著者：ゼン、PAニュース
今月初め、仮想通貨市場では待望されていた大規模な資金調達が2件行われた。
5月5日、Haun Venturesは10億ドルの新規ファンドの設立を発表した。その翌日、a16z cryptoは総投資額22億ドルの5番目の仮想通貨ファンドであるCrypto Fund 5の立ち上げを発表した。
高成長シナリオや資金調達熱狂に支えられた過去の強気相場と比較すると、今回の2つの大規模資金調達のタイミングは注目に値する。現在、米国の暗号資産市場構造法案とステーブルコイン規制はまだ審議中で、ステーブルコインの利回りメカニズムに関する銀行業界と暗号資産プラットフォーム間の意見の相違はまだ完全に解消されていない。
このような状況下で、LP（リミテッド・パートナー）が依然として少数のトップマネージャーに多額の資金を投じる意思があるという事実は、資本が実際に市場から流出したのではなく、単に投資の論理を再定義しているに過ぎないことを示している。投資の焦点の変化には明確な傾向が見られる。長期投資に値するプロジェクトは、爆発的な成長を優先することから、規制サイクル下での長期的な存続を優先することへと徐々に移行しつつあるのだ。
強気相場の論理から規制の論理へ
2021年の強気相場を振り返ると、当時のプライマリーマーケットは成長競争のような様相を呈していた。ほとんどのプロジェクトの評価基準は、急速な事業拡大に基づいていた。ベンチャーキャピタルは、TVL（総投資額上限）、ユーザー数の増加、取引量、そして予想トークン価格に注目していた。プロジェクトが市場を素早く掌握し、魅力的なストーリーを構築できれば、巨額の資金を調達できる可能性が高まった。
しかし、2022年以降、市場は根本的な変化を遂げ始めました。FTXの突然の崩壊は、業界の流動性の急速な縮小を招いただけでなく、より重要なことに、規制当局の暗号資産業界に対する姿勢を大きく変えました。米国のSEC、CFTC、そして銀行規制当局は暗号資産市場への介入を強化し始め、ステーブルコイン、取引プラットフォーム、DeFiなどの分野が徐々に規制の監視下に置かれるようになりました。
二次市場は低迷している一方で、一次市場におけるリスク選好度も大幅に低下している。2025年の世界の暗号資産投資は弱気相場に比べればいくらか回復しているものの、資金は主要プロジェクトや成熟したインフラ分野に集中する傾向が強まっており、多様な開発と大規模なイノベーションの時代はとうに過ぎ去った。
これは、ベンチャーキャピタルの投資対象が変化したことを意味する。かつては「将来的な成長可能性」に資金が投じられていたが、現在ではますます多くの機関が、将来の規制枠組みにおけるプロジェクトの長期的な存続可能性を優先するようになっている。その結果、コンプライアンス能力、従来の金融システムとの互換性、制度化能力など、これまで市場で見過ごされてきた要素が、企業価値評価プロセスに再び取り入れられ始めている。
この変化は、ステーブルコイン分野において特に顕著である。
ステーブルコインは、主要資産としての地位を取り戻しつつある。
過去1年間で、ステーブルコインはプライマリーマーケットにおける資金調達の最も活発な分野の一つとなった。市場のセンチメントに依存するほとんどの暗号資産プロジェクトと比較して、ステーブルコインは徐々に実際の収益モデルと金融インフラの特性を発展させてきた。Tetherの収益性は、主に巨額の米国債準備金から生み出される利息収入によるものであり、Circleは単一のステーブルコイン発行者から、より包括的な決済およびオンチェーンドルネットワークインフラへと移行しようとしている。
さらに重要なことに、米国の規制当局のステーブルコインに対する姿勢も変化しつつある。長らくステーブルコインは明確な規制枠組みを欠き、曖昧な状態にあった。しかし、2025年以降、米国におけるステーブルコイン関連法制に関する議論は著しく加速し、金融システムへの統合に向けた正式な検討が始まっている。
こうした背景のもと、ステーブルコインは以前とは全く異なる市場における位置づけを示し始めている。もはや仮想通貨コミュニティ内での単なる交換手段ではなく、次世代のドル決済インフラの一部として、金融機関からますます注目されるようになっている。Visa、Mastercard、Stripeといった従来の決済企業も、ステーブルコイン関連の取り組みを継続的に拡大している。
こうした理由から、ステーブルコインは再びベンチャーキャピタリストにとって最も魅力的な投資分野の一つとなっている。一次市場において、実質的な収入、規制の確実性、機関投資家の需要、そして「グローバル決済ネットワーク」としての可能性を同時に満たすことができるセクターは、極めて稀である。
ハウン氏：投資ロジックは「仮想通貨金融」に近いもの
過去数年間の激動を乗り越えてきたベンチャーキャピタルにとって、投資ロジックの変化は明白だ。現在の仮想通貨プライマリーマーケットにおいて、巨額の資金調達に成功したばかりのa16zとHaun Venturesは、異なるものの、ますます収束しつつある2つの道を歩んでいる。
