Ark Invest：DeFiスーパーアプリの誕生

ロレンツォ・ヴァレンテ著

暗号通貨市場が成熟するにつれ、投資家は過去の技術ブームから次の大きなトレンドや転換点を予測する手がかりを探している。

歴史的に、デジタル資産は過去のテクノロジーサイクルとの比較が難しく、ユーザー、開発者、投資家にとって長期的な動向を予測することが困難でした。しかし、この状況は変化しつつあります。

私たちの調査によると、暗号空間における「アプリケーション層」は、SaaS（サービスとしてのソフトウェア）やFinTechプラットフォームが経験しているアンバンドリングとリバンドリングのサイクルと同様に進化しています。

この記事では、SaaSとフィンテックで見られるアンバンドリングとリバンドリングのサイクルが、DeFi（分散型金融）と暗号通貨アプリケーションでどのように展開するかを説明します。このパターンは以下のように展開します。

「コンポーザビリティ」の概念は、アンバンドリングとリバンドリングのサイクルを理解する鍵となります。

これは、フィンテックや暗号通貨コミュニティで使用される分析用語であり、金融または分散型アプリケーションやサービス、特にアプリケーション層における、レゴブロックのようにシームレスに相互作用し、統合し、互いに構築していく能力を指します。この概念を核として、以下の2つのサブセクションでは、製品構造の変化について説明します。

垂直化からモジュール化へ：グレート・アンバンドリング

2010年、Spark Capitalのアンドリュー・パーカー氏は、ブログ記事を公開し、アパートやギグワークから商品販売まであらゆるものを提供する当時の水平型インターネットマーケットプレイスであるCraigslistがもたらしたアンバンドリングの機会を、数十のスタートアップがどのように活用しているかを概説しました（下の画像を参照）。

出典: Parker 2010。説明目的のみであり、投資アドバイスや特定の証券の購入、売却、保有の推奨と見なされるべきではありません。

パーカー氏は、Airbnb、Uber、GitHub、Lyft など多くの成功した企業は、Craigslist の幅広い機能のごく一部に焦点を絞って垂直化し、それを劇的に改善することから始まったと結論付けています。

このトレンドは、「マーケットプレイスのアンバンドリング」の最初の大きなフェーズの到来を告げました。このフェーズでは、Craigslistの完全にバンドルされた多目的マーケットプレイスは、単一目的のアプリに取って代わられました。新規参入者はCraigslistのユーザーエクスペリエンス（UX）を向上させるだけでなく、それを再定義しました。言い換えれば、アンバンドリングは幅広いプラットフォームを狭く定義された自律的な垂直分野に分割し、独自の方法でユーザーにサービスを提供することでCraigslistを破壊したのです。

このアンバンドリングの波を可能にしたのは何だったのでしょうか？API（アプリケーションプログラミングインターフェイス）、クラウドコンピューティング、モバイルユーザーエクスペリエンス、組み込み決済などの技術インフラストラクチャの根本的な変化により、世界クラスのユーザーエクスペリエンスを備えた特化型アプリケーションを構築するための参入障壁が低くなりました。

銀行業界でも同様のアンバンドリングが進んでいます。銀行は数十年にわたり、貯蓄やローンから保険に至るまで、あらゆる金融サービスを単一のブランドとアプリでバンドル提供してきました。しかし、ここ10年で、フィンテックのスタートアップ企業はまさにこのバンドルを解体し、それぞれが特定の分野に特化してきました。

従来の銀行バンドルには次のものが含まれます。

支払いと送金
当座預金口座と普通預金口座
利子付商品
予算編成と財務計画
ローンとクレジット
投資と資産管理
保険
クレジットカードとデビットカード

過去 10 年間で、銀行業務は体系的に一連のベンチャー支援を受けたフィンテック企業に分割され、その多くが現在ではユニコーン、デカコーン、またはほぼセンタコーンとなっています。

