作者：小澜，環球零炭 研究センター
今年の銅は本当に完全に狂っている。コモディティの王様と呼ばれる「銅博士」が、再び歴史的な頂点に立った。
まず、国内の現物銅が1トン当たり11万元（約2200米ドル）を突破し、過去最高値を更新した。そして今、ロンドン金属取引所（LME）の銅先物価格も現地時間9月7日夜間、ついに14533米ドル/トンを突破し、今年1月に付けた過去最高値を更新した。
この大幅な上昇により、銅価格はロンドン金属取引所の史上最高値を記録した。現時点で、LME銅先物の年初来上昇率は17%を超え、過去12か月の上昇率は実に47%に達している。
現地時間9月8日、銅価格の狂乱は続き、取引時間中には一時1トン当たり14616米ドルの史上最高値を付けた。北京時間午後16時現在、LME銅先物価格は依然として1トン当たり14600米ドル前後の高値を維持している。
今回の記録的な相場は、米国の取引所がレイバーデーで休場となり、市場のリスク選好が全般的に圧迫される中で発生しており、銅価格上昇の原動力の強さを浮き彫りにするとともに、この重要な産業用金属が直面する深層の構造的矛盾を映し出している。
送電網建設、人工知能、そしてデータセンター建設が金属銅の長期的な需要を押し上げるというストーリーは市場で長く語られてきたが、今回価格を急速に新高値に押し上げた直接の引き金は、やはり米国の銅関税への思惑と、現在世界で巻き起こっている「銅争奪戦」の波である。
チリ銅業界シンクタンクCescoの上級アナリスト、Cristián Cifuentes氏は、今回の相場は「最終需要の旺盛さというよりも、むしろ関税によって引き起こされた金属の移転によって推進されている」と指摘し、本質的には「世界的な需要超過ではなく、部分的な供給不足」であると述べた。
一方、Bradesco BBIのアナリスト、Rafael Barcellos氏は、世界の銅鉱山の供給状況が悪化していると述べた。同氏は、チリが遭遇した異常気象により、AntofagastaとLundinが生産見通しを下方修正せざるを得なくなり、既に逼迫している現物市場がさらにタイトになっていると警告した。
図の説明：ロンドン金属取引所の銅先物価格が再び最高値を更新
出所：Investing
かつて銅は基礎的な建築材料として、不動産や大型インフラ建設のサイクルに牽引され、前回の成長サイクルに入った。そして今回、銅市場をスーパーサイクルに導く深層のエンジンは、AIと新エネルギーである。
特に人工知能の発展とデータセンターの急速な建設は、現在の銅需要成長の重要な原動力となっている。AIの銅需要は、データセンター内部の電線やケーブルにとどまらず、新たな発電施設、送電線、変電所、変圧器、そしてより広範な送電網のアップグレードを意味する。
AIトレーニングに使用される高性能サーバー1台あたりの銅使用量は15～30kgに達し、一般的なサーバーの3～6倍である。業界の試算によると、1ギガワットの演算能力を持つデータセンターの銅使用量は従来のデータセンターの2.5倍であり、2026年だけでも世界の演算能力クラスター建設により約40万トンの新たな銅需要が発生し、2030年にはこの数字が100万トン規模に急増する可能性がある。
銅需要の長期的な増加はすでに共通認識であるが、最近では短期的な要因が支配的になりつつある。特に今年、数十万トンの銅が米国に輸送され、トレーダーは米国のより高い銅価格から利益を得ようとしている。主な理由は、ニューヨーク商品取引所（Comex）の銅先物価格が継続的にプレミアムをつけていることだ。
ブルームバーグが8月4日、金融情報サービスプロバイダーのIHS Markitのデータを引用して報じたところによると、今年7月に米国に到着した金属銅は約20万トンで、2014年に統計データが取られ始めて以来、最大の月間流入量となった。隠れた在庫を含めると、米国内の総在庫は推定140～150万トンに達し、過去100年で最高の記録となる。
現在も市場は、米国が精製銅に関税を課す可能性に賭けている。米商務省が関税必要性報告書をホワイトハウスに提出するよう当初求められていた期限から約2ヶ月が経過したが、報告書はなかなか出ておらず、市場は依然として一次銅の輸入関税の可能性を織り込み続けている。
