著者: Jae、PANews

テヘランの夜空が炎に引き裂かれる中、ウォール街のトレーダーたちはまだ眠っていた。

3月の最初の週末、ほとんどの人の携帯電話に同じニュースが殺到した。米国がイラン全土に奇襲攻撃を仕掛け、最高指導者ハメネイ師が殺害されたというニュースだ。

伝統的な金融市場にとって、これは最悪の時間です。日曜日は市場が閉まっており、取引は不可能です。

市場の開始が月曜日まで延期されたにもかかわらず、戦争の影響は依然として大きなボラティリティを引き起こしました。CMEグループの原油先物は取引開始と同時にサーキットブレーカーを発動し、取引に遅延が生じました。ブレント原油とWTI原油は、日中一時、ともに10%以上急騰しました。

しかし、戦争には休日はありません。

取引時間制限により、世界中の資本が「価格の盲点」に不安を抱えながら待機する中、分散型取引プラットフォームHyperliquidは24時間連続のローソク足チャートを用いて危機を事前に織り込みました。同社のプロトコルトークンHYPEも、暗号資産市場に深刻な影響を与えたこのリスクイベントにおいて、トレンドに逆行し、25%急騰しました。

これは偶然ではなく、価格決定力、具体的には「最終決定権は誰にあるか」をめぐる争いです。

従来の市場は「週末のブラックスワン」イベントに対処できず、価格決定力はオンチェーンシステムに移行しています。

3月1日の朝、「エピック・フューリー」および「ロアリング・ライオン」というコードネームで呼ばれる軍事作戦が中東の平和を破壊した。

テヘランをはじめとするイランの戦略的に重要な都市で爆発音が聞こえた。地元メディアはその後、イランの最高指導者アヤトラ・ハメネイ師が空爆で死亡したことを確認した。革命防衛隊は直ちに戦時体制を宣言し、世界のエネルギー市場に衝撃を与える警告を発した。イランの石油施設が被害を受ければ、中東産油地域全体のエネルギーインフラが壊滅するだろうというものだ。

世界の原油輸送量の20％を担う重要な水路であるホルムズ海峡も麻痺状態に陥っており、同海域の石油タンカーの速度はほぼゼロとなり、船舶の航行はほぼ停止状態となっている。

しかし、その日は日曜日で、ニューヨーク、ロンドン、香港の証券取引所は休場でした。

投資家はリスクが蓄積し続けるのをただ見守るしかなく、ヘッジも市場からの撤退もできない。これは、世界がイラン攻撃の広範な影響を消化している最中に、市場の価格アンカーが機能していないことを意味する。

テヘランをめぐる緊張が高まる中、投資家は従来の市場でリスクヘッジを行うことができませんでした。この価格変動の混乱はリスクの蓄積を招いただけでなく、月曜日の寄り付き時に大きな価格差を引き起こし、多くの投資家が極端な価格水準で売却を余儀なくされました。

長い間、世界の資産の価格決定力は伝統的な取引所が握っていたが、イラン危機はこのシステムの最も致命的な弱点を露呈した。それは「週末のブラックスワン」に対処できないということだ。

その間、別のシステムは順調に動作していました。

イラン情勢が悪化してから最初の24時間以内に、ハイパーリキッド注文帳上の永久原油契約は、ホルムズ海峡封鎖に対する市場の当初の予想を反映して、数回の価格発見ラウンドを完了した。

元クレディ・スイス最高投資責任者（CIO）のイギー・イオッペ氏は、オンチェーン市場が週末の公開価格発見のほぼ100％を処理しており、先物市場が再開されると、価格は通常オンチェーン市場の動きと一致すると指摘した。

ウォール街がまだ損益を計算している一方で、オンチェーントレーダーはホルムズ海峡の封鎖の可能性をすでに実際の資金で織り込んでいる。

価格発見メカニズムは、時間制限のある従来の市場から24時間365日中断のないオンチェーンプロトコルへの構造的変化を遂げています。

これは理論的な推論ではなく、資本が足で投票した結果です。

CoinGeckoによると、Perp DEX（分散型永久契約取引所）の取引量は2025年に346%増加して6.7兆ドルに達した。Perp DEXの未決済建玉も229.6%増加したが、同時期にCEX（集中型取引所）の未決済建玉は20.8%と大幅に減少した。