支払いと送金：PayPal、Venmo、Revolut、Stripe
銀行口座：Chime、N26、Monzo、SoFi
貯蓄と収入：マーカス、アリー銀行
個人財務と予算管理：Mint、Truebill、Plum
ローンとクレジット：Klarna、Upstart、Cash App、Affirm
投資と資産管理：Robinhood、eToro、Coinbase
保険：レモネード、ルート、ヒッポ
カードと経費管理: Brex、Ramp、Marqeta

各社は、既存企業よりも優れたサービスに磨きをかけ、提供することに注力し、自社のスキルセットと新たなテクノロジーや流通モデルを組み合わせ、成長志向のニッチな金融サービスをモジュール方式で提供しています。SaaSとフィンテックの両分野において、アンバンドリングは既存企業に破壊的な変化をもたらすだけでなく、全く新しいカテゴリーを創出し、最終的には市場規模（TAM）の拡大をもたらしています。

モジュール化からバンドリングへ：グレート・リバンドリング

Airbnb は最近、新しいサービス & 体験アプリをリリースし、ユーザーが宿泊施設を予約できるだけでなく、美術館訪問、フードツアー、食事体験、ギャラリー散策、フィットネスクラス、美容トリートメントなどの追加サービスを検索して購入できるように再設計しました。

かつてはP2Pの宿泊施設マーケットプレイスだったAirbnbは、旅行、ライフスタイル、そして地域密着型サービスを一つのプラットフォームに統合し、バケーションに特化したスーパーアプリへと進化を遂げています。さらに、過去2年間で、Airbnbは民泊以外のサービスも拡充し、決済、旅行保険、現地ガイド、コンシェルジュサービス、そして厳選された体験を、コアとなる予約サービスに統合しています。

Robinhoodも同様の変革を遂げている。手数料無料の株式取引で証券業界に革命をもたらした同社は、現在、フルスタック金融プラットフォームへの積極的な事業拡大を進めており、これまでフィンテック系スタートアップが個別に提供してきた多くの垂直統合を進めている。

過去 2 年間で、Robinhood は次のことを行いました。

支払いおよび現金管理機能の開始（Robinhood Cash Card）
暗号通貨取引の増加
退職金口座の開設
信用投資とクレジットカードの導入
AIを活用したリサーチおよび資産運用アドバイスプラットフォームであるPlutoを買収

こうした動きは、ロビンフッドがAirbnbと同様に、これまで断片化されていたサービスを統合し、総合的な金融スーパーアプリを構築しようとしていることを示唆している。

Robinhood は、貯蓄、投資、支払い、融資、アドバイスなど、金融スタックのより多くの部分を管理することで、証券会社からフルサービスの消費者金融プラットフォームへと生まれ変わりつつあります。

私たちの調査によると、このアンバンドリングとリバンドリングの動きが暗号資産業界に影響を与えています。この記事の残りの部分では、UniswapとAaveの2つのケーススタディを紹介します。

DeFiのアンバンドリングとリバンドリングのサイクル：2つのケーススタディ

ケーススタディ1：Uniswap — モノリシックAMMから流動性レゴへ、そして再びトレーディングスーパーアプリへ

2018年、Uniswapはシンプルながらも革新的な自動マーケットメーカー（AMM）としてイーサリアム上でローンチしました。初期のUniswapは垂直統合型アプリケーションであり、小規模なスマートコントラクトのコードベースと、自社チームがホストする公式フロントエンドで構成されていました。AMMの中核機能である、ERC-20トークンを一定の商品プール内で交換する機能は、単一のオンチェーンプロトコル内に存在していました。ユーザーは主にUniswap独自のウェブインターフェースを通じてアクセスしていました。この設計は大きな成功を収め、Uniswapのオンチェーン累計取引量は2023年半ばまでに1.5兆ドルを超えました。厳密に管理されたテクノロジースタックを備えたUniswapは、トークン交換におけるスムーズなユーザーエクスペリエンスを提供し、初期のDeFi開発を牽引しました。

