著者：Tanay Ved 翻訳：白话区块链
USDC供給量1ドル当たりの年率換算回転率は741回に達し、USDT（74回）の10倍です。ただし、USDTの時価総額はUSDCを1000億ドル以上上回っています。
USDCの高い回転率は、Base上の流動性プールのリバランスやイーサリアム上のフラッシュローン裁定など、さまざまなブロックチェーン上のDeFiインフラによってもたらされています。一方、Tron上のUSDTは取引所資金フローにより強く結び付いています。
現在のステーブルコイン送金量は、主に暗号資産市場の基盤的な運用メカニズム（流動性管理や取引所決済を含む）によって駆動されており、決済および商業利用シーンは依然として発展途上です。
はじめに
ステーブルコインは単なる取引ツールを超え、オンチェーン流動性のバックボーンネットワークへと進化し、ブロックチェーンにグローバルで24時間365日の価値保存・移転・決済手段を提供しています。2025年以降、オンチェーンのステーブルコイン決済量は暗号資産取引量とデカップリングしています。今年、調整後のオンチェーン日次送金量は時折2500億ドルを超え、取引所の日次取引量は約180億ドルに低下しています。
2026年現時点で、ステーブルコインは累計で41.7兆ドルの調整後送金量を決済しました。最近のステーブルコイン供給量の伸びは鈍化しているものの、ステーブルコイン供給量1ドル当たりの回転頻度は過去の年よりも高くなっています。これは、取引所の流動性管理、DeFi担保の回転、新興の消費者およびB2B決済の資金フローなど、利用シーンがますます広がっていることを反映しています。
今号の『State of the Network』では、数兆ドル規模に達するステーブルコイン送金量の表面下に深く入り込み、USDCとUSDTの流通速度（Velocity）を分析し、主要ネットワークが記録的な送金量を生み出している要因を追跡します。これまでに公開した分析レポート『Base上のUSDCの奇妙な現象』（同レポートではBase L2上のUSDC送金量の約50%がDEX流動性提供やフラッシュローン活動といったDeFiインフラに遡れることを明らかにしました）を土台に、イーサリアム（Ethereum）、Base、Tron上のUSDCとUSDTの送金量についてボトムアップの詳細分析を行いました。
供給量と流通速度：ステーブルコイン回転率の比較
供給量はステーブルコインのマネタリーベース規模を測り、流通速度はその供給量がオンチェーンで回転する頻度を反映します。この2つを組み合わせることで、ステーブルコインが活発に取引される資産として機能しているのか、それとも価値保存手段として遊休状態で滞留しているのかが明確に浮かび上がります。この違いこそが「CLARITY法」の核心的な論点です。同法は実際の取引活動に結び付いたリワードを認める一方、単に残高を保有するだけでリターンを得る行為を抑制します。
この観点では、USDCが明らかに勝者です。下図は2026年これまでの主要ステーブルコインについて、供給量と流通速度という2つの指標でのパフォーマンスを比較したものです。USDCの年率換算（調整後供給量ベース）の流通速度は741回と、USDT（74回）の10倍です。ただし、USDTはUSDCを1000億ドル以上上回る時価総額を有しています。これは、流通供給量に対して、USDCのオンチェーンでの移転頻度がUSDTよりはるかに高いことを示しています。
出所：Talos Network Data Pro
2025年に成立した「GENIUS法」はUSDCに規制面での追い風をもたらし、米国本土のコンプライアンス市場、分散型金融（DeFi）、機関決済領域でのネットワーク効果を強化しました。対照的に、USDTの支配的地位は先行者優位、オフショア新興市場での利用慣行、Tronネットワークへの深い依存に由来しており、Tron上ではドルの入手手段とクロスボーダー送金ニーズがより重要です。
