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この記事は、デジタル資産コンサルティング・投資会社であるTophash Digitalが2025年7月に発表した最新の調査レポートに基づいています。このレポートは、2024年から2025年上半期にかけての暗号資産取引所の上場環境における大きな変化を浮き彫りにしています。Binanceは、アルファエアドロップとIDOプログラムで引き続き市場をリードしています。セカンダリー上場は増加傾向にあり、プライマリー上場を上回っています。オンチェーン発行と永久スワップ上場は新たなトレンドとなっています。上場戦略、プロジェクトのパフォーマンス、そしてその道のりは、取引所によって大きく異なります。この記事では、取引所間の上場動向について、アクティビティ、パフォーマンス、流通など、複数の側面を網羅した包括的な概要を提供します。

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本研究では、2024年1月から2025年6月までの主要中央集権型取引所およびBinanceの発行計画における暗号トークンの上場動向を包括的に分析します。本研究は、Binance、Binanceパーペチュアルスワップ、Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb、Bybitを含む複数の主要取引所を対象としています。調査範囲は、スポット、パーペチュアルスワップ、分散型取引所（DEX）ベースの発行チャネルを網羅し、プライマリー上場（エアドロップなどのメカニズムを通じて直接配布される新規資産、トークン生成イベント（TGE）またはイニシャル・エクスチェンジ・オファリングと呼ばれる）とセカンダリー上場（他のプラットフォームで既に取引履歴を持つ新規取引所へのトークン上場）の2種類の上場に焦点を当てています。本研究では、上場動向、完全希薄化後評価額（FDV）の分布、上場後のパフォーマンス、および異なる取引所間のクロスプラットフォーム上場パスを体系的に分析します。主な目的は、Binanceが中核上場チャネルとして果たす支配的な役割についての洞察を提供し、Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb、Bybitを含む他のプラットフォームの戦略とパフォーマンスを比較・分析することです。最終的な目標は、異なる流動性環境におけるトークン発行、価格変動、市場拡大の多様なパターンと内部メカニズムを明らかにすることです。

取引所上場活動

 2024年と2025年上半期に各取引所に上場されるトークンの総数

2025年上半期、暗号資産取引所の上場活動は大幅に増加しましたが、プライマリー上場とセカンダリー上場は明確な発展の軌跡を示しました。Binanceは、分散型取引所（DEX）を基盤としたトークン発行事業と永久契約市場の継続的な拡大を通じて、トークン上場エコシステムを大幅に拡大しました。一方、他の多くの主要取引所の上場ペースは鈍化または横ばいにとどまり、全体的に中央集権化の傾向が見られます。

 2025年の各取引所における初上場および再上場コインの数

 2024年、2025年上半期の各取引所に上場されるトークンの総数、および2025年に上場されるトークンの推定総数

2025年上半期、Binanceは引き続き世界で最も活発な新規コイン上場取引所であり、71のプロジェクトをホストしています。これらはすべて、トークン発見プラットフォームであるBinance Alphaでのエアドロップや初期分散型オファリング（IDO）を含むDEX発行チャネルによって推進されています。UpbitとCoinbaseは、比較的安定した新規コイン上場ペースを維持しており、それぞれ上半期に約12のプロジェクトを上場し、主に時価総額の大きい主要暗号通貨に焦点を当てています。対照的に、BybitとOKXは、2024年の2桁から2025年上半期には1桁にまで初期コイン上場を大幅に減らしました。全体として、業界全体の初期コイン上場数は、2024年の209から2025年には402に大幅に増加し、前年比92％増になると予想されています。

セカンダリー上場に関しては、バイナンスは同時期に138件のプロジェクトを立ち上げましたが、その大部分はバイナンス・アルファ・プラットフォームを通じた既存トークンの再上場でした。コインベース、アップビット、ビッサムもセカンダリー上場を重視しており、2025年の上場件数の約80%をこうしたプロジェクトが占めています。バイナンスの永久スワップ市場もセカンダリー上場への明確な偏りを示しており、上場件数はプライマリー上場の約2倍となっています。セカンダリー上場件数は、2024年の341件から2025年には714件へと、前年比109%増加すると予測されています。バイナンスとそのアルファ・プログラムが牽引し、セカンダリー上場は2025年の取引所上場活動の主流になりつつあります。