当時、Uniswap v1/v2はすべての取引ロジックをオンチェーンで実装し、外部の価格オラクルやオフチェーンのオーダーブックを必要としませんでした。プロトコルは、流動性プールの準備金（x*y=kの式）を使用して、クローズドシステム内で価格を内部的に決定していました。Uniswapチームは、Uniswapコントラクトと直接やり取りするための主要なユーザーインターフェース（app.uniswap.org）を開発しました。初期の頃、ほとんどのユーザーは、独自の取引所ポータルに似たこの専用フロントエンドを介してUniswapにアクセスしていました。Uniswapは、Ethereum本体以外のインフラストラクチャに依存していません。流動性プロバイダーとトレーダーは、外部データフィードやプラグインフックを組み込むことなく、Uniswapコントラクトと直接やり取りします。システムはシンプルでありながら独立性を備えていました。

DeFiの拡大に伴い、Uniswapはスタンドアロンアプリケーションではなく、構成可能な流動性を持つ「レゴ」へと進化しました。プロトコルのオープンでパーミッションレスな性質により、他のプロジェクトがUniswapのプールを統合し、レイヤーを追加することが可能になりました。Uniswap Labsは徐々にスタックの一部に対する制御権を手放し、外部インフラとコミュニティ構築された機能がより大きな役割を果たすようになりました。

分散型取引所（DEX）アグリゲーターとウォレット統合：Uniswapの取引量の大部分は、Uniswap独自のインターフェースではなく、0x APIや1inchなどの外部アグリゲーターを介して流れるようになりました。2022年末までに、ユーザーが複数の取引所間で最良の価格を求める中で、Uniswapのスワップ取引量の約85%が1inchなどのアグリゲーターを経由していると推定されています。MetaMaskなどのウォレットもUniswapの流動性をスワップ機能に統合し、ユーザーはウォレットアプリケーションからUniswapで取引できるようになりました。この外部ルーティングにより、Uniswapのネイティブフロントエンドへの依存が軽減され、AMMはDeFiスタックにおけるプラグアンドプレイモジュールのような存在になりました。
オラクルとデータインデクサー：Uniswapの契約では、取引に価格オラクルは不要であり、現在も必要とされていませんが、Uniswapを中心に構築されたより広範なエコシステムでは必要です。他のプロトコルはUniswapのプール価格をオンチェーンオラクルとして使用しており、Uniswapインターフェース自体も外部のインデックスサービスに依存しています。例えば、Uniswapのフロントエンドは、The Graphのサブグラフを使用してプールデータをオフチェーンでクエリすることで、よりスムーズなユーザーインターフェース（UI）エクスペリエンスを実現しています。Uniswapは独自のインデックスノードを構築するのではなく、コミュニティ主導のデータインフラストラクチャを活用しています。これは、データクエリの重労働を専門のインデクサーにオフロードするモジュール式のアプローチです。
マルチチェーン展開：モジュール化の段階で、UniswapはEthereumだけでなく、Polygon、Arbitrum、BSC、Optimismなど、数多くのブロックチェーンやRollupにも展開しました。Uniswapのガバナンスは、これらのネットワークへのコアプロトコルの展開を義務付け、各ブロックチェーンをUniswapの流動性のためのベースレイヤープラグインとして扱いました。このマルチチェーン戦略は、Uniswapのコンポーザビリティ（構成可能性）を強調しています。プロトコルは、単一の垂直統合環境に縛られることなく、Ethereum仮想マシン（EVM）互換のあらゆるチェーン上に存在することができます。

最近、Uniswapは垂直統合へと回帰しており、ユーザージャーニーをより深く捉え、ユースケースに合わせてスタックを最適化することを目指しているようです。再統合における主な進展は以下の通りです。

