ステーブルコインの次の戦いは、決済ではなく、プライバシーだ。

著者：ゼン、PAニュース

ステーブルコインは、トレーディングやDeFiのシナリオから、給与支払い、B2B決済、国際決済、企業資金管理といったより現実的なビジネスプロセスへと徐々に浸透しつつあります。しかし、オンチェーンのドルが実際のキャッシュフローを担うようになると、ブロックチェーンの本来備わっている透明性によって、別の側面も明らかになります。つまり、支払いの受取人、金額の変動、残高の変動、取引関係などが長期にわたって観察され、企業の業務情報へと分解される可能性があるのです。

これは、ステーブルコインの次の段階における重要な課題が、もはや単に「送金速度を速くできるかどうか」ではなく、「検証可能性を維持しながら、制度的に許容できるプライバシー保護を提供できるかどうか」になる可能性があることを意味します。こうした背景から、オンチェーンプライバシーに関する競争原理も変化しており、匿名性を重視する方向から、デフォルトの機密性、選択的な情報開示、およびコンプライアンスに準拠した接続性の組み合わせを重視する方向へと移行しています。

本稿では、以下の3つの疑問に答えることを試みる。第一に、ステーブルコインが主流になるにつれて、プライバシーは付加機能から必須要件へと変化する理由は何か？第二に、真に機関投資家向けに設計されたプライバシー対策とはどのようなものか？第三に、Aleoを例にとり、プログラム可能で監査可能かつコンプライアンスに準拠したプライバシー対応ステーブルコインのインフラストラクチャは、具体的にどのように構築されるのか？

次のようなシナリオを想像してみてください。ある越境EC企業が、一部の仕入先への支払いをステーブルコインに切り替えることにしました。ステーブルコインは、オンチェーンの「USD決済インターフェース」のような役割を果たし、到着時間の短縮、照合の自動化の容易化、そして週末でも決済を完了できるといった利点があります。

しかし、利便性の他に、別の問題も生じます。オンチェーン送金は、送金が実際に届いたかどうかを確認するだけでなく、取引のより詳細な記録を残します。この情報を長期間にわたって観察すると、企業のサプライヤーネットワーク、調達スケジュール、さらには資金繰りのプレッシャーまでが明らかになる可能性があります。

企業にとって、これはもはやプライバシーの好みの問題ではなく、企業秘密と業務上のセキュリティの問題である。従来の金融システムにも透明性がないわけではないが、その透明性は通常、銀行、監査人、税務当局、規制当局といった特定の関係性の中で実現される。しかし、ブロックチェーンのデフォルト状態では、大量の取引情報がすべての観察者に直接公開されることになる。

以前は、この問題はそれほど目立っていませんでした。しかし、ステーブルコインが取引やDeFiのシナリオから、給与支払い、B2B決済、国際決済、企業資金管理といったより現実的なビジネスプロセスへと波及し始めると、この矛盾は増幅されます。つまり、ステーブルコインが給与支払い、仕入先への支払い、国際決済、企業資金管理などに利用されるようになると、プライバシーはもはや付加機能ではなく、ステーブルコインの普及における必須条件となるのです。

ステーブルコインが主流になるにつれ、オンチェーンの透明性に起因する新たな問題が生じている。

ステーブルコインの成長に関する議論は、しばしば膨大な取引量という数字を通して語られる。ブロックチェーンデータプラットフォームであるChainalysisによると、ノイズ除去調整後、ステーブルコインの取引量は2035年までに719兆ドルに達すると予測されている。同プラットフォームは、この成長は自然な普及によってもたらされたものであり、国境を越えた価値の流れや日常的なビジネス運営における構造的な変化を意味すると述べている。

しかし、マッキンゼーとアルテミス・アナリティクスのレポートによると、ステーブルコインは2025年までに35兆ドルの取引量を生み出すものの、そのうち「現実世界」での決済に使われるのはわずか1%に過ぎないというのが現実です。オンチェーンのステーブルコイン取引のかなりの部分は、取引所の集約、マーケットメイキングサイクル、DeFi内部のルーティングといった非経済活動に費やされています。こうした無駄な支出を取り除けば、決済や実際の経済活動に使える金額は大幅に減少するでしょう。