PANews は、こうした資本移動は資産所有権の追求だけでなく、価格効率の合理的な選択によっても推進されていると考えています。

Blockworksの研究者であるShaunda Devens氏は、Hyperliquidが暗号資産市場において最高の売買相場流動性を実現していると指摘しています。この流動性の深さは、マクロ経済ショックが発生した場合、Hyperliquid上のシグナルがCEXよりも速く伝達されることを意味します。

PANewsの観察によれば、HIP-3市場における金と銀の24時間取引量と契約未決済残高は依然としてBinanceに遅れをとっているものの、取引の深さと取引価格はすでにBinanceに匹敵している。

ハイパーリキッドは週末に価格シグナルを発信したものの、その保有量は依然として従来の取引所の保有量と同じ規模ではないことに注意する必要がある。

Hyperliquidは、CMEが「不在」の場合にのみ価格発見センターとしての役割を担い、あくまでも補助的な役割を果たしています。Perp DEXによる価格決定力の掌握は予想外の始まりであり、まだ始まったばかりと言えるでしょう。

HYPE トークンの逆トレンド上昇の背後にある論理: 「幸運は大胆な者を好む」

ほとんどの暗号資産が戦争パニックの中で大きな変動を経験している中、HYPEはまったく異なる軌跡をたどり、わずか3日間で25％以上急上昇しました。

HYPEの本質的価値は、プロトコル収益と大きく結びついています。DeFiLlamaのデータによると、Hyperliquidは2月に6,200万ドルの収益を上げ、1日平均220万ドル以上を稼ぎました。

トークンエコノミクスの設計によると、プロトコルの収益の99%は、二次市場におけるHYPEの公募買い戻しとバーンに使用されます。供給側への継続的なデフレ圧力は、真の取引需要に起因していると言えます。

イラン危機が勃発した週末、原油、金、その他様々な資産のリスクヘッジのため、安全資産として大量の資金がハイパーリキッドに流入しました。この契約の1日あたりの収益は、最も変動が激しかった24時間で240万ドルを超えました。

HYPE 保有者にとって、これは正のフィードバックメカニズムを生み出します。つまり、状況が混沌とすればするほど、取引の頻度が上がり、プロトコルの買い戻しの取り組みが強化され、トークンがより希少になります。

PANews は、この「反脆弱性」特性により、HYPE はマクロ経済の文脈における「ボラティリティコールオプション」に似た戦争資産に変化したと考えています。

HYPEはもはや個人投資家の遊び場ではありません。「ブラックスワン」市場における強力な収益創出能力は、大口投資家がポジションを維持することへの信頼を高めています。Onchain Lensのモニタリングによると、あるクジラは過去18日間で54万HYPE以上（総額1,500万ドル相当）を保有しており、別のクジラも369万USDCを投じて11万HYPE以上を購入しました。

さらに注目すべきは、昨年6月13日に勃発した米国とイランの深刻な紛争に比べ、イスラエルとイランのミサイル交換直後に投資家が本能的にレバレッジ解消に動いたことで、ほとんどの永久契約の建玉が急落し、HYPEの価格も20％以上急落したことだ。

わずか 9 か月後、同じ状況下で、Hyperliquid は予想外の結果をもたらしました。

HIP-3を通じて、Hyperliquidは「グローバル資産のための分散型価格設定エンジン」へと変貌を遂げました。コモディティがCMEのみで取引されるのではなく、Perp DEXで24時間365日価格が付けられるようになると、このエンジンの燃料であるHYPEは、その価値ロジックを「DeFiプロトコル」から「デジタルマクロ資産」へと進化させました。

PANewsは、最近のHYPEの増加は本質的に一部の暗号資産の「マクロ化」のプロセスであると考えています。

しかし、突発的なマクロ経済イベントによってもたらされた高収益も長続きしません。状況が膠着状態のままであれば、長期的な市場流動性が枯渇し、取引手数料収入が急落し、デフレ論は効果を発揮しなくなる可能性があります。

Hyperliquid は、「戦争コンセプト」の株式をいち早くカバーすることで、他に何を正しく行ったのでしょうか?