 2024年と2025年上半期のプロジェクト別Binance上場数

アルファエアドロップとIDOは、Binanceの新たなトークン生成イベント（TGE）の大部分を占め、新規資産発行の84%を占めました。スポットコインの上場数は前年比で安定しており、2025年には64銘柄が上場すると予測されており、これは2024年の57銘柄とほぼ同水準です。これには、直接上場、ローンチプール、メガドロップ、ホルダーエアドロップなど、様々な発行方法が含まれます。

 2024年、2025年上半期、および2025年の予測合計におけるBinanceスポット、分散型取引所、永久スワップの上場数

Binance Futuresの上場は、セカンダリー上場が主流です。2025年上半期に開始された103件のプロジェクトのうち、72件がセカンダリー上場でした。これらのプロジェクトは引き続き高い取引量を生み出していますが、新規トークン生成イベント（TGE）の促進効果は限定的です。現在、Binanceの上場戦略は、従来のスポット上場メカニズムによる厳格な審査と管理を維持しながら、DEX発行に重点を置く方向に明確にシフトしています。

 2025年上半期のBinanceにおける各種新規上場および二次上場の数

さまざまな取引所におけるコインの上場実績

 2025年に各取引所に上場してから7日間のトークンのパフォーマンス

取引所上場プロジェクトの7日間のパフォーマンスデータは、初回上場とセカンダリー上場の間に大きな乖離があることを示しています。ほぼすべてのプラットフォームにおいて、初回上場のパフォーマンスは低迷しており、トークン生成イベント（TGE）以降、平均リターンと中央値リターンの両方がマイナス領域に落ち込んでいます。対照的に、セカンダリー上場は、主に確立された市場コンセンサスと流動性により、概してより強力で一貫したプラスリターンを示しています。

 2025年に各種取引所に上場してから7日間のトークンのパフォーマンス

様々な取引所のメインボードに新規上場されたコインは、過去7日間で軒並みマイナスリターンを記録し、総じて低調なパフォーマンスを見せています。Coinbaseは平均リターンがわずかにプラス（+6.7%）となったものの、中央値は横ばいにとどまり、上昇モメンタムの欠如を示唆しています。Binanceのスポット、Alphaエアドロップ、IDOチャネルに新規上場されたコインはいずれも期待を下回り、中央値は-5%から-19%の範囲でした。OKX、Bithumb、Upbitなどの取引所も継続的な下落に見舞われ、平均リターンは-4%から-15%の範囲でした。全体として、取引所やプロジェクトの上場方法に関わらず、新規コインは即時の売り圧力に直面しているようです。

 2025年にさまざまな取引所に二次上場してから7日間のトークンのパフォーマンス

取引所上場後7日間のトークンパフォーマンスは、プライマリー上場とセカンダリー上場の間に大きな違いがあることを明らかにしています。ほぼすべての取引所において、プライマリー上場のパフォーマンスは低迷しており、トークン生成イベント（TGE）後のリターンは平均と中央値ともにマイナスとなっています。対照的に、セカンダリー上場は、既存の市場認知度と流動性の恩恵を受け、より強力で安定したリターンを生み出すことが多いです。

 2025年にBinanceに上場した様々なプロジェクトの上場後7日間のトークンパフォーマンス

分散型取引所によるイニシャル・オファリング（IDO）は、初回上場時の平均リターンが+1.5%だったものの、リターンの中央値は-4.8%と、成功事例の広がりが限られていることを浮き彫りにしている。アルファ・エアドロップは初回上場時のパフォーマンスが最も悪く、平均リターンが-11.2%、リターンの中央値は-13.8%だった。スポットによる初回上場は平均リターンが-8.0%、リターンの中央値は-19%で、全プロジェクト中最下位だった。スポットと先物の両方のセカンダリー上場は、それぞれの初回上場時のパフォーマンスを上回り、既存のトークンはトークン生成イベント（TGE）でデビューするよりも新しい取引所に上場した方がパフォーマンスが良いという考えをさらに裏付けている。セカンダリー上場はBinanceに上場した後、一貫して最も好調なパフォーマンスを見せたが、特にアルファおよびスポットチャネルを通じたイニシャル・オファリングは、概してパフォーマンスが低かった。

 2025年に初めてBinanceに上場した様々なプロジェクトのトークンパフォーマンス（上場後7日以内） 

 2025年に上場したバイナンス二次上場銘柄の7日間のトークンパフォーマンス

ピーク完全希釈値（FDV）比と時間分析

 2025年の各取引所における7日以内のFDVピーク率とピーク到達までの平均日数

このセクションでは、ピーク時の完全希薄化後評価額（FDV）比率と、そのピークに達するまでの平均日数を分析します。これらの指標を組み合わせることで、価格発見のダイナミクスが明らかになります。ピーク時のFDV比率が高いほど、初期の需要と上昇モメンタムが強いことを反映しており、ピークに達するまでの時間が長いほど、初期の誇大宣伝ではなく、持続的な購入意欲を示唆しています。