図：数十万トンの銅が米国に輸送されている
出所：ブルームバーグ
つまり、大量の現物銅が欧州やアジアの市場から引き揚げられており、LMEの銅在庫は減少を続けている。世界の銅が突然“消えた”わけではなく、すべて米国に蓄積されており、他の市場では現物が自然に逼迫し、銅価格もそれに伴って上昇している。
しかし、より大きな問題は供給側にある。世界の銅供給は、現在、まれな“多重崩壊”を経験している。2026年、世界の銅鉱山は10年ぶりの生産量減少となる可能性がある。
2026年上半期、世界の調査対象の49社の銅鉱山企業の総生産量は819.6万トンで、前年同期比4.3%減、減少幅は37.1万トンだった。第2四半期の前年同期比減少率はさらに4.5%に拡大し、供給縮小は緩和されるどころか、むしろ深刻化している。同時に、年間生産見通しは純額で3.8万トン下方修正され、35のサンプル企業のうち設備投資を増やしたのはわずか6社だった。
これら調査対象の49社の銅鉱山企業の銅生産量は合計819.6万トンで、世界の鉱山銅生産量の72.3%を占める。このサンプルのカバー率が意味するのは、これが特定地域の局所的な現象ではなく、世界の鉱山銅供給の約4分の3をカバーする「主流プレーヤー」たちが一斉に減産しているということであり、供給縮小が業界全体のレベルであることを意味する。
さらに追い打ちをかけるように、厳しい冬の嵐と鉱山生産の停滞の影響で、世界最大の銅生産国であるチリの8月の銅輸出は1年以上ぶりの低水準に落ち込んだ。7月と8月には豪雨、大雪、強風が次々と襲来し、鉱山の生産は混乱し、港も頻繁に操業を停止した。チリの銅鉱山生産の苦境は、世界の銅価格を強力に下支えしている。
チリ中央銀行が現地時間9月8日（月曜日）に発表したデータによると、8月の銅輸出額は46.2億米ドルで、7月比14%減、前年同月比3.2%減となり、2025年7月以来の最低月間水準となった。
注目すべきは、輸出額の減少が銅価格の大幅な上昇の中で発生したことだ。今年8月の銅の平均価格は前年同期比で40%以上高かった。つまり、銅価格は大きく上昇したにもかかわらず、輸出収入はむしろ減少しており、チリの実際の銅輸出量がより顕著に減少したことを反映している。
図：エルニーニョ現象の世界的な影響
出所：FT
さらに隠れた線は硫酸である。中東の地政学的紛争がホルムズ海峡の硫黄輸送を遮断し、硫酸に依存するコンゴ民主共和国の湿式銅製錬のコストが1トン当たり約7000米ドルに高騰し、昨年末比で47%上昇した。海外の湿式銅生産能力は大規模な縮小に直面している。鉱山から製錬、硫酸に至るまで、銅サプライチェーンのあらゆる部分が同時に警報を発している。
同時に、異常気象が供給リスクをさらに拡大している。世界の生産量の約半分を占める南米とアフリカの銅鉱山地域では、非常に強いエルニーニョによる豪雨と洪水がチリとペルーの採掘と物流を脅かし、干ばつと水不足がコンゴ民主共和国とザンビアの水力発電を圧迫し始めている。
AntofagastaとLundin Miningはそれぞれ、2026年の生産見通しレンジを62.5万～65.5万トン、30万～32.5万トンに下方修正した。国際銅研究会（ICSG）のデータによると、2026年上半期の世界の銅鉱山生産量は前年同期比1.1%減少し、銅精鉱ベースではさらに深い2.6%の減少となった。業界大手のCodelcoとFreeport-McMoRanの生産量はともに二桁の減少となった。
モルガン・スタンレーも、これまでの増産見通しを、ほぼ横ばいか小幅減少に下方修正した。これは、世界の銅鉱山年産量が2017年以来初めての減少となる可能性があることを意味する。
電気自動車、高圧送電網、AIデータセンターによる演算能力と電力消費の需要が複合的に重なる中、銅は基礎的なコモディティから、将来のエネルギーとデジタル経済の命運を握る戦略的資源へと変貌しつつある。
短期的には、チリの鉱山生産、コンゴ民主共和国の輸出政策、米国の関税政策、世界の在庫変動が主要な観測変数である。中長期的には、世界の鉱山の老朽化、新規鉱山の生産開始までの長いリードタイム、そしてAI演算能力、送電網、新エネルギーによる持続的な需要の牽引により、銅の需給逼迫した均衡状態は続くと見られる。
