執筆：qinbafrank

デレバレッジの連鎖的な売り崩しによる惨事はすでに発生した。このタイミングで振り返り、デレバレッジがどのように進行したのかを整理しよう。個人的な見方では、今回のデレバレッジは韓国株から始まった。米国株は7月1日からデレバレッジが始まったが、振り返れば6月23日の最初の大陰線がデレバレッジの幕開けを引いたことになる。本日は時系列に沿って、韓国株における今回のデレバレッジが一体どのように発生したのかを整理する。

一、6月23日以前、市場はすでに踏み倒しが発生するすべての条件を備えていた

後の急落を理解するには、まず5月27日から6月22日にかけて形成された市場構造を見なければならない。

1. 個別株2倍レバレッジ商品が資金をサムスン電子とSKハイニックスにさらに集中させた

5月27日、韓国市場にサムスン電子とSKハイニックスを原資産とする個別株2倍レバレッジおよびインバースETFが上場した。6月19日までに、個人投資家はロングのレバレッジETFを累計で約8.2兆ウォン買い越し、そのうちSKハイニックスが約4.6兆ウォン、サムスン電子が約3.7兆ウォンとなった。同期間のインバースETFの買い越しは約0.3兆ウォンにとどまった。

さらに重要なのは、資金が単に現金から市場に流入したのではなく、比較的分散されていた半導体ETFやKOSPI指数ETFから個別株レバレッジ商品へと明確にシフトしたことだ。6月19日時点で、SKハイニックスのレバレッジETFの資産規模は9.15兆ウォンに達し、サムスン電子関連商品は5.22兆ウォンに達した。

これにより3つの構造的変化が生じた。

1）投資家がセクター分散型のエクスポージャーから2銘柄への集中型エクスポージャーに移行したこと。 2）通常の株式の変動が2倍のレバレッジによってさらに増幅されたこと。 3）ETFの規模が上昇するほど大きくなり、その後の日々のリバランス取引も大きくなったこと。

韓国資本市場研究院の試算によると、SKハイニックス関連レバレッジETFの資産規模は6月10日から19日にかけて約4.31兆ウォン増加し、そのうち約3.6兆ウォンは新規の申込みではなく、原資産の上昇による純資産の膨張によるものだ。つまり、新たな投資家が参入しなくても、市場の上昇自体が自動的により大きなリバランス需要を生み出すということだ。

2. 2銘柄はすでに「KOSPIの半分」に近づいていた

サムスン電子とSKハイニックスのKOSPIにおける時価総額比率は、2025年末の34%から、5月26日には49%に上昇し、7月15日にはさらに52%に達した。

これは伝統的な借入レバレッジではないが、非常に強力な指数構造レバレッジを構成している。2銘柄が10%下落すれば、仮に他の銘柄が動かなくても、KOSPIを直接約5%押し下げる可能性がある。

7月15日時点で、16本の個別株レバレッジまたはインバース商品の総時価総額は、5月27日の上場時の4.4兆ウォンから11.9兆ウォンに拡大し、一日の売買代金は10.4兆ウォンから13兆ウォンに増加した。

3. 規制当局の6月22日の発言が信頼感の転換点となった

6月22日、韓国金融監督院長は関連商品の承認について「準備が性急すぎた」と公に認め、市場安定化策を検討していると表明した。

さらに規制当局は、当初国内の個別株レバレッジ商品を承認したのは、海外商品の需要を国内の監督体系に取り込む狙いのほか、韓国の個人投資家の資金を米国や香港市場から還流させ、ウォン安圧力を緩和する狙いもあったが、実際の為替効果は限定的だったと説明した。

5月末時点で、韓国の各種個人投資家のレバレッジ投資規模は約60兆ウォンに達していた。

この発言が市場に与えた意味は、「規制が直ちに取引を禁止する」ということではなく、以下の通りであった。

• 政策が商品の拡大を後押しするという期待が崩れた。
• 証券会社や資産運用会社の商品拡大の余地に疑問が生じた。
• 外国人投資家は、規制が市場の流動性構造を変えるのではないかと懸念し始めた。
• 市場は初めて、2倍レバレッジETFの逆フィードバックリスクを真剣に評価した。

