著者：0xbeiu

翻訳：白话区块链

私は今でも Hyperliquid が立ち上がったばかりの日々を覚えている。

あれは壮大な構想だったが、当初はそれを信じる人が十分にはいなかった。そして今の私たちを見てほしい。誰もが無期限契約DEX（Perp DEX）のトレーダーか、一般ユーザーか、あるいはエアドロップ・ファーマーになっている。

だがもし私が、Perp DEXに似たニッチ市場で、Perp DEXの市場シェアを侵食する運命にあり、しかも再び——ほとんど誰も注目していない市場が存在すると言ったらどうだろう。

想像してみてほしい。Hyperliquid、Lighter、さらには連想される dYdX といった、世代を超える富をもたらしたTGEとエアドロップが登場する前から、あなたがすでに熟練のPerp DEXユーザーだったとしたら……

そして、それこそがあなたがオプション（OPTIONS）に対して占めることのできる先手のポジションなのだ。私は、DeFiオプション取引が今後数年でますます大きな市場シェアを奪っていくと固く信じている。本稿では、私がこの見解を持つ理由と、私たちがどう先回りして布石を打つべきかを深く解説する。

オプションとは何か？なぜ重要なのか

すでに熟練のオプショントレーダーなら、退屈に感じないようこの部分は読み飛ばして構わない。

しかし初心者なら、ここがおそらく最良の入門地点だ。

オプションとは、特定の期間内に、ある資産の価格に賭けることを可能にする契約である（無期限契約に似ている）。

無期限契約と異なるのは、オプションには満期日があることだ——その時点で、あなたのオプションが実際に価値を持つのか、それとも無価値になるのかが決まる。

オプションでは、2つの方向に賭けることができる：

コール・オプション（Call / ロング） → 資産価格の上昇から利益を得る

プット・オプション（Put / ショート） → 資産価格の下落から利益を得る

オプションとは具体的にどのようなものか？

本稿執筆時点で、$HYPEの現物価格は 94ドル だ。私は今日、10月2日満期、権利行使価格97.50ドルのコール・オプションを1枚買った。

これは何を意味するのか？

10月2日までに$HYPEが97.50ドルに達すれば、私は97.50ドルで$HYPEを購入する権利を得るということだ。

では、現物価格が94ドルで直接現物を買えるのに、なぜわざわざお金を払って97.50ドルで買う権利を買うのか（しかも追加でプレミアムまで支払うのか）？

なぜなら、私が買っているのは今日より安いHYPEを手に入れるチャンスではないからだ。私が買っているのは、**HYPEを保有するために必要な元本を全額前払いすることなく、HYPEの将来の値動きに対する非対称エクスポージャー（Asymmetric Exposure）**なのだ。

要するに、オプションは無期限契約と同じく、レバレッジの一種のツールである。基盤となるルールは異なるが、資金エクスポージャーを拡大するという中核機能は共通している。

