アップル第3四半期、おおむね予想通り、供給とメモリの圧力が引け後6%安の要因に

作者：SoSoValue

Appleが2026会計年度第3四半期決算（暦年では第2四半期）を発表した。全体として、iPhoneとMacの需要が堅調で、製品売上高は予想を上回ったが、サービス、グレーターチャイナ、iPadの売上高は予想を下回った。一方、関税還付金がEPSと粗利益率を押し上げており、この影響を除くと、コア業績はほぼ市場予想通りだった。さらに重要なのは、次四半期の売上高と粗利益率のガイダンスが弱く、決算説明会で経営陣が先端プロセスチップの供給逼迫とメモリコストの上昇を強調したことが、株価が時間外取引で6.3％下落した主な理由となった。

表面は予想超えも、コア業績はほぼ予想通り

第3四半期の売上高は1,094.2億ドル（前年同期比+16.4％）で、コンセンサス予想の1,088億ドルをわずかに上回った。純利益は297.9億ドル（同+27.1％）、EPSは2.02ドルで、予想の1.88ドルを上回った。ただし、関税還付金がEPSを0.11ドル押し上げており、これを除いたEPSは約1.91ドルで、市場予想とほぼ一致する。

全体の粗利益率は50.1％に達したが、うち約2ポイントは関税還付によるものだ。これを除いた粗利益率は約48.1％で、市場予想と完全に一致する。このように、今四半期の決算数値上の上振れ幅は大きいものの、コアとなる収益力は市場の見方を明確に上回ったわけではない。

キャッシュフローは引き続きAppleの決算で最も安定した部分だ。今四半期の営業キャッシュフローは343.7億ドル、フリーキャッシュフローは約319億ドルだった。他のテクノロジー大手がAI関連の設備投資を大幅に拡大しているのに対し、Appleは相対的に資産負荷の低い投資構造を維持しており、AIやチップへの投資の多くを研究開発費に計上している。今四半期の研究開発費は前年同期比32.3％増の117.3億ドルで、投資が加速していることを示しているが、フリーキャッシュフローに顕著な圧力はまだ及んでいない。

iPhoneとMacが成長を支え、サービスと中国事業は予想下回る

製品売上高は786.8億ドル（前年同期比+18.1％）で、予想の772.5億ドルを上回った。このうちiPhoneの売上高は同21.7％増の542.5億ドルで、予想の536億ドルを上回り、Macの売上高は同28.7％増の103.5億ドルで、予想の86.2億ドルを大幅に上回った。MacBook NeoとMacBook Proの需要が堅調で、一部供給制約を受けつつも、Macはこの時期として過去最高の売上高を記録した。

一方、iPadの売上高は前年同期比5.9％減の61.9億ドルで、予想の68.8億ドルを下回った。ウェアラブル、ホーム＆アクセサリの売上高は同6.5％増の78.8億ドルで、ほぼ予想通りだった。ハードウェアの成長はiPhoneとMacに集中しており、その他の製品ラインのパフォーマンスはまちまちとなった。

サービス売上高は前年同期比12.1％増の307.4億ドルで、予想の313.6億ドルを下回った。サービス事業の粗利益率は前期比1.1ポイント低下の75.6％となり、経営陣は事業構成の変化によるものと説明した。有料サブスクリプション数は15億件を超え、アクティブデバイスのインストールベースは25億台を超えており、長期的な成長基盤は依然として強固だが、現在のバリュエーション水準では、市場はサービス売上高がハードウェアを上回る成長ペースを維持できるかにより注目している。今四半期のサービス売上高と利益率がともに強気予想を下回ったことで、決算全体のクオリティは弱まった。

グレーターチャイナの売上高は188.2億ドル（前年同期比+22.4％）と、依然として高い成長を維持したが、前四半期から伸びが鈍化し、市場が成長率はおおむね横ばいと見ていた予想を下回った。中国事業はまだ弱含んではいないが、地場ブランドとの競争が激化する中、成長鈍化はAppleが引き続き新製品投入サイクル、チャネル調整、AI機能を通じて市場シェアを維持する必要があることを示している。