二、主な指数の推移

以下は今回の最も重要な価格ポイントである。相対的な下落率はすべて6月22日の9,114.55ポイントを基準としている。

三、時系列に沿ったデレバレッジ過程の分解

第1段階：6月23日——価格が先に崩れ、債務は逆に減少しなかった

6月23日、KOSPIは一日で9.99%下落し、サムスン電子とSKハイニックスはいずれも12%超下落、市場では20分間の全面取引停止が発動された。

直接的な引き金要因は以下の通り。

• 前日の規制当局によるレバレッジETFへの強い警告。
• 外国人投資家が二大チップリーダー銘柄の集中売りを開始。
• 世界的なテクノロジー株の同時調整。
• 市場の連続的な大幅上昇により、機関投資家の間で利益確定とウェイト管理の需要が存在した。

サムスン電子とSKハイニックスがすでにKOSPIの半分以上を占めていたため、2銘柄の売りは個別株の問題から指数の問題へと急速に変わった。

しかしこの日、非常に重要かつ危険な現象が起きた。

• 強制決済金額が前日の約199億ウォンから424.27億ウォンに上昇した。
• 未決済の受取金は逆に1,816億ウォン増加し、1.4792兆ウォンに達した。
• 信用融資残高は依然として38兆ウォン近辺を維持した。

言い換えれば、初日の暴落は投資家に広範な債務返済をもたらさなかった。むしろ、一部の投資家は下落過程で短期信用資金を使い続けて押し目買いを行った。

この段階の本質

これは価格のデレバレッジであり、バランスシートのデレバレッジではなかった。価格が急落し、ETFの純資産価値と担保価値は下落した。しかし個人投資家は撤退せず、むしろ押し目買いを続けた。既存のレバレッジは解消されず、新たなレバレッジが流入していた。センチメント面では、市場は依然としてこの下落を、規制発言による短期的かつテクニカルな誤った売りと捉えており、トレンドの転換とは見なしていなかった。

第2段階：6月24日から25日——強制決済とレバレッジ再拡大が同時に発生

6月24日と25日、KOSPIはそれぞれ3.26%と5.42%上昇し、6月25日の終値は6月22日の高値からわずか約2%の水準まで戻した。

しかし表面的なリバウンドの裏では、まったく相反する二つの動きが内部で起きていた。

一方では強制決済

6月24日の公開統計による強制決済額は約1,107.93億ウォンに達した。これは主に、それまでに資金を補充できなかった短期信用取引が証券会社によって処理されたものだ。

もう一方では新規融資の増加

同日、信用融資残高は逆に約5,392億ウォン増加し、過去最高の38.6328兆ウォンに達した。

これが意味するのは、古い口座が強制決済される一方で、新しい口座や生き残った口座がより多くの資金を借り入れて押し目買いを行っていたということだ。したがって、6月23日の暴落前ではなく、6月24日が今回の市場全体の信用融資残高のピークとなった。

レバレッジETFがリバウンドを増幅させる理由

2倍ロングETFは、毎日2倍の目標エクスポージャーを回復しなければならない。ETFの初期純資産をAとし、2Aの株式またはデリバティブのエクスポージャーを保有していると仮定する。

• 原資産が10%下落した後、ETFの純資産は約0.8Aに低下する。
• 保有エクスポージャーの時価総額は約1.8Aになる。
• 新たな目標エクスポージャーは1.6Aとなるべきである。
• したがって、約0.2Aを売却する必要がある。

逆に原資産が上昇する場合、ETFは追加で買い付ける必要がある。

韓国資本市場研究院の試算では、個別株2倍ETFのリバランス取引規模は「前日のAUM × 当日の株価変動率」にほぼ比例し、現物市場と先物市場の両方で同方向の調整が行われた。

したがって、6月24日から25日のリバウンドは、以下の要因によって同時に押し上げられた。

• 個人投資家の押し目買い
• 空売りの買い戻し
• レバレッジETFの上方リバランス
• 証券会社およびマーケットメイカーのヘッジ調整

これはデレバレッジ完了後の健全なリバウンドではなく、デレバレッジの最中にレバレッジを再び積み増した状況に近い。

第3段階：6月26日から30日——外国人撤退、個人投資家が受け皿に、リスクが家計部門へ移転

6月26日、KOSPIは再び5.81%下落した。6月29日は終値こそ0.20%の下落にとどまったが、日中は非常に大きな変動幅となり、韓国ボラティリティ指数VKOSPIは過去最高の97.99まで上昇した。2025年末はわずか28.85であった。

この段階で最も重要な変化は、特定の取引日ではなく、株式保有構造の移転が起きたことだ。

外国人投資家は単に「韓国に弱気」だったのではなく、集中度を引き下げていた

2026年上半期、外国人投資家は韓国株式市場から約708億ドルをネット流出させた。6月だけでも約126.3億ドルのネット流出となった。これらの売りは複数の機関からのものである。

