RippleはXRPをクレジットに使う：今度こそ、事業成長はコイン価格に伝わるのか？

2025年10月3日、ソウル・コリア・ブロックチェーン・ウィークで、リップル社社長モニカ・ロング氏は、XRPを担保とした融資プロトコルの試験運用が2027年に開始される計画を発表しました。この計画は、XRPを貸借プールに預け、支払い義務のための担保として使用するものです。

これまでのXRPは、橋渡し資産として短期間しか保有されず、利用が増えても価格上昇につながらない「速度問題」が課題でした。しかし、新たな融資モデルではXRPが長期間ロックされるため、継続的な需要が生まれます。

主なポイント:

問題点: 従来のXRPは高速な橋渡し資産として使われ、保有時間が短いため、価格がビジネス成長に連動しませんでした。
新モデル: 融資担保としてXRPをロックすることで、「持続的な在庫需要」を創出し、価格上昇の可能性を高めます。
成功の条件: XRPが融資で必須の担保となるか、数十億ドル規模のロック量が必要か、価格変動リスクの管理が鍵です。
結論: これはXRPの脆弱性を直接改善する方針転換ですが、実現には2027年までの検証が待たれます。

執筆：小餅

10月3日、ソウルで開催された韓国ブロックチェーンウィーク期間中、Ripple社長のMonica Long氏はXRP Seoulイベントのファイヤーサイドチャットで、コミュニティが何度も噛みしめることになる発言をした。「クレジット関連のパイロットが進行中で、目標は来年の稼働です。XRPをレンディングプロトコルの流動性プールに預け入れ、担保として使い、顧客の支払い義務に資金を供給するのです」

彼女はさらにこう付け加えた。「決済、クレジット、XRP Ledger、そしてレンディングプロトコルが、すべてつながることになります」

この発言がなぜ真剣に受け止める価値があるのか。それは、XRP保有者を長年悩ませてきた核心的な問題を直撃しているからだ。Rippleの事業は大きく成長できるが、XRPのコイン価格が必ずしもそれに追随するとは限らない。一方、クレジットモデルは、少なくとも理論上は、この断絶を初めて打ち破りうる設計なのだ。

XRP最大の構造的難題：速度問題

このクレジット計画がなぜ重要なのかを理解するには、まずXRPが長年直面してきた「速度問題」（velocity problem）と呼ばれる構造的ジレンマを理解する必要がある。

XRPはクロスボーダー決済の「ブリッジ資産」として設計されている。

その仕組みはこうだ。銀行Aが米ドルをXRPに交換し、XRPは数秒でRippleネットワークを通過し、銀行Bは反対側でXRPを日本円に交換する。このプロセス全体で、XRPが保有される時間はわずか3〜5秒かもしれない。

つまり、Rippleネットワークが毎日数十億ドルの決済量を処理していても、XRPへの保有需要は極めて低くなりうる。資金は流れているが、トークンはただ「通り道」として使われているだけで、誰も実際に保有する必要がないのだ。トレーダーのPeter Brandt氏はかつてこのためXRPを「fool coin」と呼び、ネットワークの繁忙とトークンの価値の間には根本的な断絶があると指摘した。

データもこの見方を裏付けている。XRP Academyの効用評価モデルによれば、XRPが単なるブリッジ資産としてのみ使われる場合、その純粋な効用価値はわずか$0.0002程度だ。現在の$1.50という価格の大部分は投機的プレミアムとエコシステムへの期待であり、決済事業が生み出す実際の保有需要によるものではない。

さらに厄介なのは、Ripple自身が立ち上げたステーブルコインRLUSDもXRPのブリッジ機能を奪っていることだ。銀行は、価格が激しく変動するXRPではなく、ボラティリティがほぼゼロのRLUSDをクロスボーダー決済に使うことを選べる。

これこそが、Rippleが銀行パートナーを次々と獲得し、決済ネットワークの処理量が伸び続けているにもかかわらず、XRPの価格が2025年7月の高値$3.65から現在の$1.50前後まで、60%以上も下落した理由だ。事業成長とコイン価格成長の間には、強制的な伝導チェーンが欠けている。

