著者：シャオビン
6月5日、米国株式市場は2025年4月の関税危機以来最悪の下げ幅を記録した。
ナスダック総合指数は4.18%急落し、25,709ポイントで取引を終え、1日で1,121ポイント以上を失った。S&P500指数は2.64%下落し、7,383ポイントで取引を終え、10月以来最大の1日下落幅を記録した。ダウ工業株30種平均は、前日に過去最高値を更新したばかりだったが、695ポイント（-1.35%）下落した。VIX指数は1日で34%急上昇し、20の大台を突破、CNNの恐怖と貪欲指数は「貪欲」から「恐怖」へと急落した。
わずか72時間前の6月2日、S&P500指数は史上初めて7600ポイントを突破して引けた。主要3指数はいずれも過去最高値を更新していた。市場は9週連続で上昇し、陶酔感に包まれていたが、わずか48時間で全てが一転した。
この事故を理解するには、3つの引き金が同時に引火した経緯を考察する必要がある。
第1条：ブロードコムの財務報告は、AIに関する議論に最初の亀裂を生じさせた。
物語は6月3日の市場閉場後に始まる。
ブロードコムは、2026会計年度第2四半期の決算を発表した。表面上は、非常に好調な業績だった。売上高は222億ドルでウォール街の予想を上回り、調整後1株当たり利益も2.44ドルで予想を上回った。さらに、AIチップの売上高は前年同期比143%増の108億ドルに急増し、同社自身の予測をはるかに上回った。
問題は、次の四半期の見通しにある。
ブロードコムは、第3四半期のAIチップ売上高を160億ドルと予測している。アナリストのコンセンサス予想は172億ドルだ。この12億ドルの不足は、通常であれば軽微な調整にとどまるだろうが、2026年は通常とは異なる年である。
過去1年間、半導体業界全体の評価は、 AIインフラへの設備投資は無制限であり、ハイパースケールクラウドコンピューティング企業（Google、Microsoft、Amazon、Meta）はどんなコストをかけてでもコンピューティング能力を購入するという、ある基本的な前提に基づいて行われてきた。
ブロードコムの決算報告書は、AIの急成長を否定したわけではない。前年比143%という成長率は、強い需要を示すには十分である。ただ、成長率は最も楽観的な予想ほど急激ではない可能性を示唆しているに過ぎない。
決算説明会では、さらに重要な詳細が明らかになった。CEOのホック・タン氏は、Googleがより多くのチップサプライヤーを取り込む可能性があり、そうなればブロードコムはもはや唯一の優良企業ではなくなるだろうと認めた。また、AIチップ事業の急速な成長が、同社の全体的な粗利益率を低下させていることも指摘した。
過去1年間で株価が88％上昇し、既に「完璧な業績を織り込んだ」評価額となっている銘柄にとって、これらの兆候はパニック買いを引き起こすのに十分だ。
ブロードコムは木曜日に12.6%急落した。金曜日までに、半導体サプライチェーン全体にパニックが広がり、マイクロン・テクノロジーは13.2%、マーベルは16.7%、インテルは11.3%、AMDは約11%、ARMは12.8%、クアルコムは11%それぞれ急落した。フィラデルフィア半導体指数は1日で10.26%急落し、構成銘柄30社すべてが下落した。
この日、米国上場半導体企業の時価総額は合計で約1兆3000億ドル減少した。
重要な点が一つある。急激な業績悪化を経験したこれらの企業は、いずれも悪いニュースを発表していない。インテル、AMD、マイクロンの業績悪化は、投資家がブロードコムの動向を「外挿」したことが原因に過ぎない。ブロードコムのAI事業の成長が鈍化すれば、AIサプライチェーン全体の再評価が必要になるのだろうか？
これは「物語のアルファ」とは正反対の考え方です。物語が十分に強力であれば、個々の要素の本質に関係なく、関連するすべての資産が同じ方向に引き寄せられます。