しかし、これはステーブルコインの重要性を損なうものではなく、むしろ取引量という壮大な物語から、より具体的な問題へと議論の焦点を移すものです。ステーブルコインが真に参入する必要があるのは、抽象的な「オンチェーン送金市場」ではなく、賃金、企業間決済、国境を越えた決済、企業資金管理といった、実際の資金の流れなのです。

こうしたシナリオに陥ると、ステーブルコインは米ドルの価値だけでなく、企業活動に関する機密情報も担うようになる。そのため、ステーブルコインが運ぶ資金の流れが実体経済にますます似てくるにつれ、透明性そのものに新たなコストが蓄積され、ステーブルコインの主流化後には「透明性負債」となる。この「透明性負債」は、少なくとも4種類のコストとして現れる。

ビジネス競争のコスト：企業の財務状況、サプライチェーンの関係、調達・販売における強みと弱み、さらにはキャッシュフローのプレッシャーといった情報はすべて、オンチェーンの活動を通じて漏洩する可能性があり、敵対者によって悪用される可能性のある情報プロファイルを形成する。
コンプライアンスとデータガバナンスのコスト：主流の規制システムでは、KYC/AML、制裁対象者スクリーニング、疑わしい取引の報告、および「トラベルルール」の送信が求められます。しかし、オンチェーンでの行動データのデフォルト公開は、コンプライアンスに必要な情報と本質的に同等ではありません。そのため、企業はオフチェーンのコンプライアンス資料を補完するとともに、オンチェーンでの過剰な透明性から生じるデータ漏洩リスクを管理する必要があります。
セキュリティと個人の安全に関するリスク：資産規模や資金調達経路の公開は、潜在的な攻撃対象領域を生み出します。企業の金庫を標的とする攻撃であれ、個人の給与や資産が漏洩した後に脅迫を受ける攻撃であれ、このリスクはオンチェーンの給与支払いや資金管理のシナリオにおいてより顕著になります。
製品および制度設計コスト：ステーブルコインが金融インフラとしての役割を強めるにつれ、コンプライアンス管理、企業プライバシー、およびユーザー権利の間に明確な境界線を設けることがますます重要になります。将来への鍵は、単に透明性やプライバシーを高めることではなく、権威があり、監査可能で、取り消し可能で、段階的な情報開示メカニズムを設計することです。

したがって、ステーブルコインが取引手段から決済ツールへと進化するにつれて、プライバシーのあり方を再定義する必要が生じる。プライバシーはもはやオンチェーン決済に追加される機能ではなく、ステーブルコインが現実世界のビジネスプロセスに参入するための基本的な条件の一つとなる。

プライバシー技術と規制ゲーム：仮想通貨ミキシングの時代からコンプライアンス合意まで

市場でよく知られている最も初期のオンチェーンプライバシーツールはミキサーです。その基本的な仕組みは、複数のユーザーからの資金を同じプールに入れ、異なるアドレスと経路を通して引き出すことで、「入力アドレスと出力アドレス」の直接的な対応関係を断ち切り、オンチェーンでの追跡を困難にすることです。

しかし、Mixerはすぐに規制と制裁の厳しい境界線にぶつかった。2022年、米国財務省は、北朝鮮のラザルスグループに関連するハッキングや資金洗浄に使用されていることを理由に、Tornado Cashを制裁リストに追加した。2025年3月、財務省はTornado Cashに対する経済制裁の解除を発表したが、北朝鮮のハッカーや悪意のあるサイバー攻撃者がデジタル資産を資金洗浄に利用するリスクについては引き続き監視していくと強調した。

同時に、財務省傘下の機関であるFinCENも2023年に規則案を提案し、「交換可能な仮想通貨の混合」をマネーロンダリングの主要な懸念事項として特定し、金融機関に対し、関連する取引について追加の記録および報告義務を負うことを義務付けた。

今回の交渉から得られる教訓は、金融システムは究極の目標として強力な匿名性を受け入れることが難しい一方で、完全な透明性を理想的な状態とみなすこともできないということだ。真に拡張性のある方向性は、両者の中間に位置するコンプライアンス準拠型のプライバシーである可能性が高い。つまり、デフォルトで取引のプライバシーを保護しつつ、監査、規制、リスク管理、または司法の場面において、ユーザーや機関が最小限の方法で重要な情報を証明できるようにするということだ。

