原題: ジム・チャノスがマイケル・セイラーを破った方法: MSTR をショート、BTC をロング
原作者：プロトスタッフ
編集：ペギー、BlockBeats
編集者注: ストラテジーでは「企業を通じてビットコインを保有する」ことが信念となっている一方、ジム・チャノスは反対方向に賭け、MSTR を空売りし、BTC を買い持ちすることを選択しました。
一見相反するように見えるが、本質的には同じである。どちらも市場の構造的なバイアスを利用しており、一方は確信を武器に、もう一方は合理性によってバブルを解消しようとしている。バリュエーションと流動性をめぐるこの争いにおいて、確信と懐疑心は明確に区別されるものではなく、むしろ互いを反映し合う二つの選択肢なのだ。
以下は原文です。
ウォール街で「シニカル」な投資家として知られるジム・チャノス氏は、マイケル・セイラー氏の戦略に対する、大きく報道され物議を醸した空売り取引を終了した。同氏は同社の普通株 MSTR を空売りすることで、約 100% の利益を得たと推測されている。
もっと正確に言うと、この有名な空売り業者は、MSTR を空売りしながらビットコイン (BTC) を買い持ちするというペア取引を確立しました。
彼はドル建てでMSTRの株価が絶対的に下落することに賭けていたのではなく、むしろBTCに対するMSTRのプレミアムが縮小することに賭けていたのだ。
ストラテジーは、世界最大級のデジタル資産トレジャリー（DAT）の一つです。DATは、従来の製品やサービスの販売ではなく、財務レバレッジを通じて暗号資産を取得する上場企業です。同社は現在、約660億ドル相当のビットコイン（BTC）を保有しており、企業価値は約8,400万ドル（時価総額＋優先株を含むプロフォーマ純負債）で、純資産価値（mNAV）の1.27倍のプレミアムとなっています。
しかし、チャノス氏がポジションを確立して以来、この mNAV は大幅に減少しました。
チャノス氏は、MSTRがビットコインよりもパフォーマンスが悪いという懐疑的な見方を表明するために、2024年11月にこの2本足の取引を開始した。先週の金曜日の朝の時点で、チャノス氏と彼の会社であるChanos & Co.は、約100%の紙上利益ですべてのポジションを決済していた。
チャノスがソーシャルメディアに投稿した「勝利パレード」の写真は熱い議論を巻き起こし、投稿は100万回以上閲覧された。
MSTRをショート、BTCをロング
チャノスの利益は主に、MSTRの純資産倍率（mNAV）の低下から生じた。
2024年11月には、この倍率は一時3倍を超えていましたが、同年12月に年次株主総会で投資理由を説明した時点では、平均水準は約2.5倍に低下していました。彼が保有していたMSTRのmNAV（平均純資産価値）は1.23倍にまで低下しており、これは同社の株価が保有ビットコインのわずか23%高いだけだったことを意味します。
一方、彼の取引の別の部分も上昇しています。2024年11月以降、ビットコインの価格は約25%上昇しています。つまり、チャノスはMSTRの空売りによって資金を倍増させただけでなく、ビットコイン価格の上昇からも約25%の利益を得たことになります。
双方から利益を得ることで、このファミリーオフィスのファンドマネージャーは「セイラー氏の最も成功した批評家」としての地位を固めた。
戦略を模倣し、戦略を超える
ニューヨークで開催された2025年ソーン投資会議で、チェイノス氏はストラテジーについて弱気な見解を公に表明した後、直ちにセイラー氏の支持者から攻撃を受けた。その中には自らを「無責任にMSTRをロング」と呼ぶコミュニティメンバーも含まれていた。
チャノス氏は数々のテレビインタビューやソーシャルメディア出演で、自身の弱気な見方は、ストラテジーの高い純資産倍率（mNAV）が長期的に維持される可能性が低いという事実から生じていると強調した。
彼はかつて自身の取引戦略をこう説明していた。「マイクロストラテジーの株を売ってビットコインを買う。つまり、何かを1ドルで買って2.5ドルで売るということだ」。また、セイラー氏のレバレッジをかけたビットコイン購入を「全く馬鹿げている」「全くの金融ナンセンス」と痛烈に批判した。
実際、チャノスは、自分の取引ロジックは本質的にセイラー自身を模倣していると考えています。つまり、MSTR を売却し、その利益でビットコインを購入するのです。
チャノスは、ストラテジーが継続的に自社の株式を希薄化し、より多くの BTC を購入するために MSTR を売却するという行動が、この 2 本足の取引 (MSTR を空売りし、BTC を買い持ちすること) を生み出す主な動機であったと繰り返し指摘しています。
ストラテジーは優先株の発行を通じて数十億ドルを調達しているが（当面はMSTRの株式が直接希薄化されることはない）、その資金の大部分は依然としてMSTR株の売却によるものである。
