：

私たちは、あらゆる分野において、全く新しい、真に革新的なものに焦点を当てています。これが6MVのDNAであり、私たちはその鎖に本来備わっているものを好みます。

Venmoが初めて登場した時、誰もが異質な製品だと感じました。Polymarketもアジア市場に参入した当初は異質な製品のように見え、今日のような主流となるまで6年かかりました。ですから、私たちが市場で探しているのは、あなたが言及したような「異質なアイデア」なのです。なぜなら、それらは数年後には主流になると信じているからです。

課題は、多くの場合、これらの市場へのアクセスが依然として規制裁定取引に依存している点にある。例えば、Hyperliquidに石油を上場すれば、世界中の誰もが取引に参加でき、マーケットメーカーはCFTC（商品先物取引委員会）の規制を気にしなくて済むため、最も流動性の高い市場になる可能性がある。

ベンチャーキャピタル投資段階では、Clarity Act（透明性法）がまだ成立していないため、状況は混乱している。多くの新興起業家は、どのように法令遵守を進めればよいのか迷っている。過去数回の投資サイクルでは、法令遵守を急ぎすぎた企業が、競合他社から不利益を被ることが多かった。

例えば、現在多くの企業がプライベートエクイティをトークン化しており、Anthropic社の株式もその一つです。構造は比較的標準的なものもあれば、単なるYOLOトークンもあり、YOLOトークンは現在急速に成長しています。私はこのモデルが持続可能かどうか確信が持てず、そうは思っていません。

この統合期間は確かに非常に混乱したものでした。私たちは今でも「異質なアイデア」を求めがちですが、株式や構造化プライベートローンといった伝統的な資産クラスとなると、大手ブランドの支持が必要となり、私たちの「異質なモデル」はあまり当てはまりません。率直に言って、ごく初期の段階では、リスク加重資産（RWA）の発行やトークン化を行う企業に資金が流入する様子はほとんど見られませんでした。

PumpfunとHyperliquidの誤解された価値

ロビー：あなたはこれまで一貫してオンチェーン消費投資に注力し、この分野で数多くの取引を行ってきました。中でもPump.funは最も注目すべき事例です。あなたがツイートで、Pump.funは積極的に売り圧力を吸収しているものの、市場は反応していないと述べていましたね。市場にはこの投資ロジックに反論する見方があり、それはほぼコンセンサスとなっています。トークン発行市場は永久契約市場のように成長しないため、Pump.funの買い戻しや経済モデルはHyperliquidのように評価されるべきではない、なぜなら永久契約は巨大な市場になる可能性がある一方で、オンチェーントークン発行市場はすでにピークに達している可能性があるからだ、という見方です。この見方はなぜ間違っているのでしょうか？

マイク・デューダス：

議論する気にもなれません。単純に間違っているんです。今は厳しい弱気相場なので、それが理解できないかもしれませんが、このような状況下でもトークンの発行は続いています。Pump.funは1日平均100万ドル以上を稼ぎ、年間収益は4億ドル近くに達しています。

さらに興味深い疑問は、こうした状況を踏まえると、なぜトークンの価格は過去2年間の収益実績とほぼ1年間の自社株買い実績を反映していないのか、ということだ。

その理由の一つは、チームのコミュニケーション戦略にあると思います。彼らは従来型の投資家向け広報活動を行っておらず、自社の事業がいかに強固で防御力に優れているかを市場に説明していません。チームの意図は理解できますが、彼らの姿勢はあまり好きではありません。同時に、仮想通貨市場はファンダメンタルズを評価しないという点も理解できます。

より深いレベルで言えば、これは人々がファンダメンタルズを軽視しているからではなく、どのようなファンダメンタルズが重要なのかをまだ理解していないからだ。株式という資産クラスには、数十年来の評価システムが確立されている。債券には明確で予測可能な枠組みがある。しかし、トークンはどうだろうか？トークンは非常に新しく、基準がなく、人によって全く異なる意味を持つ。

そのため、Pump.funのトークン、あるいはHyperliquidのHYPEトークンに着目するファンダメンタル投資家は、それらの価値をどのように評価すればよいのか見当もつかない。結果として、これらのトークンは大幅なディスカウント価格で取引されている。これは弱気相場では理にかなっているが、Pump.funが供給を継続すれば、強気相場が到来した際には、自然と逆方向に動くだろう。

