著者: qinbafrank
緊張感のある週末を乗り越えた今、今週の市場をどのように見据えるべきでしょうか？先週の金曜日の夜、私たちは週後半の米国株式市場のパフォーマンスに影響を与えるいくつかの要因について詳細な分析を提供しました。リスクに関する最初の警告は、水曜日の夜にSpaceXから発せられました。（関連記事：米国株式市場の調整警告：AIの真のリスクとは？ソフトウェア株、光インターコネクト、SpaceX、ビットコインへの新たな資金流入を包括的に検証）
この調整の背後にある基本的な論理は次のとおりです。
AI/半導体セクターは、市場の強いFOMO（乗り遅れたくないという焦り）と過密な取引構造により、短期的に過剰な上昇を経験しました。放物線状の上昇は本質的に持続不可能です。これに続いて、大規模なSpaceXのIPOロードショーと申し込みの熱狂、CPI/PPI/FOMC発表前の自然なリスク回避、そして長期にわたる高金利、あるいは再利上げへの懸念を強める強力な雇用データが続きました。最終的に、これが人気のあるハイテク株の集中的なデレバレッジを引き起こしました。もちろん、これは繰り返されるテーマです。重要なのは、今後の状況をどのように解釈するかです。
1. まずは、過去6ヶ月間に行われた調整内容を振り返ってみましょう。
昨年12月にも同様のハイテク株の急落があった。当初はオラクルがAI投資のROIと設備投資に対する懸念を引き起こし、その後ブロードコムの決算発表後にさらに売り込まれ、マイクロンの好業績と比較的穏やかなインフレデータによってようやく回復した。どちらのケースも金利予想が要因となっているが、違いは焦点にある。昨年末から今年初めにかけては、市場はAI設備投資の分子（収益）をより懸念していたが、今回は「AIロジックが崩壊した」というコンセンサスは得られていない。市場は分母、つまり金利、インフレ、FRB、地政学、流動性をより懸念している。
ストレージセクターは、今回のAI取引ラウンドで最も有力なテーマの1つであり、最大の利益、最高の成長モメンタム、そして最も強い利益弾力性を誇っています。そのため、混雑した取引の整理中に集中した利益確定のターゲットとなる可能性も最も高いです。マイクロンを例にとると、株価は6月3日の高値1089.29から金曜日の終値864.01まで下落し、約20.7%の下落となりました。日中安値の850.18に基づいて計算すると、最大下落率は約22.0%です。これは5月中旬に見られた約20%の下落を上回りますが、3月の戦争で見られたような極端なパニックレベルにはまだ達していません。
KORUは韓国市場の3倍レバレッジETFとして、韓国のテクノロジー/ストレージ取引のリスク選好度を近似的に反映しているが、韓国指数そのものと直接的に同一視することはできない。KORUは6月1日の高値1279.70から6月5日の終値610.01まで下落し、約52.3%の下落となった。日中安値の599を基準に計算すると、下落率は約53.2%となる。
価格水準に関して言えば、今回の調整はすでに5月中旬の調整を上回っている。
タイミングの面では、今回の調整局面は4営業日連続で続いており、過去の主要な短期的な下落局面の期間にも近い。
したがって、 AIのファンダメンタルズが否定されていないことを考慮すると、短期的な下降トレンドはすでにかなりの部分を完了しており、さらなる急落の可能性は低下している、というのが比較的妥当な判断と言えるだろう。
したがって、今週急落するとは断言できませんが、V字回復の可能性も高くありません。横ばいの調整局面、あるいは出来高を減らした緩やかな下落となる可能性が高いでしょう。しかし、米国債利回りが低下しず、CPIやFOMCのデータがまだ発表されていない限り、市場は高いボラティリティを維持し、防御的な姿勢を保ち、確認とより良い行動のタイミングを待つことになるでしょう。
2. 週末から今日までの主な出来事をいくつか見ていきましょう。
