PolyFlow AMA: 米国ステーブルコイン法を解釈するための1万語、暗号の未来を再構築するための会話

革新的な PayFi プロトコルPolyFlow は最近、「米国ステーブルコイン法」に焦点を当てた特別アジア AMAを成功裏に開催しました。ビットコインが史上最高値の11万ドルを突破する中、暗号資産業界は従来の金融システムへの統合を加速させており、米国のステーブルコイン法（通称「GENIUS法」）の進展は、世界の金融システムの変革における重要な一歩とみられている。この AMA では、さまざまな分野の業界の先駆者 4 名が集まり、法案の大きな影響と将来の可能性について議論しました。

講演者紹介：業界リーダー4名

レイモンド

国際決済会社 GeoSwift の創設者、PolyFlow の共同創設者、暗号通貨業界の初期の信奉者。レイモンドは2011年からビットコインへの投資を開始し、リップルの初期投資家でもあります。彼は暗号通貨市場がゼロから1兆ドル規模にまで発展するのを目の当たりにし、国境を越えた決済やステーブルコインの実践に深く関わってきました。

アンドリュー

香港のKing & Wood Mallesons法律事務所のパートナーであり、米国で弁護士として活動しており、香港大学法学部の非常勤教授でもある。デジタル資産、ストラクチャードファイナンス、シンジケートローン、金融監督、資本市場、資産証券化などの法務を主に担当し、米国およびアジアの金融政策の研究にも深く関わっています。

ゲイリー

CICADA Finance の投資家であり、従来の VC/PE から暗号化への変換の上級実践者。ゲイリーは15年間の投資経験を持ち、DeFiとRWAトラックに重点を置き、従来のモデルからオンチェーンプロトコルへの資産管理の変革を推進してきました。

Hash Global の創設者であり、暗号通貨業界の初期投資家。ステーブルコインと決済トラックに重点を置き、80以上のWeb3プロジェクトへの投資を主導し、テクノロジーとビジネスシナリオの統合を推進してきました。

1. 米国ステーブルコイン天才法の概要

アンドリュー弁護士はまず、天才法の基本的な状況を紹介しました。

この法案は、ステーブルコインの開発と広範な導入を支援するために包括的な米国の法的および規制上の枠組みを確立することを目指している。ステーブルコインは暗号資産市場と従来の金融市場の間の橋渡しとして機能します。安定した価値と柔軟性を備えており、法定通貨と 1 対 1 の比率で交換できます。しかし、従来の金融システムとの密接な結びつきから、世界中の政府や規制当局はステーブルコイン市場の潜在的な悪影響を懸念している。したがって、この法案は規制に組み込まれ、米上院での投票後、米大統領に送られて署名され、法律として成立する見込みだ。

天才法の重要なポイント

ステーブルコインの定義と特徴: Genius 法では、支払いステーブルコインを、その価値が国の法定通貨に固定され、支払いと決済に使用されるデジタル資産と定義しています。ステーブルコインは安定した価値を持ち、Web3分野の決済ツールとして適しています。また、暗号資産市場と従来の金融市場をつなぐ架け橋でもあります。準備資産には銀行預金や国債などが含まれる。
規制の枠組み:この法律は、連邦レベルと州レベルの 2 層の規制の枠組みを確立します。発行規模が100億ドル以下の発行者は、州の規制枠組みに従うことを選択できます。その他の発行者は連邦規制制度に従わなければなりません。連邦レベルの主な規制機関としては、連邦準備制度、通貨監督庁、連邦預金保険公社などがあります。
ライセンス制度：この法案は、ステーブルコイン発行者が積極的にライセンスを申請することを保証し、ライセンスを受けた発行者以外は米国内で決済用ステーブルコインを発行できないことを規定しています。デジタル資産サービスプロバイダーは、米国人に無許可のステーブルコインを提供または販売することを禁止されています。適格な外国のステーブルコイン発行者は免除されるが、米国政府に登録する必要がある。
会計および財務要件:米国の現地認可ステーブルコイン発行者が発行するステーブルコインは、会計上は現金として扱うことができ、デリバティブ取引の証拠金や銀行間決済に使用できます。認可を受けた発行者は、適格準備資産の 100% を維持し、会計士による審査を条件として、準備資産の規模と構成を毎月公表する必要があります。 CEO と CFO は情報の正確性を確認する必要があります。発行額が500億ドルを超える発行体は、年次財務報告書を作成し、監査を受ける必要があります。
コンプライアンスとリスク管理：この法案は、発行者に対して事業活動、資本の流動性、リスク管理、マネーロンダリング防止、コンプライアンス要件に制限を課し、発行者は米国の経済制裁、マネーロンダリング防止、テロ資金供与防止、および KYC 法を遵守する必要があります。すべてのステーブルコイン発行者は、米国政府の合法的な指示に従う技術的能力を備えている必要があります。