Pump.funの事業の持続可能性について言えば、実際には多くの企業よりも防御的だと考えています。Hyperliquidを見てください。世界最高の企業がこぞってHyperliquidに対抗しようとしており、永久契約はすでに高いコンセンサスを得ている分野です。誰もが永久契約が資産価値を表現する優れた方法だと認めており、市場はいずれこの方向に収束するでしょう。しかし、まさに誰もが同意しているからこそ、競争は極めて激しくなるでしょう。最終的に利益が執行レベルで発生するのか、マーケットメイキングレベルで発生するのかは、まだ不透明です。

Pump.funは違います。みんなMemecoinは終わった、完全に時代遅れだと言っています。現在、チェーン上のものは何も人気がありません。そして、彼らは過去1年間、公に新しいものをほとんど発表していません。しかし、その理由は、彼らの製品に関心を持っていたマイナーユーザーが今は仮想通貨市場にいないからだと思いますが、彼らは戻ってくるでしょう。

CircleとTetherの競争環境

ロビー：確かに、私もあなたと同じくらいの期間この業界にいます。2020年以前は、これほどの規模のコラボレーション発表は四半期に一度か年に一度程度でした。

最近のセキュリティインシデントに関して言えば、まずDrift（Solana上の分散型永久契約プロトコル）への攻撃があり、続いてAaveとKelp DAOへのクロスチェーン攻撃がありました。2つの主要なステーブルコイン発行者であるCircleとTetherは、全く異なる姿勢をとりました。Circleは、SolanaからEthereumにブリッジされ、Tornado Cashを経由して密輸された資金を凍結しませんでした。Arbitrumは数日前に30,000 ETHを凍結し、Tetherは豚の屠殺詐欺から人身売買まであらゆることに関与している疑いのある犯罪組織に関連付けられた3億4400万ドル相当のUSDTを凍結しました。この組織は、Lazarus Group（北朝鮮政府が支援するハッキンググループ）にも関連している可能性があります。

これら2社の業績は、世間の予想とは全く正反対です。Circleは上場企業であり、コンプライアンス遵守率も高い一方、Tetherは常にグレーゾーンで事業を展開していると見なされてきました。しかし、Circleが資金凍結を行わなかったことは大きな批判を浴び、Tetherが資金凍結を行ったことは広く称賛されています。ステーブルコインの現状について、あなたはどうお考えですか？ステーブルコインの供給量が1兆ドルに達した場合、Tetherが70～80%を占めるのでしょうか、それともよりバランスの取れた構成になるのでしょうか？

マイク・ダダス氏： Circleの戦略は明確です。中央銀行デジタル通貨（CBDC）にできるだけ近づくことです。彼らは基本的に「政府よ、我々は完全にあなた方の味方だ。ロビー活動もするし、コンプライアンス手続きもすべて行う。召喚状を受け取らなければ、資金を凍結することもない。あなた方のルールが我々のルールだ」と言っているのです。少し大げさかもしれませんが、Circleは行動と沈黙を通して、まさにこのことを伝えているのです。これは彼らの一貫したスタイルと完全に一致しています。彼らは決してDeFiネイティブではありません。

Circleは一定の地位を築くだろう。政府資金の取り扱いも可能だ。ブロックチェーン上の政府資金は、私の銀行口座にある資金よりも優れた体験を提供してくれる。Circleはこの市場で成功を収めたが、将来の市場全体に比べれば、これははるかに小さな市場だと私は考えている。

その理由は、世界で最も大胆な人々、未来を創造する人々、そして彼らに貢献したいと願う起業家たちが、Circleを信用していないからだ。彼らはCircleが政府と結びついていると考えている。世界で最も優秀な人々、つまり最大規模の企業や最も収益性の高いビジネスを築き上げる人々は、自らの判断を信頼している。Circleはその精神にそぐわない。Circleはスーツを着た禿げ頭の男で、何億ドルもの損失から顧客を守るための重要な決断を下すよりも、裁判官に指示されて責任を回避することを好むのだ。

テザー社とは過去に何度か衝突があったことを明確にしておきたい。しかし、今日のテザー社は、私が7、8年前に深刻な懸念を抱いていたテザー社とは全く異なる。当時、テザー社の貸借対照表には明らかな欠陥があり、透明性も欠如していた。その後、組織体制は変更された。しかし、私が最も尊敬するのは、彼らが困難な決断を下す覚悟を持っていることだ。

これらの企業は難しい決断を下さなければなりません。率直に言って、TetherやUSDTを見て「これらは分散型資産だ」と言う人は誰もいません。これらを利用することを決めた時点で、検閲されるかもしれない、取引が妨害されるかもしれないという覚悟が必要です。この前提に基づけば、Tetherは過去1か月間、明確な事例への対応においてCircleをはるかに凌駕しています。北朝鮮が数億ドルを盗んでいるのに、それを阻止できる力があるなら、阻止すべきです。Circleは歴史の誤った側に立っており、その代償を支払うことになるでしょう。

