作者：Nancy、PANews

昨夜、バイデン氏の息子Hunter BidenのMemeコインLAPTOPは乱高下し、上場後99%以上急落した。その暴落は驚くべきことではない。より注目すべきは、Robinhood Chainが牽引した今回のオンチェーン熱狂が、市場の予想よりも早く冷めつつあるように見えることだ。

人気Memeコインが一斉に調整、Robinhood Chainは一時「鎮火」

最近、人気チェーン上の熱度の高いMemeトークンは総じて調整局面を迎え、市場センチメントはこれまでの熱狂から冷め始めている。

GMGNのデータによると、Robinhood Chainでは、過去24時間でPonsが12%下落、AIが14%超下落、CASHCATが約5%下落、MEMEが約22%下落、microduckが48%下落、ORBIOが21%下落、PAIRが34%超下落した。BNB Chainでは、MarsCoinが同期間に11.7%下落、牛来（Niu Lai、強気相場が来るという意味のミームコイン）が25%超下落、4Stockが約27%下落した。Solanaでは、USELESSが19%超下落、ZCATが約15%下落した。

今回のオンチェーン熱狂の主な火付け役であるRobinhood Chainの冷え込みは特に顕著だ。Duneのデータによると、9月9日時点で、Robinhood ChainのDEX日次取引高は19億ドルに減少し、9月4日の過去最高値37億ドルから48.6%以上減少した。Memeコインの毎日のローンチ数は増加を続けているものの、日次取引額は3億6000万ドルまで減少し続けており、過去最高値の8億5000万ドルから56.9%以上減少した。オンチェーン現実資産（RWA）の取引額も3億3000万ドルまで減少し、ピーク時から59.5%下落した。

オンチェーンの熱度低下に伴い、収入も明らかに減少した。DeFiLlamaのデータによると、Robinhood Chainのオンチェーン日次収入は9月4日に過去最高を記録した後、右肩下がりに減少し、現在は142万ドルまで落ち込み、ピーク時の544万ドルから約74%減少した。同期間に、アプリの日次収入も560万ドルから269万ドルに減少し、減少率は51.9%に達した。

著名なDeFiリサーチャーであるIgnas氏は、現在の株式Memeのストーリーはファンダメンタルズではなく、取引量と手数料に依存していると指摘する。取引量が一旦縮小すれば、配当、買い戻し、焼却はそれに伴って減少し、トレーダーの保有意欲は低下し、売り圧力も通常それに続く。現在の手数料の波を使って年間リターンを推定することは、基本的に相場が決して冷めないと仮定するに等しく、そのような推論は現実的ではない。

ただし、TVLの変化を見ると、現在のRobinhood ChainのTVLは高値からわずか0.7%の低下にとどまっており、資金規模自体はまだ明確な流出を見せておらず、取引活動の低下は今のところ大規模な資金流出には発展していない。

コンプライアンスリスクと同質化競争の挟撃、株式Memeのストーリーが問われる

実は、今回のオンチェーン冷え込みは驚くべきことではない。

一方で、外部のリスク選好度が低下し、暗号市場全般が弱含み、オンチェーン資金の慎重なセンチメントが強まっている。他方で、前期の大幅な上昇後、一部の資金は利確を始めており、同時にMemeコインLAPTOPの上場も、一定程度、資金の吸い上げとリスク回避効果を悪化させている。

さらに重要なのは、株式Memeのストーリー自体が挑戦に直面し始めていることだ。

当初、Robinhood Chainで空売り潰しのストーリーを前面に押し出した株式MemeコインBONERは、市場センチメントを一時的に最高潮に押し上げた。大量の資金が株式トークンのペアリングプールに流入し、短期的に明らかな富の創出効果を生み出し、オンチェーン取引高と株式トークンの出来高を同時に拡大させた。しかし、JINQIANなどのMemeコインが既存のプロジェクトを利用した資金回収（いわゆる「借壳收割」）であることが暴かれると、市場のFOMOセンチメントは急速に冷え込み、ウォール街の空売り潰しのストーリーも疑問視され始めた。