このアプローチは、イーサリアムのエコシステムや学術研究において既に検討されています。Vitalik Buterin氏らは、プライバシープールに関する論文の中で、ユーザーは取引履歴全体を開示することなく、資金が既知の不正な出所から来ていないことをゼロ知識証明を用いて証明できると提案しました。これは、プライバシーを保護しながら、コンプライアンスのための検証可能なインターフェースを提供する方法に取り組むものです。

Mixerに課された制裁措置は、プライバシーの必要性をなくすものではなく、むしろ一部のユーザーを、コンプライアンス審査や「汚染されていない資金の証明」を重視するプライバシープロトコルへと向かわせた。そのため、オンチェーンのプライバシーは、純粋に技術的な指標から、ポリシーと製品設計の問題へと変化しつつある。将来の競争は、トランザクションを最も徹底的に隠蔽できる企業ではなく、情報開示を最小限に抑えつつコンプライアンス要件を満たすことができる企業に焦点を当てるようになるかもしれない。

プライバシー重視型ステーブルコインの製品ロジック：3つの機能層で堀を築く。

ステーブルコインを「米ドルのオンチェーン決済インターフェース」と理解するならば、プライバシー層は、機密情報が適切な条件下で、適切な受信者に、適切な範囲内で表示されることを保証するという課題に対処する必要がある。機関投資家のニーズをよりよく満たすプライバシー重視のステーブルコイン製品には、通常、次の3つの機能層が必要となる。

最初の層は、取引と残高のデフォルトの機密性です。これは、企業がオンチェーン決済を採用する際の最初のハードル、つまり、パブリックブロックチェーンの使用によって賃金、サプライヤーへの支払い、資金の回収、口座残高が自動的に公開されないようにする問題を解決します。
第二の層は、監査と規制のための選択的開示です。組織や企業はプライバシーを必要としますが、監査、課税、規制、リスク管理の対象外で事業を行うことはできません。したがって、プライバシー対策とは、単に情報を隠すことではなく、必要な場合に情報の開示を最小限に抑えることなのです。
3つ目の層は、コンプライアンスツールチェーンとの連携です。決済用ステーブルコインが主流になると、コンプライアンスは発行者だけでなく、利用者、カストディアン、ウォレット、VASP（仮想資産サービスプロバイダー）、そして従来の金融機関にも及ぶようになります。プライバシー重視のステーブルコイン商品の場合、プライバシー対策が真に機関向けであるかどうかは、本人確認、制裁対象者スクリーニング、リスク監視、監査、情報開示プロセスとの統合能力にかかっています。

言い換えれば、プライバシー保護のアプローチが真に組織向けであるかどうかを判断する鍵は、プライベートなデータ転送を実現できるかどうかではなく、デフォルトのプライバシー保護、管理された情報開示、およびコンプライアンス統合を同時に実現できるかどうかである。

既存のプライバシー重視型パブリックブロックチェーンの中で、3つのレベルすべてにおける課題に同時に対処できるプロジェクトは多くありません。Aleoのソリューションは、これら3つの機能をエンドツーエンドのシステムに統合しようとする、最も代表的な例と言えるでしょう。

「デフォルトの機密性」という第一段階において、Aleoのアプローチは、従来の口座モデルにプライバシー機能を追加するのではなく、状態ストレージと資産表現レベルからレコードモデルを採用することです。つまり、残高や状態は、公開可能な数値ではなく、暗号化された一連のレコードとして表現されます。決済シナリオにおいては、これはオンチェーン決済を採用する企業にとって最初の障壁を解消します。すなわち、取引は検証可能でありながら、受取人、金額、口座残高が自動的に公開されることはありません。

「管理された情報開示」の第2層において、Aleoは情報を永久に隠蔽するのではなく、承認された範囲内で情報開示を最小限に抑えることに重点を置いています。繰り返し強調されているビューキーメカニズムは、本質的に選択的情報開示設計です。取引の詳細はデフォルトでは公開されませんが、監査、税務、規制、またはリスク管理のシナリオにおいて、必要な情報を特定の関係者に提示することができます。昨年、AleoはsnarkOS v4.0.0へのアップグレードでこの方向性をさらに強化し、特定の条件下で受取人が送信者の情報を特定できるようにすることで、機関投資家のシナリオにおける取引相手の特定とリスク管理の余地を残しました。

