著者：ジェイ、PAニュース
DeFi融資のリーダーであるAaveがKelp DAOのハッキング事件に巻き込まれている一方で、別の確立されたプロトコルであるSkyは、過去2週間でTVLが25%以上急増するなど、大口投資家からの多額の投資を集めただけでなく、この勢いを活かして、ガバナンス改革を通じて制度化戦略への道を開くことを目的とした2つの主要なイニシアチブを立ち上げた。
国内においては、この合意は財務管理メカニズムを簡素化し、支出モデルを主観的なガバナンス投票から厳格な規則による制約へと移行させることを提案している。
外部的には、3000億枚の遊休ステーブルコインの流動性を活用するため、機関投資家向けのオンチェーン資本配分インフラであるLaniaakeaを構築している。
Skyは、DeFi（分散型金融）という新たなインフラエコシステムにおいて、独自の地位を確立するための取り組みを加速させている。
コミュニティにおける「人による統治」から、規則に基づく「法の支配」へ
4月25日、Skyの創設者であるルーン・クリステンセンはガバナンスフォーラムに、Genesis CapitalからGroveへの資産移転が完了し、Genesisプロトコルのジェネシスフェーズが正式に終了したと投稿した。
Skyは創設期において、人間主導の意思決定アプローチを採用した。コミュニティの投票によって支出が決定され、資金は裁量的に配分されたため、エコシステムの初期拡大に十分な柔軟性が確保された。しかし、資産規模が数百億ドルを超えると、それに伴う不確実性と高いガバナンスコストが徐々にプロトコルクレジットの制約へと変化していった。
最も直接的な兆候は、S&PグローバルがスカイにB-の信用格付けを与えたことだ。S&Pグローバルは、スカイの弱点として、制御不能なガバナンスリスクと不透明な資本状況を直接的に指摘している。
数百億ドル相当のステーブルコインの信用を担うプロトコルにとって、ガバナンスの不確実性自体が重大なシステムリスクとなる。
Sky社が提案する解決策は、財務管理機能（TMF）を合理化・再構築することです。このプロトコルでは、複雑な5段階のウォーターフォール構造を、4段階の固定フレームワークに簡略化します。
最も重要な制約は、協定で定められた運営費の上限である。スカイ社は人による統治から法による統治へと移行し、財務省の権限を法の枠内に閉じ込めた。
旧制度では、創世記段階におけるステップ1に関するコミュニティの裁量権は21%に制限されていたが、創世記後段階では当初4～10%の範囲に設定される予定だった。
しかし、その割合が変動制の場合、調整のたびに複雑なガバナンス投票が必要となる。
したがって、この新しい提案は従来のシステム全体を根本から覆し、支出比率を20%に固定するものです。これにより、ガバナンス上の摩擦が大幅に軽減され、プロトコルの純収益の少なくとも80%がシステム内に留まり、準備金の積み立て、トークンの焼却、または保有者への分配に充てられることになります。
SKY保有者およびエコシステムパートナーにとって、固定支出率は、極めて不確実なガバナンス上の決定よりも予測しやすい。20%の固定支出率であれば、財務部の資金の流れがより透明になり、ガバナンスを通じて操作されることも少なくなる。
スカイは自主的に統治権限を縮小したが、同時に「確実性」という形で忠誠の誓いも示したと言えるだろう。
機関投資家向けのオンチェーン資本運用システムの構築
スカイは国内で憲法を改正する一方で、海外にも門戸を開放している。
4月28日、Skyは、ステーブルコイン市場における3000億ドルを超える遊休資金の問題に対処することを目的として、機関投資家レベルの資金運用に向けた標準化されたインフラストラクチャフレームワークであるLaniakeaを、同社のSky Agent Network向けに構築すると発表した。
ここで重要なのは、この「エージェント」は従来の意味での「エージェント」とは異なるということです。 「スカイエージェント」とは、一般的に理解されているAIエージェントではなく、キャピタルエージェントを指します。
Skyチームは、機関投資家が長らく市場参入をためらってきた主な理由として、共有インフラ、標準化されたスマートコントラクト、リスク評価、データシステム、法的枠組みという5つの重要な要素が欠如していることを挙げている。
一方、ラニアケアは、以下の4つの側面における標準化を通じて、インフラレベルでのギャップを埋めようと試みている。
- スマートコントラクトの標準化：テンプレートベースの導入により、組織はゼロから開発するコストを削減できます。
- リスクガバナンスの標準化：リスク測定基準の統一と損失の段階的な分配。
- データインフラストラクチャの標準化：プロトコルエンコーディングは、AIを活用したリアルタイムのリスク管理をサポートするために、機械可読形式で保存されます。
- 法的コンプライアンスの標準化：プラグイン可能な本人確認およびKYC登録システム、製品ライン全体で共有される法的枠組み、および各運用レベルにおける担保サポートに関する説明責任メカニズムを提供する。
ラニアケアの枠組みの下では、スカイはもはや「貸し手」ではなく、資本エージェントのためのネットワークプラットフォームとなる。
- プライム（スカイエージェントとも呼ばれる）は、オンチェーンのファンドマネージャーに似ており、資本配分枠を競い合い、Laniakeaの統一基準に従って投資戦略を策定します。例としては、DeFiレンディングを担当するSparkや、プライベートレンディングとRWAを担当するGroveなどが挙げられます。