要約すると、Genius Actの導入は、米国政府によるステーブルコインの開発への重視と支援を反映していると言えます。この法案は、包括的な法的および規制上の枠組みを確立することにより、ステーブルコインの安定性と安全性を確保し、金融分野での広範な導入を促進することを目指しています。これは暗号資産市場の発展を促進するだけでなく、従来の金融市場に新たな機会と課題をもたらします。法案が進展し、施行されるにつれて、ステーブルコインは世界の金融システムにおいてより重要な役割を果たすことが期待されます。

2. ステーブルコインの歴史

業界最初期の参加者の一人として、レイモンド氏はステーブルコインの出現理由と、初期から現在に至るまでどのように発展してきたかを歴史的観点から振り返りました。米国ステーブルコイン法の中核的価値は、市場の信頼を高め、業界のコンセンサスを促進することであり、それが暗号通貨の急速な発展をゼロから支える根本的な原動力となる。

ステーブルコインの開発の歴史

ステーブルコインの開発の歴史はいくつかの段階に分けられます。 2010年、初めてビットコインを使ってピザを購入した人がいました。これは、商品の支払いの価値の尺度として暗号通貨が使用されるという画期的な出来事の始まりを示しました。 2013年にはすでに、多くの暗号通貨決済方法が市場に登場していました。例えば、カナダのバンクーバーではビットコインを使って現金を引き出せるATMが登場した。同年、日本の東京の商店もビットコインでの支払いを受け入れるようになりました。しかし、ビットコインは価格変動が大きいため、決済手段としての利用は制限されており、投資手段としての見方が強いです。

この問題を解決するために、ステーブルコインを発行しようとする人が出てきました。ステーブルコイン 1.0 の時代には、法定通貨に 1:1 で固定された USDT や USDC などのステーブルコインが登場しました。これらのステーブルコインは、安定性を確保するために米ドルまたは同等の資産によって担保されています。その後、ステーブルコイン2.0の時代が到来し、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産を担保にしてステーブルコインを発行しようとする動きが始まりました。この期間中、暗号資産の価格変動をカバーするために、担保比率は 1:1 ではなく 1.2 または 1.15:1 になります。

さらに、LunaやUSTなどのアルゴリズムステーブルコインが登場しました。これらのステーブルコインは、自らが発行したデジタル資産によって担保されているが、その基礎となるロジックが脆弱で市場ショックの影響を受けやすいため、このモデルはリスクを伴っている。これらの出来事は、ステーブルコインの中核がアンカー資産の安定性にあることを示しています。

米国のステーブルコイン法案の要点

米国ステーブルコイン法の中核は、ステーブルコインの定義と発行要件を明確にすることです。この法案では、ステーブルコインの安定性を確保するため、ステーブルコインは法定通貨と1:1の比率で発行されなければならないと規定されている。この規制は、市場におけるステーブルコインに関する誤解を解き、ステーブルコインの定義を明確にするのに役立ちます。多くのプロジェクトが顧客の資金を担保としてステーブルコインを発行しようと試みてきましたが、これはステーブルコインの真の定義を満たしていません。ステーブルコインは、顧客の資金ではなく、自身の資産によって担保される必要があります。