「コンプライアンスに準拠した接続性」の第3層において、Aleoのアプローチはプロトコルレベルの設計を超え、ステーブルコイン、ウォレット、パートナーネットワークを通じて現実世界の決済プロセスに組み込まれています。USDCx、USAD、Shieldの相次ぐローンチは、基盤となるアーキテクチャから資産発行、ウォレットのエントリーポイント、決済ツールチェーンに至るまで、プライバシー機能を拡張しようとするAleoの試みを示しています。さらに、Global Dollar Networkへの参加やRequest Financeとの統合といった行動は、このアプローチがオンチェーンネイティブユーザーへのサービス提供にとどまらず、企業金融、給与処理、エスクロー監査、法定通貨の入出金など、機関投資家向けのワークフローとの統合を目指していることを示しています。

コンセプトから製品化へと進むには、高度な技術力と先見性だけでなく、チーム内に暗号技術、システムエンジニアリング、そして金融インフラに関する深い理解、さらに十分な期間の資金投資が必要となる。こうした観点から、プライバシー保護という理念に加え、Aleoが注目に値するもう一つの理由は、そのチームの経歴と資金調達のペースが、このアプローチを継続的に推進していくための必要な条件を備えている点にある。

公開されている情報によると、Aleoの初期チームはゼロ知識証明、暗号技術研究、およびエンジニアリングシステム開発と密接な関係を持っていたことが分かります。これが、Aleoが比較的早い段階で、基盤となるアーキテクチャ、ステーブルコイン、ウォレット製品にプライバシー重視のアプローチを導入できた理由の一つです。資金面でも、Aleoはネットワーク開発の初期段階で大きな注目を集め、a16z、ソフトバンク、サムスン、Coinbase Ventures、Galaxy Digitalなどの投資家から総額2億9800万ドルを調達しました。

Aleoを例にとると、プログラム可能で、法令遵守に優れ、プライバシーを保護するステーブルコインはどのように実現できるのだろうか？

製品レベルでは、Aleoはこの1年間、ステーブルコインを中心とした資産基盤を構築し、その後、ウォレットを通じてユーザーにプライベート決済を提供することに注力しており、そのビジネス戦略はますます明確になっている。

2025年12月、AleoはCircle xReserveを介してAleoテストネット上でUSDCxのローンチを発表し、USDCに裏付けられていること、USDCとのクロスチェーン相互運用性を実現できること、サードパーティブリッジへの依存度を低減できることを強調しました。今年初め、USDCxはAleoメインネットとテストネットのサポートを追加し、Aleoは公式ソーシャルメディアで関連するローンチパートナーとともにUSDCxメインネットの利用開始を発表しました。

2025年12月、AleoはCircle xReserveを介してAleoテストネット上でUSDCxをローンチする予定です。

これは重要な製品ロジックを反映しています。機関投資家にとって、プライバシーは単なるセールスポイントではありません。信頼できる発行、準備金ペッグ、クロスチェーン相互運用性、コンプライアンスツールといった基盤の上に構築される必要があります。言い換えれば、機関投資家は、使いやすく、交換可能で、監査可能なステーブルコインのインフラストラクチャをより重視しており、プライバシーはそのインフラストラクチャにおける重要な制御レイヤーなのです。

USDCxが主流のステーブルコインシステムと連携しているのに対し、AleoとPaxos Labsの提携は「プライバシー、プログラマビリティ、機関投資家向け発行フレームワーク」の統合を重視している。2025年10月、両社はUSADのローンチに向けた提携を発表し、プライバシー対応のレイヤー1プラットフォーム上で発行されるUSDステーブルコインとして位置づけた。2026年2月、USADはAleoのメインネット上でローンチされた。

USDCxとUSADがプライベートな米ドルの発行と流通の問題に取り組むとすれば、仮想通貨ウォレットShieldはユーザーのエントリーポイントに取り組むものと言えるでしょう。2026年2月、Aleoはプライベートステーブルコインインフラストラクチャの「最後のピース」となる、デフォルトでプライベートな仮想通貨ウォレットShieldをリリースしました。Shieldは、取引金額を隠すだけでなく、取引当事者や手数料などの詳細情報をデフォルトで暗号化することにも重点を置いています。Shieldの意義は、ブロックチェーンの基盤となる特性から、ユーザーが認識できる製品体験へとプライバシーを押し上げる点にあります。