- Halos: Primesの独自の金融商品は、Laniaakeaの共有インフラストラクチャ上で開発され、国債（リスク加重資産）から民間融資まで、さまざまな収益源を網羅している。
この階層型アーキテクチャにより、Skyは多様な資産配分を実現するために様々なエージェントの専門知識を統合しつつ、統一されたフレームワークを維持することができ、それによってエコシステムの拡張性を大幅に向上させることができる。
言い換えれば、ラニアケラ氏によれば、Skyの役割は「直接的な運営者」から、機関投資家向けに設計された標準化されたオンチェーン運用システムへと移行するだろう。
PANewsは、この協定の主な収入源は、安定化手数料、金利スプレッド、および税金になると考えている。
安定化手数料は、Skyにおける最も伝統的で安定した収益源です。プライムが管理するHalosがSky上でUSDSをミントするための担保として使用される場合、安定化手数料である利息をSkyに支払う必要があります。Laniakeaは機関投資家のアクセス障壁を低くすることで、より多くの機関投資家資産がシステムに流入することを意味します。USDSのミント総量が増加するにつれて、プロトコルが獲得する安定化手数料の総額も増加します。
プロの資産運用会社であるプライムズは、スカイに利回り戦略を導入する責任を担っています。このプロトコルは、USDSを通じて低コストで資産に流動性を提供します。スカイは、戦略利回りとUSDS資金調達コスト（預金金利など）の差額（スプレッド）を獲得します。ラニアケアの標準化により、スカイは数百ものスプレッドチャネルを同時に管理し、規模の経済性を実現できます。
個々のプライムは、基本的にスカイの「フランチャイズ」です。一般的に、プライムは独自のトークンを発行し、そのトークンの一定割合、または事業収益の一部をスカイに支払う必要があります。プロトコルが特定の製品セグメントの発行に直接関与していなくても、プライムがラニアケラに基づいて発行されたハローである限り、スカイは税金を徴収することで収益を得ることができます。
特筆すべきは、契約状況が機械可読であるため、AIが資本配分や清算管理などの機能を担うようになるということである。
Laniakeaの標準化されたデータインターフェースにアクセスすることで、AIは資産間のエクスポージャー、担保の質、流動性の深さをリアルタイムで監視できます。基礎となる担保に異常な金利差などのリスクシグナルが現れた場合、AIは事前に設定された「機械ルール」に従って、対応するHalosの信用限度額や清算閾値を自動的に調整し、金融機関にアルゴリズムによる資本保全を提供します。
さらに、機械可読性により、HalosはAIモデルによる最適化が可能な「標準化されたレゴ」のような存在となる。AIは、市場金利と変動性に基づいて、異なるリスクレベル間で資本配分を自動的に切り替え、最適なシャープレシオを見つけることができる。
総じて言えば、LaniakeaのAI対応機能は、機関投資家やプライム投資家のリスク管理および投資意思決定能力を強化するだろう。
インフラレベルでの位置づけを目指しているが、この変革には3つの隠れた懸念事項が潜んでいる。
Skyの2つの施策は別々のものではなく、むしろ統合された戦略である。ルールに基づいた資金管理メカニズムは機関投資家の資本に対するガバナンスの確実性を提供し、Laniakeaは技術的な確実性を提供する。
Skyの行動は、DeFi市場全体で起こっている論理的な変化を反映している。それは、フロントエンド重視のアプリケーション層での競争から、バックエンド重視のインフラストラクチャ層での競争への移行である。
DeFiレンディングプロトコルの開発経路は、単一の流動性プールから階層型アーキテクチャへと進化している。Laniakeaのローンチは、Skyがインフラストラクチャ層における独自の地位を確立しようとする試みと言えるだろう。Laniakeaが3000億個の遊休ステーブルコインの主要なアクセスポイントとなれば、Skyはオンチェーン資本配分のための中央ノードへとアップグレードする予定だ。
Skyの変革は決してリスクがないわけではないことに留意すべきである。
- 統治権力をめぐる第二の局面：支出比率は規則によって固定されるものの、「規則そのもの」を変更する権限は依然として統治投票にある。統治機構に対する攻撃が発生した場合、規則の長期的な有効性が問われる可能性がある。
- 技術的な複雑性の増大：リアルタイムのAI監視をサポートする機械可読なインフラストラクチャを構築することは非常に困難です。大規模な展開では、あらゆる脆弱性が増幅される可能性があります。
- 代理店関連リスク：プライムは大きな資本配分権限を有しています。損失責任メカニズムは備えていますが、特別な状況下では、代理店と契約者間の利益分配において、法的および技術的な課題が生じる可能性があります。
ステーブルコインの発行者から、オンチェーンの資本ハブであるLaniaakeaの構築へと、Skyは単一のDeFiプロトコルから機関投資家向けのオペレーティングシステムへの変革を間もなく完了しようとしている。
標準化されたインターフェースを通じて機関投資家の資金が流入するにつれ、Skyは新たな旅路へと踏み出すだろう。