オプション vs 無期限契約 vs 現物

この3つにはそれぞれ適した取引シナリオがある。よほど経験豊富でない限り、高ボラティリティの時期にオプションと無期限契約へ盲目的に大きく張るべきではない。

同様に、相場が好調で将来の値動きに自信があるときは、当然基礎となる現物リターンを上回る、より大きなエクスポージャーを得たいと思うだろう。

したがって、この3つの領域を同時にまたいで参加することができる。

中核となる違い：

オプションは強制ロスカットされない。無期限契約のように、悪意あるヒゲ（ワイック）1本でゼロになることは決してない。

しかし一方で、オプション購入に支払ったプレミアムを全額失い、結局何も得られずに去る可能性はある。

$HYPEのコール・オプションの事例に戻り、具体的な数字で検証してみよう：

HYPEの現物価格は94ドル。私のコール・オプションの権利行使価格は97.50ドル、満期日は10月2日（期間10日）だ。

私が94ドルで現物を買い、その後HYPEが97ドルまでしか上がらなかった場合、利益は 2% だ。

同じ相場でオプションを買った場合：方向は当たっていたとしても、満期前に97.50ドルに達しなかったため、そのオプションに投じた元本はすべて失われる。

私のポジション規模をHYPE契約14枚と仮定しよう：

HYPE現物14枚の購入：14 × $94 = $1,316 —— 1,316ドルの元本が必要だ。

HYPEコール・オプション14枚分のエクスポージャー購入：14 × $3.42 ≈ $47.88。

次に、満期時に HYPEが120ドルに達したと仮定しよう：

私のHYPE現物14枚の利益：14 × ($120 − $94) = +$364

$1,316で$364を稼いだ = +27.7%。

私の97.50ドルのコール・オプションの利益：$120 − $97.50 = HYPE1枚あたり $22.50 の利益

HYPE14枚分：$22.50 × 14 = $315

私は事前に約$47.88を支払っていた。したがって実際の純利益は $315 − $47.88 = 約$267 だ。

約48ドルの初期元本に対して、リターン率は約+558%にも達する。

前述のとおり、オプションとは、満期日があり、かつ短時間の価格ヒゲで強制ロスカットされないレバレッジなのだ。

一方、無期限契約の強みは、上昇・下落の方向には極めて高い確信があるものの、そのタイミングと醸成期間を正確に特定できないときに、より大きな力を発揮する点にある。

チャンス vs 落とし穴

オプションは初期段階では混乱を招きやすい。方向を完全に当てていても、なお損をする可能性がある。

コール／プットの権利行使価格を当てたとしても、最終的な損益（PNL）が依然としてマイナスになることさえある。

では、いったいどうやって好機を捉え、落とし穴を避ければよいのか？

そのためには、オプションの中核概念と主要用語を深く理解しなければならない：

プレミアム（Premium）： オプション購入時に支払う単価（購入した枚数／契約数で乗じる）

権利行使価格（Strike）： オプションが基準とする価格水準。満期時、資産価格が権利行使価格を上回った場合にのみ、コール・オプションは本源的価値を持つ

損益分岐点（Breakeven）： おおよそ権利行使価格 + プレミアムに等しい。資産がその価格に達して初めて、元本を回収して利益が出始める

買値 / 売値 / マーク価格（Bid/Ask/Mark）： 従来の無期限契約のオーダーブックに似ている

買値（Bid）= 現在市場で他者がそのオプションを買い取ろうとする最高価格

売値（Ask）= 現在市場で他者がそのオプションを売ろうとする最低価格

マーク価格（Mark）= プラットフォームが現在算出するオプションの公正な参考価値

オプション・プラットフォームはこれらの数値を直接表示してくれるので、今は過度に不安になる必要はないが、これらはポジションを構築する前に必ず把握しておくべき中核概念だ。

さらに複雑な上級モデルも存在するが、本稿を読みやすくするため、できるだけ簡潔に分析していく。

コール・オプション（ロング）を例に

よく観察すると、資産の現在価格に近いオプションほど高価であることがわかる。売値（ASK、つまりあなたが1枚ごとに支払う価格）が高いのは、それが権利行使される確率がより高いからだ。

現物価格から離れたアウト・オブ・ザ・マネーのオプションはどうか？購入コストは低いが、成功して到達する確率は極めて小さい。

さらに**時間価値の減耗（Time Decay）**も存在する。

オプションは時間減衰の影響を受け、方向の判断が正しくても、時間がかかりすぎるとオプションは大幅に価値を失う。

したがって一般的には：

急激な急騰 = コール・オプションの買い手にとって極めて有利。

同じ幅の上昇でも、かなり遅れて起こる = 依然として利益が出る可能性はあるが、利益は時間減耗によって大幅に削られる。

満期後にようやく急騰が始まる = まったく無意味で、そのままゼロになる。

これにはある程度の実践と実際の資金投入が必要で、そうして初めてさまざまなコツを掴める。したがって、初期段階ではごく少額の資金で試し、プレイのコツに慣れることを強く勧める。

