Glassnode：パニック脱却、乱高下へ、BTCは26%急騰後8.1万〜8.6万ドルの「供給壁」に直面

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

主な要点

記録的なショート清算が反発を誘発、ビットコインは8.1万〜8.6万ドルの供給密集地帯の試練に直面
ETFへの週間純流入は22.3億ドル、市場全体の各グループが同時にコインを蓄積、資金面の下支えは明確
レバレッジ解消後に市場でポジションの回転が進み、8.1万〜8.6万ドル区間が上値の重要抵抗帯に

はじめに

前例のない規模のショート清算イベントが、8月中旬の安値からの約26%の反発相場に火を付けた。従来の単なるレバレッジ主導の短期スクイーズとは異なり、今回の上昇は実質的な買いに支えられている。米国の現物ETFが年内で最も強い週間資金流入を記録し、取引所のビットコインは純流出が続き、オンチェーン上の全てのウォレット規模グループが同時に蓄積姿勢を示している。今のところ、反発が1月の高値まで続くかは、8.1万〜8.6万ドルという供給密集地帯を有効に突破できるかにかかっている。

清算の嵐：史上最大のショートスクイーズが反発を点火

記録的な1日あたりのショート清算

ドル建てでは、2026年8月19日に2019年のデータ取得開始以来で最大規模の1日あたりショート清算が記録された。ショートスクイーズの対象期間全体では、ショート清算が総清算量の85%を占めた。なお、当社のデータは主要な中央集権型取引所をカバーしているが、Hyperliquidは含まれていないため、実際の清算総額は当社の集計値を上回る。

清算ヒートマップは、価格がこれらの「燃料」をどのように消費したかを明確に示している。反発の過程で、価格経路上にあった想定上の清算クラスターが次々と発動し、途中で約86%の清算注文が消化された。残りは上下両端に分布しており、上方の8.2万〜8.6万ドル区間には密集したショート清算注文が集まり、下方の6.05万〜6.24万ドル付近にはロング清算ポジションが残っている。

レバレッジ水準の大幅な解消

今回のスクイーズは、通過した市場のレバレッジを効果的に整理した。ビットコイン建てでみると、先物の未決済建玉は対象期間中に11%縮小した。ドル建て名目残高の拡大はすべて価格上昇によるものであり、これは清算されたショートポジションが新規建玉によってすぐに埋め戻されなかったことを意味する。

無期限先物のファンディングレートもそれを裏付けている。反発の間中、ファンディングレートはおおむね中立水準を中心に推移し、時にマイナスになることさえあった。これは、反発が新規ロングの買い上がりではなく、ストップロス注文の集中放出による受動的なポジション解消によって引き起こされたことを示している。ビットコイン建て未決済建玉が再び拡大し、ファンディングレートが同時に上昇すれば、レバレッジが再び流入する最初の警告シグナルになるだろう。

資金面の検証：実際の資金が反発を裏付ける

ETF経路の再活性化

米国の現物ビットコインETFは、ショートスクイーズの対象期間中に22.3億ドルの純流入を達成し、同期間中に流出の日はなく、年内で最も強い週間資金流入記録を樹立した。このうち、1日としての最大買付規模は2026年1月14日以来の高水準だった。価格も反発の過程で短期保有者のコストベースを再び上回った。

取引の活発度はやや回復したが、過去のピークには遠く及ばない。スクイーズ当週のETFの1日平均売買代金は約24億ドルで、1〜2月のピーク期のおよそ半分、昨年8月と比べても約3分の1低い水準だった。

オンチェーン上の保有は規模の階段に沿って上方へ移動

2026年6月30日の安値以降、1000〜1万BTCを保有する主体は累計で約5.05万BTCを売り越した一方、最大規模グループ（10万BTC超。主に取引所、カストディ機関、ETFラッパー商品を含む）は同期間に約5.91万BTCを吸収した。資金は規模の階段に沿って中小型クジラから大手カストディ機関へと集中している。

スクイーズ当週にはこの傾向がさらに強まった。カストディグループは対象期間中に約3.15万BTCを増やし、その規模は当週のETF純買付と同程度だった（1枚ごとに対応するわけではないが）。売り圧力でポジションを解消したクジラのウォレットから流出したコインは、同程度の規模で機関カストディの経路に現れた。

市場全体の各グループが同時に蓄積

買い行動の広がりは、資金流入の実態を裏付けている。30日間の蓄積トレンドスコアは、6つの全てのウォレット規模グループが0.5という中立閾値以上に位置していることを示している。この状態は8月5日から20日間続いており、2024年末の22日間の記録以来、最長の全グループ同時蓄積サイクルとなる。

スクイーズ当日は主に大型ウォレットが買い増しを主導し、より小さいグループは8月を通じて徐々にポジションを構築していた。いずれかのグループのスコアが再び0.5を下回った場合、それは市場の裾野に亀裂が入った最初のシグナルとなり、今回の反発を支える買いが狭まっていることを意味する。

反発の構造：サイクル上の位置づけとクロスアセットのパフォーマンス

サイクル指標が冷却レンジを脱出

サイクル複合指標（45個のオンチェーン・サイクル指標の中央値に基づく）は40という中立境界まで回復した。それ以前、この指標は「コールド」から「冷却」のレンジに7か月もの間とどまっていた。

