「クリプト・ママ」ヘスター・ピアースが退任、SECの規制は「2人時代」へ

オリジナル｜Odaily 星球日報

著者｜jk

米国現地時間10月2日、「クリプト・ママ」ことヘスター・ピアースが米SECを去り、正式に委員を退任した。今後はリージェント大学ロースクールで教鞭を執る。彼女が去った後のSECには、ポール・アトキンス委員長とマーク・ウエダ委員の2人しか残っておらず、いずれも共和党員で、SECは正式に「2人時代」へ突入した。

この8年間を振り返ると、それは一つの任期というより、むしろ長い議論だったと言える。ピアースは一人で少数派の立場から出発し、孤独な暗号資産業界の支持者となり、自らの主張を少しずつ、今日の暗号資産業界のルールの原型へと歩ませていった。

2022年以前：一人の異議

ピアースは2018年1月11日に宣誓就任した。それ以前は、上院銀行委員会で上級法律顧問を務め、ジョージ・メイソン大学マーケタス・センターでも上級研究員を務めていた。

SEC.gov | Hester M. Peirce

SEC公式サイトに掲載されたヘスター・ピアースの写真、出典：SEC

その年の7月26日、SECはウィンクルボス兄弟のビットコインETF申請を再び却下した。ピアースは直ちに異議声明を発表し、関連するルール変更は1934年証券取引法に適合しており、先例に照らせば承認されるべきだと主張した。暗号資産コミュニティはこの異議を記憶に刻み、「クリプト・ママ」という愛称を彼女に贈った。

2020年、彼女はある案を提示した。開発者に3年間の猶予を与え、機能的または分散型のネットワークを構築する期間中は、完全な証券登録要件を直ちに適用しないというものだ。2021年4月13日、彼女はセーフハーバー2.0を発表し、半期ごとの開示更新と終了報告の要件を新たに加えた。この案は最終的に委員会の承認を得られなかった。しかし、それで消えることはなく、企業弁護士はトークン発行の仕組みを設計する際の参照枠組みとして、繰り返し引用した。

2021年以降、ゲイリー・ゲンスラーが委員長に就任すると、SECはトークン発行、DeFiプロトコル、暗号資産取引所の登録に関するルールを設けず、執行措置によって前進させた。ピアースはこのやり方を「規制即執行」と呼び、同様の批判は2020年にまで遡ることができる。

報道によると、彼女は2021年のDeFiマネーマーケットの和解案で異議を唱え、追及されたプロジェクトの一部は詐欺ではなく失敗した実験だと主張した。SECがコインベース、クラーケン、ネクソ、リップルなどの企業を提訴した際には、これらの訴訟にリソースを投入する価値があるのかを公に疑問視し、機関の他の業務を圧迫し、不適切な先例を残すことを懸念した。

The Defiantの回顧記事は、2022年から2023年にかけて、彼女は委員会内で暗号資産に支持的な姿勢を持ち、同時に投票権を持つ唯一の人物であり、コンプライアンス弁護士は公式指針の代わりに彼女の異議を読むしかなかったと指摘している。

2024年：遅すぎた承認

ビットコインETFは、彼女の任期を貫くもう一つの主軸だった。彼女は講演で、SECが4年連続で暗号資産ユーザーや開発者との建設的な対話を拒み、ETF承認において暗号資産に特別なハードルを設けたと批判した。

2024年、ビットコイン現物ETFがついに承認された。しかし、当時の彼女の異議意見が狙いを定めたのは、むしろそれ以前の長い引き延ばしだった。SECは10年を無駄にし、国民の信頼を損ない、職員のリソースを消耗し、機関の役割を曖昧にし、一世代のプロダクト革新者をSECから疎遠にしたと彼女は考えた。業界では、彼女の初期の異議が、今回の承認、そして2025年のSECによるミームコインや開発者活動への姿勢軟化への道を敷いたとみられている。多くの人が彼女をそう記憶したがる理由は、理解に難くない。

SEC Commissioner Hester Peirce Advocates Privacy Tech

ビットコインカンファレンスに登壇するヘスター・ピアース

同年、ホワイトハウスの政権交代により、暗号資産業界への上層部の経路が開かれ、SECも新たな舵取り役を迎えた。

2025年：少数派から舵取り役へ

1月21日、代理委員長のマーク・ウエダは暗号資産タスクフォースの設置を発表し、ピアースを責任者に任命した。

タスクフォース設置の際、SECの声明は率直に、これまで主に執行に頼って事後的・受動的に暗号資産を規制してきたことを認め、登録を求める者に実行可能な方策を提供する点で、SECは「もっとうまくやれる」と述べた。

U.S. SEC's steadiest crypto advocate, Hester Peirce, to depart next week

ヘスター・ピアースの会合参加時の写真

タスクフォースはその後、証券該当性の判断やカストディの枠組みを含む10の重点分野を列挙し、公開円卓会議を開催し、従来の銀行カストディ指針を撤回し、トークン化や取引所ルールについて意見を提供する業界関係者を増員した。彼女は自らを「自由最大化主義者」と称し、多くのミームコインは「おそらくSECの管轄外にある」と述べ、この問題は議会とCFTCが扱うべきだと提案したこともある。