業界全体の観点から見ると、米国ステーブルコイン法が業界全体にもたらす最大の貢献は、市場の信頼と将来の発展への期待を高めることです。この信頼は、ますます多くの人々がステーブルコインの価値について合意に達しているという事実に基づいています。金がその価値を広く認識されて貴重な物となるのと同様に、ステーブルコインもコンセンサスによって徐々に市場に受け入れられています。このコンセンサスにより、ステーブルコイン市場はほぼゼロから現在の3兆ドルから4兆ドルの規模まで急速に成長しました。

3. ステーブルコイン政策の推進要因の多次元分析

ゲイリー氏は金融の最前線に立つ実務家の観点から、米国市場の最前線を訪れ、米ドルステーブルコイン政策について本質的な分析を行いました。

米ドルは世界的な影響力を高めるためにバランスシートを拡大している

米国のステーブルコイン政策の中心的な目標の1つは、各国が米ドル資産と米国債に基づいて米ドル建てのステーブルコインを発行できるようにすることだ。実はその背景には、大規模なバランスシート拡大戦略がある。連邦準備制度理事会がバランスシート拡大のために通貨を直接発行するというこれまでの慣行とは異なり、今回は貨幣の鋳造と発行の権利が他の団体に付与された。これは連邦準備制度理事会が実質的にM2貨幣発行権の一部を放棄したことを意味する。では、なぜ米国はそのような選択をしたのでしょうか?その基本的な目的はバランスシートを拡大し、それによって米ドルの世界的な影響力を高めることです。

しかしながら、この動きは多くの疑問も引き起こしている。バランスシートを拡大し、影響力を高めることが目的であるならば、その結果失われる可能性のある発行権、さらには決済権までも放棄する必要があるのでしょうか。現在、SWIFT決済の割合は減少傾向にあります。論理的に考えると、米国は統制を強化すべきだが、なぜこの時期にさらに緩和しようとしているのか。例えば、日本の金融庁がGenius法の基本要件を満たすUSDJを発行すれば、日本の国内通貨流通における市場需要を満たすだけでなく、ステーブルコインのように過剰発行・増加も可能となる。この法案を可決することで、米国は他国がステーブルコインを発行する余地を残し、海外でのステーブルコインの発行とさらなる推進を可能にし、鋳造と決済の潜在的な力を放棄したように見える。

ドルの支配力の低下と新たなトレンドの影響

過去数年間にわたり米国が徐々に世界通貨のコントロールを失ってきたことは疑いの余地のない事実である。 2019年から2023年にかけて、米国は通貨を40％も過剰発行し、通貨は大幅に下落した。米国は過剰発行した資金を回収するために、金利の引き上げや準備率の引き上げなどさまざまな措置を講じてきたが、あまり効果はなかった。世界中の多くの場所が米国の管理から脱却し、独自の通貨間決済システムを構築し始めています。香港のM橋に関する議論がますます頻繁になっているのがその一例です。

過去5年間でドルの世界に対する影響力は急速に低下し、今年は米国債務危機、米ドル資産危機、為替レート危機が発生しました。スイスフラン、シンガポールドル、日本円といった通貨に人々の注目が集まっています。バフェット氏は株主総会で米ドル、米国債、米国株資産を買うべきかどうか問われたとき、全員に買うよう勧めたにもかかわらず、自身は日本の債券ファンドに900億円を投資した。この動きは間違いなく米ドルの現在のリスクを示唆している。

ドルの支配力が弱まった主な理由は2つあります。まず、米国では過去20年間、特に2019年以降、新型コロナウイルス感染症が徐々に制御不能になり、2019年が重要な引き金となり、ドルの世界的な支配力の低下につながりました。第二に、新たなトレンドの出現は米国の制御を超えている。