• 投資信託が約75億ドルを売却。
• 年金基金が約43.5億ドルを売却。
• ヘッジファンドが約18.7億ドルを売却。

分析によると、これらの資金はすべて、韓国経済や半導体の収益が崩壊すると判断したためではない。理由は以下の通りだ。

• 韓国と台湾の半導体株の上昇率が大きすぎた。
• サムスン電子、SKハイニックス、TSMCのグローバルファンドにおけるウェイトが急速に膨張した。
• パッシブファンドもアクティブファンドも、単一国、単一セクター、単一銘柄への集中度を制御する必要があった。
• 一部の資金は為替ヘッジとベンチマークのリバランスを行った。
• 長期投資家による利益確定。

個人投資家が最後の限界的な買い手となった

韓国の個人投資家は6月、KOSPI株式を累計で約42.4兆ウォン買い越した。

したがって、6月の核心的な資金構造は以下の通りだ。外国人投資家、年金基金、投資信託がリスクを削減し、韓国の個人投資家が現金、信用取引、レバレッジETFを通じてこれらのポジションを引き受けたのである。

これは短期的には指数を支えたが、二つの結果ももたらした。

• リスクがグローバル機関投資家のバランスシートから韓国の家計のバランスシートへと移転した。
• 市場に残った保有者の平均的なリスク許容度がより弱くなり、追加証拠金や価格変動に対してより敏感になった。

第4段階：7月1日から3日——グローバル半導体取引が反転、ETFが組織的に高値掴み・安値売りを開始

7月1日、KOSPIは2.04%下落し、7月2日にはさらに7.89%の暴落となった。

7月2日：

• SKハイニックスは14.6%下落。
• サムスン電子は9.1%下落。
• 日本のキオクシアは13.5%超下落。
• 米国の半導体株も前夜に大幅調整。

市場の焦点は「現在の半導体の収益は良好だ」から、次の問いへと移り始めた。

• Metaが計算能力を売却しているという噂で、市場は再び計算能力の過剰を懸念している；
• 米国のクラウド企業が高水準のAI資本支出を維持し続けられるかどうか；
• 大規模データセンター建設は限界的な減速段階に入りつつあるのか；
• サムスン電子とSKハイニックスの数千億ドル規模の新たな生産能力が、将来供給過剰を引き起こすことはないのか；
• 現在のメモリ価格の上昇はいつまで続くのか；
• 利益成長のスピードと持続期間が株価に完全に織り込まれているのか否か。

今回の産業面での火種とマーケットの増幅装置は明確に区別しなければならない

産業面での火種は次の通りだ。

• 世界的な半導体の利益確定売り
• AI設備投資の持続性に対する疑念
• メモリ価格上昇率のピークアウトの可能性
• 新たな生産能力計画が将来の需給を変える可能性

しかし、下落率を8％近くまで拡大させた真の要因は市場構造にある。

• 外国勢による半導体主力株の売却
• レバレッジ2倍ETFが原資産の下落によりエクスポージャーを強制的に縮小
• 米国株先物と現物のマーケットメーカーが同時にヘッジ売り
• 指数下落が拡大し、信用取引口座の担保維持率が低下
• リスクモデル、ストップロス、プログラム売買資金がさらに売り越し

7月3日にはKOSPIが5.76％反発したが、これも上記メカニズムの逆方向の動き、すなわち個人投資家の押し目買い、空売りの買い戻し、ETFの買い再開として説明できる。

したがってこの局面では典型的に

下落時にはETFが売らざるを得ず、反発時にはETFが買わざるを得ない。市場は徐々に収束するのではなく、上下の値動きがいずれも増幅される。

韓国資本市場研究院は同時に、すべての変動をETFに帰することはできないと強調している。同期間に米国や日本のメモリ株のボラティリティも大幅に上昇しており、中東情勢、インフレ、世界的な金利の不確実性も同様に重要だからだ。ETFは増幅装置であり、唯一の原因ではない。

第5段階：7月6日～8日 ――「好材料でも上がらず」、相場はテクニカル調整から利益持続性への懸念へ

7月7日はセンチメント面での2つ目の重要な転換点となった。

サムスン電子が発表した速報値のガイダンスは、第2四半期の営業利益が前年同期比で約19倍になる可能性を示したが、同日サムスン電子は6.9％下落し、一時下落率は10％を超えた。SKハイニックスは6.1％下落した。

