暗号通貨VCは終焉に向かっているのか？業界関係者はどう考えているのか？

著者: ゴールデンファイナンス

最近、仮想通貨界隈では「仮想通貨VCは消滅したのか」という議論が巻き起こっている。

ギャラクシー・リサーチの最新のベンチャーキャピタルレポートによると、仮想通貨およびブロックチェーンのスタートアップ企業は2025年第2四半期に378件の投資案件で総額19億7000万ドルを調達しました。これは前四半期と比較して、資金調達額は59%、投資案件数は15%減少したことになります。これは2020年第4四半期以来、四半期ベースで2番目に低い金額です。

独立系研究者のハオティアン氏は、「4年が経過した現在でも、VCは持続可能な投資モデルさえ見つけられていない。大手VCは最良の条件、最低価格、そして早期のエグジットを確保している一方で、小規模VCの多くは、大手機関投資家から「買い手」として扱われ、利益を得るために追加投資に依存している。ほとんどのVCは単なる「大きなネギ」であり、ポートフォリオの多様化によって勝算に賭けている。市場はVCの必要性をなくす可能性を模索しているのだ」と指摘した。

業界関係者は暗号通貨VCの衰退についてどう考えているのでしょうか？暗号通貨VC業界は本当に衰退していくのでしょうか？

1. 暗号通貨ベンチャーキャピタルが壊滅的な打撃を受ける

ChainplayとStroribleの共同調査によると、2023年1月1日から2024年12月31日までの間にベンチャーキャピタルの出資を受けた1,181の暗号資産プロジェクトのうち、約45%が運営を停止し、77%は月間収益が1,000ドル未満となっている。

ベンチャーキャピタルの中で、Polychain Capitalの投資失敗率は最も高く、ポートフォリオ・プロジェクトの44%が中止され、76%のプロジェクトが有効な収益を生み出せませんでした。Yzi Labs（旧Binance Labs）は、支援したプロジェクトの失敗率が72%でした。Circle、Delphi Ventures、Consensys、Andreessen Horowitzといった大手ベンチャーキャピタルも、支援したプロジェクトの多くが事業を停止し、3分の2以上が失敗に終わりました。

エンジェル投資家の中では、元Coinbase CTOのバラジ・スリニバサン氏の「ゾンビプロジェクト」の割合が57%と最も高く、アーサー・ヘイズ氏が34%、サンティアゴ・サントス氏が15%、サンディープ・ネイルワル氏とスタニ・クレチョフ氏がそれぞれ10%のプロジェクトを閉鎖している。

データによると、資金調達額と成功率の間には有意な相関関係があります。5,000万ドル以上を調達したプロジェクトの失敗率は大幅に低下しましたが、500万ドル未満のプロジェクトでは33%が失敗し、20%が事業を停止しました。

VCはより合理的

Waterdrip Capitalの創設パートナー兼CEOであるジェイデモント氏は、「なぜVCはほぼ絶滅してしまったのでしょうか？過去2年間の主要CEXの発表を見てください。数文字の何かが上場すると発表するだけで、誰もが賭けに出ます！プロジェクトが上場される理由やその内容について、一言も説明しません。何ヶ月もディーラーとギャンブルをしてきた多くの個人投資家は、何を取引しているのかさえ理解しておらず、ましてや商品の使い方さえ理解していません。CEXはカジノのような様相を呈し、時折不正行為さえ行われています。」と指摘しました。

CEX上場の最大の基準は、コミュニティのサポート、十分なマーケットメイク資金、そして十分な数の無料チップを提供する意思であると言われています。もしこれらが上場基準だとしたら、VCの存在は真に無意味です。ほとんどのVCはプロジェクトのためのコミュニティを構築する能力に欠けており、市場管理や個人投資家との駆け引きを支援する意欲がありません。

つまり、VCが衰退しているというよりは、むしろ別の選択をしたと言えるでしょう。まず、彼らは自社製品のプロモーションに消極的です。プロモーションはPR以外の実質的な価値がほとんどありません。プロジェクトが失敗すれば、コミュニティから批判さえ浴びせられます。どんなに熱心なチームであっても、初期段階のプロジェクトは失敗する可能性が高いのです。投資を発表するのは、プロジェクトが大きくなるまで待つ方が良いでしょう。次に、多くのプロジェクトはトークン発行の計画すら持っていなかったり、個人投資家をターゲットにしていなかったりするので、プロモーションは不要です。IPOの鐘が鳴るのを待って祝えば良いのです。スケジュールを見ると、来年には少なくとも3～5件の初期段階の投資プロジェクトがナスダックに上場するでしょう。昨今のスタートアップにとって、トークン発行だけが出口戦略ではないのです。

仮想通貨ベンチャーキャピタリストたちはリスク許容度を下げ、話題の仮想通貨から距離を置き、投資をより批判的に見ている、とブリッシュ・キャピタル・マネジメントのディレクター、シルビア・トー氏は述べた。「『業界はこのインフラを構築しているが、誰がそれを利用するのか？取引量は十分か？これらのブロックチェーンを通じて生み出される取引量は、調達される資本を正当化するほど十分か？』と真剣に考え始める必要がある」

2025年には、多くのプロジェクトが将来のキャッシュフロー予測に大きく依存して、過大な、そして多くの場合不当な評価額で資本を調達しています。

3. 資本フローの変化理論

ビットコイン価格とベンチャーキャピタリストの長期的な相関関係は崩れており、「回復は困難」です。この乖離は、ベンチャーキャピタリストの関心の低下と、市場が他の投資よりもビットコインの蓄積を重視する傾向が強まっていることに起因しています。