第2条：過度に強い雇用統計は市場にとって毒となっている。
金曜日の午前8時30分、米国労働省は5月の非農業部門雇用統計を発表した。それによると、雇用者数は17万2000人増加し、失業率は4.3％で横ばいだった。
この数字は一見控えめに見えるかもしれない。しかし、予想と比較すると衝撃的な数字だ。ダウ・ジョーンズのコンセンサス予想はわずか8万株、ロイターの世論調査の中央値は8万8000株である。17万2000株はウォール街の予想の実に2倍にあたる。
さらに懸念されるのは、最初の2か月のデータが大幅に上方修正されたことだ。3月の数字は18万5000人から21万4000人に、4月は11万5000人から17万9000人に修正され、合計で9万3000人の雇用が増加したことになる。過去3か月間の月平均増加数は約18万8000人で、連邦準備制度理事会が内部で推定している「損益分岐点」である15万人をはるかに上回っている。雇用がこの水準を上回っている限り、利下げの理由はない。
通常の経済論理では、好調な雇用統計は良いニュースであり、経済が回復力があり、企業が拡大し、消費者が消費できるお金を持っていることを意味する。
しかし、2026年6月の米国は「通常の経済論理」に従って運営されることはないだろう。
2月下旬にイランとの戦争が勃発して以来、ホルムズ海峡の事実上の封鎖により、世界の原油価格は高騰している。6月5日時点で、WTI原油は1バレル92ドルを上回り、ブレント原油は94ドルを超えた。原油価格の高騰は、輸送費から食料価格まであらゆるものを押し上げ、供給側から経済の隅々にまでインフレ圧力が浸透している。
こうした状況下で、予想を上回る雇用統計は、これまでとは異なるシグナルを発した。すなわち、経済は過熱しており、連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを行わないどころか、利上げを余儀なくされる可能性さえあるということだ。
債券市場は株式市場よりも迅速かつ正直に反応した。10年物米国債の利回りは4.47%から4.54%に急上昇し、5月下旬以来の高水準に達した。CMEのFedWatchツールによるデータはさらに衝撃的だった。わずか1日前、市場は年末までに利上げが行われる確率を約50%と織り込んでいたが、報告書発表後、その数字は73%に跳ね上がり、終値までに80%を超えた。利下げへの期待は事実上消滅した。
これはハイテク株に二重の影響を与える。
第一の要因は、評価額の圧縮です。ハイテク株、特に高成長のAI関連株の評価額は、将来のキャッシュフローの割引現在価値に大きく依存しています。リスクフリー金利が上昇すると、将来の利益1ドルあたりの現在価値は低下します。金利が1パーセントポイント上昇するごとに、予想PERが40の成長株の理論上の評価額は10%以上縮小する可能性があります。
第二の層は資本回転です。債券利回りが4.5%を超えると、リスクを負うことなく高いリターンを得ることができます。AI関連株で既に巨額の富を築いた投資家にとって、割高なハイテク株を売却し、国債で利益を確定させることは、単純な計算問題となります。
興味深い反例として、ラッセル2000小型株指数はこの流れに逆行し、その日は1.45%上昇した。過大評価されていた大型ハイテク株から資金が流出し、一部はより適正な価格設定で金利変動の影響を受けにくい小型株や中型株に流入した。この乖離自体が、市場がパニックに陥って無差別に全てを売り払ったわけではなく、単にAIに関する極端なシナリオを再評価したに過ぎないことを示している。
17万2000人という大きな数字の裏側では、雇用の質にも不安な兆候が見られます。この数字を支えているのは、ホテル従業員（レジャー・ホスピタリティ部門で7万人増）、公務員（地方自治体で5万5000人増）、看護師（医療部門で3万5000人増）などですが、経済の現状を真に反映する産業は縮小しています。金融セクターでは2万2000人の雇用が失われ、情報技術分野の雇用は2022年11月のピーク時から11%減少しています。
