著者：ジェイ、PAニュース
100ドルという単位こそが、Strategy社の資金調達における魔法の要である。
過去1週間で、ストラテジー社の永久優先株（STRC）は額面価格の100ドルを下回り、99.06ドルの安値をつけた。取引量は過去30日間の平均の約50%にまで急落し、その後も割安な水準で取引が続いている。
STRCの資金調達効率は、Strategyが保有量を増やし続けられるかどうかを直接左右する。STRCが額面価格を下回れば、セイラー氏によるビットコイン購入のための資金調達活動は減速することになる。
STRCは固定価格で11.5%という高金利を提供しており、仮想通貨を購入するための永久機関のような戦略を構築している。
2025年7月、STRCが正式に発足し、セイラーが抱えていた課題、すなわちMSTR普通株の議決権を希薄化することなく、従来の資本市場から継続的に資金を調達してビットコインを購入するという課題が解決された。
STRCは、株価を100ドル前後に維持するように設計されており、これにより同社は「市場価格連動型」（ATM）方式で資金調達を継続できる。
株価が100ドルを下回る状態が続く場合、取締役会は安定したキャッシュフローを求める投資家を惹きつけ、株価を支えるために配当を増やすだろう。
価格が100ドルを大幅に上回る場合は、資金調達コストを削減するために配当を維持するか、または減額する。
STRCは当初年率9%の配当からスタートし、7ヶ月連続で利率を引き上げ、現在までに11.5%に達している。安定した高利回りを求めて投資家が続々と市場に参入し、STRCは長期間にわたり額面価格を上回る水準を維持した。これにより、セイラー氏はATMを利用して、従来の市場からビットコイン市場での購買力へと資金を変換することができた。
さらに、セイラー氏は従来の資本市場における純利益評価モデルを放棄し、代わりに「ビットコインの利益」という指標を採用して、ストラテジー社の価値を「ビットコイン基準」の企業として定義した。
この指標は、普通株1株当たりのビットコイン保有量の増加率を測定するものです。
2026年第1四半期において、Strategyはビットコインで6.2%の利益を達成し、年間目標は9.5%でした。
STRCはこの目標を達成するためのレバレッジツールです。固定の資金調達コストで優先株を発行することで、長期的な値上がりが見込めるビットコインを購入します。
セイラー氏の計算によると、ビットコインの年間成長率が長期的に2.05%を超える限り、MSTRの株主は引き続き利益を得られるだろう。
STRCはまるで終わりのない紙幣印刷機のようなもので、セイラーのビットコイン帝国に絶え間なく弾薬を供給し続けている。
STRC株が額面価格を下回った際、Strategy社は驚くべき「隔週配当」戦略を考案した。
3月23日、ストラテジー社は、最大210億ドルの普通株、210億ドルのSTRC優先株、および21億ドルのSTRK優先株を売却する新たなATM計画を発表し、これが4月のビットコイン価格を押し上げた。
4月上旬から中旬にかけて、STRCの取引量は増加を続け、先週（4月13日～19日）にピークを迎えた。Strategyは34,164ビットコイン（約25億4000万ドル相当）を大量に購入し、これは2024年11月以来最大の購入額であり、史上3番目に大きな購入額となった。
しかしながら、STRCの取引量は先週から全体的に減少傾向にあり、今週の1日平均取引量は過去30日間の平均と比べてほぼ半減している。
100ドル札は、STRCの資金調達の仕組み全体における中心的な要素です。100ドル札の額面が100ドルに達した時のみ、ATMの増設条件が満たされ、紙幣の印刷が開始されます。
4月上旬、ストラテジー社は「目覚ましい売上」を受けて、配当率を11.5％に維持すると発表し、7ヶ月連続の利上げを終了した。
PANewsは、同社の意図は市場に自信を示すことだったと考えている。つまり、金利は安定した状態に達し、価格はほぼ均衡しているということだ。しかし、投資家はこの動きを、同社の資金調達能力がピークに達した兆候だと誤解し、その後のビットコイン価格の上昇に疑問を呈した。
STRC保有者の80％は個人投資家である。彼らの原動力は、「金利は毎月上昇し、価格は額面価格を上回る水準を維持するだろう」という期待感にある。
さらに、債券のような特性を強く持つSTRCのような優先株の場合、ベンチマーク金利が継続的に高い水準にあるため、リスクフリー金利の上昇によってSTRCの高配当の魅力が薄れてしまう。
STRCの価格が額面を下回ると、市場価格でATMをさらに発行しても意味がなくなります。割引価格で発行すれば価格はさらに下落し、悪循環に陥ります。