暗号通貨に特化したベンチャーキャピタルは、2021年の高値への回復に苦戦している。出典：ギャラクシーリサーチ

Insights4VCのデータは、資本フローの変化を示しています。デジタル資産金融会社（主に仮想通貨の購入資金を調達する手段）は、今年の投資の大部分を引きつけており、8月21日時点でビットコイン、イーサリアム、その他のトークンの保有額は150億ドルに達しています。

仮想通貨を蓄えている大口投資家とベンチャーキャピタルを求めるスタートアップ企業との間の乖離は、投資家心理の変化を反映している。BitwiseのCEO、ハンター・ホースリー氏は、収益性と持続可能なビジネスモデルへのより明確な道筋を求める支持者が増えていると述べた。ウォール街のイーサリアム投資を牽引しているのは、利回りの追求だ。「10億ドル分のETHを企業に投資し、ステーキングすれば、たちまち利益が出始める。投資家は利益を生み出す企業に慣れてしまっているのだ。」

1confirmationの創設者ニック・トマイノ氏はかつてXプラットフォーム上で、イーサリアムの台頭は「暗号資産VCの終焉」を意味し、暗号資産VCの99%が間もなく消滅するだろうと記した。適切なタイミングで適切な場所にいて、機関投資家からの資金にアクセスでき、ビジョンや創造性にとらわれず、ユーザーと歩調を合わせ続けることが、長期的な発展への唯一の道である。

4. 市場成熟理論

ベンチャーキャピタル企業Ajna Capitalの最高投資責任者（CIO）であるエヴァ・オーバーホルツァー氏は、ベンチャーキャピタル企業は投資する暗号資産プロジェクトをより厳選するようになり、市場の成熟化による以前のサイクルからの転換を示していると述べた。「暗号資産は、過去の他のテクノロジーで見られた各サイクルと同様に、新たな段階に到達しました。」

市場の成熟に伴い、ベンチャーキャピタル（VC）は明確なビジネスモデルを持つ成熟プロジェクトに注力するようになり、プレシード投資のペースは鈍化しています。「重要なのは、予測可能な収益モデル、機関投資家への依存、そして後戻りできないほどの普及です。つまり、現在私たちが目にしているのは、暗号通貨はミームコインの流行やその他のトレンドではなく、機関投資家による普及によって推進されているということです。VCは現在、ステーブルコインプロジェクトに注力し、手数料を生み出すことができる他の決済インフラにも投資しています。」

ベンチャーキャピタル活動の変化は、2021年の強気相場のような過去の仮想通貨サイクルで投資を牽引した価格投機ではなく、機関投資家による仮想通貨投資のより広範な傾向と、収益を生み出すデジタル資産ビジネスへの重点を反映している。

VCの未来

トレーダーのトン・ジュンジュン氏は、「前回の強気相場では、VCは夢の工場のように物語を語り、評価額を引き上げ、セカンダリー投資家に売却していました。しかし今回は、マーケットメーカーやトラフィックドライバーに搾取されている状況です。いわゆる投資ロジックの崩壊は、実際には発言力の喪失です。VCはもはやプロジェクトに投資していません。マーケットメーカーになったVCもあれば、インキュベーターになったVCもあり、さらに多くのVCが投資銀行モデルを模倣し、流動性と手数料に頼って生き延びています」と指摘しました。

クオンツトレーダーのアレス氏は、従来の業界におけるVCの役割は資金とリソースのサポートのみであり、資金調達が困難で上場要件が厳しい環境では特に効果的だと指摘しました。しかし、仮想通貨の世界では、資金調達の難しさや取引所への上場要件が大きく異なるなど、環境は大きく異なります。そのため、VCは仮想通貨投資・資金調達環境に適応するために、状況に合わせて対応していく必要があります。仮想通貨の世界におけるVCは、主要取引所のVC（実質的に取引所上場の権利を持つ投資家）と、a16zのように仮想通貨の世界を理解し、マーケティングに優れ、揺るぎないワンストップサービスを提供する、大きな市場シェアを持つVCの2種類に分かれると考えています。

Galaxy Researchのレポートによると、2025年第2四半期には、マイニングセクターが多額の資金調達（約3億ドル超）を獲得しました。これは近年で初めて、マイニングセクターが最大のシェアを占めたことを意味します。同時期には、取引所、レンディング、Web3、NFT、ゲーム、DAO、メタバース、インフラといったセクターが、引き続き多くの投資プロジェクトを占めました。VC活動は全体的に堅調かつ健全な状態を維持しており、人工知能、ブロックチェーンインフラ、トレーディングといったセクターは引き続き取引と資金調達を獲得しており、プレシード資金調達も安定を維持しています。

結論

東は30年、西は30年。前回の強気相場を牽引した仮想通貨VCは、今回は勢いを失っている。VCがより合理的になっているのか、資本フローが変化しているのか、それとも仮想通貨市場が成熟しつつあるのか…市場参加者がどのような見解で一致しているかはさておき、VCが楽に金を稼げる時代は本当に終わったのかもしれない。VCがこの問題に取り組むべき時が来たのは、彼らがまだ存在しているかどうかを明確にすることではなく、より良い生活を送っていることを具体的な行動で示すことだ。