作者：Alice Liu（CoinMarketCap研究负责人） ｜ 专栏：CMC数据研报

数据截至北京时间2026年9月27日16:20（08:20 UTC）。本文数据均来自CoinMarketCap；其中恐惧与贪婪指数、山寨币季节指数、社区热门榜、高信号账号篮子与扫描器读数为其自有指标，下文不再逐处标注。

比特币报84,782美元，一周涨5.49%，离30日高点还差约3%。但这一周真正完成的事情是一次杠杆重置。9月21日爆仓6.158亿美元，9月26日只剩880万美元，相当于30日均值的0.08倍。爆仓先冷下来，持仓随后重建，回到出清前水平之上7.87%。代价是资金费率掉到90天第11.1百分位，上一次简报还在第42.2。仓位回来了，持有成本没回来。下面分五层看：重置的顺序、杠杆的价格、强平阶梯、订单流与场所、板块成交量。

核心数据

• 9月26日BTC爆仓880万美元，为30日均值的0.08倍，44%是多单。9月21日峰值6.158亿美元，9月24日1.128亿美元。五天之内从六亿多掉到不足一千万，强制卖出这一段结束了。

• 资金费率7日均值0.40个基点，落在过去90天的第11.1百分位，周环比低41.7%。上一次简报（9月25日）的读数是第42.2百分位。

• 未平仓合约547.2亿美元，90天第80，七天低2.17%。重置状态为完成，冷却比0.49%，持仓比出清前高7.87%。

• 过去24小时已实现强平1,330万美元，27%多单，73%空单。

• 1%以内的8块强平簇有6块在现货上方，最近一块84,691美元，距现货0.09%。7日热力图最大的一块在下方2.33%的82,791美元，压力分52.67，对应上方87,386美元的40.14。

• 七天里主动现货订单流净卖出3.38亿美元，期货订单流净卖出7.88亿美元，同期比特币涨4.8%。

• AI板块七天成交量涨46.99%，RWA跌48.35%，L2与Meme同样掉四成多。26个叙事分类里24个七天上涨，92.3%。

一、重置的顺序对了：爆仓先冷，持仓后回

一次完整的杠杆出清有先后。先是强制卖出把仓位打掉，然后成交冷下来，最后新的仓位重新建立。这一周三步都走完了。

9月21日那天，比特币爆仓6.158亿美元。9月24日降到1.128亿美元，多单为主。9月26日只剩880万美元，是此前30日均值的0.08倍，也是30天窗口里最安静的一天。冷却比0.49%，意思是现在的爆仓量只有9月21日峰值的千分之五。

持仓走的是反向。未平仓合约从低点回升8.81%，到547.2亿美元，比出清前的水平高7.87%。上一次简报的时候，持仓还高出16.75%，状态是重置未完成。今天的状态是完成。

跟上一次简报（9月25日）比，变的不只是这两个数。比特币从84,218美元到84,782美元，只高了0.7%。持仓百分位从第94.4掉到第80，离开了极值区。ETF最新一个交易日从1.907亿美元降到1.345亿美元。山寨币季节指数从54走到62，两天走了8个点。前50名里越过+2σ的那个名字，从ONDO的+25.0%换成了QNT的+68.98%：每期都只有一个，但每期不是同一个。图1：9月21日、9月24日与9月26日的BTC当日爆仓额，单位亿美元。

顺序对得上，是因为它本来就该是这个顺序。先出清，再冷却，再重建，这三步反过来走才是麻烦。

二、第三次写到便宜的杠杆，这次差值变了

这是我连续第三期写到同一件事，所以只写变化量。

上一期（9月23日）的组合是持仓第98.9百分位配资金费率第87.8百分位。再往前一期（9月21日）是92对84。今天是80对11.1。前两次的差值都在十来个点，这次差了将近七十个点。

