著者：趙穎
AI Agentブームと米国債利回り上昇の対峙が、米国株をまったく異なる二つの世界へと引き裂いている。
今週、Metaは自社のAgentic AIモデル「Muse」を発表し、1週間で時価総額が2200億ドル急増。ナスダック100指数は主要株価指数の中で最も強いパフォーマンスを示した。しかしその一方で、米国債利回りは上昇を続け、金利敏感型資産を底値へと突き落とした——ラッセル2000指数は大きく出遅れ、S&P500指数は7700ポイント付近で一進一退を繰り返し、有効なブレイクアウトを実現できずにいる。
市場の内部分化はすでに極端な水準に達している。AI関連銘柄を除外すれば、S&P500は今週実際には約1%下落。ニューヨーク証券取引所では安値更新銘柄数が高値更新銘柄数を9営業日連続で上回り、2023年10月以来最長の連続記録となった。
ゴールドマン・サックスのグローバル・ヘッジファンド事業責任者トニー・パスカリエッロは、現在の局面を株式市場と金利市場の間の「苛立たしいいたちごっこ」と位置づけ、明確な助言を示した。株式のロングを維持するなら、金利リスクをヘッジするために米国債のショートを同時に仕掛ける必要がある、と。\n\n**
**\n\n### AI Agentが構造的相場を点火、時価総額集中度は過去最高に\n\nMetaのMuseモデルは今週の市場最大の触媒となった。このAgentic AI製品の発表により、Metaの時価総額は1週間で2200億ドル増加し、総時価総額は2兆ドルの大台に復帰。AI産業チェーン全体を全面高へと導いた——半導体セクターは「推論経済」によるハードウェア需要の押し上げで上昇を主導し、Agentic AI関連銘柄が総じて恩恵を受けた。ゴールドマン・サックス傘下のAgentic AIバスケット指数（コードGSXUAGNT）もこれに伴い上昇し、高ベータ・モメンタム・バスケットは9営業日連続の上昇を記録した。
ゴールドマン・サックスのベテラントレーダー、リッチ・プリヴォロツキーは、Museは数多くある参入者の最初の一つに過ぎず、今後数週間から数ヶ月のうちに、GoogleやOpenAIからの競合製品が相次いで登場するだろうと指摘する。彼は、大企業が安全性・インフラ・流通の機能を担うようになるにつれ、大量の経済的摩擦と中間工程が取り除かれることになり、それ自体が生産性の向上であり、構造的にインフレを抑制する効果を持つため、株式市場全体への総合的な影響はプラスだとみている。
注目すべきは、米国株の時価総額集中度が歴史的な極値まで上昇していることだ。ゴールドマン・サックスのチーフ・テクノロジーアナリスト、ピート・キャラハンは、現在S&P500のうち時価総額が1兆ドルを超える米国のTMT企業は10社に達しており、わずか3年前、AIサイクルが始まった当初はわずか3社だったと指摘する。
\n\n### 市場内部の深刻な分化、「拡散トレード」は終焉を宣告\n\nAI相場の熱狂の裏では、市場の広がり（ブレッドス）が急激に悪化している。今週はテクノロジーセクターが独り勝ちし、エネルギーと金融セクターはともに出遅れた。Mag7（7大テック大手）の上昇率は、S&Pの残り493銘柄のほぼ3倍に達した。ZeroHedgeはデータを引用し、「拡散トレード」は名ばかりで実質的に終わった——ニューヨーク証券取引所の安値更新銘柄数が9日連続で高値更新銘柄数を上回り、ここ3年で最長の記録となったと指摘する。
同時に、AI相場の内部でも分化が生じている。AI電力関連株は今週軟調な動きとなり、その値動きは米中間選挙で民主党が下院を制する確率とほぼ完全な負の相関を示した——市場は、民主党が下院を掌握すれば、既存および将来のデータセンター建設計画が無期限に棚上げされる可能性があると懸念しており、これは米国のAIインフラ投資にとって潜在的な重しとなる。
さらに、ハイパースケーラー（超大規模クラウド企業）のクレジットスプレッドは今週明らかに拡大した一方、その株式バリュエーションは依然として高値圏にとどまっている。ゴールドマン・サックスは、ハイパースケーラーの信用リスクとナスダックのインプライド・ボラティリティの間の乖離が異常な水準まで拡大しており、両者の裂け目には警戒が必要だと指摘する。
\n\n### 米国債利回りが最大の障害に、S&P7700の節目で繰り返し跳ね返される\n\n米国債利回りの持続的な上昇は、今週の市場ブレイクアウトを阻む核心的な変数だった。S&P500指数は7700ポイント付近で2ヶ月にわたりもみ合った後、火曜日に一時ブレイクアウトの兆しを見せたが、直後に債券市場の「痛烈な反撃」を受け、その晩には元の水準へと押し戻された。
パスカリエッロはこの局面を、株式市場と金利市場の間の「苛立たしいいたちごっこ」と表現する。**株式市場がブレイクアウトを試みるたびに金利が跳ね上がり、リスク選好を圧迫する。そして金利の上昇は金融環境の引き締めを通じて、金利敏感型資産を直接的に押し下げる。**ラッセル2000指数はすでに6週連続でS&P500をアンダーパフォームしており、ゴールドマン・サックスは、小型株がロングオンリーファンドやウェルス・マネジメント経路から継続的に売却され、テクニカル面でもサポートを割り込んだと認めている。
バリュエーションの面では、ゴールドマン・サックスの米国株式戦略チームの調査によると、市場はAIインフラの利益成長の持続性について、すでにある程度のディスカウントを織り込んでいる——AIインフラ銘柄のフォワードPER中央値は2026年4月の32倍から現在の22倍まで低下しており、悲観的な見方の一部はすでに消化されている。
ゴールドマン・サックス：株式保有にはヘッジが必要、ブレイクアウトにはなお触媒が必要\n\nこうした引き裂かれた構図を前に、パスカリエッロは明確な運用の枠組みを示した。株式の大幅なロング・エクスポージャーを保有するなら、シンプルな米国債のショート・ポジションを同時に構築してヘッジする必要がある、と。彼は現在の市場の投機的ロング・ポジションを、-10から+10の標準スケールで+3と評価し、全体のポジションは混雑していないとみている。
彼は同時に、自社株買いの勢いが鈍化し、新規株式発行の規模が拡大し、米国の個人投資家は様子見に傾いており、現在の市場構造は完璧ではないと指摘する。しかし彼は、最近の金利の動きの激しさを考えれば、株式市場が上昇分の大半を維持できていること自体、すでに容易ではないとも認めている。
パスカリエッロの結論はこうだ。市場に上方向へのブレイクアウトの触媒が現れれば、ファストマネーは急速に買いを追わざるを得なくなる。しかしそれまでは、株式と金利のせめぎ合いは続くだろう。そしてZeroHedgeはこれに最後の一言を付け加えた——「yet」（まだ、これからだ）。