Aleoは特定の製品にとどまらず、より広範なステーブルコインおよび企業向け決済における連携も推進している。2025年、AleoはPaxosが主導するGlobal Dollar Networkに加盟した。USDGの流通を中心としたステーブルコインアライアンスと正式に位置づけられているこのネットワークには、Robinhood、Worldpay、Standard Chartered、Kraken、Anchorage Digitalなどが加盟している。

こうした連携の意義は、プライバシーブロックチェーンが金融インフラとなるためには、オンチェーンのネイティブユーザーだけにサービスを提供するのではなく、企業が単一のブロックチェーンを中心にプロセス全体を再構築することを要求すべきではないという点にある。真に効果的な流通チャネルは、給与計算サービス、企業向け財務ソフトウェア、カストディアン機関、監査法人、そして法定通貨の世界をつなぐ入出金ネットワークなどに存在することが多い。Shieldのローンチ時に発表されたパートナーリストは、まさにこうした考え方を反映している。

監査可能なプライバシー：ステーブルコインが主流になる前に答えるべき質問

ステーブルコインのインフラストラクチャにプライバシー機能を組み込むことで、現実世界の決済シナリオにおけるブロックチェーンの透明性に関する問題の一部に対処できます。しかし、プライバシー機能が主流の金融に広く採用されるためには、「取引を隠す」だけに留まらず、監査可能、管理可能、そして信頼できるものでなければなりません。

まず最初に答えるべきは、このようなプライバシー保護が本当に実用的かどうかという点です。企業が本当に懸念しているのは、資産が普遍的に適用可能か、取引が円滑に行われるか、市場の厚みが十分か、会計システムと税務システムが統合できるか、ウォレットとカストディサービスが十分に安全か、といった点です。これらのインフラが成熟していなければ、いわゆるプライバシー決済は、技術的には実現可能でも実際のビジネスでの利用は困難な段階にとどまってしまうでしょう。

2つ目の問題は、このプライバシーが監査および規制可能かどうかです。プライバシーが検証可能で強制力のあるコンプライアンス機能に変換できない場合、それが機関投資家レベルの決済インフラの一部となることは困難でしょう。さらに、プライバシー重視のステーブルコインの規制に対する各国の姿勢は異なり、関連規則は依然として発展途上にあります。プライバシー層がKYC、マネーロンダリング対策、その他の規制要件とどのように連携すべきかについては、規制当局によるより明確な業界標準が必要です。

最後に、選択的開示そのものに内在するガバナンス上の課題があります。閲覧キーや類似の仕組みがコンプライアンスのゲートウェイとなる場合、誰が開示権限を取得できるのか、開示範囲をどのように制限すべきか、規制当局、企業、利用者の利益が相反する場合に誰が境界線を定めるべきかなど、一連の疑問に答える必要があります。これらの問題に対する明確な設計がなければ、選択的開示は規制当局の信頼を得たり、利用者を安心させたりすることができないでしょう。

この観点から見ると、Aleoは未来を見据えたアプローチであり、プライバシーを抽象的な暗号技術から、ステーブルコイン、ウォレット、コンプライアンスに準拠した開示インターフェースなど、機関にとって理解しやすく、実際の決済プロセスに近い製品形態へと変革しようとしている。

したがって、Aleoはわずかな需要に賭けているのではなく、ステーブルコインのインフラが次の段階で価格改定される可能性が最も高いという点に賭けている。機関投資家による決済において大規模な採用を実現できるかどうかは、検証に時間と実際のビジネスデータが必要となるが、方向性としては、いまだに「匿名性」という物語に囚われている多くのプロジェクトよりも、現実世界の金融シナリオに既に近づいていると言えるだろう。

最終的に、このアプローチは、実際のオンチェーン活動、企業顧客による採用、ステーブルコインの流動性、ウォレットの使用頻度、コンプライアンスパートナーシップの有効性を通じて、その有効性を証明する必要があります。プライバシー重視のステーブルコインにおける根本的な問題は、単に取引を隠すことだけにとどまりません。それは、現実世界の金融シナリオにおいて、それらが同時に利用可能で、監査可能で、管理可能で、信頼できるものであるかどうかという点にあります。