HyperliquidにもL2が登場、Elysiumとは？

8月22日、HYPE価格は80ドルを突破し、再び史上最高値を更新した。資金と注目は再びHyperliquidへ戻り、HyperEVMにも久しぶりにミーム相場が現れた。eggとjoffという2つの高時価総額銘柄が登場した。

熱は急速に高まり、さらに急速に冷めていく。

これはほぼHyperEVM上のミームの固定シナリオと化している。昨年6月の最初のミームシーズンでは、BUDDYの時価総額が一時3500万ドルに達したが、その後継続的にバトンを引き継げる銘柄はなかなか現れなかった。HyperEVMには賭けに参加したい個人投資家は常にいるが、欠けているのはこの投機的需要を受け止める取引インフラだ。

HyperEVMはデュアルブロックアーキテクチャを採用しており、HyperCoreと接続する一方で、複雑性を開発者とトレーダーに押し付けている。ネットワークが混雑すると、単純なスワップのガス代が10ドルを超え、極端な場合には20ドルに達することもある。新規トークンは発行後、AMM、現物流動性、永続先物市場をそれぞれ探す必要があり、HyperEVM上にはこれらの工程をつなぐ統一されたトークンローンチプラットフォームも存在しない。

Kinetiqはこの空白に目を付けた。Hyperliquid上で最大規模のリキッドステーキングプロトコルである同社は、HyperliquidのL2であるElysiumの立ち上げを発表した。発表後、KNTQの再評価、HYPEの価値捕捉、新アプリケーションの移行をめぐる議論がコミュニティで急速に広がった。

ステーキングプロトコルからHyperliquidのインフラへ

Kinetiqが当初解決したのは、HYPEをステーキングした後の流動性問題だった。ユーザーはHYPEをプロトコルに預けてステーキングし、ステーキング報酬を蓄積できるkHYPEを受け取る。kHYPEはさらに貸付や利回り戦略などのDeFiシーンで利用でき、同じ資産にステーキングと流動性の機能を同時に担わせることができる。

現在のKinetiqのTVLは約12億1400万ドルである。kHYPEに加え、KinetiqはEarn、kmHYPE、Launch、Marketsなどのプロダクトも提供している。

Kinetiqが開示した設計によると、Elysiumは引き続きHYPEをガスとして使用する。ユーザーは新しいネットワークに入るために別の基軸資産を購入する必要がなく、Elysiumで生まれる取引需要はHYPEのユースケースを直接増やすことになる。

性能は最初の改良点である。Kinetiqによると、Elysiumはローンチ時のブロック速度とスループットがHyperEVMより数桁高くなり、長期的にはブロックタイムをHyperCoreに近づけることを目標としている。Kinetiqが、高頻度現物取引や自動マーケットメイク、継続的な状態更新を必要とするアプリケーションが利用可能な実行環境を作りたいと考えているのは明らかだ。

さらに重要なのは、ElysiumとHyperCoreの接続である。

HyperEVMの既存のL1 Readプリコンパイルコントラクトは、スマートコントラクトがHyperCoreのデータを読み取ることを可能にするが、確認できるオーダーブック情報は主に最良売買価格にとどまる。ElysiumはL1 Readを改良し、開発者により豊富な市場深度と、ブロック先頭付近の新しい気配値を提供する計画だ。

一般トレーダーにとっては、単に数ティック分の板を多く読めるだけだ。マーケットメーカーにとっては意味が全く異なる。ElysiumのAMMで継続的に気配を提示しながら、HyperCoreの深度と価格を読み取ってヘッジを完了できる。

KinetiqはProp AMMを、Elysiumが最初に惹きつけるべきアプリケーションの一種と位置づけている。この種のAMMはプロのマーケットメーカーの自己資金で気配を提示し、レイテンシとヘッジ効率に極めて敏感だ。Kinetiqが開示したデータによると、Solana上でProp AMMが担う現物取引量は長期にわたりHyperCoreを大きく上回っている。Elysiumが再現したいのは、まさにHyperliquidが取り逃してきたこの現物取引需要である。