この記事におけるピークFDV比率は、上場後7日間の最高価格を上場日の終値で割って算出されます。

 2025年の各取引所における上場後7日以内のFDVピーク比率とピーク到達までの平均日数

初めて上場したコインの中では、CoinbaseとOKXのパフォーマンスが最も優れており、ピークFDV比率はそれぞれ59%と37%に達し、いずれも約1.5～1.8日以内に達成されました。Binance IDO上場も好調で、平均ピークFDV比率は2.1日以内に38%に達し、持続的で安定した市場需要を反映しています。対照的に、Alphaエアドロップと直接スポット上場はピーク到達が早く、FDV比率はわずか17%～18%で、通常1.1～1.3日以内にピークに達しました。UpbitとBithumbへの上場も価格が急上昇しましたが、その後の勢いが著しく欠けており、二次市場での買い支えが限られていることを示しています。全体的に見て、初めて上場したコインのほとんどは、早期に急激にピークに達し、上昇余地は比較的限られています。

 2025年の各取引所における二次上場後7日以内のFDVピーク比率とピーク到達までの平均日数

BinanceのスポットおよびAlphaのセカンダリー上場は、ピークパフォーマンスが堅調（約20%～30%）であったものの、Alphaのセカンダリー上場はピーク到達までに時間がかかり（2.1日）、極端な値動きの影響を受けやすかった。UpbitとCoinbaseのセカンダリー上場も同様の傾向を示し、ピークFDV比率は18%～21%、ピーク到達時間は約2日であった。OKXとBybitのセカンダリー上場はピーク到達が早かったものの、パフォーマンスは弱く、上昇幅は10%未満、ピーク到達時間は1.5日未満であった。全体として、セカンダリー上場はより健全で安定した価格発見曲線を示した。

 2025年にBinanceに上場してから7日以内のFDVピーク比率とピークに達するまでの平均日数

Binance IDOの初回上場は、すべてのプロジェクトの中で最も高いピーク率（38%）を達成し、ピークに達するまでに最も長い時間を要しました（2.1日）。これは、ローンチ時の強力で持続的な需要を示しています。Alphaのエアドロップ初回上場は、ピークに達するまでの期間が早く、レベルも低く、FDV比率は1.3日以内に17%となり、初期の勢いがより強かったことを示しています。スポット初回上場はAlphaと同様のパフォーマンスを示し、平均ピーク率は18%で、上場初日に発生することが多かったです。Binanceのスポット二次上場は急激なピークを経験しましたが、その割合はわずか2%で、多くのプロジェクトが上場日にピーク値に達しました。全体的に、Binanceのスポット上場はピークに達する可能性が限られており、ピーク後、価格が急速に下落することがよくあります。

 2025年にBinanceに上場してから7日以内のFDVピーク比率とピークに達するまでの平均日数

 2025年にバイナンスで各プロジェクトが二次上場してから7日以内のFDVピーク率と、ピークに達するまでの平均日数

完全希薄化後評価額（FDV）によるリスト

 2024年の取引所別プロジェクト評価階層（完全希薄化後評価額（FDV）に基づく） 

 2025年の取引所別プロジェクト評価階層（完全希薄化後評価額（FDV）に基づく）

このセクションでは、上場プロジェクトの完全希薄化後評価額（FDV）を分析し、取引所と上場計画がプロジェクト規模に応じて取引フローをどのように分割しているかを評価します。初回上場の場合、FDVは上場日の終値に基づいて計算され、二次上場の場合、FDVは上場前の評価額を反映します。様々な取引所とBinanceの計画を比較することで、上場プラットフォームが異なる評価額層内でトークンを選択し、提供内容を細分化する方法のパターンを特定できます。これらの層は、マイクロ（7,500万ドル未満）、スモール（7,500万ドル～2億5,000万ドル）、ミディアム（2億5,000万ドル～7億5,000万ドル）、ラージ（7億5,000万ドル～20億ドル）、メガ（20億ドル超）に分類されます。