私は専門家とは程遠く、最近になってようやく深く掘り下げ始めたばかりだが、このトラックには深く探求する価値が大いにあると固く信じている。

投資ロジックと主要プロトコル

数年前に@AltcoinPsychoのYouTube動画を見たのを今でもはっきり覚えている。彼は当時、オプション・トラックを極めて強気に見ていた。

このトラックの爆発は予想より遅れてやってきたが、私たちはすでに DeFiオプションの最近の力強い回復を目の当たりにしている。

それでも、オンチェーン・オプションの規模は現在、絶対的覇者であるDeribitの取引量の約5.5%にすぎない。しかもDeribitは中央集権型取引プラットフォームだ。

@deriveXYZは現在のオンチェーン・トラックのリーダーだ——彼らはつい先日、史上最高の週間取引量を記録した。

非常に興味深いのは、Token価格の推移とプロトコル収入のパーセンテージ成長が完璧に共鳴していることだ——2つの指標の上昇率はいずれも95%を超えている。

これが $DRV Tokenの最近の極めて力強い値動きを後押しした。

そのTokenは 0.10ドルの安値から0.57ドルの高値ヒゲまで一気に駆け上がった。

私は以前からDeriveへの投資ロジックを共有し、買い付け記録も公開してきたが、プラットフォームそのものについての掘り下げはまだ十分ではなかった。

本稿のすべてのスクリーンショットと事例は、Deriveの操作画面から取ったものだ。

率直に言って、この画面は初心者には極めて不親切で、多くの人も同じ見方をしている。

@JoestarCryptoが共有したスクリーンショットは、確かに一目見ただけで尻込みしてしまう。UIは大幅な簡素化が急務であり、そうして初めて参入障壁を下げ、新規ユーザーの探求意欲をかき立てられる。

したがって、ここには巨大な最適化・改良の余地が存在する。

Deriveチームは「ストラテジー・ビルダー（Strategy Builder）」を投入して参入障壁を下げ、基盤となる複雑さを抽象化しようと試みている。

以下は@derivativemonkyがその操作ロジックをデモした短い動画だ：

あらゆるトラックと同様、健全な競争は往々にしてより優れたプロダクト形態を生み出す。私はDeriveの競合がすでに準備を整えていると考える。

モバイルアプリ @dreaming はすでにローンチしており、@SkewTrade などはクローズドベータ中で、Hyperliquidも内部でオプション部門を開発していると推測する向きさえある。

@dreamingは大量の抽象化・カプセル化を行い、モバイルで非常にすっきりしたUIを作り上げたが、公式Twitter（X）は数か月更新が止まっており、今後の進展は引き続き注視が必要だ。

とはいえ、彼らは暗号資産とオプション取引の利用に対してポイントシステムを導入しており、現時点ではほとんど知られていない。

アプリ体験リンクの取得：dos.app/r/beiu

しかし、この競争構図の中には1つの中核となる膠着点が存在する：

オプション取引プロトコルの構築とPerp DEXの開発はまったく同列に語れない。技術的難易度ははるかに高く、流動性の深さへの要求も極めて厳しい。

@muir_ethのこの返信は、なぜオプションがより挑戦的か、なぜ流動性が究極の堀（モート）なのか、そしてなぜ誰もが参入できるわけではないのかを極めて深く分解している：

私は将来、大量のオプション系アプリが登場するが、長距離走で最終的に生き残れるのはごくわずかだと信じている。

しかし、ここに成長余地があることは疑いようがない。Deriveの既存の暗号オプション市場を検証しても、対象となる原資産の種類は依然として非常に限られている。

私の推測を述べるなら、これは完全に流動性という堀の高い参入障壁に制約されている。

想像してみてほしい。将来、より多くの市場原資産、Token化された米国株、伝統的な株式、そして各トレーダーが独自の情報優位を持つニッチな原資産にアクセスできるようになれば、

それは必ずやこのデリバティブに真の大規模普及と爆発をもたらすだろう。