これは、市場がすでに「好材料が株価を押し上げられない」段階に入ったことを示している。

• 利益が悪いわけではない
• 事前の期待がすでに高すぎた
• 投資家は現在の利益がサイクルのピークではないかと懸念し始めた
• 好材料は利益確定に使われ、買い上がる材料にはならなかった

同日、外国勢は約2.9兆ウォンを売り越し、個人投資家は約3.2兆ウォンを買い越した。さらに警戒すべきは、当時のKOSPI市場における信用取引残高が依然として約29.7兆ウォンで、6月下旬のピークである29.8兆ウォンをわずかに下回る水準だったことだ。

つまり、指数は高値から約16％下落していたが、KOSPIの信用取引債務はほとんど減少していなかった。

リスクは他産業にも拡大し始めた。

7月7日に下落したのは半導体だけではない。

• LGエナジーソリューションは、電気自動車需要の低迷を受け第2四半期の営業利益が77％減少すると見込まれ、株価は6.4％下落した。
• 韓華オーシャンは、カナダの潜水艦プロジェクトでドイツ案が選択されたことを受けて22.7％下落した。

これは、市場が半導体の製品構成の問題から、次のように拡大し始めたことを示している。

• 電池産業の利益鈍化
• 防衛・造船受注の不確実性
• 高バリュエーション成長株へのリスク予算の低下
• 個別銘柄のネガティブ材料がより急激に織り込まれる

7月8日に正式に弱気相場入り

7月8日、KOSPIは5.35％下落し、6月22日の高値からの下落率は20％を超えた。

同日、米国のフィラデルフィア半導体指数が前日4.7％下落し、市場はAI投資の持続性、メモリ価格の伸び鈍化、利益のピークアウトを引き続き懸念した。韓国企画財政部長官は、単一銘柄レバレッジETFがもたらすリスクを厳重に監視すると公に表明し始めた。

注目すべき点は、同日、外国勢が13営業日連続の売り越しの後、約3,359億ウォンを小幅に買い越したことだ。同時に、ウォンはSKハイニックスの米国での資金調達に関連したドル転需要によって上昇した。

これは、今回の動きを単純に「外国勢撤退→ウォン安→株安」という一本線のロジックで捉えられないことを示している。企業のクロスボーダー資金調達、為替ヘッジ、株式リバランスが同時に起こり得るため、株式と為替のシグナルは短期的に逆行する。

第6段階：7月9日～10日 ――強制決済データが顕著に増加、レバレッジリスクが米国と香港に拡散

7月9日、KOSPIは小幅に0.62％上昇したが、公表統計上の実際の強制決済額は約1,421.97億ウォンに達し、同統計開始以来4番目の高水準となった。

2026年中に強制決済が1,000億ウォンを超えた取引日は計6日あり、そのうち5回は5月27日の単一銘柄レバレッジETF上場後に発生した。7月9日時点での市場全体の信用取引残高は依然として約36.63兆ウォンで、うちKOSPIが約28.84兆ウォン、KOSDAQが約7.80兆ウォンだった。

これは強制決済に明確なタイムラグがあることを反映している。

• 株価が先に下落する
• 投資家に追証が発生する
• 口座で不足分が期日までに補充されない
• 証券会社がその後の数取引日で強制売却を執行する

したがって、急落当日の強制決済額だけを見るのではなく、5日移動平均やその後数日間の推移がより重要になる。

SKハイニックスの米国上場が新たなクロスマーケット・レバレッジ経路を開く

7月10日、SKハイニックスの米国預託証券（ADR）がナスダックで取引を開始した。今回の資金調達規模は約265億ドル。少なくとも10社の資産運用会社が、SKハイニックスADRに連動する単一銘柄レバレッジETFまたはインバースETFの組成申請を行った。

これにより、同一銘柄のリスクが複数の時間帯にまたがって伝播し始めた。

• ソウルの現物株
• 香港の2倍レバレッジ商品
• 米国ADR
• 米国の単一銘柄レバレッジETF
• 韓国の現物と先物
• マーケットメーカーのクロスマーケット・ヘッジ

ここで補足が必要だ。クロスマーケットの裁定取引がソウルの株価にどのように影響したかを正確に証明できる公的な取引所データはまだ存在しない。しかし、構造的に推論すれば、新規上場と商品は以下を増加させる。

• オーバーナイトの価格発見
• ADRと現物株の価格差取引
• マーケットメーカーのヘッジ
• 海外商品の日次リバランス
• 翌日のソウル市場寄り付き時のギャップリスク

