編集：佳欢、ChainCatcher
今後10年、ビットコインの最大の進化は、プロトコル層をほとんど変えず、それ以外のあらゆる領域で重要性を増すという二つの事象から生まれる。
基盤層はさらに強固になる。資本市場はさらに深化する。アプリケーションのエコシステムは拡大し続ける。機関資金の流入は続く。世界はビットコインの上に構築される。
ビットコインはテクノロジー株でも、決済企業でも、機能を追加して競うソフトウェアプラットフォームでもない。それは一つの通貨ネットワークだ。その目的は、素早く動いて破壊することではなく、ゆっくりと進み、決して壊れないことである。
この違いが、次の10年を定義する。
ビットコインはデジタル資本である
ビットコインはすでに最初の重要な戦いに勝利した。世界はますます、ビットコインがデジタル資本であることをはっきりと認識しつつある。希少で、永続的で、可搬性があり、分割可能で、プログラム可能であり、グローバルに移動させることができる。
ビットコインの最強の姿は「すべての決済経路を置き換える」ことではない。最強の姿は「中立的で、グローバルで、希少な資産となり、資本、信用、商業がその周りで組織される」ことだ。
基盤層はコーヒーを買うような少額決済に最適化されているのではなく、最終決済に最適化されている。それはエネルギー、暗号学、経済的インセンティブ、そしてグローバルなコンセンサスによって守られる希少なブロックスペースである。
高額決済は基盤層に属する。財務準備は基盤層に属する。担保決済は基盤層に属する。最終的な所有権の移転は基盤層に属する。
消費者向け決済、デジタルバンキング、貸付、信用、安定価値手段、利回り商品は、ビットコインを中心に、ビットコインの上に、ビットコインに隣接して、そして機関グレードのインターフェースを通じてビットコインに接続しながら、積み重なるように発展していく。
ビットコインはビットコインのままであり続ける。世界はその上に構築される。
4年サイクルは重要ではなくなる
半減期は永遠に重要であり、それは通貨アーキテクチャの一部である。半減期のたびに新規供給は減少し、2100万枚の上限に対する信認を強化する。
しかし、4年サイクルはもはや支配的なモデルではない。
ビットコインは現在、あまりにも機関化され、グローバル化され、流動性が高く、資本市場に深く組み込まれているため、単純な個人投資家のサイクルという物語だけでは説明できなくなっている。供給サイドは縮小を続ける一方、需要サイドは激しく変動する。
今後10年、ビットコインの動きを左右するのは、マイナーの産出量ではなく、資本フローである。
ETFのフロー。企業準備のフロー。ソブリン準備のフロー。銀行融資のフロー。デリバティブのフロー。保険のフロー。担保のフロー。ストラクチャードクレジットのフロー。グローバルな貯蓄のフロー。
半減期は供給を絞り、資本フローが成長軌道を設定する。
これはビットコイン普及の次の段階である。単により多くの買い手ではなく、より多くのバランスシートを獲得することだ。
デジタル信用がビットコインの普及を加速する
ビットコインはデジタル資本であり、デジタル信用はその資本をより広範な金融システムへ接続する方法である。
資本市場は、デュレーション、利回り、信用、担保、期間変換、リスク管理、そしてインカム型商品を必要とする。ビットコインそのものは世界により優れた資本の形態を与えるが、ビットコインを裏付けとする金融商品は、その資本をグローバル経済のなかで流通させる。
デジタル資本はデジタル信用に変換される。デジタル信用はデジタル通貨に変換される。デジタル通貨はビットコインとグローバル経済の間のインターフェースとなる。
これはビットコインを弱めるものではなく、むしろ強化する。
金は、銀行、資本市場、信用手段、決済システムがその周りで発展してから、より有用になった。
不動産は、住宅ローン、REIT、証券化、保険、信用市場がその周りで発展してから、より有用になった。
株式は、取引所、インデックスファンド、デリバティブ、証拠金システム、カストディネットワークがその周りで発展してから、より有用になった。
ビットコインは同じ道をたどり、ただしより速く、しかもグローバルなデジタルネットワーク上で進む。
次の普及の波は、個人がビットコインを買うことだけではない。それには、個人、企業、銀行、ファンド、保険会社、年金基金、ソブリン国家、そしてビットコインを資本として扱う信用市場が含まれる。
インターフェースが主戦場になる
誰もがビットコインの特性を望んでいるが、誰もがそれと同じ関係を持ちたいわけではない。
ある者は秘密鍵を保持する。ある者はETFを保有する。ある者は銀行を通じて保有する。ある者は企業を通じて保有する。ある者はビットコインを担保として使う。ある者はビットコインを裏付けとする信用を保有する。ある者はデジタル信用を裏付けとし、さらにビットコインを裏付けとするデジタル通貨を使う。
これらのインターフェースはすべて重要だが、同じではない。
自己保管は主権を守り、機関保管はアクセスを拡大し、ETFは組み入れを簡素化し、銀行は信用を創造し、企業は証券を発行し、マイナーはネットワークを保護し、ノードはルールを執行し、保有者は資本を配分する。
今後10年の本当の関心事は、ビットコインが生き残るかどうかではない──それはすでに生き残った。むしろ、ビットコインへの経済的エクスポージャーが、常に本物のビットコインと結びついているかどうか、それとも世界があまりにも多くの「ペーパービットコイン」を作り出してしまうかどうかだ。
カストディは重要である。透明性は重要である。準備金証明は重要である。リスク管理は重要である。資本構成は重要である。カウンターパーティリスクは重要である。