1) イスラエルとレバノンの間の摩擦は続いており、イランはイスラエルに対してミサイルとドローンによる攻撃を行っている。トランプ大統領はネタニヤフ首相に対し報復しないよう圧力をかける一方で、米イラン合意の路線を維持しようとしている。この路線は原油価格を混乱させ、市場にインフレ圧力を再燃させるだろう。
しかし、今のところ、状況が完全に制御不能な状態にまで悪化した兆候は見られない。
昨夜のトランプ氏のインタビューから判断すると、彼は米イラン戦争がエスカレートしないようあらゆる努力をしていたようだ。
2) NvidiaとSKは月曜日に提携計画を発表すると予想されている。ジェンセン・フアン氏の発言は非常に直接的で、メモリ、ウェハー、高度なパッケージング、シリコンフォトニクスが不足しており、これらの不足は数年間続く可能性があるという。この発言は、市場で以前から議論されてきたいくつかのテーマを再び提起するものである。
現在の市場環境においては、これは一定のサポートとなるだろうが、即座の反転を引き起こす可能性は低い。今日の市場動向を見てみよう。寄り付きが安かった後、主要銘柄は持ちこたえられるだろうか？受注や顧客基盤がしっかりしており、業界内で確固たる地位を築いている企業が、最初に資金流入を享受するだろうか？
中核企業が安定した業績を維持している一方で、投機的な銘柄が激しく変動している場合、それは乖離の兆候である。
中核企業ですら圧力に耐えられないのであれば、この回復は非常に持続不可能なものとなるだろう。
3. マクロ環境から最初の信号が送られるまで待ちます。
4月初旬以降の過去2ヶ月間の市場の大幅な急騰は、イラン情勢の停戦、コンピューティング能力の不足、そしてAIの商業化の加速という3つの要因によって引き起こされた。これら3つの出来事は4月初旬から中旬にかけて相次いで発生し、市場の大幅な上昇を促した。
4月は「マクロ経済リスクが緩和され、AI業界の論理が再び増幅された」月だった。
現状は、「AI業界の論理自体は悪くないが、マクロ経済要因が株価評価を抑制している。したがって、個々の銘柄の観点から言えば、まずはマクロ経済の悪化が収まるのを待つべきだ」という状況だ。
真の反転が起こるためには、まずマクロ経済レベルでの「出血を止めるシグナル」を待つ必要があるだろう。必ずしも4月初旬の「イラン株の上昇」のような大きなプラスのマクロ経済動向が必要なわけではない。より現実的には、市場は分母（時価総額）の悪化が止まるのを目にする必要がある。
今回、マクロ経済が先にシグナルを発する必要があるのはなぜか？
この下落の主な原因は、「AIの論理が崩壊した」ということではなく、金利、インフレ、曖昧な会議、地政学的要因、大型IPOによる流動性の枯渇、そして過度に熱狂的で混雑した市場といった要素が複合的に作用し、企業価値評価と負債削減に影響を与えたことにある。
言い換えれば、市場はもはや「AIに対する需要はまだあるのか？」とは問わなくなっている。
その代わりに、次のように問いかけます。
「金利が上昇し続けた場合、AI関連株は高い評価を維持できるだろうか？」
したがって、今回の反転局面では、まず業界の動向を見るのではなく、マクロ経済的な圧力の上昇が止まったかどうかを確認することが優先される。
一連の流れは恐らく同様だろう。まず、マクロレベルでの資金流出を食い止める必要がある。少なくとも、消費者物価指数（CPI）の急上昇、米国債利回りの上昇継続、そしてSpaceXの新規株式公開（IPO）による流動性供給は避けなければならない。FOMC（連邦公開市場委員会）はこれ以上タカ派的な姿勢を強めてはならない。分母への圧力が緩和されて初めて、市場はAIという分子へと回帰し、コンピューティング能力の不足、ストレージ価格の高騰、AI設備投資、そして加速する商業化といった要素をめぐる取引を再開するだろう。
反転が起こるためには、まずマクロ経済の兆候を注視する必要があります。しかし、マクロ経済の完全な改善は必要なく、さらなる悪化が止まれば十分です。マクロ経済状況が安定すれば、AI産業の成長ロジックはすぐに再開するでしょう。したがって、先週金曜日の夜に議論したように、短期的には完全な反転は考えにくく、忍耐が必要です。
