著者：ジェイ、PAニュース
かつて100ドルという基準価格は、ストラテジー誌の資金調達における魔法の要だった。マイケル・セイラーがビットコイン購入のために構築したこの資金調達の永久機関は、今や行き詰まっている。
4月14日、ストラテジー社の永久優先株（ティッカーシンボル：STRC）はナスダック市場で額面価格の100ドルを下回り、99.06ドルの安値をつけた。取引量は通常の47%にまで激減し、それ以来、ディスカウントレンジで推移している。
STRCの資金調達効率は、Strategyが保有量を増やし続けられるかどうかを直接左右する。STRCが額面価格を下回ると、セイラー氏によるビットコイン購入のための資金調達エンジンは一時的に停止することになる。
世界で最も多くのビットコインを保有する大手DAT（デジタル資産財務機関）が、最も重要な資金調達源を失ったことで、ビットコイン市場全体の買い支えが不安定になった。
STRCは固定価格で11.5%という高金利を提供しており、仮想通貨を購入するための永久機関のような戦略を構築している。
2025年7月、STRCが正式に発足し、セイラーが抱えていた課題、すなわちMSTR普通株の議決権を希薄化することなく、従来の資本市場から継続的に資金を調達してビットコインを購入するという課題が解決された。
STRCは、株価を100ドル前後に維持するように設計されており、これにより同社は「市場価格連動型」（ATM）方式で資金調達を継続できる。
株価が100ドルを下回る状態が続く場合、取締役会は安定したキャッシュフローを求める投資家を惹きつけ、株価を支えるために配当を増やすだろう。
価格が100ドルを大幅に上回る場合は、資金調達コストを削減するために配当を維持するか、または減額する。
STRCは当初年率9%の配当からスタートし、7ヶ月連続で利率を引き上げ、現在までに11.5%に達している。安定した高利回りを求めて投資家が続々と市場に参入し、STRCは長期間にわたり額面価格を上回る水準を維持した。これにより、セイラー氏はATMを利用して、従来の市場からビットコイン市場での購買力へと資金を変換することができた。
さらに、セイラー氏は従来の資本市場における純利益評価モデルを放棄し、代わりに「ビットコインの利益」という指標を採用して、ストラテジー社の価値を「ビットコイン基準」の企業として定義した。
この指標は、普通株1株当たりのビットコイン保有量の増加率を測定するものです。
2026年第1四半期において、Strategyはビットコインで6.2%の利益を達成し、年間目標は9.5%でした。
STRCはこの目標を達成するためのレバレッジツールです。固定の資金調達コストで優先株を発行することで、長期的な値上がりが見込めるビットコインを購入します。
セイラー氏の計算によると、ビットコインの年間成長率が長期的に2.05%を超える限り、一般株主は引き続き利益を得られるだろう。
過去6か月間、この論理が繰り返されてきました。SRCを通じて資金を調達する→ビットコインを購入する→ビットコインの価格が上昇する→株式市場の価値が上昇する→SRCの需要が高まる→より多くのビットコインを購入するためにさらに資金を調達する。
STRCはまるで終わりのない紙幣印刷機のようなもので、セイラーのビットコイン帝国に絶え間なく弾薬を供給し続けている。
STRCの株価が100ドルを下回る。Strategyはサプライズ措置として隔週配当を発表。
100ドル札は、STRCの資金調達サイクル全体の生命線です。この水準を下回ると、ATMでの紙幣発行は停止し、印刷機も完全に停止してしまいます。
今回の計画頓挫は、マクロ経済の逆風と業績見通しの悪化という二重の打撃だった。
イラン戦争は、STRCにとって最初の決定的な打撃となった。
ホルムズ海峡における船舶航行の混乱と原油価格の高騰はインフレ懸念を煽り、2026年半ばから2027年にかけて連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行うとの市場の期待を高めている。
STRCのような債券のような特性を強く持つ優先株にとって、ベンチマーク金利が継続的に高い水準にあるということは、11.5%の配当利回りの魅力が、リスクフリーレートの上昇によって薄められていることを意味する。
一方、暗号資産市場の恐怖と貪欲指数は一時9まで急落し、「極度の恐怖」状態を示した。当初は安定したリターンを求めていたファンドは、中核資産以外の資産を売り始め、流動性の低いSTRCがその影響を最も大きく受けた。
マクロ経済環境が外部要因だとすれば、4月1日の配当決定はバブルを崩壊させた一撃だったと言えるだろう。
この日、ストラテジー社は配当率を11.5％に維持すると発表したが、7ヶ月連続で行っていた月次利上げを中止した。
PANewsは、同社の意図は市場に自信を示すことだったと考えている。つまり、金利は安定した状態に達し、価格はほぼ均衡しているということだ。しかし、投資家はこの動きを、同社の資金調達能力が限界に達し、その後のビットコイン価格の上昇に対する自信を失った兆候だと誤解した。
STRC保有者の80％は個人投資家である。彼らの原動力は、「金利は毎月上昇し、価格は額面価格を上回る水準を維持するだろう」という期待感にある。
当初の価格上昇停止はこうした信頼感を打ち砕き、多数の個人投資家が市場から撤退し、取引量が急激に減少し、額面価格という基準点が崩壊する事態を招いた。