ネイティブモバイルウォレット：2023年、Uniswapは自己ホスト型モバイルアプリケーションであるUniswap Walletをリリースし、その後ブラウザ拡張機能もリリースしました。これにより、ユーザーはトークンを保管し、Uniswap製品と直接やり取りできるようになりました。このウォレットのリリースは、MetaMaskなどのウォレットにユーザーインターフェース層を委譲するのではなく、ユーザーインターフェース層をコントロールするための重要な一歩でした。独自のウォレットを導入することで、Uniswapはユーザーアクセスを垂直統合し、スワップ、非代替性トークン（NFT）の閲覧、その他のアクティビティがUniswapが管理する環境内で行われるようになり、Uniswapの流動性にルーティングされる可能性も高まりました。
統合型アグリゲーション（Uniswap X）：Uniswapは、サードパーティのアグリゲーターに頼って最良の価格を見つける代わりに、組み込み型のアグリゲーションおよび取引執行レイヤーであるUniswap Xも導入しました。オフチェーンの「フィラー」のオープンネットワークを利用して、Uniswap Xは様々なAMMやプライベートマーケットメーカーから流動性を調達し、オンチェーンで取引を決済します。これにより、Uniswapはインターフェースを、1inchやParaswapが提供するサービスと同様に、ユーザーの利益のために流動性ソースをアグリゲートするワンストップ取引ポータルへと変革しました。Uniswap Labsは独自のアグリゲータープロトコルを運用することでこの機能を再統合し、ユーザーを社内に留めつつ最良の価格を保証しています。重要なのは、Uniswap XがUniswapウェブアプリ自体に統合されており、将来的にはウォレットにも統合される可能性があることです。そのため、ユーザーはアグリゲーターのためにUniswapを離れる必要がなくなります。
アプリケーション固有チェーン（Unichain）：2024年、UniswapはOptimism Superchainの一部として、独自のレイヤー2ブロックチェーン「Unichain」を発表しました。インフラレベルまで垂直統合を進めたUnichainは、UniswapとDeFi取引向けにカスタマイズされたカスタムロールアップであり、Uniswapのユーザー手数料を約95%削減し、レイテンシを約250ミリ秒にすることを目指しています。Uniswapは、別のチェーン上のアプリケーションとして動作するのではなく、契約が動作するブロックチェーン環境を制御します。Unichainを運用することで、Uniswapはガスコストから取引所の最大抽出可能価値（MEV）の緩和まで、あらゆるものを最適化し、UNI保有者とのネイティブプロトコル手数料共有を導入できるようになります。この包括的な変革により、UniswapはEthereum依存の分散型アプリケーション（dApp）から、独自のUI、実行レイヤー、専用ブロックチェーンを備えた垂直統合型プラットフォームへと変貌を遂げます。

ケーススタディ2：Aave — P2P融資市場からマルチチェーン展開へ、そして再びクレジットスーパーアプリへ

Aaveの起源は、2017年に登場した自己完結型のレンディングアプリケーション「ETHLend」に遡ります。ETHLendは2018年に分散型ピアツーピアレンディングマーケットプレイスへと発展し、Aaveと改名されました。チームはレンディング用のスマートコントラクトを開発し、ユーザーが参加できる公式ウェブインターフェースを提供しました。このフェーズでは、ETHLEND/Aaveはオーダーブック方式を用いて貸し手と借り手をマッチングさせ、金利ロジックからローンマッチングまであらゆる要素を担っていました。

Aaveは、Compoundに類似したプール型融資モデルへと進化する中で、垂直統合を進めました。イーサリアム上のAave v1およびv2コントラクトには、フラッシュローン（無担保借入と返済を同一トランザクションで可能にするプロトコル内機能）や金利アルゴリズムといった革新的な技術が組み込まれていました。ユーザーは主にAaveのウェブダッシュボードを通じてプロトコルにアクセスしました。プロトコルは、利息の発生や清算といった主要機能を内部で管理し、サードパーティサービスへの依存を最小限に抑えていました。つまり、Aaveの初期の設計はモノリシックな金融市場、つまり預金、融資、清算を一元的に処理する独自のUIを備えたdAppでした。

Aaveは、より広範なDeFi共生関係の一部であり、MakerDAOのDAIステーブルコインを主要な担保および貸付資産として当初から統合しています。実際、ETHLendとして誕生したAaveは、MakerDAOと同時にローンチし、すぐにDAIをサポートしました。これは、垂直統合の先駆者であるこれらの企業間の緊密な連携を反映し、プロトコルは孤立していないということを早い段階で実証しました。「垂直」統合段階においても、Aaveは別のプロトコル、つまりステーブルコインの成果物を活用して運用していました。