次四半期ガイダンスが示す供給とコスト圧力の高まり

Appleは次四半期の売上高成長率を前年同期比9～11％と予想しており、コンセンサス予想の約12％を下回る。経営陣は、為替変動が売上高成長率を前期比で約2.5ポイント押し下げる要因になると指摘し、同時に供給制約が9月期に大幅に強まり、iPhone、Mac、iPadに影響を及ぼすと述べた。

決算説明会で経営陣は、6月期の供給制約は主にMacに集中しており、iPhoneとiPadへの影響は相対的に限定的だったが、9月期に入ると先端プロセスチップの生産能力逼迫が主要3製品ラインに拡大し、サプライチェーンで生産能力を融通できる余地も通常より少ないと説明した。したがって、次四半期の成長率鈍化は完全に需要の減速を意味するものではなく、製品の供給能力も主要な制約要因になる。

より注目すべきは利益率への圧力だ。Appleは次四半期の粗利益率を47～48％と予想しているが、この中には関税還付による約1ポイントの押し上げが含まれている。還付を除いた場合の基礎的粗利益率は約46～47％となり、今四半期の調整後48.1％を明確に下回る。

経営陣は、Appleが3月期に支払ったメモリ価格は前年12月期より高く、6月期は3月期よりさらに大幅に上昇し、9月期も上昇が続く見通しだと確認した。これまでに調達した低コスト在庫が短期的には一部の緩衝材となるが、その効果は9月期以降徐々に薄れる。一部の非メモリ部品の価格下落が圧力の一部を相殺する可能性はあるが、メモリ市場価格が上昇を続ければ、コストが粗利益率や最終販売価格に転嫁されるリスクがさらに高まる。

AI商業化は依然初期段階、高値圏での利食いが株価反応を増幅

Appleは、Siri AIのテスト版が好意的なフィードバックを得ており、利用頻度の高いAIユーザーに対して上位プランのiCloud+パッケージを通じた課金を検討していると述べた。これはAI機能の商業化に向けた初期の道筋を示すものだが、経営陣は同時に、関連する計算コスト、ユーザーの利用強度、そして完全な収益化モデルはまだ評価段階にあると認めた。短期的には、Siri AIはデバイスのアップグレード促進やエコシステムの粘着性向上を通じて収益に貢献する可能性の方が高く、直接的なサービス収入への増分効果はさらなる検証が必要となる。

決算発表前、Appleはテクノロジー株全体が圧力を受ける中で逆行高となり、史上最高値を更新した。年初来の上昇率は約24％、時価総額は一時5兆ドルを突破した。市場はAppleの低いAI設備投資、堅調なフリーキャッシュフロー、安定したコンシューマーエレクトロニクス需要をリスク回避要因とみなし、多額の資金が高設備投資のAI・半導体企業からAppleにシフトし、株価には高い業績期待がすでに織り込まれていた。

そのため、調整後のEPSと粗利益率がほぼ予想通りにとどまり、サービスとグレーターチャイナの売上高が予想を下回り、さらに次四半期のガイダンスが供給、為替、メモリコストに圧迫されたことで、高値圏での利食い売りが急速に膨らんだ。Apple株は決算発表後に約2％下落し、決算説明会後には一時8％超の下落となり、最終的に時間外取引で6.3％安の312.30ドルで引けた。

今回の決算はAppleの最終需要が明確に悪化したことを示しておらず、iPhoneやMac、キャッシュフローは依然として堅調だ。しかし、次の段階の核心的な変数は、需要の伸びから、製品を予定通り供給できるか、メモリコストを抑制できるか、サービスとAI収入がハードウェアの利益率への圧力を相殺できるか、といった点に拡大している。「低設備投資のリスク回避資産」というロジックが株価に十分織り込まれた後では、単に予想通りというだけでは、バリュエーションのさらなる上昇を支えるには不十分となった。