CircleのUSDCは2024年の調整後送金量でTetherのUSDTを上回り、そのリードは今年さらに拡大しました。2026年8月時点で、USDCは累計32兆ドルの送金量を決済し、ステーブルコイン市場シェアの77%を占めており、USDTは8兆ドル（シェア19%）を決済しました。USDCが引き続きリードしているものの差は縮小しており、現在USDCの日次送金量は1000億ドル未満に低下しています。
出所：Talos Network Data Pro
Circleの2026年第2四半期決算によると、USDCのオンチェーン取引量は2026年第2四半期に前年同期比151%増の14.8兆ドルに達しましたが、流通供給量の増加ペースははるかに緩やかです。準備資産からの収益は依然として同社収入の約95%を占めており、取引手数料関連活動ではありません。Circleが独自開発するレイヤー1ブロックチェーン「Arc」は、取引型収入を開拓する手段の一つであり、そのためUSDC取引量の核心的な推進要因を探ることが極めて重要な問題となっています。
次のセクションでは、USDC（イーサリアムおよびBase上）とUSDT（イーサリアムおよびTron上）の取引量を分解します。この4つがステーブルコイン送金総量の大半をカバーしています。
USDCとUSDTの送金量の分解
これらの驚くべきデータの背後にある要因を探るため、私たちはBase上のUSDC分析を土台に、ボトムアップの調査手法を採用しました。 **各ステーブルコインと各チェーンについて、最も「機械的取引量」を生み出しやすいスマートコントラクトを特定しました。**それらは、フラッシュローンに使われる主要な貸付市場、各チェーンの主要DEXにおける最大の流動性プール、既知の取引所ウォレットです。総合すると、これらのコントラクトは主に3つのカテゴリーに分類されます。**フラッシュローン（Flashloans）、DEX流動性提供（DEX Liquidity Provision）、中央集権型取引所フロー（CEX Flows）**です。
次に、Talosの未調整送金量指標を用いて、これら3種類のコントラクトを経由する取引量が各チェーンの生の送金総量に占める割合を推計しました。なお、ラベル付けされたカテゴリーは下限の推定値と見なす必要があり、残りの未分類部分には、潜在的な決済、クロスチェーンブリッジ、財務資金の移動、その他の決済形態など、個別に切り分けられていない活動が含まれます。
Base上のUSDC
Coinbase傘下のL2ネットワークであるBaseは、2026年のUSDC送金量の大部分を担っています。そのオンチェーン活動は高度に集中しており、Base上のUSDC送金量の90%以上はわずか3つのスマートコントラクトに遡ることができます。期間全体ではAerodrome上のDEX流動性提供が最大の割合を占め、Morphoを通じたフラッシュローン活動は今年後半に一段と顕著になりました。6月の1日には、フラッシュローン取引量が5000億ドルを突破したこともありました。Baseの極めて低い手数料と潤沢なUSDC流動性は、大規模かつ高頻度の自動化されたオンチェーン操作を経済的に極めて実行可能にしています。
フラッシュローン、23%：裁定ボットはMorphoの単一メインコントラクト（Singleton Contract、すべてのアイソレーテッド・レンディング市場がここを通じてルーティングされる）を通じ、単一のトランザクションで無担保ローンを借り入れて返済し、裁定機会を捉えます。
DEX流動性提供、69%：自動マーケットメイク戦略が価格変動に応じて2つのAerodromeプールで継続的に流動性をリバランスすることで、膨大なグロス取引量が生まれますが、純資本や全体のポジション規模はほとんど変わりません。
その他未分類、約8%：ラベル付けされたフラッシュローンおよび流動性プールのコントラクトを除く、その他のオンチェーン活動。
出所：Talos CM ATLAS
イーサリアム上のUSDC