クレジットモデルはなぜ違う可能性があるのか？

Monica Long氏がソウルで説明したクレジットモデルには、これまでのすべてのXRPユースケースと根本的に異なる点がある。それは、XRPのロックを要求するということだ。

従来のブリッジ決済モデルでは、XRPは数秒保有されただけで解放される。しかしクレジット担保モデルでは、XRPはレンディングプロトコルの流動性プールに預け入れられ、担保として一定期間ロックされ、顧客の支払い義務に短期資金を供給するために使われる。Long氏は、トークン化ファンドによって「24時間の担保アクセスとリアルタイムのレンディング」が実現できると述べた。

ロックは速度の低下を意味する。速度の低下は、より多くのXRPがシステム内に保有される必要があることを意味し、素早く流れ去るのではなくなる。もし機関がクレジット事業に参加するために大量のXRPを担保準備として継続的に保有する必要があるなら、XRPへの需要は「瞬間的な流通需要」から「継続的な在庫需要」へと変わる。

アナロジーで理解しよう。ブリッジモデルにおけるXRPは高速道路の料金所の小銭のようなもので、お金は手を通過したらすぐ去っていく。クレジットモデルにおけるXRPは銀行の金庫にある準備金のようなもので、事業が回るためには常にそこに置いておかなければならない。

これはXRPの歴史において、「速度変数」を極めて高い値から中低の値へと引き下げうる事業設計が初めて登場した瞬間だ。もし速度が本当に低下すれば、効用評価式（価格 = 取引量 / 流通量 × 速度）に従い、同じ取引量でもより高いトークン価格を支えられるようになる。

仮にクレジット事業が2027年に予定通りローンチしたとして、XRPの価格はRippleの事業成長と同期できるのか。それはいくつかの重要な条件にかかっている。

XRPが代替不可能な担保であるかどうか。もし機関がRLUSD、米国債のトークン化ファンド、あるいは他の資産を担保として使えるなら、クレジット事業の成長が必ずしもXRPのロック需要をもたらすとは限らない。XRPがクレジットプールにおける「必須品」であり「選択肢」でない場合にのみ、事業成長が直接コイン価格に伝導する。

ロック規模が流通量に影響を与えるのに十分かどうか。XRPの流通供給量は約570億枚、総量上限は1000億枚だ。たとえ数億ドル分のXRPがクレジットプールにロックされたとしても、総流通量に対する割合は依然としてごく小さい可能性がある。需給関係に感知できる影響を与えるには、数十億ドル規模のロック量に達する必要がある。

クレジットサイクルとXRPのボラティリティの矛盾。ボラティリティの非常に高い資産をクレジット担保として使うこと自体、内在的な緊張をはらんでいる。もしXRP価格がクレジットサイクル中に大幅に下落すれば、担保価値が目減りし、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。この問題はDeFiレンディングで繰り返し発生してきた。Rippleが製品設計でこの問題をどう解決するかが、クレジット事業をどこまで拡大できるかを決めることになる。

ブリッジから金庫へ：XRPナラティブの重要な転換

Monica Long氏のソウルでの発言をより長い時間軸で見ると、RippleはXRPの位置づけの根本的な転換を試みている。それは「決済の通り道ツール」から「金融インフラにおける生産的資産」への転換だ。

ブリッジモデルでは、XRPの価値提案は「SWIFTより速い」ことだった。クレジットモデルでは、XRPの価値提案は「XRPを保有すれば、決済事業を運営するために必要なクレジット能力を得られる」に変わる。前者の保有需要への貢献は極めて低いが、後者は少なくとも理論上、継続的なロック需要を生み出す。

この転換が成功するかどうかは、2027年に最初の答えが出る。それまでは、XRPの価格は依然として主に市場センチメントとマクロ流動性によって動かされ、Rippleの事業進展との間の伝導チェーンは依然として弱いままだ。

Monica Long氏が語った「決済、クレジット、XRP Ledger、レンディングプロトコルをつなぐ」という言葉は、一枚の設計図だ。設計図と建物の間には、エンジニアリング、規制、市場による検証が横たわっている。しかし少なくとも今回、設計図の方向性は正しい。それはついに、XRPの最も核心的な構造的弱点を指し示したのだ。