STRCが額面を下回ると、ストラテジー自体に影響を与えるだけでなく、ビットコイン市場全体の需給パターンにも影響を及ぼします。
STRCの価格が額面を下回ると、市場価格でATMをさらに発行しても意味がなくなります。割引価格で発行すれば価格はさらに下落し、悪循環に陥り、Strategy社はATMの発行を停止せざるを得なくなります。
実際のデータもこれを裏付けている。最新の資金調達状況追跡データによると、STRCは新たな資金を一切調達していない。Strategyが先週行った34,164ビットコインの大規模な購入は、前回の資金調達ラウンドで残った資金を使用したものだ。
STRCへの資金提供が停止したことで、ビットコイン市場における最大の上昇要因は一時的に停止した。ビットコイン市場はまた、週10億～20億ドルの買い支えも失った。
ツールの不具合という危機に直面したストラテジー社は、迅速に行動し、財務的な手段を通じて価格決定力を回復しようと試みた。
Strategy社は、STRCの配当金支払頻度を月1回から2週間に1回に増やすことを提案するため、4月28日に株主投票を実施すると発表した。
これは個人投資家に対する巧妙な心理戦術である。配当金支払サイクルを短縮することで、配当落ち日（配当金分配の基準日の翌営業日）によって生じる価格差を縮小する。過去のデータによると、STRCは配当落ち日に平均45セント下落し、額面価格に戻るまでに約12日を要している。
隔週でキャッシュフローが返ってくることで、投資家にとっての再投資の遅れを大幅に短縮できるため、キャッシュフローを重視する個人投資家やインカムファンドにとってより魅力的な投資対象となる。
この提案が承認されれば、STRCは世界でも数少ない、隔週配当を提供する上場株式の一つとなる。
ポンジスキームの手法を用いたとの市場の非難に対し、Strategy社はビットコイン以外の資産の豊富さも強調した。同社は現在約22億5000万ドルの現金準備金を保有しており、これは新規株式の発行やビットコインの売却を行わなくても、すべての優先株の約30か月分の配当義務を賄うのに十分な額であると明らかにした。
さらに、同社の伝統的なビジネスインテリジェンスソフトウェア事業は年間3億2000万ドルの粗利益を生み出しており、厳しい市場環境下でも同社の存続を確実なものにしている。
4.3倍のBTC準備率については依然として議論があり、STRCには慢性的な出血という隠れたリスクが伴う。
STRCはビットコイン準備金によって裏付けられているにもかかわらず、この金融商品をめぐる論争は絶えることがない。
ピーター・シフのような伝統的な金融専門家は、ビットコイン自体は収益を生み出さず、STRCの高配当は実際には新規投資家を引き付けるか、一般株主の利益を犠牲にすることによって達成されていると考えている。
彼らの論理はこうだ：ビットコイン価格が下落 → STRC価格が下落 → 資金調達機能が失われる → 価格を支えるためにビットコインを買い続けることができなくなる → 配当金を支払うためにビットコインを売却せざるを得なくなる → ビットコイン価格がさらに下落する。
戦略部門は積極的な介入によって「破滅的な悪循環」を防ぐことができるが、その後ジレンマに直面する。すなわち、資金調達のために普通株主の持分を大幅に希薄化するか、魅力を維持するために利回りを向上させ続け、より高い資金調達コストを支払うかのどちらかを選択しなければならない。
したがって、STRCはUSTのような急激な下落スパイラルを起こす可能性は低いものの、「自己強化的な」下落リスクは存在し、その特性は「慢性的な出血」により近いと言える。
Strategy社は、STRCモデルはビットコインが長期的なデフレ資産として価値を高める可能性に基づいていると反論している。ビットコインの価値上昇率が資金調達コストを上回る限り、優先株による資金調達は、資金をある資金源から別の資金源へ移転するポンジスキームではなく、プラスの資産増加効果を生み出すだろう。
開示された情報によると、現在のビットコイン準備金は優先株の元本の4.3倍以上をカバーしており、ビットコインの価格が約18,000ドルを下回った場合にのみ、STRCは深刻な債務不履行に陥る可能性がある。
しかし、資本市場は常にファンダメンタルズに先んじて反応します。この閾値に達する前に、ビットコイン市場のパニックにより、STRCの二次市場価格が暴落する可能性があります。
STRC取引に参加する際、投資家はしばしばその根底にある法的定義を見落としがちであることに留意すべきである。名目上は額面金額と固定配当金があるものの、法的には株式証券であり、債券のような元本返済義務はなく、満期日も定められていない。
元本返済の順序において、STRCは転換社債や担保付社債などの債務カテゴリーよりも下位に位置する。
STRCが額面価格の100ドルを下回ることは、DAT資産であるビットコインが成熟していく上で乗り越えなければならない大きな障害となる。
一般投資家にとって、STRCのアンカリング解除は警鐘となる。暗号資産市場において、いかなる「アンカリング」も絶対的なものではなく、流動性こそが常に生き残りの第一原則となるのだ。
STRCの現在の高利回り11.5%は魅力的だが、潜在的な信用リスクや流動性の罠も抱えている。
「ビットコイン標準」への道のりにおいて、STRCが額面価格を下回ったことは、単なる一時的な出来事に過ぎない。金融システムの構造的安定性を確保しつつ、規模の拡大を目指すことが、この長期的な競争に勝利するための鍵となる。