それだけでなく、Robinhood Chain上のトークン化株式は、上場企業からの公の非難による法的・コンプライアンスリスクにも直面している。以前市場で過熱した株式MemeコインMEMEは上場企業AMCに関連しており、そのCEOであるAdam Aron氏は、AMCはこのようなAMC株式に連動するトークン商品に関与しておらず、承認もしておらず、その正当性を疑問視する公開書簡を発表した。同氏は、会社は外部の証券弁護士を雇ってこの件を調査し、SECに問い合わせる可能性があると述べた。Aron氏は同時に、Robinhoodが米国ウェブサイトでオフショアのStock Tokensを宣伝する行為を厳しく批判し、Robinhoodは実質的に証券法の精神を回避し、無許可の合成市場を創り出していると述べた。

これに対し、RobinhoodのCEO Vlad Tenev氏は強く反論し、会社が上場すれば、その株式は譲渡可能な財産となり、他の金融機関は発行体の許可を得ることなく、当該株式を参照する金融商品を創設できるべきだと述べた。上場企業は自らが発行する株式の権利と義務を管理する権利を有するが、他の企業が自社の株式を参照する証券を発行することを管理することはできない。Robinhoodの株式トークンは独立した事業体によって発行され、原資産の株式によって裏付けられているため、自動的に上場企業の同意を得る必要はないはずだと述べた。

しかし、この遠隔での対立は市場の懸念を完全に払拭したわけではない。ほとんどのトークン化株式商品は、本質的には株価のオンチェーン上の写像に過ぎず、完全な法的効力を持つ所有権記録に対応するものではない。以前、AnthropicやOpenAI関連のIPO前商品（プレIPO商品）は、当局が無許可のSPVとトークン化された株式譲渡を無効と宣言したことで、関連トークンが急落し、この種の商品の法的性質と実際の権益に対する市場の懸念をさらに悪化させた。

一方、BNB Chain、Solana、Base上のローンチパッドも、相次いで株式トークン機能を導入している。例えば、大手LaunchpadのPump.funは最近、カスタム取引ペアを導入し、トークン発行とトークン化された米国株、主要な暗号資産、金属などの資産とのペアリングを可能にした。

より多くのチェーンとプラットフォームが参加するにつれて、元々Robinhood Chainの少数のトッププロジェクトに集中していた注目は、複数のチェーンと大量の新規プロジェクトに分散され始めている。大多数のプロジェクトのライフサイクルは非常に短く、少数のトッププロジェクトも常に新しいプロジェクトによって分流され、資金と注目はそれによって希薄化され、新規プロジェクトの高い死亡率がさらに市場参加意欲を損なっている。

さらに、Robinhood Chain上の取引コストの高騰と、実際の利益幅の限界が、全体的な取引熱度を弱めている。Duneのデータによると、過去30日間で、Robinhood Chain上で利益を上げたトレーダーと損失を出したトレーダーの割合はそれぞれ37.6%と62.4%だった。Fomoでは、損失アドレスが半数以上を占め、利益アドレスの割合は約45.4%だが、その大半の利益額は100ドル未満であり、実際に大きな利益を実現したアドレスは非常に限られている。

ただし、一部の株式Meme発射プラットフォームは、新たな成長経路を模索し始めている。例えば、Robinhood Chain上のLong.xyzの創業者Nate氏は、今後数日間で、パブリックチェーン、暗号市場、メタサイクルに依存しない流通チャネルの構築に注力すると述べた。同氏は、現在の市場は依然として株式市場のストーリー、流通チャネル、資本規模の可能性を過小評価していると考えている。Long.xyz上のトップ取引ペアは、それぞれ独立したストーリーと流通チャネルを形成し始めている。もはやCrypto Twitter（CT）だけに依存しなくなれば、規模は1000倍に拡大する可能性があり、よりPVE（Player vs. Environment、プレイヤー対環境）的になるだろうと述べた。

Robinhood Chainの現在の冷え込みは、株式Memeのストーリーがこれで終わることを意味するわけではないかもしれないが、流動性と取引熱度を再び引き付けられるかどうかは、依然として観察が必要である。