プロトコルそのものは堅牢であり続けることができるが、その周囲の金融システムはレバレッジ、不透明性、そして周期的な危機を生み出しうる。ビットコインは人間の誤りを排除するわけではなく、ただそれを露呈させるだけだ。
プロトコルはますます変更が難しくなる
ビットコインの免疫システムは、ハードなコンセンサスである。
これは弱点ではなく、その力の源泉だ。
手数料がブロックスペースに値付けする。ノードがポリシーを策定する。マイナーがブロックをパックする。保有者が資本を配分する。プロトコルの変更には圧倒的なコンセンサスが必要である。
ビットコインの最も重要な特徴は、アップグレードが容易なことではなく、恣意的に変更できないことだ。
今後10年、ビットコインの基盤層はより開かれたものになるのではなく、より保守的になる。プロトコル変更の立証責任はますます高くなる。システムリスクを持ち込んだり、分散化を弱めたり、通貨の完全性を損なったり、政治的な攻撃対象領域を広げたり、許容できない意図せざる結果をもたらす提案は、すべて抵抗に遭うだろう。
これは健全なことだ。悪いアイデアは、ブーメランのように跳ね返るプロトコル変更に発展する前に、淘汰されるべきである。
イノベーションは続くが、それは周辺領域へと移行する。ウォレット、カストディ、ライトニングネットワーク、サイドチェーン、レイヤードプロトコル、機関決済、担保システム、デジタル信用、そしてデジタル通貨である。
基盤層は、最終決済の法廷となる。
ビットコインの未来は、世界がその基盤を傷つけることなく、その周りでイノベーションを続けられるかどうかにかかっている。
マイニングはエネルギーインフラとなる
ビットコインマイニングは、より専門的で、より機関化され、エネルギー市場とより深く結びつくだろう。
マイニングは、デジタルセキュリティと物理的エネルギーとの架け橋である。それは電力を通貨の安全へと変換し、地理的に柔軟で、中断可能で、経済的規律に縛られたグローバルなエネルギー市場を生み出す。
最強のマイナーは、もはや最高の採掘機を持つ者ではなく、最高の電力契約、最高の資本構成、最高の財務戦略、最高の電力網との関係、そして激しいボラティリティ下で最も上手く電力を収益化できる者である。
ブロック報酬が減少するにつれて、手数料の重要性はますます増し、ブロックスペースはますます価値を持つようになる。マイニング産業は、アマチュア的なテクノロジー領域から、戦略的なエネルギー・インフラ・資本市場の産業へと姿を変えていく。
ビットコインマイニングは、ネットワークセキュリティを確保し、エネルギー需要を安定させ、遊休または制限された電力を収益化し、そして世界に通貨とエネルギーの関係を真剣に議論させるだろう。
リスクは現実に存在する
ビットコインの最大のリスクは、消滅することではない。
最大のリスクは、悪いアイデアがそれを傷つけ、カストディアンが不透明にし、レバレッジが歪め、政治的アクターがビットコインへのインターフェースをコントロールしようとすることだ。
第一のリスクは、プロトコルの腐敗だ。ビットコインの通貨としての完全性は、ハードなコンセンサスに依存している。基盤層への変更は極めて稀であり、慎重に吟味され、圧倒的なコンセンサスをもってのみ採用されるべきだ。
第二のリスクは、ペーパービットコインだ。仲介機関が、実際のビットコイン数を上回るビットコインへの請求権をつくり出すならば、市場は周期的な信用危機に見舞われる。プロトコルは生き残るが、投資家はレバレッジ、不透明性、再担保によって損害を被る可能性がある。
第三のリスクは、カストディの集中だ。もし大多数のユーザーが少数の銀行、取引所、ファンド、アプリを通じてビットコインを保有すれば、ビットコイン自体は希少であり続けるが、ユーザー体験はますます許可制となるだろう。
第四のリスクは、規制の虜にされることだ。政府はおそらくビットコインそのものを変えられないが、取引所、ブローカー、カストディアン、マイナー、銀行、税務申告、エネルギーアクセスを規制することはできる。
第五のリスクは、手数料市場の不確実性だ。ブロック報酬が減少するにつれ、ビットコインは長期のセキュリティを維持するために、持続的な高価値の手数料市場を必要とする。私は、ビットコインがグローバルな決済担保となるときにこの市場が発展すると信じているが、その道のりは決して一直線ではない。
これらのリスクはどれも、ビットコインを無効にはしない。それらは単に、われわれの今後成すべき仕事を示しているにすぎない。
未来の10年
2036年までに、ビットコインはより広範に保有され、より深く機関化され、政治的に一層重要となり、金融的にさらに深く統合され、より強く防衛されると私は予想する。
それは一つのグローバルなデジタル資本資産となるだろう。個人、企業、ファンド、銀行、ソブリン国家にとっての準備資本となるだろう。デジタル信用市場において支配的な担保資産となるだろう。最終的な高額取引の決済に用いられるだろう。新たなデジタル通貨の錨となるだろう。信用、利回り、デリバティブ、保険、カストディ、ストラクチャードファイナンス商品から成る拡大し続けるエコシステムを支えるだろう。
そして、基盤プロトコルの変更は、その周囲に構築されるすべてのものに比べて、きわめて少ないままであろう。
これこそがビットコインのパラドックスである。
世界はデジタル資本を欲する。世界はデジタル信用を必要とする。世界はデジタル通貨を渇望するだろう。世界はビットコインの周りに金融システムを構築するだろう。
しかし、ビットコインの任務は、すべてになることではない。
ビットコインの任務は、変わらないものであり続けることだ。