 2024年に取引所全体で完全希薄化後評価額（FDV）によって分配されたさまざまなプロジェクトの評価段階比率

UpbitとBithumbの最初のコイン上場は、大型株と超大型株に大きく偏っており、それぞれプロジェクトの72%と77%が完全希薄化後評価額（FDV）で7億5,000万ドルを超えています。Upbitだけでも、プロジェクトの43%が超大型株でした。CoinbaseとOKXの最初のコイン上場は中型株と大型株の範囲に集中しており、75%がFDVで2億5,000万ドルを超え、大多数が2億5,000万ドルから7億5,000万ドルの範囲に収まっています。Binance Futuresの最初のコイン上場も高FDV傾向にあり、87%が2億5,000万ドルを超えています。Bybitの配分は最もバランスが取れており、小型株が16%、小型株が24%、中型株が32%、大型株と超大型株を合わせた割合が28%でした。全体的に、最初のコイン上場は高FDVプロジェクトが中心となる傾向がありましたが、2025年までにBinance DEXの計画的な立ち上げにより、この傾向は低FDVプロジェクトへと移行しました。

 2025年に取引所全体で完全希薄化後評価額（FDV）によって分配されたさまざまなプロジェクトの評価段階比率

Binance Alphaの牽引により、Binanceのセカンダリー上場は小規模な傾向にあり、完全希薄化後評価額（FDV）は2億5,000万ドル未満となっています。BybitとCoinbaseへのセカンダリー上場は、FDVの分布がより広範囲です。韓国の取引所、特にUpbitとBithumbへのセカンダリー上場は、より大規模なプロジェクトに大きく偏っています。これらの傾向は、セカンダリー上場が、成熟度の異なるプロジェクトにとって、より柔軟でアクセスしやすいチャネルを提供していることを示唆しています。

 2025年の完全希薄化後評価額（FDV）に基づくBinanceプロジェクトの評価階層

Binanceのスポット上場は、小型プロジェクトではなく、大型プロジェクトを優遇する傾向があります。ほとんどのプロジェクトの完全希薄化後評価額（FDV）は2億5,000万ドルを超えており、7億5,000万ドルを超えるプロジェクトが集中しています。アルファエアドロップは小型プロジェクトを対象としており、上場プロジェクトの約80％はFDVが2億5,000万ドル未満で、小型プロジェクトの割合が高くなっています。BinanceのIDO上場は集中しており、ほぼすべてのプロジェクトのFDVは7,500万ドルから2億5,000万ドルであり、7億5,000万ドルを超えるプロジェクトはありません。Binanceの各上場プログラムは異なる市場セグメントをターゲットにしており、FDV層間の重複はほとんどありません。明らかに、Binanceの戦略はターゲットを絞っています。スポットセグメントはスケールトークンを、アルファは初期段階のプロジェクトを、IDOは厳選された成長段階のプロジェクトに特化しています。

完全希薄化後評価額（FDV）に基づく、2025年のBinance ICOのプロジェクト評価階層

 2025年のBinanceセカンダリーコインオファリングにおけるプロジェクト評価階層（完全希薄化後評価額（FDV）に基づく）

Binanceの上場までの道のり

 Binanceにおける第一層スポットコインの上場経路（完全希薄化後評価額（FDV）分布による）

このセクションでは、Binance Alpha エアドロップと Binance IDO のダウンストリーム上場パスを分析し、これらのトークンがその後、Binance 永久契約、Binance スポット、および OKX、Coinbase、Upbit、Bithumb などの他の一流中央集権型取引所 (CEX) のスポットセクションにどのように上場したかを追跡します。

 Binanceのコイン上場経路：コンバージョン率と平均待ち時間

 Binanceのコイン上場パス：完全希薄化後評価額（FDV）とパフォーマンス分析

Binance Alphaのエアドロップは高品質なコインの上場につながることは稀で、永久スワップやスポット取引への転換率が低く、上場後のパフォーマンスも概して低調です。Alphaを通じてスポット市場に参入したトークンは、ほとんどがFDV（完全希薄化後評価額）の高いプロジェクトであり、その後のパフォーマンスもそれなりに低下しています。一方、Binance IDOは、特に永久スワップにおいて、ダウンストリーム市場において非常に高い魅力を誇り、急速な進展と7日間のリターンの高さを誇ります。IDOからスポットへの転換は稀ですが、そのパフォーマンスはAlphaを上回っています。全体的に、Binance Alphaのダウンストリーム転換率は低く、パフォーマンスはまちまちですが、IDOは、特に永久スワップにおいて、ダウンストリームコインの上場へのより堅実な道筋を提供しています。