地政学的危機に直面したとき、資本はしばしば最も合理的な選択をします。

Perp DEX の戦いでは Lighter や Aster などのプロトコルがさまざまな戦略を採用しているにもかかわらず、Hyperliquid はイラン情勢によってもたらされるシステムリスクに直面してより大きな優位性を発揮しています。

Artemisのデータによると、LighterとAsterのVol/OI（出来高/建玉比率）はそれぞれ3.3と2.1と比較的高いことが示されています。これは、これらの2つのプラットフォームでは、1ドルの実際の資金に対して2～3ドルの取引量を生み出すには、より高い取引頻度が必要になることが多いことを意味します。

Lighter の TGE エアドロップはずっと前に終了し、Aster のトランザクションマイニングインセンティブは段階的に消滅しましたが、小売ユーザー向けの超低料金または無料の手数料戦略により、インセンティブがなくても、これら 2 つのプラットフォームは日中短期小売投資家にとって好ましいツールとなっています。

これらのトレーダーはポジションを一晩中保有することはほとんどないため、未決済建玉 (OI) は希薄化されますが、取引量 (Vol) は異常に活発になり、Vol/OI 比率が直接増加します。

こうした「短期的」流動性は、安定期には繁栄の幻想を生み出す可能性があるが、実際の深さが欠如しているため、地政学的な嵐に直面した際には急激な下落につながる可能性がある。

対照的に、HyperliquidのVol/OI比率は1.5前後で安定しており、オーガニック取引の割合が高まっていることを示しています。プロトコルの未決済建玉は市場シェアの60%以上を占め、総額は約90億ドルに達しています。

HIP-3 市場の未決済建玉は約 11 億ドルで、24 時間の取引量は 14 億 9,000 万ドルに達しています。

比較すると、LighterとAsterはどちらもHyperliquidに大きく遅れをとっています。LighterはTradFi資産の未決済建玉が4,500万ドルを超え、24時間取引量は約6,800万ドルです。一方、Asterはコモディティ資産の未決済建玉が1,200万ドル未満、24時間取引量は1億ドルです。

イラン危機の週末、トレーダーがヘッジポジションを確立する必要があったとき、壊滅的なスリッページを引き起こすことなく大規模な売り圧力に耐えることができたのは、Hyperliquid の厚みだけでした。

PANewsは、Hyperliquidの幅広い資産クラスをカバーしていることも、その逆行的な成長の理由の一つだと考えています。現在のイラン戦争に関連する従来の資産クラスは7つあり、それに対応するHIP-3市場は15あることが確認されています。資産カバー率と取引市場数の両面において、HyperliquidはLighterとAsterを大きく上回っています。

最大レバレッジと決済通貨に関しては、Asterが最も積極的なレバレッジを提供していますが、各HIP-3市場はそれぞれ異なるレバレッジ限度額と、より多様な決済通貨を提供しています。ユーザーは、自身のリスク選好と保有する決済通貨に応じて、対応するHIP-3市場に参加できるため、選択の自由度が全体的に向上しています。

さらに注目すべきは、ユーザーが単一のHyperliquidプラットフォーム内で資金調達レートの裁定取引を行えることです。銀とPalantir株を例に挙げると、異なるHIP-3市場の資金調達レートは通常変動するため、トレーダーはクロスプラットフォームの裁定取引を行う必要がなく、異なる市場でヘッジポジションを設定するだけで資金調達レートの差から利益を得ることができます。これにより、よりユーザーフレンドリーな体験が実現します。

しかし、CMEの取引停止期間中、HIP-3市場の相場はプロトコル自身の注文板に大きく依存します。特定の資産（貴金属や原油など）を標的とした価格操作が発生した場合、Perp DEXには投資家を保護するための従来の取引所にあるような「サーキットブレーカー」メカニズムがありません。

さらに、トークン化された株式や商品取引の大規模な提供は、世界的な規制のレッドラインを超える可能性があります。

しかし、ますます不安定になるマクロ経済環境において、金融システムは依然として、中央集権的な信用に依存せず継続的に機能する財務台帳を必要としています。

投資家にとって、昨年の「12日間戦争」は警告となり、2026年の危機はそれを裏付けるものとなった。Perp DEXは、世界的なリスクヘッジのためのマクロツールになりつつある。

财新网：数字人民币将新增六地试点

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