图2：连续三期的BTC未平仓合约与资金费率百分位，单位百分位。

前两期的意思是加杠杆很便宜。今天的意思更进一步：多头已经基本不为持仓付钱了。7日均值0.40个基点，是过去90天里最低的那一档，周环比还低了41.7%。价格在月内区间的上沿附近，没有人愿意为做多加价。

持仓占市值的比例也不高。这个数今天没有单独给出，但547.2亿美元的持仓对应2.91万亿美元的总市值，量级上和前两期的1.2%左右没有区别。衍生品不是这张盘面的主导者。

这就是我对这一层唯一的顾虑：便宜的杠杆和信念不是一回事，而且它离场的时候不会先打招呼。哪天资金费率百分位重新爬回四十以上而持仓不动，上面这段话就该作废。

三、一公分之内是空头，两公分之外是多头

强平阶梯在两个尺度上指向相反的方向。

近处。比特币1%以内的8块强平簇，6块在现货上方。最厚的一块在85,251美元，距现货0.57%，相对强度4.80。往上是85,391美元的4.21和85,531美元的3.72。下方最近的一块是84,691美元，距现货0.09%，相对强度只有2.47，再下面是84,551美元的1.82。以太坊1%以内也是6块在上方，而且绝对强度比比特币那一侧大得多：上方2,742.95美元的87.7、2,723.48美元的77.2、2,738.08美元的66.8，下方2,713.75美元的64.5和2,708.88美元的43.4，参考价2,715美元。近处的风险是轧空。

图3：BTC在现货1%以内的强平簇，按阶梯给出的相对强度估计排列。

远处。把窗口拉到7日热力图，方向翻过来。比特币最大的一块池子在82,791美元，距现货2.33%的下方，压力分52.67；上方最大的一块在87,386美元，距现货3.09%，压力分40.14。以太坊最强的聚合簇也在下方，2,655美元，距现货2.21%，相当于阶梯均值的9.16倍。

需要说明两个尺度的单位不一样：1%以内用的是阶梯给出的相对强度估计，7日热力图用的是压力分，两者不能直接相加。能比的是方向。近处的燃料小而近，远处的燃料大而深。

聚合的簇风险状态是“观察”，去杠杆方向标为双向。

四、两个场所都在卖，价格还是涨了

第四层是本期最不好解释的一组数。

七天里，主动现货订单流净卖出3.38亿美元，期货订单流净卖出7.88亿美元。同期比特币涨4.8%。两边都在净减，价格往上走。

图4：七天主动订单流净额，现货与期货，单位亿美元。

这一条我至今没有让自己满意的解释。订单流量的是主动成交的方向，它答不上来谁在被动接这些卖单。可以确定的只有承接的场所在变：CME未平仓合约100.7亿美元，24小时涨0.91%；Hyperliquid 32.2亿美元，同期涨2.22%，最近四小时涨2.96%，增速是CME的两倍多。

强平则在往一个地方集中。过去24小时，币安占了比特币已实现强平的51%、以太坊的57%。

Coinbase溢价-0.0195%，30日第60百分位，仍在改善。美国一侧没有溢价，也没有折价。

股票工具那边的方向和现货不一样。Strategy的STRC优先股报98.54，较面值折价1.46%，落在正常区间，没有触发任何硬条件。MSTR最近五个交易日涨3.05%，而比特币同期是跌1.63%。上几期MSTR是放大比特币的涨幅，这一期它在比特币下跌的五天里自己涨了，方向已经不是简单的倍数关系。

五、ETF还在买，长期持有者这次没卖

前两期这一层写的都是同一件事：ETF在吸，长期持有者在放。这一期只有前半句还成立。

ETF这边没有变。五个交易日净流入23.9亿美元，相当于管理资产的2.14%，已经连续7个交易日净流入，IBIT一家占11.6亿美元。力气在变小，最新一笔1.345亿美元，上一笔1.907亿美元。

长期持有者这边停了。同一个五日窗口里，长期持有者供应量增加1,348.5枚BTC，幅度0.008%，等于没动。上一期这个数是减少232,776枚，再上一期是减少218,692枚。连着两期的大额派发，这一期归零。