イーサリアム上のUSDC活動はフラッシュローン分野への集中度が一段と際立ち、フラッシュローンが送金量の65%を占めています。これはBaseでの割合のほぼ3倍です。イーサリアムの潤沢なUSDC流動性と巨大な貸付市場は、大規模なフラッシュローンと裁定取引の自然な場となっており、一方で高いネットワーク手数料はBaseのような低コストチェーンで一般的な高頻度の継続的リバランス操作を制限しています。
フラッシュローン、65%
DEX流動性提供、0.3%
CEX資金フロー、2%
その他未分類、約33%
出典：Talos CM ATLAS
イーサリアム上のUSDT
フラッシュローンはイーサリアム上のUSDT取引量でもかなりの割合を占めているが、その比率はUSDCより低い。CEX資金フローの方がより顕著であり、これはUSDTが取引所の流動性管理・決済における中核的役割を担っていることと整合する。これらの資金フローはBN、OKなどの中央集権型取引所の既知の入出金ウォレットに関連し、個人投資家の取引活動や、取引所自身のコールドウォレットとホットウォレット間の内部集約・振替を含む。
フラッシュローン、割合46%
DEX流動性提供、割合0.3%：主にUniswap V3のUSDT/WETHプールから
CEX資金フロー、割合9%：30の中央集権型取引所（CEX）ウォレットに分散する入出金取引
その他未分類、約45%
出典：Talos CM ATLAS
トロン上のUSDT
トロン上のUSDTの活動は大きく異なり、より一貫した運用パターンを示している。USDCやイーサリアム上のUSDTで大きな割合を占めるフラッシュローンとDEX流動性操作はここではほとんど見られない。CEX資金フローはトロン上で識別された最大のカテゴリーであり、トロンが取引所の入出金向け低コスト決済チャネルとして重要な地位を占めていることを裏付けている。未分類の残りは80%に達し（分析対象となった全パブリックチェーンの中で最も高い比率）、そこには決済、クロスボーダー送金、その他明確に分類されない日常のオンチェーン活動が含まれている可能性がある。
フラッシュローン：ごくわずか。JustLendのようなレンディングプロトコルは実質的な取引量を生み出していない。
DEX流動性提供、割合0.2%：4つのSunswapプールに分散
CEX資金フロー、割合19%：BN、OK、Bybitなど33の確認済み取引所ウォレット（主にオフショア取引所）の入出金をカバー
その他未分類、約80%
出典：Talos CM ATLAS
この分解結果はチェーンごとに大きく異なるステーブルコイン市場構造を明らかにしている。Baseとイーサリアム上のUSDC取引量はフラッシュローンと流動性マーケットメイク行為に強く結びついており、イーサリアム上のUSDTはフラッシュローンと取引所資金フローの両方を併せ持つ混合的な特徴を示し、トロン上のUSDTは識別可能なDeFiの機械的取引量がほとんどなく、同時に未分類の実需による資金移動が最大の比率を占める。
出典：Talos CM ATLASおよびTalos Network Data Pro
結論
ステーブルコインの送金量はすでにかなりの規模に達しており、世界の主要決済ネットワークと頻繁に比較される。現在、この取引量の大部分は、実際には暗号資産市場の内部における流動性の循環的な配分を反映している。すなわち、流動性のデプロイとリバランス、アービトラージ戦略の実行、取引所間やプロトコル間での資金決済だ。これらはいずれもステーブルコインの実在し、極めて価値のあるユースケースであり、デジタル資産市場の流動性、運営効率、グローバルなアクセス性の向上を力強く後押ししている。
同時に、膨大な名目送金量を消費者による日常的な決済や実体経済活動と直接同一視すべきではない。ステーブルコインはますますデジタル資産市場の基盤となる決済ネットワークになりつつあり、決済、クロスボーダー送金、B2B商取引のユースケースは、それと並行して発展しつつある。将来を見据えると、ステーブルコイン送金量の「質」は「規模」と同等に重要になる。供給量と流通速度の構造的な違いこそが、ステーブルコインの流動性が暗号資産市場で実際にどのように活用されているかを真に明らかにするからだ。