暗号通貨による決済の割合は過去4年間で大幅に増加しました。ナイジェリアの人口2億2300万人のうち50％以上が決済に暗号通貨を使用しています。これらの決済は基本的に米ドルで行われますが、米国発行のドルとは一切関係がなく、FDIC などの米国規制機関の規制の対象にはなりません。これは無視できない傾向です。現在、ジェリー、インド、ブラジル、バングラデシュなどの国や地域では、世界の消費者金融日常決済システムが急速に発展しており、指数関数的な成長傾向を示しています。

サプライチェーンファイナンスの分野でも同様です。私がかつて投資した北米の企業の時価総額は数百億ドルでした。 2022年に私は決済にUSDTを使うことを提案しましたが、違法であったため敢えて試しませんでした。しかし、2023年にはその利用率は0.5％に達し、2024年には5％に上昇しました。これは、中小企業の貿易決済における暗号決済の割合が急増していることを示していますが、これらはもともと米ドルのオフバランス資産でした。同社は、有機的な成長に基づき、2025年までに暗号通貨決済の割合が15%を超えると予測しており、この傾向はすでに明らかになっています。

全体的に見ると、従来の金融システムにおける米ドル自体の問題であれ、暗号通貨の発展によって引き起こされた問題であれ、それらはすべて一つの事実を指し示しています。それは、世界における米ドルの支配力が急速に低下しているということです。これは、天才法の導入の背景となった礎石でもあります。現時点で米国が行動を起こさなければ、米ドルの影響力は低下し続けるだろう。

米国のステーブルコイン政策の深い論理と影響

今年、上院はこの政策の推進において大きな前進を遂げており、これはアメリカの制度の柔軟性と適応性を示すものである。これは「状況を利用して後退して前進する」という戦略のようです。米国は実際にドルの鋳造と決済の権利の一部を放棄し、この問題を市場に委ねている。この政策が実施された後、米国の金融機関は、日本、ベトナム、中東などの国や地域に対し、米国債とドル資産を持っている限り、1：1の比率で独自の米ドルステーブルコインを発行できると伝えるという「証明」の役割しか果たさなかった。

米国は過剰発行を望んではいないものの、バランスシート拡大の基礎となるため、それを受け入れざるを得ない。過去において、米ドルは金、準備金、米ドル信用に基づいていました。現在、他の国々は米ドル資産と米国債を基盤として新たな段階に入っています。この政策の本質は、一歩後退して米ドルの絶対的な発行権を放棄し、米国債を金に交換し、世界がそれに基づいて通貨を発行できるようにすることです。

これは、Web3 Restaking モデルに基づいて米国が採用した古典的な方法です。リステーキングモデルの核となるのは、通貨を資産に担保として提供し、シャドウ通貨を生成して流通させ、シャドウ通貨を中心にエコロジカル資産を構築することです。これが過去 2 年間の暗号通貨の発展の真髄です。米国の政府と金融システムはこの本質を素早く学び、応用し、米ドルの世界的な支配力の低下という核心問題を効果的に解決しました。

この政策が実施されると、米国の金融システムは「地震」を経験することになるだろう。短期的には米ドル資産が激しく変動し、伝統的な金融機関の資産発行と流通に影響を与えるが、長期的には米ドルの価値をさらに高めることになるだろう。ニューヨークの金融界は大騒ぎで、香港の証券機関も協力の機会を求めてシンガポールに集まっており、そこには多くの新たなチャンスがある。

4. 金融セクターにおけるステーブルコインの重要な役割と市場への影響

前述の米国ステーブルコイン法案の導入、背景、推進要因を理解した上で、Genius Actがその後の市場に与える影響について考察したい。

ステーブルコイン - フィアットUSDのRWA

Hash Global の KK さん、投資家の観点からこのステーブルコイン法案についてどのような見解をお持ちですか?