第7段階：7月13日～15日 ――複数の売りが同時発生し、その後機械的な反発で押し戻される

7月13日は今回のサイクルで最も典型的な「滝のようなデレバレッジ」となった。

KOSPIは8.95％下落し、6,806.93で引けた。

• SKハイニックスは15.37％下落
• サムスン電子は約10％下落
• 外国勢は約1.7261兆ウォンを売り越し
• 機関投資家は約2.1964兆ウォンを売り越し
• 個人投資家は逆に約3.8809兆ウォンを買い越した

当日の売りは以下の要因によって同時に押し上げられた。

• SKハイニックスADR上場後の「好材料出尽くし」
• 外国勢によるADRと韓国現物株の間でのリバランス
• 米国テクノロジー企業のAI設備投資の持続性に対する市場の継続的な懸念
• メモリサイクルのピークアウト論争の激化
• 米国とイランの緊張再燃
• 原油価格とインフレ期待の上昇、世界的な金利見通しのタカ派化

一方、香港上場のSKハイニックス2倍レバレッジETFの同日の下落率は30％を超えた。同方向のETFのポジション縮小が、SKハイニックス現物株とKOSPIの下落をさらに増幅した。

この日の売り構造は次のように要約できる。

外国勢と機関投資家の積極的なリスク削減 ＋ レバレッジETFの受動的エクスポージャー縮小 ＋ 信用取引口座の追証 ＋ 証券会社の強制決済 ＋ プログラムによる損切り ＝ 滝のような売り。

しかし、個人投資家は依然として3.9兆ウォン近くを買い越しており、これは価格と流動性の降伏（キャピチュレーション）に近いものの、個人投資家行動としての完全な降伏ではない。

7月14日、日中に最深部に迫ったが、バランスシートの縮小は依然限定的だった。

7月14日、KOSPIは日中に6,448.86まで下落し、6月22日終値からの最大下落率は約29.25％となった。終値は小幅に0.73％上昇した。

その時点で：

• 個人投資家は7月に入りKOSPIを約13.2兆ウォン買い越していた
• 6月には42.4兆ウォンを買い越していた
• KOSPI信用取引残高は約28兆ウォン
• 6月24日のピーク29.8兆ウォンと比べてわずか約6％の減少にとどまった

したがって、指数が日中に30％近く下落しても、KOSPI信用取引債務は約6％しか減少しなかった。

7月15日の急騰はデレバレッジの終了を証明するものではない。

7月15日、KOSPIは6.24％上昇した。

• SKハイニックスは13％近く上昇
• サムスン電子は8％近く上昇
• 半導体装置メーカーのハンミ半導体は一時約25％上昇した

押し上げ要因は以下の通り。

• 米インフレ指標が予想を下回った
• 米国ハイテク株の反発
• アナリストがAI向けメモリの構造的不足を再び強調
• 市場は、直近の売りの一部がETFのポジション解消によるもので、半導体ファンダメンタルズの崩壊ではないとみなした

一部の業界関係者は、現在のDRAM供給は需要の約75～80％しか満たせず、2027年には需給ギャップがさらに拡大する可能性があると指摘する。一方で、別の投資家は米クラウド事業者の設備投資減速、新規生産能力の追加、将来のメモリ価格上昇率の低下を依然として懸念している。

したがって、7月15日の反発は次の2つが同時に起こったことを示している。

• ファンダメンタルズに基づく強気のナラティブの再浮上
• 2倍ETF、空売りの買い戻し、プログラム取引の再エントリー

それはデレバレッジ過程における機械的な再レバレッジ反発に近く、最終的な底であると直接解釈することはできない。

第8段階：7月16日 ――規制、金利、半導体が同時に重石となり、デレバレッジが制度化され始める

7月16日、KOSPIは6.37％下落し、6,820.60で引けた。

• サムスン電子は8.77％下落
• SKハイニックスは11.53％下落
• 外国勢は約1.9288兆ウォンを売り越し
• 機関投資家は約3.0537兆ウォンを売り越し
• 個人投資家は約4.7816兆ウォンを買い越した

業種別では明確な二極化が見られた。

• 電気電子は9.43％下落
• 製造業は7.51％下落
• 機械設備は4.70％下落
• 建設は3.30％下落
• 通信は3.39％上昇
• 食品・たばこは2.12％上昇
• 紙・木材は2.00％上昇
• 繊維・衣料は1.01％上昇