ロビー：他のステーブルコイン発行者が参入する余地はあるのでしょうか？

マイク・デューダス：

疑いの余地はない。

まず、米ドル以外のステーブルコインでは、これまで真にスケーラブルな成功を収めた例はありません。しかし、今後はそうなるだろうと私は考えています。

第二に、USDAIのような安定した収益を生み出すトークンが登場し始めるでしょう。私は、法定通貨に代わる選択肢が必ず現れると確信しています。かつて私がビットコインに抱いていた魅力は、今や現実世界の資産に連動するドル建てトークンという形で再び現れるでしょう。もちろん、これらの多くは、GPUへの資金提供など、以前とは全く異なる形でコンピューティング能力と結びつくことになるでしょう。

ロビー： 18ヶ月前はステーブルコイン・アズ・ア・サービス分野は非常に活況を呈していましたが、現在では利益率が縮小し、初期資本要件が大幅に増加しているようです。これらの企業の将来についてどうお考えですか？

マイク・デューダス：

ブロックチェーン市場と同様に、初期には急騰し、その後は統合が進むと予想されます。米ドル建てステーブルコインは、おそらく70-20-10のパターンをたどるでしょう。

市場の動向は依然として不透明だ。OCC（通貨監督庁）のライセンスを取得すべきか、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の許可を得るべきか。プラットフォーム上でユーザーと資金を持つすべての企業は、その資金を国債に裏付けられたステーブルコインに投資すべきだ。しかし、彼らはまだそうしておらず、手続きが煩雑すぎると感じ、躊躇している。

彼らは動き出すだろうが、自ら発行するためのライセンスを取得することはないだろう。そのため、Bridge、Paxos、Zero Hashといったステーブルコイン・アズ・ア・サービス（SaaS）プロバイダーにとって、これは巨大な市場となる。銀行はこれを行わないだろう。それは彼らのコアビジネスではないからだ。そして、国際的には非常に大きく、全く未開拓の通貨市場が存在する。

ロビー：パキソスは株式公開するのかな？

マイク・デューダス：

良い質問ですね。Paxosは非常に価値のある企業だと思います。The Blockを売却した後、私はPaxosに助言したり、そこでしばらく働いたりしました。非常に優れたビジネスです。景気サイクルごとに最高のパートナーが集まります。最初はBinance、次にPayPal、そして今はCharles Schwabです。他にも多くの非公開のパートナーが控えています。Paxosの創業者兼CEOであるチャドが上場企業のCEOになりたいと思っているかどうかは、私には分かりません。

AI大手企業のIPOが仮想通貨市場に与える影響

ロビー：クラーケンがIPOを申請しましたね。昨年は景気循環のピーク付近でIPOが急増しました。暗号資産企業が上場することの業界にとっての意義について、どうお考えですか？すでにETFやその他様々な商品があるのに、なぜ上場企業の必要性が高まっているのでしょうか？

マイク・デューダス：

人々が注目している市場において、これは素晴らしいことです。Coinbase、Circle、Krakenが上場すれば、人々は「他に投資するものは何だろう？Alphaはオンチェーンだ」と言うでしょう。

しかし、これは暗号通貨だけの問題ではありません。SaaSや消費者向けテクノロジーにも同じことが言えます。AIがすべての注目を奪い去っています。暗号通貨のIPOには誰も関心を示しません。人々が注目しているのは、SpaceX、Anthropic、そしてOpenAIです。

しかし、仮想通貨にとって有益なのは、これらの企業が上場すれば、低価格株を保有している多くの人々が流動性を得ることであり、これらの人々は仮想通貨コミュニティと大きく重なり合っている。初期の仮想通貨と初期のAIには多くの共通点があり、もちろん、そうした人々の中には、SBFだけでなく、現在刑務所に収監されている者もいる。

これらの企業は来年上場する予定です。株価が上がるか下がるかは、地政学的な変動要因が多すぎるため、断言できません。しかし重要な点は、仮想通貨企業はAI大手企業に比べて時価総額がはるかに小さく、オンチェーン資産を活用するために必要な資本もはるかに少ないということです。

ロビー：タイムラインはどんな形にすべきだと思いますか？

マイク・デューダス：

前回のサイクルは予想よりも早く終了しました。2026年まで続くと思っていたのですが、そうはなりませんでした。トランプ氏の大統領選がほぼピークで、その後トランプ関連のミームコインが発行されました。2年後の2027年は、これらのIPOの時期と4年周期のサイクルと一致します。