金融分野において、ステーブルコインは長い間誰もが期待してきた、注目度が高く明確な道筋です。私たちは3年前にRWA Exchangeへの投資を開始し、シンガポールの認可代理店と連絡を取りましたが、プロセス全体が非常に遅かったです。私たちは、今年の Web3 市場で本当に目立つのは主にステーブルコインとマネーマーケットファンドであると信じてきました。

ステーブルコインは、米ドルの法定通貨の Web3 バージョンと見なされており、その実際の資産が米ドルに対応しているため重要です。マネーマーケットファンドこそが、オンチェーンファンドに本当に必要なものです。ステーブルコイン法案の導入により、このプロセスが加速し、より多くの資金がチェーン上に流通できるようになると信じています。チェーン上に資本がある場合にのみ流動性が生まれ、流動性がある場合のみ高品質の資産をチェーンに引き付けることができます。

今年の初めには、米国と香港がステーブルコイン法案を相次いで可決すると誰もが予想していた。この法案が可決された今、世界二大決済ネットワークであるVisaとMasterCardを含む従来の金融機関が、国境を越えた決済や支払いの問題を解決するためにステーブルコインを積極的に採用していることがわかります。彼らはまた、ステーブルコインの力を有効に活用するでしょう。

以前、何人かの友人とこのことについて話したことがあります。現在、ステーブルコインの発行は、銀行がクレジットカードの発行を開始したときと少し似ています。どの銀行も、発行会社または加盟店契約会社として支払いネットワークと決済ネットワークの一部を獲得できるため、クレジットカード事業に参入したいと考えています。規則が公布されたので、誰でも株式を発行できる条件が整ったことになります。株式を発行できるのだから、なぜ発行しないのでしょうか?シナリオとユーザーさえあれば、収益は得られます。このプロセスにより、Web3 のオンチェーン金融世界への資金の流入が加速されます。十分な資金とさまざまな機関があって初めて、Web3 市場は真に発展することができます。

ステーブルコインと伝統的な金融システムの統合と発展

同様に、クロスボーダー決済業界で20年の経験を持つレイモンド氏も、暗号通貨業界、つまりステーブルコインの発展と、Web3決済が徐々に主流になりつつあることに関して深い見解を述べました。

最近トロントで開催されたコンセンサスカンファレンスでは、今年の会場が例年とは大きく異なっており、Web3 決済トラックに注目する人が増えていることがはっきりと感じられました。これは、決済分野が現在の業界のホットスポットとなっていることを反映しています。実践者として、私たちはすでに事前に計画を立て、業界の人々と多くの有益な議論を重ねてきました。例えば、2022年には従来の決済会社としてPolyFlowプラットフォームを構築し、Web3決済トラックの開発に積極的に参加しました。

過去には、従来の金融業界と暗号通貨業界の間には明らかな矛盾と対立がありました。従来の金融は暗号通貨業界に対して控えめな態度をとっていますが、暗号通貨業界の実践者は自由を追求し、従来の金融の厳格な規制に嫌悪感を抱いています。しかし、業界が発展し続けるにつれて、両者の交流とつながりはますます密接になり、市場の需要が高まるにつれて、両者が座って統合を実現する方法について話し合うようになりました。

最近、私たちは業界の大手企業と有益な実験も行っています。たとえば、数か月前、私たちはリップル社と協力して、世界的な決済・決済ネットワークにおけるリップル社の XRP、ステーブルコイン、さまざまな国の法定通貨との関連性を調査しました。 USDC のような発行者は、金融機関の 2 つのエンドポイントから始まり、準拠した入出金を通じて決済ネットワークを構築する方法を検討する CPN プロジェクトを開始しました。同時に、大手取引所がOKXのPayなど独自の決済ツールを立ち上げているのもわかります。

このプロセスにおいては、実務家の努力に注目するだけでなく、Visa のような伝統的な金融大手の積極的な参加にも注目する必要があります。また、当社は最近 Visa と契約を締結し、Visa チャネルを使用して国境を越えた支払いを可能にし、当社のグローバル支払いネットワークを活用する方法を検討しています。長年にわたる暗号通貨業界の発展はすべて、1つの核心的な問題を示しています。それは、ステーブルコインとブロックチェーンは単なる会計システムではなく、効果的な資産移転を実現するための重要なツールでもあるということです。