賃金データも、綿密な検証に耐えうるものではない。5月の平均時給は前年同月比3.4%上昇したが、これは一見良い数字に見えるものの、消費者物価指数（CPI）は4月に既に3.8%上昇していた。簡単な引き算をすれば、実質賃金の伸びはマイナスであることがわかる。名目上は賃金は上昇しているが、人々の購買力は低下しているのだ。これは経済的繁栄ではなく、「働けば働くほど貧しくなる」という現実である。
第3条：イラン戦争から続くインフレの影
3つ目の手がかりは、どちらかというと潜在的な要因のようなものです。それ自体が直接的な破綻を引き起こすわけではありませんが、最初の2つの要因の破壊力を何倍にも増幅させます。
2026年2月28日、米国とイスラエルはイランに対する軍事作戦を開始した。これを受けてイランはホルムズ海峡を封鎖し、世界の石油供給ルートの約20%を遮断した。国際エネルギー機関（IEA）はこれを「世界の石油市場史上最大の供給途絶」と評した。
3ヶ月が経過したが、戦争は終結には程遠い。先週、米国とイランは一時停戦の枠組み合意に達したが、レバノン情勢の新たな展開により、最終合意は停滞している。原油価格は3月の高値110ドルから下落したが、WTI原油は依然として90ドルを超えており、戦前の水準を大きく上回っている。
原油価格の高止まりは、連邦準備制度理事会（FRB）にとってジレンマとなっている。一方では、戦争によって引き起こされる供給サイドのインフレは金融政策で解決できる問題ではなく、金利を引き上げてもホルムズ海峡の海峡が再び開かれるわけではない。他方では、原油価格の高騰によってインフレ期待が不安定になれば、FRBは対応を迫られることになるだろう。
6月のFOMC会合が近づいている。FRBの最新の経済予測概要（SEP）は、依然として次の段階は利下げであり、緩和的なスタンスを維持することを示唆している。しかし、市場はもはやそれを信じていない。フェデラルファンド先物は利下げではなく利上げを織り込んでいる。もしFRBが6月の会合でタカ派的なスタンスに転換せざるを得なくなれば、過去2年間の「ソフトランディング」シナリオは正式に終焉を迎えることになるだろう。
6月5日、シティグループのアナリストは、世界の株式市場のバブルが2008年以来の最高水準に達したと警告した。
物語の土台が崩れ始めると
これら3つの要因を個別に見ていくと、それぞれが市場の信頼感の異なる側面を攻撃していたことがわかるでしょう。
ブロードコムの決算報告書は、「AIの無限の成長」という通説を批判している。AI自体が悪いと言っているわけではなく、成長が永遠に指数関数的に続くとは限らないと述べているだけだ。しかし、業界全体の評価が「指数関数的成長」という前提に基づいている場合、わずかな減速の兆候でも、集団的な再評価を引き起こすには十分だ。
非農業部門雇用者数のデータは、連邦準備制度理事会（FRB）が近いうちに利下げを行うという期待を揺るがすものとなった。過去1年間の株式市場の上昇を支えてきたもう一つの柱は、流動性への期待だった。FRBが利下げを行わないどころか、利上げに踏み切る可能性さえあるとすれば、高値を維持してきた二つの柱（成長シナリオと流動性への期待）は同時に揺らぐことになるだろう。
イラン戦争は、「インフレは抑制された」という共通認識を揺るがした。原油価格が90ドルを上回り、ホルムズ海峡がまだ完全に航行可能になっていない状況では、インフレの脅威が常に市場に影を落とし、連邦準備制度理事会（FRB）のあらゆる意思決定をより困難にしている。
これら3つの要因が組み合わさることで、危険な悪循環が生じる。すなわち、AIの成長鈍化、ハイテク株の評価額への圧力、金利上昇への期待の高まり、資金調達コストの増加、過大評価されている株へのさらなる圧力、そして広範な売り浴びせである。