DeFiの成長に伴い、Aaveは分散化とモジュール型アーキテクチャの採用を進め、インフラの一部をアウトソーシングし、他社がプラットフォーム上で構築することを奨励してきました。Aaveがコンポーザビリティと外部依存へと移行していることは、いくつかの変化から明らかです。

外部オラクルネットワーク：Aaveは独自の価格フィードを運用するのではなく、Chainlinkの分散型オラクルを利用して、担保評価のための信頼性の高い資産価格を提供しています。価格オラクルは、ローンの担保不足を判断するため、あらゆるレンディングプロトコルにとって非常に重要です。Aaveのガバナンスは、aave.com上のほとんどの資産の主要なオラクルソースとしてChainlinkの価格フィードを選択し、価格設定インフラストラクチャを専門のサードパーティネットワークにアウトソーシングしています。このモジュール式アプローチはセキュリティを向上させます（例えば、Chainlinkは多くのデータソースを集約します）。しかし、Aaveの安定性は外部サービスに依存することになります。
ウォレットとアプリの統合：Aaveの貸付プールは、数多くの他のdApp統合の基盤となっています。ZapperやZerionなどのポートフォリオマネージャーやダッシュボード、DeFi SaverなどのDeFi自動化ツール、そしてイールドオプティマイザーはすべて、オープンソフトウェア開発キット（SDK）を介してAaveの契約にアクセスします。ユーザーはAaveとインターフェースするサードパーティ製のフロントエンドを介して預け入れや借入を行うことができますが、公式のAaveインターフェースは数あるアクセスポイントの1つにすぎません。DEXアグリゲータでさえ、1inchなどのサービスによって実行される複雑で多段階の取引にAaveのフラッシュローンを間接的に活用しています。設計をオープンソース化することで、Aaveは構成可能性を実現します。つまり、他のプロトコルがAaveの機能を統合でき、たとえばUniswapアービトラージボット内でAaveフラッシュローンを使用するなど、すべて外部アグリゲータによって調整されます。スタンドアロンアプリケーションではなく流動性モジュールとして、その構成可能性はDeFiエコシステムにおけるAaveの影響力を拡大します。
マルチチェーン展開と独立モデル：Uniswapと同様に、AaveはPolygon、Avalanche、Arbitrum、Optimismといった複数のネットワークに展開されており、基本的にクロスチェーンのモジュール化を実現しています。Aave v3では、特定の資産向けの独立した市場（アーキテクチャ上のモジュール化）などの機能が導入され、各市場に異なるリスクパラメータが作成され、場合によってはメインプールとは独立して運用されます。また、顧客確認（KYC）機関向けの「Aave Arc」など、Aaveの概念的に独立した「モジュールインスタンス」である許可型バリアントも導入されました。

これらの例は、Aaveが単一の統合された環境だけでなく、様々な環境で運用できる柔軟性を示しています。このアンバンドリングフェーズでは、Aaveはより広範なインフラストラクチャスタックに依存しています。データにはChainlinkオラクル、インデックスにはThe Graph、ユーザーアクセスにはウォレットとダッシュボード、そして担保としてMakerのDAIやLidoのステークされたETHなど、他のプロトコルのトークンが使用されています。このモジュール型アプローチにより、Aaveのコンポーザビリティが向上し、「車輪の再発明」の必要性が軽減されます。ただし、そのトレードオフとして、スタックのこれらの部分に対する制御が部分的に失われ、外部サービスへの依存に伴うリスクが生じます。

最近、Aaveは、以前は他社に依存していた主要コンポーネントの自社バージョンを開発することで、垂直統合への回帰の兆しを見せています。例えば、2023年には独自のステーブルコインであるGHOを立ち上げました。歴史的に、Aaveは様々な資産の貸借を促進してきましたが、特にMakerDAOのDAIステーブルコインはAave上で大幅にスケールアップしました。GHOの登場により、Aaveはプラットフォーム上にネイティブステーブルコインを持ち、他のプロトコルステーブルコインの流通チャネルとして機能するようになりました。DAIと同様に、GHOは過剰担保型の分散型米ドルペッグステーブルコインです。ユーザーはAave V3への預金でGHOを発行できるため、Aaveは以前は外部委託していたレンディングスタックの垂直部分、つまりステーブルコイン発行を取得できます。つまり、

