著者：Zen、PANews
「Circleは長期視点に注力しており、株価はいずれ答えを示すと信じている」
株価が高値から7割下落し、時価総額が消失するという厳しい現実を前に、7月14日、元CFTC委員長でCircle社長のヒース・ターバート（Heath Tarbert）氏はFOX Businessのインタビューで、Circleの株価が過去最高値だった時に株式を購入した投資家たちに何を伝えたいかと司会者に問われ、ゆったりとした口調で上記の考えを述べた。
しかし、現実はCircleにとって厳しい。みずほ証券米国法人（Mizuho Securities USA LLC）のアナリストは先日、Circleの評価を「中立」から「アンダーパフォーム」に引き下げ、ウォール街で最も低い目標株価50ドルを提示した。
株価が下落し続けるのを目の当たりにすれば、一般株主に長期主義を選択させ我慢を呼びかけることは、確かに社長であるターバート氏の責務だ。ところが、同氏がCircleのIPO完了以来、CRCL株を継続的に売却し続け、累計約3000万ドルを現金化し、一度も買い増ししたことがないと報じられると、この表裏の激しい落差はとりわけ皮肉に映った。
猛烈な現金化、口先だけの長期主義を市場に残す
政官財の回転ドア（リボルビングドア）は、米国の官僚が退任した後の定番脚本だ。暗号資産に友好的な元CFTC委員長として、ヒース・ターバート氏は2023年7月にCircleに入社し、最高法務責任者（CLO）兼企業業務担当責任者に就任した。ターバート氏の役割は明らかに、米財務省、CFTC、ホワイトハウス、ウォール街にまたがる経歴を活かし、Circleが規制当局とコミュニケーションを取って事業成長と上場を加速させ、USDCの伝統的金融システムへの浸透を推進することだった。
ターバート氏自身もかつて、Circleの「規制最優先」の成長方針を評価しており、明確で一貫したデジタル資産ルールの構築を推進したいと語っていた。2025年初頭には初代社長に昇格し、法務、コンプライアンス、リスク、公共政策、コミュニケーション、国際展開などの業務を統括した。
公の発言を見る限り、ターバート氏はほぼ一貫して、Circleの「長期主義」の物語を最も積極的に売り込む人物の一人だった。同氏は繰り返し、ステーブルコインは単に暗号資産の取引ツールと理解されるべきではなく、次世代の決済、清算、インターネット金融のインフラであると強調した。そしてCircleの現在の投資は、短期的な利益や株価の変動だけで単純に測るべきではないとも述べていた。
しかし個人の株式保有に関しては、上場を目前に控えた早い段階で、自らの公の立場とはまったく異なる取り決めを整えていた。2025年6月4日、すなわちCircleがIPOの公募価格を決定し正式に上場する前日、ターバート氏は10b5-1取引計画を策定し、1年以内に最大35万3290株のCircle株を売却する準備を整えた。
こうして上場後の13か月のうち、7か月にわたり株式を売却し、累計で36万株超を売り抜け、現金化した金額は3000万ドルを超えた。なかでも2026年3月2日、ターバート氏は一度に12万2007株（約1150万ドル相当）を売却し、全取引で最大の規模となった。
10b5-1計画は、経営幹部が重要な未公開情報を把握していない時に、事前に将来の株式売却の時期、数量、価格条件を設定することを認めるもので、内部情報に基づくその場限りの取引を避けるためのものだ。ターバート氏の売却の大部分は、こうした計画を通じて証券会社が自動執行した取引で、利益は約2440万ドルにのぼった。
おそらくターバート氏は売却の勢いがまだ十分に激しくないと考えたのか、1回目の取引計画が完全に終了しないうちに、2026年3月10日には次の10b5-1計画を策定した。年内に最大16万株を追加売却する準備であり、行使により取得する予定のオプション分も含まれていた。そしてCircle上場以来、ターバート氏が公開市場で自社株を主体的に買い入れたことは一度もない。
実際、企業の経営幹部が株式の一部を売却し、個人資産を分散させること自体は極めて一般的だ。しかしコミュニティが不満を募らせたのは、株価高値圏で大規模な現金化を行った後、株価が約4分の3も下落したにもかかわらず、市場には長期主義を説き続けながら、自らは公開市場で買い増す意思がないという点だ。このことは、ターバート氏が実際には一儲けしてすぐに撤退したいだけで、Circleの長期的な発展に真に自信を持ったことが一度もないかのような印象を人々に抱かせてしまう。
政官財の回転ドアを渡り歩き、CFTC委員長退任から27日後にシタデル・セキュリティーズへ入社
Circleの中核経営陣に入る前から、実はターバート氏は自らの米国政治・ビジネス上の人脈を換金することに非常に長けていた。
同氏は若い頃に法律と金融の研鑽を積み、米国ホワイトハウス、上院銀行委員会、財務省に勤務し、国際法律事務所アレン・アンド・オーヴェリー（Allen & Overy）で銀行規制業務の責任者も務めた。トランプ政権時には、ターバート氏は米財務省の国際市場担当次官補に就任し、G7、G20、金融安定理事会（FSB）、欧米の金融規制協調に関与し、一時は財務省国際問題担当次官代理も務めた。
2019年、トランプ大統領はターバート氏をCFTC委員長に指名した。同氏は共和党政権での経験を持ち、銀行規制、国際金融、法律の専門的バックグラウンドを備えていたため、指名は目立った抵抗に遭わなかった。上院は最終的に賛成84票、反対9票で委員長就任を承認し、任期は本来2024年4月まで続くはずだった。