米国株の急落は瞬く間に世界中に広がった。
韓国のKOSPI指数は金曜日に5.54％急落し、サムスン電子は6.4％、SKハイニックスは9.9％それぞれ下落した。東京株式市場も大幅に下落した。欧州では、オランダのASMLが3.8％、ドイツのインフィニオンが6％以上下落した。
仮想通貨市場も例外ではなかった。ビットコインは約4％下落して約6万ドルとなり、コインベースの株価は7.1％、ストラテジー（旧マイクロストラテジー）の株価は6.9％下落した。リスク資産が軒並み下落する中、仮想通貨市場の「デジタルゴールド」という物語は、再び現実によって試されることになった。
金先物価格は0.35％下落し、1オンスあたり4,489ドルとなった。金は従来の安全資産としての役割を果たせなかった。金利上昇への期待が高まる環境下では、無利子資産の魅力も低下している。
これはAIバブル崩壊の始まりなのだろうか？
これは誰もが最も関心を寄せている質問だが、その答えは見た目ほど単純ではない。
弱気派の主張は明白だ。フィラデルフィア半導体指数は1日で10％も急落し、この水準の売り浴びせは通常、半導体業界全体の成長見通しに対する市場の根本的な疑問を意味する。マーベルは2日間で16％以上、マイクロンは2日間で17％も急落した。これは、市場の信頼が揺らいでいることを示している。
しかし、強気な見方にも説得力がある。ブロードコムのAIチップ売上高は前年比143%増で、通年のAI半導体売上高見通しは依然として560億ドルを超えている。これらは、バブル崩壊を経験している業界が報告すべき数字だ。問題は成長のペースにある。AI需要は依然として現実的で膨大だが、その成長率はウォール街の最も突飛な想像に匹敵するだろうか？
より正確に表現するならば、これは「物語の崩壊」というよりは「評価の見直し」と言えるだろう。市場は「AIがあらゆるものを急騰させる」という陶酔感から目覚め、どの企業が本当にAIから利益を得られるのか、どの企業が単に流行に乗っているだけなのかを、より冷静に検証し始めているのだ。
S&P500指数は急落後も依然として過去最高値付近を維持している。今週の高値から約5％下落したが、これは歴史的に見て通常のテクニカル調整とみなされている。真の試練は、この下落が5％で止まるのか、それとも10％、あるいはそれ以上に下落するのか、という点だ。
今後2週間で、3つの重要な局面が市場の方向性を決定づけるだろう。
まず、6月のFOMC会合について。FRBは、次の段階は利下げであるという姿勢を維持するのか、それとも正式にタカ派的な姿勢に転換するのか。FRBが利上げの可能性を認めれば、市場は再び株価の圧縮に直面する可能性がある。
第二に、AI企業からの決算報告や業績見通しの拡充が求められます。ブロードコムはパンドラの箱を開けてしまったため、市場はAIの成長物語がまだ終わっていないことを証明するために、他のAI分野の勝者（特にNVIDIA）を必要としています。次回の決算発表シーズンは、その検証のための重要な機会となるでしょう。
第三に、イラン情勢の推移です。最終的に停戦合意が実現すれば、原油価格は80ドルを下回り、インフレ圧力は緩和され、連邦準備制度理事会（FRB）の政策余地は大幅に拡大し、市場は急速に回復すると予想されます。戦争が長引けば、事態はさらに複雑化するでしょう。
6月5日の急落は警告であって、終焉を意味するものではなかった。AI革命の根底にある論理は変わらず、チップの需要も依然として存在する。変化したのは、市場が期待する成長率と、投資家がその期待に対して支払う意思のある価格である。
潮が引き始めて初めて、誰が裸で泳いでいるのかが分かる。
6月5日、潮はまだ満ちてきていた。ほんの少しだけペースが遅くなっただけだったが、そのわずかな変化が、気の毒な編集者のように、この件に深く関わっていた人々の目に涙を浮かばせるには十分だった。