要说清楚一件事：这个读数不是链上直接测的。本期的链上数据源没有接上，长期持有者供应量是用ETF那条线的回退口子算出来的，交易所余额和鲸鱼线也只有降级数据。所以我给它的权重低于前两期那两个数，但它的方向足够清楚：承接ETF买盘的那批老筹码，这一周没有继续出货。

交易所余额可以做个旁证。15家被追踪的交易所合计持有245.6万枚BTC，30天减少1.06%，其中11家是净流出。币还在往交易所外面走，只是走得比前两周慢。

六、宽度九成二，成交量只往一个板块走

最后一层是钱在哪些主题里。

26个有效叙事分类里，24个七天上涨，92.3%。但轮动状态标的是“集中在领涨的少数”，理由在成交量上：四个被跟踪的板块里，只有AI的成交量七天是涨的，涨46.99%；RWA跌48.35%，L2与Meme同样掉了四成多。AI与RWA的综合分差了22个点。

主流币内部也在分层，只是幅度小得多。七天里SOL涨14.66%，报124.49美元。比特币涨5.49%，ETH涨5.30%、报2,715.54美元，总市值涨4.88%。SOL跑赢总市值将近十个点，另外两个基本贴着总市值走。轮动在主流币这一层是真的，但它的量级和上面那张表差了一个数量级。

图5：26个叙事分类中八个代表分类的七天变化，单位%。

微市值的“Energy”与“Kommunitas Launchpad”两档按噪声剔除，不计入上面的26个。

全市场的成交量本身是缩的。24小时掉46.7%，落到539.7亿美元这个量级，现货与永续的成交之比只有0.26，永续那一侧的成交是现货的将近四倍。上面这些板块的分化，是在一个总量萎缩的周末里发生的。分母在变小，分子的差距才显得这么大。

宽度这么宽而成交量这么集中，是轮动变拥挤之前的样子。它也可能是轮动已经走完的样子，这两种形态在当天的读数上长得一样。

七、本周日历（北京时间）

• 9月29日（周二）：Balancer的BIP-928（国库分配给BAL持有者）与BIP-929（协议分叉）今天收票，BAL当天涨22.05%，成交量涨1,157%。Robinhood Chain的90天gas补贴同日到期。

• 9月30日（周三）20:15与20:30：ADP就业，随后8月核心PCE（同比预期3.4%，前值3.3%，整体3.8%对3.7%）与二季度GDP（预期1.6%，前值2.1%）落在同一个发布窗口。

• 10月1日（周四）20:30与22:00：初请失业金人数（预期19.9万），ISM制造业（预期54.8，前值54.6）。

• 10月2日（周五）20:30：9月非农（预期10.0万，前值16.2万，失业率4.2%对4.1%）。有报道称SEC委员Peirce的离任同日生效，该条未经核实。

• 滚动关注：资金费率百分位是否从第11.1百分位回升，以及1%以内的强平簇是否仍然偏向上方。

结论

这一周完成的是一次结构性的重置，而不只是一次回撤。支撑它的是三个数：爆仓从6.158亿美元掉到880万美元、冷却比0.49%、持仓从低点回升8.81%。这三个数同时成立，才叫重置完成。要是下周爆仓重新放大到一亿美元以上，同时持仓继续往上，那就不是重置完成，是新一轮堆积的开始，这段结论我会收回。

第二件事是杠杆的价格。第11.1百分位的资金费率配第80百分位的持仓，是我这三期里见到差值最大的一次。我对它的读法是多头不愿意加价，不是多头不在场。

至于宽度，我说不好。

比特币与纳指的七日相关性0.67，30个交易日0.39，宏观那一侧的传导比上个月直接得多。

但最先给出答案的不在宏观上，是资金费率。它从第11.1百分位往哪边走，决定这次重置是结束了，还是只走完了中场。