コンプライアンスを遵守した法的枠組み内でこの効果的な移転をさらに促進する方法は、私たち実務家全員が取り組んでいることです。私はカナダ開発銀行と中国人民銀行の顧問として、規制当局や銀行と頻繁にコミュニケーションを取っています。私はよく彼らに質問します。「伝統的な金融ファンドはすべてクリーンなのでしょうか？」答えは明らかにノーです。では、外部から流入する資金はすべて「汚いお金」なのでしょうか？答えもノーです。もし暗号通貨業界に流れるお金がすべて「汚れたお金」だったとしたら、業界は今日ほど発展していなかっただろうし、これほど多くの資産投資や賢い人々の参加も得られなかっただろう。これは、業界が世界の合法流動資産の大部分の問題点に対処してきたことを示しています。

この考えを念頭に置いて、米国と香港で導入されたステーブルコイン紙幣を見てみましょう。これらのポリシーは、業界の信頼を高めるだけでなく、実際の問題を真に解決するより多くの業界ソリューションをすべての人が開発するように促します。それが私の主張です。

5. 米国の銀行・金融システムにおける大きな変化

ゲイリーは、伝統的な金融からステーブルコイン、そして暗号通貨金融への変革に大きなチャンスがあると考えています。

本質的に、伝統的な金融システムは過去100年間の発展の過程で一連のルールを確立してきましたが、これらのルールの一部は徐々に複雑で硬直的になり、金融の持続的かつ急速な発展につながっていません。新興の暗号通貨業界は、過去 16 年間、特に支払いおよび決済システムの急速な発展において、多くの有益な探求を行ってきました。しかし、効果的な規制が欠如しているため、暗号通貨業界では、非準拠の問題や「不正な」問題も発生しています。

したがって、現在の重要な点は、コンプライアンス法を通じて現在の国家システムの下での金融の発展を規制し、柔軟な金融資産を組み合わせ、伝統的な金融と新興金融の統合を促進することです。これは必要なことであるだけでなく、徐々に業界の発展の傾向になってきました。このステーブルコイン法案の導入は画期的な出来事と言えるでしょう。こうした変化は、多くの伝統的および新興の金融実務家の予想を上回るものであり、過去 1 年間の進歩のスピードは目覚ましいものでした。

その後の法案の施行により、伝統的な金融は新興金融とつながる機会が与えられ、銀行や金融機関は徐々に「パブリックチェーン」に似たものとなり、通貨や通貨ベースの資産を独自に発行できるようになりました。この変革は実のところ長い間醸成されてきたものであり、今やついに重大な局面を迎えている。ある意味、銀行や金融機関はコンプライアンスに基づいて独自の資産・利子獲得システムを構築し始めており、従来の資産をブロックチェーンに移行することで、オープンで透明性があり、記録可能で追跡可能な取引を実現しています。これは技術的な進歩であるだけでなく、金融モデルの大きな変化でもあります。過去5年間、ゴールドマン・サックスやシティグループなどの銀行は、連邦準備制度理事会やFDICなどの規制当局から、口座の透明性と信頼性を確保するために、取引を記録するためにブロックチェーン技術を使用するよう求められてきました。

この変更により、銀行とブロックチェーンエコシステムの統合がより緊密になります。銀行が独自のステーブルコインを発行し、独自の資産とエコシステムを開発することで、従来の金融と新興金融のつながりが大きく促進されるでしょう。来月、米国の金融システム傘下のさまざまな資産運用機関や機能システムに大きな変化が訪れ、この変化の中で誰が生き残るのかをめぐって、各社は迅速に戦略を調整することになるだろう。

香港が公布したステーブルコイン法案と関連実施規則に加え、日本、シンガポール、ドバイなど世界の他の地域も迅速に対応し、同様のステーブルコイン法を導入するだろう。これらの法案に最も早く接続し、自社の金融システムを統合できる企業が、将来の競争で有利になるでしょう。シャドウ通貨を通じてエコシステムを急速に活性化することは、歴史的に大きなチャンスをもたらすでしょう。したがって、この変化を「天才」と呼ぶのは過言ではありません。