4月最終週が近づく中、STRCが額面価格に戻らず、資金調達も停滞したままであれば、ビットコイン市場における最大の強気勢力は再び一時停止ボタンを押すことになるかもしれない。そうなれば、ビットコイン市場は週ごとの限界的な買い支えをさらに10億～20億ドル失うことになるだろう。
しかし、STRCの株価が額面を下回ることはよくあります。過去のデータによると、STRCは配当落ち日（配当金分配の基準日の翌営業日）に平均45セント下落し、額面に戻るまでには約12日かかります。
この特性に対応するため、ストラテジー社は迅速に行動し、またしても独創的な一手を思いついた。
Strategy社は、STRCの配当金支払頻度を月1回から2週間に1回に増やすことを提案するため、4月28日に株主投票を実施すると発表した。
これは個人投資家に対する巧妙な心理戦術である。配当金支払サイクルを短縮することで、配当落ち日によって生じる価格差を縮小する。
隔週でキャッシュフローの収益が得られることで、投資家にとっての再投資の遅延を大幅に短縮できるため、キャッシュフローを重視する個人投資家や収益創出型ファンドにとってより魅力的なものとなる。
この提案が承認されれば、STRCは世界でも数少ない、隔週配当を提供する上場株式の一つとなる。
ポンジスキームの手法を用いたとの市場の非難に対し、Strategy社はビットコイン以外の資産の豊富さも強調した。同社は現在約22億5000万ドルの現金準備金を保有しており、これは新規株式の発行やビットコインの売却を行わなくても、すべての優先株の約30か月分の配当義務を賄うのに十分な額であると明らかにした。
さらに、同社の伝統的なビジネスインテリジェンスソフトウェア事業は年間3億2000万ドルの粗利益を生み出しており、厳しい市場環境下でも同社の存続を確実なものにしている。
4.3倍のBTC準備率については依然として議論があり、STRCには慢性的な出血という隠れたリスクが伴う。
STRCはビットコイン準備金によって裏付けられているにもかかわらず、この金融商品をめぐる論争は絶えることがない。
ピーター・シフのような伝統的な金融専門家は、ビットコイン自体は収益を生み出さず、STRCの高配当は実際には新規投資家の市場参入、あるいはMSTR株主の利益を犠牲にすることによって実現されていると考えている。
彼らの論理はこうだ：ビットコイン価格が下落 → STRC価格が下落 → 資金調達機能が失われる → 価格を支えるためにビットコインを買い続けることができなくなる → 配当金を支払うためにビットコインを売却せざるを得なくなる → ビットコイン価格がさらに下落する。
戦略部門は積極的な介入によって「破滅的な悪循環」を防ぐことはできるものの、その後ジレンマに直面することになる。資金調達のためにMSTRの株主資本を大幅に希薄化するか、魅力を維持するために利回りを改善し続け、より高い資金調達コストを支払うかのどちらかを選択しなければならない。
したがって、STRCはUSTのような急激な下落スパイラルを起こす可能性は低いものの、「自己強化的な」下落リスクは存在し、その特性は「慢性的な出血」により近いと言える。
Strategy社は、STRCモデルはビットコインが長期的なデフレ資産として価値を高める可能性に基づいていると反論している。ビットコインの価値上昇率が資金調達コストを上回る限り、優先株による資金調達は、資金をある資金源から別の資金源へ移転するポンジスキームではなく、プラスの資産増加効果を生み出すだろう。
開示された情報によると、現在のビットコイン準備金は優先株の元本の4.3倍以上をカバーしており、ビットコインの価格が約18,000ドルを下回った場合にのみ、STRCは深刻な債務不履行に陥る可能性がある。
しかし、資本市場は常にファンダメンタルズに先んじて反応します。この閾値に達する前に、ビットコイン市場のパニックにより、STRCの二次市場価格が暴落する可能性があります。
投資家は取引に参加する際に、短期転換社債（STRC）の法的定義を見落としがちであることに留意すべきである。名目上は額面金額と固定配当金を持つものの、法律上は株式証券に分類され、債券のような元本返済義務はなく、満期日も定められていない。
元本返済の順序において、STRCは転換社債や担保付社債などの債務カテゴリーよりも下位に位置する。
STRCの現在の高利回り11.5%は魅力的だが、信用リスクや流動性トラップといった潜在的なリスクも伴う。流動性は常に生存の第一原則である。
「ビットコイン標準」への道のりにおいて、STRCが額面価格を下回ることは頻繁に起こるだろう。より大規模な市場拡大を目指しつつ、金融システムの構造的な堅牢性を確保することが、この長距離レースに勝利するための鍵となる。