彼女が暗号資産タスクフォースの責任者を務める間、SECの暗号資産業界に対する執行姿勢は明確に転換した。2025年2月、SECはまずバイナンスと共同で訴訟の一時停止を申請し、続いてコインベースに対する訴訟の取り下げに同意し、2月27日には再提訴不可を付した取り下げ申請を提出した。3月3日、SECはクラーケンに対する訴訟の取り下げにも同意し、クラーケンはこの結果に不正行為の認定、罰金、業務調整は含まれないと述べた。5月29日、SECはバイナンスと共同で取り下げを申請し、同じく再提訴不可を付した。

ブルームバーグの報道によると、3月初旬までの1か月間で、SECは暗号資産企業に対する少なくとも9件の訴訟を取り下げるか棚上げした。コンセンシスの訴訟も取り下げられ、ロビンフッド・クリプトはSECが調査を終了したと発表した。コインベース訴訟とバイナンス訴訟の取り下げ文書は、いずれも暗号資産タスクフォースの進行中の作業を理由として挙げている。取り下げはSEC全体の決定であり、ピアース一人の功績ではないが、これら一連の案件の決着には彼女の影があるだけでなく、彼女が長年批判してきた「規制即執行」のやり方を完全に退場させることにもなった。

彼女が残したもの、そして未完のもの

長年の主張は、今や文書になりつつある。彼女がかつて示したセーフハーバーの考え方は、すでにSECの提案、適用除外、指針の中に見て取れると広くみられている。しかし、これらの作業の多くはまだ途上にある。

Regulation Crypto Assets（トークン発行ルール）：SECは8月18日にこの提案を公表し、一度限り最高500万ドルの「スタートアップ適用除外」（4年以内）と、12か月ごとに最高7500万ドルの「資金調達適用除外」を設け、暗号資産を「投資契約」の対象とみなさないこととした。提案はまた、各州の登録・資格要件に優先し、意見募集は10月20日に締め切られる。これはSEC初の暗号資産専門の公告・意見募集型ルール策定であり、アトキンス、ピアース、ウエダの書面表決によって提出され、反対はなかった。ピアースは声明で、これらの適用除外とセーフハーバーはすべての形態に適合できるわけではなく、これは明確で合理的かつ執行可能な規制枠組みへと至る長い道のりの一歩にすぎないと述べた。

カストディルール：SECは10月1日にカストディ提案を公表し、特定の状況下で投資顧問や規制対象ファンドが自ら暗号資産を保有することを認め、一定の条件を満たせば州信託会社をカストディアンとして利用できるようにした。

トランスファーエージェント規則の現代化：9月1日に提出されたこの提案は、40年以上ぶりのトランスファーエージェント規則の実質的な改正である。トランスファーエージェントがブロックチェーンやその他の分散型台帳を主要な証券保有者台帳またはその構成要素として使用することを認めるが、使用は義務付けず、ブロックチェーンを使用するかトークン化証券を扱うトランスファーエージェントは、保有明細記録にウォレットアドレスを保存する必要がある。ただし、この提案は特定の暗号資産が証券に該当するかどうかを判断するものではない。

Innovation Exemption（イノベーション適用除外）：9月17日、SECはこの一時的かつ条件付きの適用除外命令を公表し、適格なトークン化証券の取引所が自動マーケットメーカーと流動性プールを使ってトークン化されたNMS株式を取引することを認めた。適用除外期間は5年間で、2031年9月17日に満了し、SECはいつでも短縮、延長、調整できる。将来のルール策定の参考とする「サンドボックス」と位置付けられている。第1区分の株式（S&P500およびラッセル1000構成銘柄など）は75銘柄に限定され、取引量は前月の1日平均の0.25%を超えてはならず、第2区分は250銘柄、2.5%に限定され、かつ流通市場での取引に限られる。SECは同時にこの適用除外について一般からの意見を募集している。

2人時代の変数

ヘスター・ピアースの2期目の任期は2025年6月に満了しており、規定により約18か月間は在任を続けられるため、彼女は期限より約2か月早く去ったことになる。

残されたSECには、委員が2人しかいない。1995年に可決された規則は、委員が3人未満でも委員会が業務を継続することを認めているが、2人で事を進める場合、意見の相違や忌避が生じれば、案件は停滞する。ホワイトハウスはまだ後任を指名しておらず、暗号資産タスクフォースの後継者も決まっていない。議会レベルでは、CLARITY法案が依然として上院で行き詰まっており、業界にはSECとCFTCの規制権限を包括的に区分する立法枠組みが欠けている。立法が停滞する中、Regulation Crypto Assetsは当面、規制の明確性を提供する主要な受け皿となっている。業界幹部の中には、法的裏付けを欠くルールは、将来の政権によって変更される可能性があると懸念する声もある。

結び

8年前、ヘスター・ピアースがSECに足を踏み入れたとき、暗号資産はまだ航路標識のない水域のようだった。彼女が持ち込んだのは、ただ一つの時代遅れの頑固さだった。誰もが暗号資産業界の対岸に立っていたとき、彼女はなお問い続けた。良いルールそのものは、いったいどのような姿であるべきなのか、と。こうして、一通の異議は石となり、一度のセーフハーバーは下絵となり、長い少数派の立場は、後続の者たちが繰り返し参照できる道標となった。

「クリプト・ママ」が業界の法規制の分野に残したのは、完成したビルではなく、一枚の描き上げられた設計図、数か所の組み立てられたばかりの足場、そして彼女が一歩ずつ歩いてきた一本の小道である。道にはまだ名前がなく、ルールはまだ完全には定まっておらず、バトンを受け継ぐ者はまだ現れていない。しかし、暗号資産という水面は、もはや8年前のように静まり返ってはいない。