トークンライフサイクルの再構築

Hyperliquidが現在現物取引で抱える弱点は、取引速度だけにとどまらない。

HyperCoreで現物資産を発行するには、Tickerオークションに参加し、オーダーブックを再構築する必要がある。HyperEVMでトークンを発行する場合、開発者はローンチプラットフォーム、AMM、マーケットメーカーを自ら探さなければならない。新規トークンが短期的に注目を集めても、その流動性をそのままHyperCoreへ送り込むのは難しい。現物と永続先物は同じエコシステムに属しているように見えて、実際には2つの分離した経路をたどっている。

Elysiumは完全なパイプラインを提示している。新規トークンはまずElysiumで生成され、ロングテールAMMを通じてコールドスタートを完了する。流動性が拡大した後はProp AMMへ移行し、その後HyperCoreの現物オーダーブックを構築し、最終的にHIP-3を通じて永続先物市場へ上場する。

これがKinetiqの言う「価値増幅型L2」である。イーサリアム上のL2は、メインネットの活動と手数料を奪っていると批判されることが多いが、Elysiumは新たに生まれたオンチェーン活動をHyperCoreに送り返そうとしている。ElysiumはHYPEをガスとして使用し、資産はHyperCoreで現物市場を形成し、デリバティブは再びHIP-3に戻る。Elysiumが活発になるほど、理論上HyperCoreが得る取引量は増える。

KinetiqのトークンKNTQにも独自の価値捕捉経路がある。Elysiumのシーケンサー収入は、25%をブロックスペースを消費するアプリケーションに分配し、25%をKinetiqのトレジャリーに充当し、残り50%を公開市場でKNTQを買い戻し、Hyperliquid Assistance Fundに送ってバーンする計画だ。

複雑なアプリケーションシナリオを受け止める

Elysiumの潜在的なユースケースのうち、ミームは最も理解しやすいものにすぎない。このチェーンの上限を本当に試せるのは、PaperTradeのような複雑な決済ロジックを持つ新型Perp DEXだ。

我々は以前PaperTradeを紹介した。それはHyperliquidのオーダーブック価格を読み取り、ユーザーが公共LPプールと直接損益を決済できるようにする。取引はHyperCoreのマッチングには入らず、利益キュー、LP残高、PAPERトークンの鋳造ロジックはすべてHyperEVMのスマートコントラクト上で実行される。

この設計は本質的に高頻度の状態更新に依存している。ポジションのオープン、クローズ、利益のキュー追加、その後の支払いのすべてがオンチェーンで実行される必要があり、HyperEVMの遅い取引承認と高いガス代はプロダクト体験を直接損なう。より現実的な問題として、高性能チェーンであれば外部価格オラクルを接続するだけでPaperTradeの仕組みを複製でき、より低いガス代とより積極的なトークンインセンティブを提供できる。PaperTradeがHyperliquidを選んだのは、ネイティブの価格提示とネイティブユーザーに依拠しているからだが、HyperEVMの性能はこの2つの優位性を弱めている。

Elysiumは別の可能性を示している。PaperTradeはHyperCoreの価格を引き続き読み取り、拡張されたL1 Readを利用してより豊富なオーダーブック情報を取得し、同時に決済とトークンロジックをより高速な実行環境に置くことができる。Hyperliquidを離れて性能を探す必要もなければ、最も重要な価格ソースを外部オラクルに委ねる必要もない。

Kinetiqの創業者OmniaがElysiumの発表後、わざわざPaperTradeに言及したのも無理はない。「これで居場所ができた」と。

同様の機会は、オプション、自動取引、リアルタイムのヘッジを必要とする貸付プロトコルにも生まれるだろう。HyperCoreはすでにオンチェーンで最も活発なトレーダーと深度を有している。Elysiumが実現したいのは、開発者がその流動性の隣でより複雑な金融ロジックを実行できるようにすることだ。