著者：Vivian Nguyen

編集：深潮 TechFlow

**深潮ガイド：**米国初のZcash現物ETFであるグレースケールZCSHは、1週間で9356万ドルの純流出を記録し、運用資産はピークから約7億5100万ドルまで後退した。ZECにとって、かつて供給量の約3.5%を握っていたこのファンドは、買い圧力から潜在的な売り圧力へと変わりつつある。

米国初のZEC現物ファンドは、上場月の上昇分の一部を吐き出しつつあり、償還が積み上がり続けている。

米国初のZcash現物ETFは、これまでで最も厳しい1週間を迎えたばかりだ。このファンドは1週間で9356万ドルの流出を記録した。

上場週の寵児から償還待ち行列へ

このファンドはグレースケールのZCSHで、2026年8月25日にNYSE Arcaに上場した。既存のGrayscale Zcash Trustから転換されたもので、ZECトークンへの直接エクスポージャーを提供する米国初の上場現物ETFとなった。

現物ETFは、その資産に連動する先物契約ではなく、実際の資産を保有する。1口を買うことは、実物のZECの山の小さな一片を保有することに等しく、ファンドがそれを保管する。

滑り出しは好調だった。9月中旬までに、累計純流入は2億7100万ドルに達した。最も好調だった週は2026年9月18日までの週で、9820万ドルの新規資金が流入した。

ハネムーン期間の取引も同様に活発だった。最も好調だった週には、ZCSHは一時、全現物暗号資産ETFの出来高の32.5%を占めた。ピーク時には、このファンドはZECの総供給量の約3.5%を保有していた。

反落の裏にある数字

下落は日次データではっきりと見て取れる。9月30日、ファンドは1日で3025万ドルの償還を記録した。10月2日には、さらに2693万ドルが流出した。

これらは孤立したノイズではない。9月末から10月初めにかけて、複数の取引日で償還が2600万ドルから3000万ドルのレンジに収まった。

損傷は蓄積している。同期間の累計純流入はおよそ2億6800万ドルから2億1256万ドルへと減少した。上場以来、ファンドは依然として純流入だが、バッファーは明らかに薄くなっている。

運用資産は9月のピーク時には約9億1500万ドルから9億7900万ドルだった。10月初めには、約7億5100万ドルまで後退した。

ETF上場後、ZEC価格は激しく変動した。当初は1500ドルを超えたが、その後はより低い水準へと戻した。

1回の株式分割と低くない手数料

グレースケールは、取引を円滑に保つために少なくとも1つの措置を講じた。2026年9月18日、同社はZCSHの1対3の株式分割を発表した。基準日は9月28日で、9月30日から調整後の基準で取引が開始された。

タイミングはやや気まずいものだった。9月30日に株式分割調整後の基準で取引が始まったのと同じ日に、ファンドは3025万ドルの流出を記録した。

ZCSHの手数料は2.5%で、保有者はこのファンドを保有するために、投資額のその割合に相当する費用を毎年支払うことを意味する。

これはZECとファンドにとって何を意味するか

かつてZEC供給量の約3.5%を保有していたファンドは、今やこのトークンにとって無視できない需給圧力の源泉となっている。ZCSHに流入があれば、ファンドはより多くのZECを保有する必要があり、償還があれば、その関係は逆方向に働く。

グレースケールにとって、状況は壊滅的というよりは一喜一憂だ。ファンドは依然として約7億5100万ドルの資産を保有し、累計純流入は依然としてプラスの2億1256万ドルだ。

より広範な暗号資産ETF市場にとって、ZCSHは証明した。より小さなトークンを対象に構築された現物商品でも、驚くべき出来高シェアを奪い取れることを——ピーク時には現物暗号資産ETFの出来高の32.5%に達した。

次に注目すべきポイントは明確だ。第一に、日次の償還が2600万ドルから3000万ドルのレンジに留まり続けるのか、それとも縮小し始めるのか。第二に、ZEC価格が持ちこたえられるかどうか。それは運用資産を直接支えるからだ。第三に、株式分割がグレースケールの期待した流動性向上をもたらしたかどうか。