2020年の大統領選後、民主党がホワイトハウスに返り咲き、ターバート氏はバイデン大統領就任当日に自ら身を引いた。その公式な理由は、新政権の常任委員長選びに道を譲るためであり、これは政権交代に伴う米規制当局の通常の権力移行に当たる。
ただし、ターバート氏は本来なら一般委員として2024年まで留任できたにもかかわらず、2021年3月5日に全役職を前倒しで辞任した。その27日後、ターバート氏は金融規制政策の直接的な影響を受ける大手マーケットメーカー、シタデル・セキュリティーズ（Citadel Securities）に最高法務責任者として速やかに加わった。
この経歴は後に、同氏に対する世間の基本的な印象を形作った――規制システムに入り込み、制度上のリソースを蓄積し、それらのリソースを大手金融機関のコンプライアンス、ロビー活動、政策影響力へと転換することに非常に長けている、というものだ。
シタデル・セキュリティーズからCircleへ、物議は「回転ドア」から始まる
規制の要職を退いてから1か月足らずでシタデル・セキュリティーズの幹部に転身したことに加え、ターバート氏がこの会社に「緊急参画」したかのようなタイミング自体も、外部の疑念を呼んだ。
2021年初頭、多くの個人投資家が、機関投資家が大きくショートしていたGameStopなどの株式を集中買いしたことで株価が急騰し、一部の空売りファンドは巨額の損失を被った。相場が最も激しさを増す中、Robinhoodが突然、GameStopやAMCなどの銘柄の買い注文を制限し、売り注文は引き続き許可したため、これらの株価は急反落した。一部の投資家はその後、Robinhoodがシタデル・セキュリティーズと共謀して株価を不当に押し下げたとして、プラットフォームが「買いボタン」を閉じることで個人投資家の買い圧力を削ぎ、ウォール街の空売り勢を救済したと主張した。
この騒動で、シタデル・セキュリティーズは疑いの焦点となった。理由の一つは、同社がRobinhoodにとって最も重要な注文執行先であり、オーダーフロー収入の源泉の一つであったこと。もう一つは、創業者ケン・グリフィン氏が率いるヘッジファンドのシタデル（Citadel）が、GameStopの踏み上げで大打撃を受けたメルビン・キャピタル（Melvin Capital）にちょうど追加出資したばかりだったことだ。この時、大手マーケットメーカーは議会、規制当局、世論からの集中的な監視に直面していた。
まさにこの微妙な局面で、CFTCを離れたばかりのターバート氏が、シタデル・セキュリティーズの最高法務責任者に就任し、法務、コンプライアンス、規制対応を担うことになった。ターバート氏は規制機関の運営ロジック、政策形成プロセス、ワシントンでの人脈を掌握しており、当時シタデル・セキュリティーズが最も必要としていたのは、まさに議会調査や起こりうる市場構造改革に対応する能力だった。
シタデル・セキュリティーズに入社後、ターバート氏は従来型の法務業務にとどまらなかった。2023年、最高法務責任者を務めていた期間に、シタデル・セキュリティーズはSECが提案したリテール注文の競争入札改革に強く反対した。SECは個人投資家の注文の一部を、約定前に公開の競争入札にかけることでマーケットメーカー間の競争を高めたいと考えていた。シタデル・セキュリティーズは長文の意見書を提出し、SECの経済分析には重大な誤りがあり、改革は検証されていない「過激な実験」であって、個人投資家の約定品質を損なう可能性があると主張した。
同様の利益相反は暗号資産市場にも現れた。2022年9月、ターバート氏はシタデル・セキュリティーズの最高法務責任者として米上院公聴会に出席し、「デジタル商品消費者保護法案」を支持し、CFTCの暗号資産現物市場に対する監督権限の拡大を主張した。それと同時期、シタデル・セキュリティーズはすでにセコイア・キャピタル（Sequoia Capital）と暗号資産投資会社パラダイム（Paradigm）から11億5000万ドルの資金調達を受けており、事業を暗号資産に拡大する計画を公表していた。
時系列で見れば、元CFTC委員長が暗号資産市場への参入を準備していたマーケットメーカーに加わった後、公の場でCFTCの当該市場に対する権限拡大を推進したことは、彼がいったい規制者としての立場から公共ルールを設計しているのか、それとも将来の雇用主のために有利な市場環境を事前に形成しようとしているのか、という疑念を外部に抱かせずにはいられない。
2023年、ターバート氏はシタデル・セキュリティーズを去り、Circleへと転じた。2022年末、規制環境に阻まれ、Circleが構想していたSAPC方式による上場計画は頓挫した。その後Circleは、上場への障壁を取り除き直接IPO上場を目指すため、政治に精通した幹部を切実に必要としていた。2年後、Circleは無事に上場を果たし、ターバート氏は再び規制政策に大きく依存する金融企業の中で、最も重要な対外的な顔の一人となった。
会社の立場からすれば、ターバート氏は疑いなく極めて価値の高い経営幹部だ。彼は規制システムの動かし方に精通し、政策、人脈、市場リソースを駆使することにも長けており、企業が最も必要とする時にコンプライアンス、資金調達、市場参入といった重要なハードルを乗り越える手助けを常にできる。
Tarbertのキャリアを俯瞰すると、一貫して政策サイクルと市場の窓口に対する的確な判断が貫かれている。彼が真に長けているのは、規制当局での経歴で蓄積した信頼、政策リソース、そして市場機会を、局面ごとに自らにとって最も価値あるキャリアの切り札へと転換することである。
ただ、彼が規制機関と金融企業の間で何度も身分を切り替え、適切なタイミングで利益を確定させるたびに、長期リスクを負うのは彼自身ではなく、彼の公のナラティブを信じた投資家たちである。
