著者：@r2Jamong

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

2026年下半期に入り、Upbitの新規上場ペースが突然はっきりと加速した。Surf AIを使って今年に入ってからのUpbitの新規上場データを月別に通して整理したところ、6月以降、新規通貨の上場速度が顕著に速まっていることがわかった。それと同時に、ウォン市場全体は急速に冷え込んでいる。Upbitのウォン建て取引ペアの月間取引高は、1月の72.7兆ウォンから7月の27.1兆ウォンまで一貫して減少し、下落率は63%に達した。ビットコイン価格も年初の1.18億ウォン近辺から9000万ウォン台へと下落した。市場が冷え込むほど、Upbitは新規通貨を上場させる動きをむしろ頻繁に行っている。これはこれまでの「相場が良いときにだけ積極的に上場する」という従来の論理とは際立った対照をなしている。

新規上場は、弱気相場においてUpbitが能動的に取引高を押し上げられる最後の防衛線のようになっている。

8月時点で、今年すでに61銘柄がUpbitでウォン建て取引ペアを開設した。これらの新規銘柄は毎月合計で3兆〜8兆ウォンの取引高を生み出している。市場全体の取引高は年初の3分の1にまで縮小しているにもかかわらず、今年新規上場した銘柄による取引高は年初の低水準から継続的に持ち上がっている。その結果、今年新規上場した銘柄が総取引高に占める割合は、1月のわずか5%から8月には27.6%にまで上昇した。Upbitはウォン市場に統一料率を適用しているため、これは手数料収入の4分の1近くが、今年上場したばかりの新規銘柄から直接的にもたらされていることを意味する。

個別銘柄の動きを見ると、新規上場銘柄は上場後30日間で、平均して市場全体の取引高の1.2%を生み出している。目を引くプロジェクトでは4%–5%のシェアに達するものもある。CHIPは4.8%、REは4.0%、SLXは3.8%に達した。8月に上場したばかりのCAPは、最初の16日間ですでに4.5%の構成比を記録し、その後も寄与を続けている。これと鮮明な対照をなすのがステーブルコインで、USDS、RLUSD、USDGの取引シェアは常に0.1%を下回っている。たとえ新規上場しても、ほとんど何の増分ももたらしていない。

言い換えれば、市場の下降サイクルにおいて、新規上場はUpbitが自らコントロールできるほぼ唯一の取引レバレッジとなっている。しかし、このレバレッジはパイ全体を大きくしたわけでも、市場センチメントを本当に活性化させたわけでもない。それは急激に縮小する総パイの中で、新規銘柄のシェアをどんどん大きくしているだけだ。

長らく、UpbitとBithumbに代表される韓国のデジタル資産取引所は、世界がウォン建てエクスポージャーを得るための唯一の重要な経路と見なされており、極めて高い戦略的価値を持ってきた。上場そのものは、しばしば顕著な「Upbitプレミアム」をもたらし、プロジェクト側が争奪する希少資源となっている。しかし今年の状況は変わりつつある。「Upbit上場」は、新しい需要を生み出し、増分資金を呼び込むイベントとして扱われることが少なくなり、むしろ縮小する取引高を守り、手数料収入を安定させるためのツールとして使われるようになっている。

上場プレミアムが今も有効であることは、この市場に依然として実需の買い手が存在することを示している。しかしレバレッジをかける頻度が高まるほど、使える他のツールはほとんど残っていないことも意味する。プレミアムはそもそも希少性の上に成り立っているが、いまそれは弱気相場の中で取引規模をかろうじて守るために少しずつ消耗されている。次のサイクルで市場が本当に温まったとき、ウォン流動性の戦略的価値が完全に保たれるかどうか、頻繁な上場によって希薄化されないかどうかは、依然として未解決の問題である。

アジアの中央集権型取引所の勢力図全体にとって、Upbitのこの選択はおそらく一つの縮図にすぎない。マクロ流動性と市場センチメントがともに弱まったとき、取引所は「上場」という短期的なツールに頼って基本盤を維持せざるを得なくなる。しかし希少性が過度に消耗されれば、長期的な競争力の基盤もそれに伴って揺らぐ可能性がある。