従来の仮想通貨VCとは異なり、Haun Venturesは常に独自のスタイルを貫いてきた。創設者のケイティ・ハウンは、長年にわたり米国連邦検察官を務め、数々の仮想通貨関連事件の捜査に携わってきた。2018年、ハウンはa16zに入社し、a16z cryptoの初期のコアパートナーの一人となった。2022年、彼女はa16zを離れ、Haun Venturesを設立。当時、女性が設立した仮想通貨ファンドとしては最大規模を誇り、短期間でファンドを完成させた。
彼女の経歴は、Haun Ventures設立当初から、規制に関するより深い理解をHaunにもたらした。Haunはステーブルコイン、決済、カストディ、オンチェーン金融インフラに注力しており、その中核戦略は、主流の金融システムへのアクセスを獲得できる暗号資産インフラに投資することである。主な投資先には、ステーブルコインインフラ企業であるBridgeや、デジタル資産カストディプラットフォームのBitGoなどがある。
新ファンドの運用に関して、Haun Venturesは3つの主要分野を発表した。次世代金融インフラ、資産トークン化の拡大、そして「プロキシエコノミクス」、すなわちAIシステムが人間に代わって取引を行うシナリオである。
ご覧のとおり、Haunはリスクの高いプロジェクトを完全に避けているわけではありませんが、高ボラティリティのシナリオと比較すると、将来の金融システムの一部となり得るインフラに焦点を当てています。この投資アプローチは、短期的な市場投機よりも「長期的な金融インフラ構築」に近いものです。特に規制が徐々に整備されていく中で、長期的に真に存続できるプロジェクトは、急速な拡大のためにトークンインセンティブのみに依存するプラットフォームではなく、規制枠組み、銀行システム、そして従来の金融市場と相乗効果を生み出すインフラとなる可能性が高いでしょう。
a16zは依然として「次世代インターネット」に賭けている。
規制に配慮した金融インフラを重視するHaunと比較すると、a16z cryptoのファンド5における資金調達の論理は、現在のトップクラスの仮想通貨VCによる業界の変化段階の再評価をよりよく反映している。
a16z cryptoは最新のファンド発表で、前回のサイクルで強調したような「Web3ブーム」や急速なユーザー増加については言及しなかった。その代わりに、市場バブル崩壊後も利用され続ける製品は何か、という別の重要なフレーズを繰り返し用いた。ファンド5の主要投資対象は、ステーブルコイン、決済、オンチェーン金融、資産トークン化（RWA）、永久先物、予測市場、AIエージェントの7つのセクターを明確に網羅している。
クリス・ディクソン氏らは発表の中で、仮想通貨のサイクルにはしばしば投機と資本の大量流入が伴うが、本当に重要なのは、そうした騒ぎが収まった後に残るインフラと真の需要であると述べている。トークンの物語やアプリケーションの爆発的な増加を重視した前回のラウンドと比較すると、a16zは明らかに、すでに現実世界でのユースケースが形成され始めている分野に重点を置いている。
最も顕著な例はステーブルコインです。a16zは発表の中で、市場が低迷している時期でさえ、ステーブルコインの利用は拡大し続け、人々は国境を越えた送金、ドル建ての貯蓄、決済などにステーブルコインを使い始めたと述べています。こうした需要の高まりは、従来の決済ネットワークが「遅く、高価で、非効率的」であるという問題点を浮き彫りにしました。
2021年にNFT、GameFi、高利回りDeFiが市場で熱狂したのとは対照的に、a16zは現在、オンチェーン金融、ステーブルコイン決済、資産トークン化、予測市場、そしてAIエージェントのオンチェーン決済およびコラボレーション機能に重点を置いている。これらの方向性に共通する特徴は、もはや市場のセンチメントのみに左右されるのではなく、現実世界の金融およびインターネットインフラのシナリオへの浸透を試み始めている点である。
a16z Cryptoのパートナーであるガイ・ウオレット氏は、ファンド5設立後初のポッドキャストで、「この業界全体が、『パーカーとビーチサンダル姿で母親の家の地下室でスマートコントラクトを書いている』状態から、『ネクタイとシャツを着て、コア台帳をブロックチェーンに置き換えることを真剣に検討している大手銀行との会議に出席している』状態へと変化した」と述べた。
この変化の背景には、a16zによる業界の現状再評価がある。規制が徐々に整備され、業界が長期的な発展段階に入る中で、今後10年間持続可能で、世界の金融システムやインターネットシステムに真に統合できるインフラはどれか、という点が真に重要な問いとなっている。
ある程度、このことが、Haunとは全く異なるスタイルを持つa16zが、ほぼ同時期に大規模な資金調達ラウンドを完了した理由を説明している。両社は基本的に同じ問いに答えようとしているのだ。つまり、将来的に規制サイクルが長期化する中で、どちらの企業がより有利な立場に立てるのか、という問いである。
より広い業界視点で見ると、プライマリー市場は現在、資金調達において大きな乖離が生じている。後期段階の資金調達（シリーズC以上）は前年比で大幅な成長を遂げている一方、初期段階の資金調達は著しく縮小している。資金は、投資サイクル全体にわたる能力を持つ大手機関に急速に集中している。
暗号資産業界は、急速かつ規制のない成長期から、主流の金融システムへの統合というより成熟した段階へと移行しつつある。この転換期において、規制サイクルの中で確実性を見出すことができる者が、今後10年間の行方を左右するだろう。
