作者：SoSoValueResearch
在加密交易持续降温、新业务投入增加以及Q1业绩低于预期后，市场对Robinhood的关注点已经从单纯的用户增长，转向收入能否摆脱加密周期、预测市场能否形成第二条交易主线，以及大规模产品扩张是否会侵蚀利润率。
Robinhood本季度给出了相对积极的答案。收入和EPS均高于预期，股票、期权及预测市场交易量创纪录，净入金和Gold订阅用户继续增长；公司在纳入Rothera和WonderFi新增成本后仍下调全年费用指引，调整后EBITDA利润率回升至57%。
不过，Headline EPS受到一次性投资收益推动，加密交易收入连续下滑，7月加密活跃度仍然偏弱。Robinhood股价财报发布后盘后一度跌超5%，随着电话会披露非加密交易量维持高位，跌幅最终收窄至约1.1%。
Q2收入创新高，一次性收益抬高EPS
Robinhood Q2净营收达到创纪录的13.08亿美元，同比增长32%、环比增长23%，高于市场约12.9亿美元的一致预期。
净利润为5.73亿美元，同比增长48%；摊薄EPS为0.62美元，高于市场约0.43美元的预期。不过，本季度净利润包含Robinhood Ventures Fund I终止并表带来的1.29亿美元收益，对EPS贡献0.14美元。简单剔除该项目后，EPS约为0.48美元，仍高于一致预期，但超预期幅度明显收窄。
调整后EBITDA为7.41亿美元，同比增长35%、环比增长39%；调整后EBITDA利润率达到57%，高于上一季度的50%和去年同期的56%。新增收入对应的增量调整后EBITDA利润率为60%，显示Robinhood在交易活跃度回升时仍具备较强的经营杠杆。
与此同时，总运营费用同比增长33%至7.34亿美元，增速与收入基本同步，主要受到市场推广、6月裁员产生的一次性重组费用，以及Trump Accounts和Rothera投入影响。其中信用损失准备翻倍至5600万美元，显示信用卡和保证金业务扩张也带来了更高的风险成本。
股票、期权与预测市场弥补加密下滑
交易相关收入同比增长44%、环比增长25%至7.76亿美元，成为本季度收入加速的主要来源，但内部结构已经发生明显变化。
股票交易收入同比增长95%至1.29亿美元，对应名义交易量增长85%至创纪录的9560亿美元；期权收入增长29%至3.42亿美元，期权合约交易量增长50%至7.74亿张。股票和期权的增长同时来自参与交易的用户增加及单个用户交易强度上升，说明活跃交易业务的改善具有一定广度。
预测市场成为本季度最突出的增量。事件合约收入超过上一年同期的十倍，达到1.56亿美元，首次高于加密交易收入；事件合约交易量增长至136亿份。其中，6月投入运营的Rothera贡献1700万美元收入和21亿份合约交易量，意味着当前大部分预测市场收入仍来自Robinhood连接的其他交易场所，Rothera对整体利润率和交易经济性的改善才刚开始体现。
与之相比，加密交易收入同比下降38%、环比下降25%至1亿美元。加密总交易量环比下降39%至404亿美元，其中Robinhood App交易量下降23%至183亿美元，Bitstamp交易量下降47%至221亿美元。Robinhood App参与加密交易的用户数量同比下降16%，单个交易者平均交易量下降20%，反映疲弱来自用户参与度和交易强度的同步下降。
收入结构的变化说明Robinhood对单一加密周期的依赖正在降低。股票、期权和预测市场共同弥补了加密业务的收缩，但也使业绩更依赖市场波动、重大体育及政治事件，以及事件合约监管环境的稳定性。
净入金与Gold增长，金融账户属性继续增强
Q2平台总资产同比增长32%、环比增长20%至3690亿美元；净入金达到创纪录的217亿美元，相当于28%的年化增长率。过去12个月净入金为757亿美元，对应27%的资产增长率。
付费客户达到2840万，同比增加190万、环比增加94万，创IPO近五年来最大的单季净增量。不过，Q2数据包含WonderFi带来的约30万客户；净入金自3月起纳入TradePMR、自6月起纳入WonderFi，因此部分增长来自并购及统计范围扩大。
剔除这一影响后，Robinhood自身的客户获取仍有改善。月活跃用户同比增加130万至1410万，ARPU增长24%至187美元；投资账户数量增加至2990万个，表明多账户功能正在提高单个客户的产品使用深度。
Gold订阅用户同比增长39%、环比增加50万至480万，占付费客户的17%。约40%的Q2新增付费客户同步订阅Gold，说明Gold正在从单独的订阅产品转变为连接现金管理、退休账户、保证金、信用卡和银行服务的会员入口。
Robinhood Retirement托管资产同比增长82%至345亿美元；保证金融资余额增长127%至216亿美元；计息资产增长26%至710亿美元。受资产扩张推动，净利息收入增长9%至3.89亿美元，但短期利率下降和证券借贷业务疲软限制了增长幅度。
信用卡用户已突破100万，年化消费额超过170亿美元；Robinhood Banking存款超过30亿美元，约40%的客户开通工资直存；Robinhood Strategies管理资产接近20亿美元。Robinhood目前已有13条业务线的年化收入达到或超过1亿美元，新增的两项为Robinhood Legend和信用卡业务。
这些数据表明，Robinhood正逐步从高频交易入口扩展为覆盖投资、储蓄、信贷、退休和资产管理的综合金融账户。长期价值取决于这些产品能否提高客户留存和资产沉淀，并形成比交易收入更稳定的现金流。