Aaveはステーブルコインの発行者であり、既存のステーブルコインの貸付機関であるだけでなく、ステーブルコインのパラメータと収益を直接管理しています。GHOはDAIの競合相手であるため、Aaveは利息の支払いを独自のエコシステムに循環させることができます。GHOの利息は、MakerDAOの手数料を間接的に増加させるのではなく、AAVEトークンのステーカーに利益をもたらすことができます。
GHOの導入には専用のインフラも必要です。Aaveには、Aaveのメインプールを含むファシリテーターがおり、GHOの発行とバーン、そしてガバナンスポリシーの設定を行うことができます。この新しい機能レイヤーを制御することで、AaveはMakerDAO製品の社内バージョンを構築し、独自のコミュニティにサービスを提供しています。

もう一つの注目すべき動きとして、AaveはChainlinkのSmart Value Routing（SVR）や類似のメカニズムを活用し、AaveユーザーのMEV（最大抽出可能価値、株式における注文フローの支払いに類似）を回収しています。オラクル層との緊密な連携により裁定利益をプロトコルに還元することで、Aaveプラットフォームと基盤となるブロックチェーンのメカニズムの境界が曖昧になっています。この動きは、オラクルの動作やMEVの捕捉といった、より低レベルのインフラを自社の利益のためにカスタマイズすることにAaveが関心を持っていることを示唆しています。

AaveはUniswapなどのように独自のウォレットやチェーンをまだ立ち上げていませんが、創設者の他のベンチャー企業から、自立的なエコシステムの構築を目指していることが窺えます。例えば、ソーシャルネットワークであるLens Protocolは、Aaveと統合することで、ソーシャルレピュテーションベースの金融を実現できる可能性があります。アーキテクチャ的には、Aaveは外部プロトコルに依存せず、レンディング、ステーブルコイン（GHO）、そして潜在的に分散型ソーシャルアイデンティティ（Lens）といった主要な金融プリミティブをすべて提供することを目指しています。私の見解では、この製品戦略はプラットフォームの深化を目指したものであり、ステーブルコイン、レンディング、その他のサービスによって、Aaveのユーザー維持率とプロトコル収益は向上するはずです。

つまり、Aaveはクローズドループ型のレンディングdAppから、DeFiに接続し、ChainlinkやMakerといった他のプラットフォームに依存するオープンレゴへと進化し、今やより広範な垂直統合型金融スイートへと回帰しています。特にGHOのローンチは、かつてMakerDAOにアウトソーシングしていたステーブルコインレイヤーを再統合するというAaveの意図を強調しています。

私たちの調査によると、Uniswap、Aave、MakerDAO、Jitoといったプロトコルの歩みは、暗号資産業界におけるより広範な循環的なパターンを示唆しています。黎明期には、自動取引、分散型レンディング、ステーブルコイン、MEVキャプチャといった新機能を開発するには、垂直統合（非常に特定の目的を持つ単一のモノリシック製品の構築）が必要でした。こうした自己完結型の設計により、新興市場における迅速なイテレーションと品質管理が可能になりました。市場が成熟するにつれて、モジュール性とコンポーザビリティが優先事項となりました。プロトコルは新機能のリリースや外部ステークホルダーへの価値提供のために、スタックの一部をアンバンドルし、他のプロトコルの強みを活用することで「マネーレゴ」へと進化していきました。