チャート内の5つの円は、歴史的に類似した長期滞留期を示している。2014〜2015年、2018〜2019年、2020年、2022〜2023年、そして現在のサイクルだ。いずれも各サイクルの低位ゾーンに対応している。この指標は反発の速度を予測するものではないが、現在の相場をサイクルの初期段階に位置づけており、過去の天井圏で記録された水準には遠く及ばない。

反発構造は「上が重く下が軽い」という特徴を持つ

クロスアセットの観点では、上昇の裾野は狭い。過去1か月、大型コイングループの平均リターンは約20.6%とビットコインとほぼ同水準だった一方、小型コイングループは約6.0%の上昇にとどまった。時価総額が小さいほど、獲得する資金流入は少ない。

これは初期反発の典型的な構造であり、最も流動性の高い銘柄から先に資金が配分される。今後、中小型の時価総額グループが追随できれば、相場はより広い範囲に拡散するだろう。それまでは、大型コイン主導でビットコインが相場を先導する構図が続く。

米国株との顕著なデカップリング

今回の反発はマクロ動向と逆行している。スクイーズ対象期間中、ビットコインは約25%上昇した一方、同期間にS&P500指数は1.7%下落し、両者の1か月ローリングリターンの相関はほぼゼロ近くまで急低下した。ドルとの負の相関は堅調に維持されている。

同様の急速なデカップリングは2025年に2回、数週間以内に平均回帰しており、現時点で構造的な転換と断定することはできない。四半期ウィンドウの相関も、ようやく下向きに転じ始めたばかりである。しかし、株式市場が軟調な中で達成された反発は、明らかに「株式ベータ」相場ではなく、その真の推進力は暗号資産市場自体への資金流入にある。

上値抵抗：8.1万〜8.6万ドルの供給密集地帯

コストベース：床と天井の並存

オンチェーンのコスト分布は、価格を中間に挟み込んでいる。下方では、6月から8月の底値圏で参入した買い手が約6.2万〜6.5万ドルのコスト帯を保有しており、その3分の2近くが短期保有者に属する。彼らは最近買い付けており、自分のコストラインを守ろうとする傾向がある。上方では、最初の重要な供給構造が8.3万〜8.6万ドルに位置し、ほぼ全てが下落プロセスを完全に経験した長期保有者によって構成されている。

現在の現物価格はその間隙に位置しており、短期保有者のコストベースは約7万ドル（価格の下方）まで回復している。もし8.3万〜8.6万ドルを上抜けしようとすれば、長期保有者が損益分岐点付近で売却を選ぶかどうかが試されるだろう。

売り注文が上方に再集積

価格が上昇するにつれて、注文板は上方向に売り注文を並べ直した。ミッドプライスの100～1000ベーシスポイント上側の静的売り注文は、ウィンドウの最後の5日間で約41％増加した。一方、可視注文板全体の買い注文は最後の7日間で約32％薄くなった。静的注文は瞬時に取り消される可能性があるため、注文板が反映しているのは売り手の意図が集中する領域であり、現在売り手は上方向に注文を出す傾向がある。

再集結した売り注文と複数の独立指標は同じレンジを示している。最初の自己保管コストベースのプラットフォームは8.08万ドルから始まり、マーケットメイカーのガンマは8.23万ドルでマイナスに転じ、残存する清算注文は8.6万ドルまで伸び、忍耐強い供給壁が8.3万〜8.6万ドルのレンジを埋めている。当社が追跡するすべての上方構造は現在、8.1万〜8.6万ドルに集中しており、これが反発の持続性が直面する真の試金石となる。

オプション市場の価格付け：持ち合いの見通し

オプション市場は忍耐強い見通しを示している。今後1か月で最も取引が集中する2つの満期日——今週金曜に満期を迎える名目価値約104億ドルと、9月の四半期満期となる約137億ドル——のマックスペインは、いずれも現物価格を大きく下回っている。マックスペイン（最も多くのオプションが満期に無価値となる権利行使価格）はそれぞれ6.9万ドルと7万ドルに位置し、現物は約7.9万ドルである。下値にはプットが密集するゾーン、上値にはコール注文が並ぶゾーンがある。

遠方の分布は平坦化している。2026年9月25日満期時点で、権利行使価格が示唆する結果の約70%は6.9万〜8.97万ドルのレンジに収まり、中央値は現物をわずか数百ドル上回るだけである。オプション市場が織り込むベースシナリオは、現在の供給壁の中でレンジ推移して安定することであり、8.6万ドルゾーンの突破も、下値フロアへの回帰も予想されていない。

結び

当社のデータソースが記録を開始して以来で最大規模の空売り清算が今回の反発を始動させた。ETFへの継続的な資金流入、オンチェーンの積極的な買い、取引所からの純流出が相場の継続に必要な資金を供給した。サイクル指標は依然として市場が初期段階にあることを示している。これは段階的な反発の典型的な姿である。

確認シグナルは上値からもたらされる。8.33万ドルを上回る有効な終値を維持し、ETF流入が持続すれば、供給壁が意識されているのではなく、消化されつつあることを示すことになる。一方、弱気シグナルはまず7万ドルの短期保有者コストベースが失われることで現れ、その後は直近の買い手が守る6.2万〜6.5万ドルのフロアレンジへ移る。価格が6.29万ドルのスクイーズ起点に戻れば、今回の相場全体が完全に吐き出されることになる。