これは、当日は無差別な流動性崩壊ではなく、半導体、設備、高ベータ成長セクターからディフェンシブセクターへの資金移動であったことを示している。

韓国銀行が利上げ

韓国銀行は政策金利を2.50％から2.75％に引き上げ、0.25％ポイントの利上げを実施した。

中央銀行が挙げた理由は以下の通り。

• 輸出と投資の力強い伸び
• 半導体産業の好況が経済成長をけん引
• 6月のCPIが3.2％に達した
• コアインフレ率が2.5％
• 為替と金融安定に対するリスクが依然として存在する

今回の利上げは、特に株式市場を押し下げるためのものではないが、以下の3つの経路を通じてレバレッジに影響を与える。

• 証券融資やその他の借入資金の機会費用を上昇させる；
• 株式評価に用いる割引率を引き上げる；
• 個人投資家が借り入れを続けて底値を拾う能力と意欲を低下させる。

金融規制政策が正式に転換

同日、韓国金融委員会が単一株式レバレッジ商品の制限案を発表した。

即時実施：

• 新規の単一株式レバレッジ、インバースおよび関連商品の上場を一時停止；
• 証券会社および資産運用会社による広告や販促マーケティングを禁止。

8月より段階的に実施：

• LP価格乖離の管理基準を3%から2%に厳格化；
• 重大な職務怠慢があったLPおよび資産運用会社に対し、新規商品業務を制限；
• 投資教育を2時間から3時間に延長；
• 損失、長期保有リスクおよび価格乖離に関する注意喚起を強化；
• 8月5日前後、最低基礎預託金を1,000万ウォンから3,000万ウォンに引き上げ；
• 8月19日前後、株式等の代替資産による基礎預託金の換算を認めず、3,000万ウォンの現金を要求。

11月に実施予定：

• 国内単一株式レバレッジ商品の最小取引単位を1口から当面20口に引き上げ。

これらの政策は市場に二重の影響を及ぼす。

長期的には、次の効果が生じる：

• 新規レバレッジ需要の減少；
• 参入障壁の引き上げ；
• マーケティング刺激の減少；
• ETF市場の価格乖離の改善；
• 商品供給の無制限な拡大の制限。

短期的には、新たな現金要件を満たせない投資家が事前にポジションを減らすことを促し、「規制当局はもはやレバレッジ相場に政策支援を提供しない」という心理的予想を強める可能性もある。

したがって、7月16日はレバレッジ解消が市場の自発的行動から、規制主導・金利協調の制度段階へ移行したことを示す。

その結果：

KOSPIは6月22日の 9,114.55ポイントから7月16日には 6,820.60ポイントへと累計 25.17%下落；

市場全体の信用融資残高は6月24日のピーク時約 38.63兆ウォンから約 34.37兆ウォンへと約 11%減少；

つまり、価格下落率は融資債務の減少幅の約2.3倍となる。

これは、今回の局面ではまず価格と商品レベルでの急速なレバレッジ解消が起こり、投資家のバランスシート上の債務削減はやや小幅にとどまったことを示している。

四 総合的判断

これは単なる「半導体株のバリュエーション調整」ではなく、「外国人投資家のリバランス、個人投資家の信用買いによる押し目買い、単一株式レバレッジETFの日次リバランス、強制ロスカット、業界期待の反転、規制政策の転換および金融引き締め」が重なって形成された負のフィードバックループである。

レバレッジETFは最初の火花ではないが、極めて重要な増幅装置である；

信用融資は日々の下落の直接的な原因ではないが、下落が連鎖的な強制決済に発展するか否かを決定づけた。

「7月上旬に詳述した圧縮型レバレッジ解消：複数層のレバレッジが同期的に発現されるため、上昇時にはすべてのポジションが同時にデルタを増やし、反転時にはすべてのポジションが同時にデルタを減らし、「コンセンサス強化」と「群集雪崩」の極端な対称性が生まれる。全員が同じ方向に買い増せば、同じ方向に売り増す。流動性は一見潤沢に見えるが、実際には極めて脆弱である。ひとたび価格が上昇し続けられなくなると、先送りされた反証が集中して噴出する。」

実質的には流動性の逼迫やファンダメンタルズの大きな問題ではない。

要するに、期待の反転により、限界的な買い注文が消えると、センチメント・プレミアムで押し上げられていた株価がはじけ飛び、つまり調整が入り、その後レバレッジ資金が強制的にポジションを減らし、雪崩を形成する。