しかし、モジュール性と構成可能性の成功は新たな課題をもたらしました。外部モジュールへの依存は依存リスクをもたらし、プロトコル内の他の場所で創出された価値を獲得する能力を制限します。現在、強力なプロダクト・マーケット・フィット（PMF）と収益源を持つ大手プレーヤーとプロトコルは、戦略を垂直統合へと回帰させています。これらのプロジェクトは、分散化や構成可能性を放棄するわけではありませんが、戦略的な理由から主要コンポーネントを再統合し、独自のチェーン、ウォレット、ステーブルコイン、フロントエンド、その他のインフラストラクチャを立ち上げています。彼らの目標は、よりシームレスなユーザーエクスペリエンスを提供し、追加の収益源を獲得し、競合他社への依存から保護することです。Uniswapはウォレットとチェーンを構築し、AaveはGHOを発行し、MakerDAOはSolanaをフォークしてNewChainを構築し、Jitoはステーキング/再ステーキングをMEVと統合しています。十分に大規模なDeFiアプリケーションは、最終的には独自の垂直統合ソリューションを模索すると考えています。

結論は

歴史は繰り返さないが、韻を踏む。暗号資産の世界は、お馴染みの旋律を奏でている。過去10年間のSaaSやマーケットプレイスの革命と同様に、DeFiやアプリケーション層プロトコルは、新たな技術的プリミティブ、進化するユーザーの期待、そしてより大きな価値獲得への欲求に焦点を当てながら、アンバンドリングとリバンドリングの軌道を辿っている。

2010年代には、巨大なCraigslistマーケットプレイスのニッチな分野に特化したスタートアップ企業が、このマーケットプレイスを事実上、別々の企業へと細分化しました。このアンバンドリングによって、Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbaseといった巨大企業が誕生しました。これらの企業はその後、それぞれ独自の再バンドリングの道を歩み始め、新たな垂直市場やサービスを統合し、まとまりのある魅力的なプラットフォームを構築しています。

暗号通貨業界は革命的なペースで同じ道を歩んでいます。

当初は厳密に限定された垂直的な実験（AMMとしてのUniswap、マネーマーケットとしてのAave、ステーブルコインのトレジャリーとしてのMaker）として始まったものが、パーミッションレスなレゴブロックへとモジュール化され、流動性が解放され、主要機能がアウトソーシングされ、コンポーザビリティが発展しました。現在、利用が拡大するにつれて市場は断片化し、振り子は逆方向に揺れ始めています。

現在、Uniswapは独自のウォレット、チェーン、クロスチェーン標準、ルーティングロジックを備えたトレーディング・スーパーアプリへと成長しています。Aaveは独自のステーブルコインを発行し、レンディング、ガバナンス、クレジット機能を統合しています。Makerは、通貨エコシステムのガバナンスを向上させるために、全く新しいチェーンを構築しています。Jitoは、ステーキング、MEV、バリデータロジックをフルスタックプロトコルに統合します。Hyperliquidは、取引所、L1インフラストラクチャ、EVMをシームレスなオンチェーン金融オペレーティングシステム（OS）に統合します。

暗号技術では、プリミティブは設計上アンバンドルされていますが、最高のユーザーエクスペリエンス、そして最も防御力の高いビジネスは、ますます再バンドル化されています。これはコンポーザビリティへの反逆ではなく、その実装です。最高のレゴブロックを組み立て、それを使って最高の城を建てるようなものです。

DeFiは、このサイクル全体をわずか数年に圧縮しています。どのように？DeFiは全く異なる方法で動作します。

許可のないインフラストラクチャにより、実験の摩擦が軽減されます。開発者は誰でも、数か月ではなく数時間で既存のプロトコルをフォーク、コピー、または拡張できます。
資本形成は即時に行われます。トークンを使用すると、チームはこれまでよりも迅速に新しいプロジェクト、アイデア、インセンティブに資金を提供できます。
流動性は非常に高く、総ロック額（TVL）はインセンティブに基づいたペースで変動するため、新たな試みが軌道に乗りやすく、成功した試みは飛躍的に拡大します。
より大きな市場規模に対応可能。プロトコルは、初日からグローバルで許可のないユーザーと資金のプールにアクセスできるため、通常、地理、規制、流通チャネルによって制限されるWeb2プロトコルよりも迅速に規模を拡大できます。

DeFiのスーパーアプリはリアルタイムで急速に拡大しています。勝者は最もモジュール化されたスタックを持つプロトコルではなく、スタックのどの部分を所有し、どの部分を共有し、いつそれらを切り替えるべきかを正確に理解しているプロトコルだと考えています。