これは非常に建設的な時期だと思います。驚くべきことに、これだけネガティブなニュースが続いているにもかかわらず、価格はそれほど下落していません。正直言って、私はそれにかなり驚いています。

興味深いことに、業界は一部の人々が不健全だと考える方法で自らを救おうとしています。TetherはDriftの復旧プロセスを支援し、Arbitrumは資産を凍結しています。これらの慣行が正しいか間違っているかは議論の余地がありますが、これらは安定化メカニズムです。今回のサイクルにおける問題のほとんどはオンチェーンで発生していますが、前回のサイクルで全てを混乱させた中央集権的な組織が、実際にはオンチェーンのエコシステムを安定化させているのです。あなたが言及した統合は、確かにいくつかの点で機能しています。

最終的に、価値は中央集権的な組織に属するのか、それともオンチェーンの組織に属するのか？いずれにせよ、後から振り返れば、この時期は業界史上最も広範な機関投資家の採用が見られた時期だったと言われるだろう。法案は可決され、AI企業のIPOブームも乗り切った。AI大手企業のIPOに皆が注目している間、仮想通貨は脇に追いやられていたが、遅くとも第4四半期には、AI大手企業が上場し、仮想通貨は底値に達するかもしれない。

仮想通貨が完全に無視される時期が必ず来るだろうし、それは私も受け入れている。その時の強気相場の論理はこうだ。仮想通貨に関心を持つ多くの人々が流動性を得た。もう一つの、より長期的な強気相場の論理はこうだ。AIエージェントや新しい取引手法の出現は、仮想通貨市場が現在よりもはるかに大きくなることを意味するのだろうか？答えはほぼ間違いなくイエスだ。

Vaultについて

ロビー：最後に一つ質問させてください。カールと私は、あなたのVault（オンチェーン資産管理Vault）に関する研究について話し合いました。最近発生したAave（最大の分散型融資プロトコル）への攻撃は、Aaveの資産プール融資モデル内で発生し、Aaveのキュレーションモデル、Layer Zeroのセキュリティモデル、そしてKelp DAO全体の設定における欠陥が関係していました。このプール型融資モデルは、あらゆる種類のユーザーに影響を与えます。Vaultは、機関投資家にとって非常に使いやすいものです。なぜなら、機関投資家はリスク管理可能でパラメータ制御可能な方法でオンチェーンにクレジットを付与し、新しいタイプのクレジットやRWA商品を立ち上げたいと考えているからです。Morpho（分散型融資最適化プロトコル）は、事実上のVaultレイヤーとなっています。あなたが研究しているVaultの理論とは具体的にどのようなものですか？

マイク・デューダス：

Vaultsの根本的な問題は、一般の人々はもちろん、機関投資家でさえ、ブロックチェーン上で何に投資すべきか、どのようなリスクがあるのか、様々な資産をどのように評価すべきか、そしてどのようにポートフォリオをリバランスすべきかを理解するのが難しい点にある。Vaultsの概念は過去18～24ヶ月で非常に人気を集めているものの、その専門性は到底十分とは言えない。

Morphoのやり方は、実は非常に放任主義的です。難しい判断はすべて、プラットフォームに資産を上場する人々に押し付けています。Morphoが問題を解決しているとは言えません。正確には、責任を転嫁していると言えるでしょう。

当社が投資しているポートフォリオ企業の1つであるUpshiftは、Securitize（コンプライアンスに準拠した大手トークン化プラットフォーム）との提携を発表しました。この提携により、プラットフォーム上の各VaultのNAV（純資産価値）分析が実施されます。これにより、機関投資家は、Upshift独自の評価だけでなく、独立した第三者機関による専門的な評価も受けられるという安心感を得ることができます。

これは、最近の攻撃に対する受動的な対応ではありません。Vaultがブロックチェーン上に資金を呼び込むための仕組みであることは誰もが知っています。つまり、さまざまな資産を選択し、それらを組み合わせて構造化商品を作り出すということです。しかし、この1か月半は皆にとって警鐘となりました。資産スクリーナーのリスク管理評価をアップグレードする必要があるのです。

Aaveのケースでは、rETH（Rocket Poolで流動性ステーキングに使用されるETH）とETHの交換レートは、その基礎となる資産と比較して全く容認できないものでした。これはもはや責任転嫁の問題ではなく、一連のひどい意思決定の結果です。

私が今見ているのは、新しい資産のイノベーションのペースが大幅に鈍化するということです。依然として大きな成長は見られるでしょうが、脆弱な資産、わずかな担保、そして疑わしい慣行で300ドルのVaultを開設するような人はもういなくなるでしょう。

私はVaultの構造については非常に楽観的ですが、過去の慣行については非常に悲観的です。