 Binanceにおける第一段階スポットコインの上場経路：変換率と平均待ち時間

 Binanceのトップティアスポットコイン上場パス：完全希薄化後評価額（FDV）とパフォーマンス分析

Binance AlphaやIDOを通じて発行されたトークンは、一流取引所のスポット取引フロアに上場されることはまだ稀です。転換率が低く、他の主要取引所に上場するまでに長い遅延が発生することがよくあります。これらのトークンは、他の取引所に上場した後、一般的にパフォーマンスが低下し、ほとんどがマイナスのリターンを経験し、Upbitではわずかな上昇にとどまりました。このタイプの上場は大型トークンに有利になる傾向があり、完全希薄化後評価額（FDV）が高いプロジェクトが一流取引所に上場される可能性が高いという見方をさらに裏付けています。外部の取引所に上場するとエクスポージャーが広がりますが、転換率は稀で、特に流動性イベントがプロジェクトの成長ではなくトークンの分配に使用される可能性が高い高FDVプロジェクトの場合、パフォーマンスは期待外れになることがよくあります。

 2025年にBinanceで最初のコインと永久契約を同時に上場するプロジェクト

上のチャートは、2025年にバイナンスが初めて上場したコインのうち、永久スワップを含むものを分析したものです。このデータから、バイナンスは永久スワップとトークン生成イベント（TGE）を組み合わせる際に、アルファエアドロップやIDOよりも初日スポット取引を優遇していることがわかります。

 2025年にバイナンスが立ち上げる最初のDEXの頻度とパフォーマンス、および他の取引所へのスポット上場

上のチャートは、Binanceの初期のDEX上場（アルファエアドロップとIDOを含む）の頻度とパフォーマンスを、Bybit、OKX、Coinbase、Upbit、Bithumbなどの主要取引所へのスポット上場と比較分析したものです。これらの同時上場は総じてパフォーマンスが低迷し、全取引所の7日間平均リターンはマイナスとなりました。特にOKX、Upbit、Bithumbは大幅な下落を記録しました。

要約する

2025年上半期、暗号資産取引所の上場環境は大きく変化しました。この変化は、オンチェーン発行プロジェクトの台頭、セカンダリー上場の優位性の高まり、そして評価額層やプラットフォームに応じた上場経路の明確な区分化によって推進されています。

Binanceは総コイン上場数で明確なリードを維持していますが、その戦略は「オンチェーン・ファースト」プロジェクト、特にAlphaエアドロップとIDOへと明確にシフトしており、現在では新規トークン発行の大部分を占めています。しかし、これらのプロジェクトの成功には大きなばらつきがあります。Alphaエアドロップはスケーラブルな発行を実現したものの、その後のパフォーマンスとコンバージョンは低調でした。一方、IDOはより選択的でありながら、特にBinanceの永久スワップの上場において、より高いパフォーマンスを実現する手段となっています。すべての取引所において、セカンダリー上場は7日間のリターンとピークFDV比率の両方でプライマリー上場を一貫して上回っており、これは初期の流動性と市場プレゼンスを確立した後にトークンを上場することの利点を反映しています。特に、Binance、Coinbase、Upbitはセカンダリー上場後のパフォーマンスが最も好調であったのに対し、OKXとBybitはそれに遅れをとりました。

評価区分は、各取引所のプロジェクトエコシステムに深く統合されています。Binanceのスポット上場は、大型でFDVの高いトークンを優先し、AlphaチャネルとIDOチャネルは、それぞれ初期段階のプロジェクトと成長段階のプロジェクトに重点を置いています。これは、トークン上場プロセスにおけるよりターゲットを絞ったスクリーニングアプローチと、高品質な取引チャネルへのアクセスにおける明確な階層構造を反映しています。取引所間の流動性は依然として少なく、低調です。Binance発のプロジェクトのうち、他の一流取引所のスポット取引プラットフォームへの上場に成功したのはごくわずかです。こうした移行が起こったとしても、それはしばしばFDVの高いプロジェクトに集中し、上場後のパフォーマンスは低迷する傾向があります。

これらの傾向を総合すると、プロジェクトの種類、トークン開発の段階、そして上場順序がこれまで以上に重要になる、成熟したエコシステムの現状が浮き彫りになります。こうした構造的なダイナミクスを理解することは、トークン生成から長期的な取引所の流動性に至るまで、ますます階層化が進む道をプロジェクト、投資家、そして取引所が進む上で鍵となります。

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